另類投資終于獲得尊重。多年來它們都是投資組合中令人失望的品種,，風(fēng)頭不及基本股指和股權(quán)基金,。去年美國股市飆漲30%，自2009年初以來漲幅高達(dá)150%,。然而轉(zhuǎn)瞬之間乾坤顛倒,。對沖基金、私募和私人債務(wù)投資被人津津樂道,，成為2014年富人投資組合中一些最看好的題材,。

《巴倫周刊》最新一期文章稱，Penta公司對全球40大財富管理公司的年度資產(chǎn)配置調(diào)查顯示,，他們?nèi)匀豢礉q今年的股市表現(xiàn),，但同時預(yù)計股市回報更一般、振動擴(kuò)大,、個股相關(guān)聯(lián)動性減弱,，固定收益投資不確定，全球經(jīng)濟(jì)增速加快,。這些都是對沖基金和私人投資經(jīng)理大展身手的理想條件,。

摩根士丹利=財富管理部門首席投資官威爾遜(Mike Wilson)說：“過去五年另類投資的名聲不好。因?yàn)檫@還是一個試驗(yàn)場,，客戶受益不大,?！庇捎诠善背３Ｒ煌蠞q或下跌，對沖基金難以挑選漲幅或跌幅超過其它股票的個股,，結(jié)果便是五年來股票對沖基金的收益不及標(biāo)普500的一半,。不過如今個股的聯(lián)動一直在降低。威爾遜說：“對沖基金更是成為一個特質(zhì)市場,，這是對沖基金選股師和宏觀交易員的天賜良機(jī),。”

一月份全球股市震蕩最能說明威爾遜的觀點(diǎn),。對新興市場經(jīng)濟(jì)動蕩和美國企業(yè)盈利的擔(dān)憂導(dǎo)致投資者拋售股票,，全球和美國股市一月份收跌。相比之下許多對沖基金實(shí)現(xiàn)正收益,。雖然當(dāng)月MSCI環(huán)球指數(shù)(MSCI World Index)和標(biāo)普500分別下跌3.8%和3.6%,，但行業(yè)數(shù)據(jù)提供商Hedge FundIntelligence的數(shù)據(jù)顯示，全球股票多空倉策略和事件驅(qū)動策略對沖基金分別上漲0.8%和0.3%,。

股市振蕩方便對沖基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)大力賣空股票的機(jī)會,，而隨著美聯(lián)儲逐步退出量化寬松這樣的振蕩今年或?qū)⒗^續(xù)。7億美元規(guī)模Passport Long/Short基金聯(lián)合管理人加里(Tim Garry)說：“去年我們的工作是辨別跑贏大盤的多頭證券,，但空頭證券造成了拖累,。隨著量化寬松退潮，對某些市場來說美聯(lián)儲從利空變成了利好,。我認(rèn)為現(xiàn)在我們的多空策略都能掙錢,。”Passport Long/Short基金今年1月實(shí)現(xiàn)了1.9%的收益,。

此外另類投資正在被用作投資組合對沖,，當(dāng)債券出現(xiàn)風(fēng)險時充當(dāng)替代保險。主要由于成為核心債券替代品的固定收益對沖基金的流行,，目前所有對沖基金的總資產(chǎn)規(guī)模為2.6萬億美元,，超過金融危機(jī)前的2007年歷史高點(diǎn)。核心債券與固定收益產(chǎn)品的此消彼長使很多投資者所賺不菲,。

大西洋信托(Atlantic Trust)首席投資官多納伯迪安(David Donabedian)表示：“媒體宣揚(yáng)對沖基金成為落后分子,，但如果你的對沖基金是通過降低債券頭寸融資，那么它們似乎很不錯,?！倍嗉{伯迪安說他們的固定收益對沖基金客戶在到2013年的兩年中賺了25%，而同期債市回報只有大約3%,。

今年對多空倉對沖基金的期望甚至更高,。在股市上漲一年估值達(dá)歷史高點(diǎn)之后，股市重回基本面一直造成低質(zhì)公司顯著跑輸大盤,，這為各行業(yè)賣空帶來良機(jī),。羅伯斯(Alexander Roepers)說：“我們所做的各種基本面賣空收效甚好,，包括零售、多層直銷公司賣空”,。羅伯斯是大西洋投資管理公司(Atlantic Investment Management)創(chuàng)始人兼首席投資官,，管理著總計20億美元規(guī)模的幾支對沖基金。

