大華股份周一披露了半年報,應(yīng)該說是相當(dāng)不錯的,隨后有3個研究機構(gòu)發(fā)布了報告,但總體感覺都是走形式,基本上是簡單復(fù)制中報的陳述再加上機構(gòu)對業(yè)績的預(yù)期,只有國信證券的報告稍有點自己的見解.近期有不少人就中報的一些科目找我咨詢,為了讓持有該股的朋友對中報有全面徹底的認(rèn)識,特發(fā)表我個人的一些看法.當(dāng)然,以下的觀點不一定正確,只是博主本人的淺顯理解,如有不當(dāng)之處,希望各位能指正.

一,毛利率的分析

    毛利率是很多價值投資者都關(guān)注的指標(biāo),也是我比較看中的因素,大華股份的綜合毛利率較去年同期下降了2.75%,達(dá)到37.46%,仍然處于較高的毛利水平.具體分析如下:

1,嵌入式DVR :毛利高達(dá)42.03%,較去年同期略有增長.整體來看,嵌入式DVR較去年同期價格是有下降的,但近期降價趨勢減緩,公司的策略是增加產(chǎn)品價值不降價.同時,隨著技術(shù)的成熟和成本的降低,很大程度上抵消了降價的影響.而高毛利的新產(chǎn)品不斷推出,對整體毛利率的穩(wěn)定又起了很大作用.值得關(guān)注的是,上半年出口收入增長達(dá)到170%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)收入77%的增長,出口占總收入的比例達(dá)到17%,為歷史最高水平.從招股書披露的情況來看,出口(主要是為其他品牌做OEM)的毛利要略高于內(nèi)銷,招股書里解釋主要因為國內(nèi)競爭較激烈,而國外高端產(chǎn)品的價格相對穩(wěn)定,因此出口的比例上升對整體毛利率的穩(wěn)定有很大的正面作用.

2,數(shù)字程控調(diào)度機:毛利率65.11%,較去年同期下降6.24%.數(shù)字程控調(diào)度機屬通信設(shè)備,，是公司早期的產(chǎn)品之一,，主要應(yīng)用于電力和煤礦行業(yè),其銷量和單價波動幅度較大，主要是由于受產(chǎn)品系統(tǒng)規(guī)模和行業(yè)應(yīng)用的局限性影響,。該業(yè)務(wù)占總收入比重一直不大,但由于毛利一直偏高,而且是公司的起源產(chǎn)品,因此始終沒有剝離.從目前的發(fā)展趨勢來看,該項業(yè)務(wù)對大華的整體毛利影響不大.

3,數(shù)字遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控系統(tǒng):該業(yè)務(wù)毛利為19.91%,較上年同期降低了6.24%.國信證券對該業(yè)務(wù)的期望值較高,由于毛利大副下降,該機構(gòu)也因此調(diào)低了盈利預(yù)測.數(shù)字遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控系統(tǒng)是根據(jù)客戶需求量身定做的系統(tǒng)集成產(chǎn)品,，主要應(yīng)用于公安、電力等行業(yè),一般由球機,、DVR,、NVS,、矩陣、服務(wù)器,、監(jiān)視器以及管理軟件等一系列產(chǎn)品構(gòu)成,，受客戶需求復(fù)雜程度不同單套產(chǎn)品規(guī)模差異較大，因此產(chǎn)品單價,、銷售量波動較大,。上市前該產(chǎn)品的毛利高達(dá)到40%,我認(rèn)為是不大正常的，這可能和該業(yè)務(wù)的總體規(guī)模偏小有關(guān)系,。系統(tǒng)集成產(chǎn)品近幾年由于競爭激烈,，毛利下降幅度偏大，從幾家優(yōu)秀的上市公司情況來看,，系統(tǒng)集成的毛利基本在20%左右,，比如002184海得控制的毛利為24%，002063遠(yuǎn)光軟件的為24,。39%,，600410華勝天成為14%，600271航天信息為19,。75%,。因此，大華的數(shù)字遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控系統(tǒng)隨著收入的增長,，毛利也會達(dá)到市場合理狀態(tài),，目前的毛利和航信基本一致，在業(yè)內(nèi)也處于較高水平,。不過,，這塊業(yè)務(wù)可能只是公司附帶做的，不是大華重點發(fā)展的方向,，今后也不會在收入中占很大比重,，因此對于該業(yè)務(wù)的毛利下滑，我認(rèn)為是沒必要過于擔(dān)憂的,。

4,，球機：上半年的毛利為25.16%，同期略有下降,。應(yīng)該說,，大華的球機毛利率在行業(yè)屬于較低水平，這和公司的技術(shù)積累有關(guān)系,，畢竟目前所面臨的競爭對手如Infinova（英飛拓）等實力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于大華（具體以后會專門分析）,。作為“大安防”系列產(chǎn)品，球機是今后大華重點發(fā)展的一個目標(biāo)，盡管上半年該業(yè)務(wù)的收入增長了81%,，但只有889萬的收入,，規(guī)模仍然偏小。從球機的增長可以看出,，大華在DVR以外的新產(chǎn)品技術(shù)積累還不成熟,，尚不具備競爭力，當(dāng)然毛利的偏低可能和銷售規(guī)模也有關(guān)系,，投資者今后應(yīng)重點關(guān)注大華在該產(chǎn)品上的進展,。

5，材料銷售：上半年毛利為20%,，同比增長4,。9%。由于材料銷售收入增長了424%,，這也使得國信證券開始擔(dān)憂,，畢竟該業(yè)務(wù)的毛利不高,。材料銷售主要是根據(jù)下游客戶個性化需求,，隨同產(chǎn)品一起出售的硬盤,、監(jiān)視器,、鍵盤、鼠標(biāo),、集成電路類配件等配套產(chǎn)品,。這塊收入的快速上升對大華的整體發(fā)展到底好還是不好,，目前還需要觀察，雖然說對整體的毛利會有一些拖累,，但另一方面也說明了客戶對大華的依賴性在逐漸增強,，而且和航信的強制搭售配套產(chǎn)品不同，大華作為競爭性的企業(yè),，能在材料銷售上取得這么好的成績,，興許也是件好事。

6,，其他產(chǎn)品：上半年實現(xiàn)收入1334萬,，毛利48。21%,。其他產(chǎn)品估計是指大華在安防行業(yè)的一些新產(chǎn)品,，比如板卡、DVS,、IP監(jiān)控等,，就目前來看，收入的增長和毛利都是比較樂觀的,，如果今后能維持這一勢頭,，對整體毛利的提升會有促進,。不過就目前而言，大華在這些產(chǎn)品的技術(shù)實力還比較欠缺,，競爭對手的市場份額已相當(dāng)牢固（以后會專門分析）,。這類產(chǎn)品是大華重點發(fā)展的方向之一，也是投資者必須重點跟蹤的,。

    總體來看,，大華綜合毛利的下降是由于毛利較低的材料銷售比重上升及遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控系統(tǒng)毛利率大幅降低所致，同時嵌入式DVR的增長速度低于總的收入增長,，也影響了綜合毛利率,。綜合毛利率=（銷售總收入—總銷售成本）/銷售總收入。如果嵌入式DVR的毛利保持穩(wěn)定,，而且今后的增長能和整體收入增長同步的話,，大華的綜合毛利也不會有太大變動。

     限于時間,，關(guān)于其他財務(wù)指標(biāo)的分析將在下一篇詳細(xì)分析,！