探路者近兩年呈現(xiàn)出類(lèi)似之前安踏等體育用品超高速的擴(kuò)張勢(shì)頭,，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，凈利增長(zhǎng)率接近100%,。戶(hù)外體育用品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和,，由于是高端功能性消費(fèi)品，顧客更注重品牌和品質(zhì),，有一定的忠誠(chéng)度,，作為戶(hù)外體育用品的領(lǐng)頭羊，在行業(yè)高速發(fā)展的背景下依靠渠道的大幅擴(kuò)張,，高成長(zhǎng)自然是水到渠成的事情,。

    但階段性的高速增長(zhǎng)并不代表長(zhǎng)期無(wú)憂(yōu)，依靠專(zhuān)賣(mài)加盟形式快速擴(kuò)張的成長(zhǎng)模式早已經(jīng)在服裝行業(yè),、家紡行業(yè)和體育用品行業(yè)演繹過(guò),，由于門(mén)檻較低，可利用的經(jīng)銷(xiāo)商資金與渠道資源十分龐大,，因此這種模式剛開(kāi)始時(shí)只需要產(chǎn)品具有一定的品牌知名度就能實(shí)現(xiàn)極為快速的復(fù)制擴(kuò)張,。當(dāng)渠道擴(kuò)張到一定程度時(shí)，管理和控制經(jīng)銷(xiāo)商的難度增加,，市場(chǎng)飽和,，容易造成高庫(kù)存和盈利能力的逆轉(zhuǎn),，雖然企業(yè)仍能保持一定的成長(zhǎng)性，但增速突然大幅下降,，甚至出現(xiàn)需要進(jìn)行庫(kù)存回購(gòu)的情形,。特別若企業(yè)希望獲得快速增長(zhǎng)而盲目放寬信用以及向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨，則更容易出現(xiàn)此種風(fēng)險(xiǎn),，而且這樣的風(fēng)險(xiǎn)在爆發(fā)前難以從報(bào)表中看出來(lái),。

下面是李寧的開(kāi)店數(shù)與單店收入數(shù)據(jù)

    2010年以前李寧無(wú)論是營(yíng)收、利潤(rùn),、單店收入都保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng),，但2011年突然大幅下降，主要原因是回收庫(kù)存以及銷(xiāo)售乏力,，而股價(jià)在問(wèn)題暴露前已經(jīng)從2010年高點(diǎn)32元跌至6元,，其他很多體育用品股票也因?yàn)橥瑯拥那闆r承受了戴維斯雙殺，跌幅都高達(dá)七八成以上,。由于類(lèi)似的以加盟店為主要擴(kuò)張渠道的企業(yè),，貨品銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商即可確認(rèn)為營(yíng)收，因此無(wú)論從庫(kù)存還是銷(xiāo)售數(shù)據(jù)都難發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售方面的問(wèn)題,，經(jīng)銷(xiāo)商有時(shí)為了沖業(yè)績(jī)或者對(duì)市場(chǎng)誤判都可能出現(xiàn)大量拿貨但實(shí)際銷(xiāo)售不暢的情況,，這個(gè)過(guò)程中庫(kù)存不在生產(chǎn)企業(yè)而在經(jīng)銷(xiāo)商，最后累積到一定程度問(wèn)題才暴露,。加盟店的快速增長(zhǎng)也會(huì)掩蓋銷(xiāo)售的真實(shí)情況,，有時(shí)即使產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢但通過(guò)加盟店的大量鋪貨也能實(shí)現(xiàn)一段時(shí)間的高速增長(zhǎng)。由于對(duì)這類(lèi)型企業(yè)難以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表直觀地看出產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況,，因此要隨時(shí)仔細(xì)分析行業(yè)發(fā)展所處的階段和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品的實(shí)際銷(xiāo)售情況，不可盲目樂(lè)觀,。

探路者的一些關(guān)鍵指標(biāo)

    探路者直營(yíng)店有144家,，加盟店897家，加盟店占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。2010年由于對(duì)品牌建設(shè)和信息化進(jìn)行了大量投入,，因此管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率都出現(xiàn)上升，2011年隨著相應(yīng)費(fèi)用的減少及收入的快速增長(zhǎng),，費(fèi)用率大幅下降,。存貨周轉(zhuǎn)率從2009年到2011年呈現(xiàn)逐步提高的良好勢(shì)頭，2012年一季度略微下降,，由于是短期數(shù)據(jù),，還需要進(jìn)一步觀察。單店收入一直保持平穩(wěn)狀態(tài)（由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),，簡(jiǎn)單按營(yíng)收與店數(shù)計(jì)算）,，2012年直營(yíng)店同店增長(zhǎng)為-15%,，由于也是短期數(shù)據(jù)，加上經(jīng)濟(jì)周期影響,，還需長(zhǎng)期觀察,。

    探路者的渠道擴(kuò)張?zhí)幱谄鸩诫A段，市場(chǎng)空間仍大,，出現(xiàn)庫(kù)存危機(jī)的距離應(yīng)該還較遠(yuǎn),，同時(shí)只要品牌建設(shè)得力，管理運(yùn)營(yíng)得當(dāng),，未必就一定會(huì)出現(xiàn)李寧那樣的危機(jī),。另外公司還積極拓展電子商務(wù)和布局新品牌discovery 的店鋪渠道，憑借discovery的品牌效應(yīng),，值得期待,。作為朝陽(yáng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)性品牌，快速成長(zhǎng)應(yīng)該是大概率事件,。但作為連鎖型擴(kuò)張的企業(yè),，還是要警惕其固有風(fēng)險(xiǎn)。從上市至今探路者幾乎一直處于估值很高的狀態(tài),，現(xiàn)價(jià)PE超過(guò)50倍,，這樣的估值只能遠(yuǎn)觀，如果因此而錯(cuò)過(guò),，也沒(méi)有什么值得遺憾的,。