“ETF期權(quán)最快將在8月底前正式推出,。”市場預(yù)期,，ETF期權(quán)正漸行漸近,，其問世將給投資者提供一個全新的證券品種，而資本市場的發(fā)展則迎來新的歷史節(jié)點,。專家指出,，2014年將會成為“期權(quán)元年”。

　　據(jù)記者了解,，首批ETF期權(quán)的試點標的包括上證50ETF和上證180ETF,，對于最終推出的時間表,，盡管上海證券交易所(下稱“上交所”)守口如瓶，但多位業(yè)內(nèi)人士和專家表示,，8月底前最有希望問世,。他們認為，ETF期權(quán)的推出將給資本市場和中國經(jīng)濟帶來長期利好,，預(yù)計將著力念好“穩(wěn)”和“活”這兩個口訣,，即建立多項風控措施、抓好期權(quán)投資者教育,、確保平穩(wěn)推出,，并引入做市商制度、提供流動性,，讓ETF期權(quán)發(fā)展得又好又快,。

　　先于個股期權(quán)推出

　　“2014年可以定義為期權(quán)元年，而ETF期權(quán)有望率先推出,?！庇薪咏辖凰氖袌鋈耸扛鎿?jù)記者，ETF期權(quán)正越走越近,，市場各方都在積極準備,，預(yù)計最快8月底前正式問世。

　　“要做的準備工作很多,，包括開發(fā)交易結(jié)算系統(tǒng),、研究交易策略和風控措施、投資者教育等,，券商正抓緊迎接這一新的投資品種,。”券商人士稱,，交易結(jié)算系統(tǒng)是必須擁有的硬件,，這與股票市場完全不同，并不是所有券商都具備這方面條件,；交易策略則是需要修煉好的內(nèi)功,，盡管絕大部分機構(gòu)都儲備了很多衍生品方面的人才，但肯定不是所有的機構(gòu)都能從期權(quán)交易中賺錢,；而投資者的認可則是不可欠缺的外部條件,，對于國內(nèi)投資者而言，什么是期權(quán),、如何利用好期權(quán)這一投資工具還比較陌生,，這一情形與當年股票推出時類似。

　　市場規(guī)則方面，7月份,，上海證券交易所下發(fā)《證券公司ETF期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險控制指南(征求意見稿)》，從保證金管理,、投資者持倉額度,、風險管理等方面做出了規(guī)定。

　　據(jù)記者了解,，2012年6月,，上交所開始ETF期權(quán)模擬交易，至今已經(jīng)平穩(wěn)運行兩年,；2013年12月26日,，上交所正式啟動了基于生產(chǎn)環(huán)境的期權(quán)全真模擬交易。截至2014年6月,，77家券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶參與了模擬交易,，開戶數(shù)超過37萬戶，總體運行平穩(wěn),。當前,，ETF期權(quán)的交易、結(jié)算等系統(tǒng)已經(jīng)部署完畢,，上交所也已完成了67家會員業(yè)務(wù)和技術(shù)準備情況的現(xiàn)場檢查,。一家A類券商的人士透露，他所在的公司已準備就緒,，并在上周接受了現(xiàn)場檢查和技術(shù)檢測,，A類券商均主動要求現(xiàn)場檢查和測試。

　　實際上,，在今年2月份上交所公布的2014年各項重點工作提出,，“全面做好個股期權(quán)產(chǎn)品各項準備工作，進一步完善業(yè)務(wù)方案和規(guī)則體系,，通過全真環(huán)境下的模擬交易,，全面檢測并完善業(yè)務(wù)方案、風控措施和技術(shù)系統(tǒng),，加強投資者培訓,，進一步完善個股期權(quán)運行配套機制”。對此,，北京工商大學教授胡俞越表示,，從推出的合理順序看，ETF期權(quán)的推出時間應(yīng)當排在個股期權(quán)之前,，現(xiàn)在的實際情況與規(guī)劃之初應(yīng)當已有所改變,。

