今日重要信息：
   經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：中國8月匯豐制造業(yè)PMI初值50.3,，預(yù)期51.5，前值51.7,。匯豐PMI新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)均為51.3%,，分別較前月回落2個百分點和1.5個百分點，說明需求和產(chǎn)出均出現(xiàn)萎縮,。庫存狀態(tài)亦不樂觀：原材料庫存指數(shù)從7月的51降至48.5,，產(chǎn)成品庫存指數(shù)49.5，較上月持平,。
  公開市場方面：今日（8月21日）央行在公開市場操作正回購14天100億,，而本周一（8月19日）正回購操作14天是300億。本周央行在公開市場凈投放110億元,，延續(xù)上周的凈投放操作（上周為140億元）,。
點評：
    1、宏觀層面來看,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本面仍然虛弱是不爭的實時,。本輪經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的一個典型特征是宏觀相對較好而中微觀仍然疲弱，同時,，上中游價格仍在一路下滑,。宏觀中觀微觀冷熱不均至少說明了一個問題，即本輪政策推動的市場效力不佳,。究其原因,，首先是本輪政策的“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾向，如農(nóng)田水利,、棚戶區(qū)改造,、鐵路方向的基建投資等具有正外部性較強、可吸納低技能勞動力就業(yè)的特點,，但其工程期長,，且顯然對其他行業(yè)的拉動作用不如地產(chǎn)。其次,，出口只是小幅回暖,，且以勞動密集型產(chǎn)品的出口回升為主，顯然還不能構(gòu)成太大的帶動,。最后,，房地產(chǎn)投資回落顯著，其產(chǎn)業(yè)彈性更大，單靠基建投資尚無法對沖,。
    2,、債券市場近幾日相對沉寂，長端收益率略有上升,，但今天大低于預(yù)期的8月匯豐PMI初值令債市又活躍了一點。我們認(rèn)為：總體來看,，市場短期風(fēng)險偏好較前期是有所回升的,，7月極差的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已被消化，過于悲觀解讀無必要,，同時,，央行在公開市場上也并無指示性意義的操作，因此市場迅速做了修正,?？梢詮慕诠墒星榫w得到間接驗證：市場預(yù)期國內(nèi)當(dāng)下系統(tǒng)性安全邊界無憂，短期里,，則是資金流動在推波助瀾,，例如海外投機資金的加大流入，而滬港通等事件也對短期投機資金的風(fēng)險偏好有提升,。不過,，今天公布的8月匯豐PMI初值對風(fēng)險偏好又有一定壓制作用。
    3,、風(fēng)險偏好快速提升或告一段落,。國際經(jīng)濟(jì)層面，美國今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期,，7月份開始,，歐洲、澳洲等國家陸續(xù)爆出較差的經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù),，這是國際資金選擇新興市場中最為突出的中國的理由之一,。但其背后一個原因還在于人民幣升值的短期趨勢又現(xiàn)。隨著市場對海外較差數(shù)據(jù)的消化,，特別是臨近美聯(lián)儲議息會議,，市場對美國升息的討論又會形成新的預(yù)期。還有一個重要的問題是,，這一次,，為什么央行又開始默認(rèn)人民幣升值走勢？是央行從此開始淡出干預(yù)匯率了嗎,？我們理解,，央行對人民幣匯率的態(tài)度一直有個原則，既不能形成貶值的自我踐踏，也不能形成升值的單邊波動預(yù)期,。今年年初“擠水”式干預(yù)操作,，是為了形成雙邊波動的預(yù)期；近期的“不作為”,，或許是對國內(nèi)疲弱宏觀數(shù)據(jù)的“對沖”,。短期來看，人民幣匯率升值步伐可能收斂,，后續(xù)又將形成一定的雙邊波動特征,，但大幅貶值將不是選項。
    4,、我們前期表述過,，中國目前金融秩序的重新梳理與產(chǎn)能去化將是分裂的過程，政策的側(cè)重將有先后順序,。在金融秩序梳理當(dāng)中,，最重要的兩個方向就是利率市場化與人民幣國際化。利率市場化已進(jìn)入到最后的階段（存款利率市場化）,，也是最艱難的階段,，我們預(yù)計后續(xù)對其推進(jìn)將會放緩，人民幣國際化則會加快速度,。中國的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型絕不僅僅是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，還要在國際間提升經(jīng)濟(jì)地位，加強決策的主動性,。在這樣的背景下,，人民幣匯率必定要求一個相對穩(wěn)定的環(huán)境。