興業(yè)證券

　　7月，由于金融地產(chǎn)等大盤藍籌股的啟動,，醫(yī)藥板塊顯著跑輸大盤,。我們對此的理解是：1)就基本面而言，醫(yī)藥板塊整體較為平淡,，行業(yè)增速小幅放緩,，中報預計也難以看到超預期的驚喜；2)就估值而言,，醫(yī)藥板塊2014年動態(tài)估值仍在30倍左右,，整體難言便宜，個股估值分化嚴重,，而且普遍對預期也反映得較為充分,；3)機構(gòu)普遍大幅超配醫(yī)藥股，我們預計基金對醫(yī)藥股的平均配置在15個點以上,，處于歷史最高水平,。因此，在其他行業(yè)出現(xiàn)機會的時候,，短期內(nèi)資金從重配的醫(yī)藥板塊中流出也在情理之中,。

　　醫(yī)藥板塊自2012年上半年以來持續(xù)跑贏大盤，超額收益明顯,，行業(yè)估值從2012年的23-24倍提升至2014年的動態(tài)30倍,。估值提升背后的邏輯是醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢,。周期股(金融地產(chǎn)等)、消費股(零售白酒等)基本面持續(xù)向下,，因此,，資金不斷增加對醫(yī)藥股的配置。今年醫(yī)藥股漲幅位居所有行業(yè)中下游,，主要原因是其他行業(yè)在低估值低預期的情況下開始走強,，從投資的角度而言，醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢被削弱,。我們難以判斷后續(xù)市場風格的演變,。不過，如果市場后續(xù)對經(jīng)濟的預期沒那么樂觀,，大盤藍籌股的投資熱情退潮,，市場有可能重新聚焦業(yè)績成長確定的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股，畢竟醫(yī)藥行業(yè)勝在業(yè)績的確定性和可持續(xù)性,。 由于市場的有效性,，市場對基本面良好的醫(yī)藥股普遍預期較為充分。加上這些品種的機構(gòu)持倉較為集中,，在其他板塊出現(xiàn)機會的時候,，部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥成長股在7月份遭遇機構(gòu)調(diào)倉，因此表現(xiàn)不佳跑輸指數(shù),。不過,，對此無需擔憂。建議堅守業(yè)績增長確定,、長期邏輯向好的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股,。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本今年以來對二級市場的介入較為活躍,，比如大股東或管理層增持,、引入戰(zhàn)略投資者等，類似的個股如北陸藥業(yè),、華海藥業(yè),、現(xiàn)代制藥、瑞康醫(yī)藥,、武漢健民等都表現(xiàn)突出,。我們認為，在行業(yè)整體缺乏亮點的時候,，密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài),，在變化中尋找超預期的因素,，比如部分中小市值公司通過并購轉(zhuǎn)型等,，有望找到未來新的牛股,。

　　從選股的角度，我們推薦確定成長,、趨勢改善和長期邏輯三條投資主線：1)繼續(xù)看好業(yè)績確定性高增長的成長股,，如譽衡藥業(yè)、京新藥業(yè),、紅日藥業(yè),、香雪制藥等，關(guān)注湯臣倍??； 2)部分基本面趨勢向上、有變化的公司,，看好華東醫(yī)藥,、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè),、北陸藥業(yè),、現(xiàn)代制藥、麗珠集團等,，關(guān)注科華生物和樂普醫(yī)療,；3)對于醫(yī)療服務和醫(yī)療器械子行業(yè)，長期趨勢向好但個股短期股價走勢可能跟隨創(chuàng)業(yè)板,，建議擇機配置優(yōu)質(zhì)個股,，如新華醫(yī)療、凱利泰,、信邦制藥,、愛爾眼科等。

　　8月,，選股主要配置業(yè)績確定性高增長的品種,，以及基本面預期向上的個股。8月組合是：華東醫(yī)藥(資產(chǎn)注入和股改預期共振驅(qū)動基本面向上),、譽衡藥業(yè)(業(yè)績確定高增長,，并購預期仍存)、京新藥業(yè)(業(yè)績確定性高增長),、新華醫(yī)療(優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械龍頭,，業(yè)績趨勢向上)、凱利泰(中報業(yè)績見底,，三季度有望加速增長)和恒瑞醫(yī)藥(創(chuàng)新藥龍頭,，長期預期向好)。

　　對于部分業(yè)績確定,、長期向好的優(yōu)質(zhì)公司,，我們也中長期看好,，未來將視公司基本面變化和相關(guān)催化劑擇機推薦，比如優(yōu)質(zhì)白馬股云南白藥,、天士力,，中成藥稀缺瑰寶同仁堂、片仔癀等,，以及中長期趨勢向好的海思科,、康緣藥業(yè)、和佳股份,、常山藥業(yè)等,。(鄧飛/整理)