　　胡俞越解釋，相比之下，個股期權(quán)更容易出現(xiàn)“坐莊”的情況,，而ETF期權(quán)非常難以操縱,，甚至完全不存在這種可能。

　　據(jù)記者了解,，首批ETF期權(quán)的試點標的包括上證50ETF和上證180ETF,，具有較大的規(guī)模、較高的流動性以及高效的申贖套利機制,，操縱這兩只ETF的難度與操縱大盤無疑,。

　　資料顯示，ETF的中文名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”,，既能在一級市場進行申贖,，也能在二級市場進行交易，采用被動式的指數(shù)化管理,，管理費率通常為開放式基金的三分之一,，一買一賣ETF的交易費比相應(yīng)操作股票的交易費要節(jié)約50%。50ETF和180ETF集合了滬市最核心的大中型龍頭企業(yè),，對應(yīng)的股票市值分別高達7.5萬億元和10.5萬億元,，具有規(guī)模大、流動性好,、分紅率高等特點,。

　　料將平穩(wěn)運行

　　對于ETF期權(quán)的推出，少數(shù)觀點認為,，由于市場擴容,，可能引發(fā)股市波動。不過,，專家指出,，ETF期權(quán)的推出并不會導致股市資金分流，應(yīng)當是一個中性的概念,；中長期而言,，更要看到引入了大量的增量資金，利好于資本市場的長期發(fā)展,。

　　期權(quán)對于現(xiàn)貨市場的影響,，成熟市場已有充分的研究和明確結(jié)論。1974年末,，南森公司發(fā)布的《回顧芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)上市交易》研究報告提出,，期權(quán)推出后對新股與新公司債券的發(fā)行沒有影響，也沒有分流原本投資于股票和債券市場的資金,。報告研究了16只期權(quán)標的股票的波動率,，發(fā)現(xiàn)在期權(quán)推出后的8個月中，16只股票的波動率顯著下降，這意味著期權(quán)的上市起到了穩(wěn)定市場的作用,。報告還研究了32只期權(quán)標的股票的買賣價差等流動性指標,，發(fā)現(xiàn)期權(quán)推出后，標的股票流動性明顯提高,。

　　美國商品期貨交易委員會,、證監(jiān)會和美聯(lián)儲于1984年形成的《期貨和期權(quán)交易對經(jīng)濟影響研究報告》亦顯示，期權(quán)產(chǎn)品不會分流股市資金,，在期權(quán)交易的整個過程中，市場資金總量并沒有減少,。相反,，期權(quán)交易能夠有效提高現(xiàn)貨市場的流動性。

　　南華期貨副總經(jīng)理朱斌認為,，影響股市波動的因素很多,，包括企業(yè)盈利水平、無風險利率的高低等,，因此,，股市呈現(xiàn)波動是一種常態(tài)。而ETF期權(quán)的推出也可能伴隨著股市的波動,，但并不能就此認定兩者之間存在因果關(guān)系,，就像股指期貨推出時，也有過可能會分流市場資金的擔憂,，但實踐證明并非如此,。對于投資者而言，ETF期權(quán)只是多了一個投資工具和可選擇的余地,，如看好未來走勢可以買入認購期權(quán),，不看好時可以買入認沽期權(quán)。

　　據(jù)了解,，期權(quán)交易可以形象地理解為“權(quán)錢交易”,，即投資者支付一筆權(quán)利金以獲得在未來買入或賣出某項資金的權(quán)利，買方付出權(quán)利金,，有權(quán)利而沒有義務(wù),；賣方收取權(quán)利金，有義務(wù)而沒有權(quán)利,。認購期權(quán)為在合約到期前以行權(quán)價格買進標的物的權(quán)利,，認沽期權(quán)為在合約到期以前以行權(quán)價賣出標的物的權(quán)利。現(xiàn)實生活中早就有期權(quán)概念,，如買房的定金可以理解為認購期權(quán),，糧食最低收購價可以理解為政府免費贈送的認沽期權(quán)。

　　專家表示，期權(quán)既可以給公眾提供規(guī)避一般風險的機會,，類似于保險,，又可以起到增強收益的效果，因而有助于鼓勵企業(yè)將更多的資金投向風險較高的項目,，如新設(shè)企業(yè)或開發(fā)新產(chǎn)品,。就整個經(jīng)濟而言，期權(quán)有助于提升經(jīng)濟效率,，因而其推出給中國經(jīng)濟可能會帶來的積極影響不可低估,。除了上交所的ETF期權(quán)，預(yù)計未來深交所的ETF期權(quán),，中金所的股指期權(quán)等都有望陸續(xù)推出,。

　　做市商確保流動性

　　為確保ETF期權(quán)的平穩(wěn)推出，市場預(yù)期,，未來將要出爐的ETF期權(quán)方案將在投資者適當性制度,、保證金制度、倉位前端控制等方面進行較為嚴密的設(shè)計,，防止出現(xiàn)市場炒作,、中小投資者遭遇巨大損失等情況。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹,，ETF期權(quán)的資金門檻為50萬元,。除此之外，投資者還應(yīng)有兩融或者金融期貨的交易經(jīng)歷,，并通過投資者適當性的綜合評估和在線考試,。還不得有不良誠信記錄。方案對不同級別的投資者設(shè)置不同的交易權(quán)限和規(guī)模,，一級投資者可以在持有ETF或股票時進行備兌開倉(賣出認購期權(quán))或保險策略(買入認沽期權(quán))交易,；二級投資者在一級投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上增加買入權(quán)限；三級投資者在二級投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上增加賣出開倉(保證金)的權(quán)限,。

　　按照“穩(wěn)起步”的原則,，方案對期權(quán)保證金設(shè)置了較高的要求，可覆蓋標的證券連續(xù)兩個交易日漲?；虻５娘L險,；并采取技術(shù)手段，對資金和倉位均實施交易前端控制,。一方面對開倉進行資金前端檢查,，有多少資金才能開多少倉位；另一方面對平倉進行前端檢查,。為有效抑制投資者的不理性交易行為,，個人投資者買入期權(quán)的資金規(guī)模不得超過其證券賬戶自有資產(chǎn)的10%或者過去6個月日均持有滬市市值的20%,；另外，還對嚴重虛值期權(quán)合約限制了絕對漲幅,，以有效遏制爆炒行為,。

　　“保證平穩(wěn)運行的另一層意思是可能會出現(xiàn)流動性不足。而從國際經(jīng)驗看,，由于期權(quán)合約設(shè)計較為分散,，確實存在冷門合約和熱門合約的情況?！睒I(yè)內(nèi)人士稱,，方案對于ETF期權(quán)推出后可能出現(xiàn)的流動性也有著充分的考慮，未來將推出做市商制度,，從而在市場流動性不足的時候提供足夠的流動性,，這有利于報價的穩(wěn)定，也是國際期權(quán)的通行做法,。不同于商品期貨,，這一制度不僅要在初期有,，還應(yīng)長期存在,。

　　對于券商而言，做市商角色并不意味著可以“做莊”,，到底能獲得多大的收益需要打一個問號,。據(jù)了解，ETF期權(quán)交易實行混合交易機制,，以競價交易制度為主,、做市商制度為輔，而且實施競爭性做市商制度,，即一個標的證券可以有多個做市商,。監(jiān)管方面，對做市商的各項風險指標進行實時監(jiān)控,，要求其做市交易與自營交易分開,，嚴禁其利用做市便利進行違法違規(guī)行為。

　　“做市商主要是賺取報價的價差,，但并不是穩(wěn)賺不賠,，因為市場高度透明，交易系統(tǒng)運行效率很高,，投資者并不是必須得跟做市商進行交易,。做市商跟普通投資者一樣，也不擁有發(fā)行權(quán),。而且,，做市商報價的價差以及覆蓋率都需要滿足交易所的要求,，否則評價等級就可能會很低，從而失去交易所提供的一些激勵,?！敝型蹲C券有關(guān)人士指出，“做市商一般按照理論值進行報價,，但最終的市場價可能會出現(xiàn)偏差,，一旦報錯了就會面臨很大的虧損?！?

(責任編輯：DF070)