有鑒于此,，基金經(jīng)理及其風(fēng)險偏好更高的客戶正忙于布局,。到1月份全球股市動蕩之際，很多私人銀行,、家族理財公司和獨(dú)立投資公司均已提高對沖基金配置比例,，增加可在市場波動時勝出的股權(quán)導(dǎo)向策略敞口。

各公司還十分渴望私募投資,，尤其是對發(fā)展中市場和能源,、科技等迅速發(fā)展領(lǐng)域的投資。紐約梅隆銀行=旗下資產(chǎn)管理公司BNY Mellon Wealth Management,、豐信信托(Fiduciary Trust),、高盛=、美國信托(U.S. Trust),、High mount Capital全都提高私募股權(quán)配置,，其中一些是顯著提高,。高盛的私募股權(quán)頭寸從去年的0提高到目前的14%,。

對另類投資的熱捧是去年秋以來投資者追逐風(fēng)險的繼續(xù)。在我們的最新資產(chǎn)配置調(diào)查中,，3/4的公司再次提高股票配置比例至平均51%,，去年這個時候和2012年初則分別為48%和45%。固定收益投資配置連續(xù)兩年下滑,，從去年的29%和2012年的34%降至平均26%,，反映了對加息將造成債券投資者虧損的擔(dān)憂。

大家普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)國家特別是日本和歐盟國家股票仍有吸引力,。大多數(shù)基金經(jīng)理維持對美國的超配頭寸,，預(yù)計今年標(biāo)普500回報率在8%左右。雖然他們沒有馬上增持美股的計劃,，但他們一直在這一資產(chǎn)類別之內(nèi)作改動,。“我們不再做低端估值股票,，于是我們的資產(chǎn)配置向優(yōu)質(zhì)股傾斜,，”Brown Advisory投資總監(jiān)保羅-丘(Paul Chew)說。保羅-丘和其它基金經(jīng)理青睞周期性股票,，如金融,、科技,、工業(yè)股。

我們再回到對沖基金,。雖然很多公司的股票配置比例為2008年股市崩盤前最大,，但常常并未充分反映他們對股市的看漲前景，因?yàn)樗麄兩踔猎谕顿Y組合的另類品種中尋求更大的股票敞口,。摩根大通私人銀行美國首席投資策略師摩爾(Kate Moore)說：“對于以風(fēng)險資產(chǎn)為基礎(chǔ)的公司來說,，我們39%的股票配置似乎并不高，但這不包括另外12%的股票導(dǎo)向型對沖基金,?！?br>
平均推薦對沖基金和私募股權(quán)配置比例從去年的12.5%升至14.1%，很多沒有提高對另類投資敞口的公司反過來一直在著重縮小所推薦配置與客戶實(shí)際敞口的差距,。

我們不要忘記,，在全球金融危機(jī)期間很多客戶發(fā)現(xiàn)另類投資是多么缺乏流動性，尤其是資產(chǎn)估值跌至谷底的私募股權(quán),。無論如何你不能離場,。投資者也十分聰明，他們深深懷疑銀行家力推的捆綁2-20%費(fèi)率結(jié)構(gòu)的解決方案,。

不過請注意整體情況,。近來股市唱獨(dú)角戲，但對沖基金,、私募長期表現(xiàn)會和股市一樣好或更好,，而且波動性更小。在截止2012年的15年中,，標(biāo)普500平均年回報率為4.4%,，扣除費(fèi)用成本對沖基金和私募分別為4.2%和12%。不過根據(jù)投資管理公司貝萊德的數(shù)據(jù),，同期股市的波動性是對沖基金的兩倍多,，是私募的150%。這樣的情況意味著包含另類投資品種的投資組合長期風(fēng)險調(diào)整回報可能會更大,。

“很難確定單一投資品種唱獨(dú)角戲的短周期何時結(jié)束,，”另類投資咨詢公司Cambridge Associates首席投資策略師達(dá)拉斯(Celia Dallas)?！安贿^當(dāng)美股估值上揚(yáng),，利用對沖基金和私募分散投資屬謹(jǐn)慎之舉?！?/p>

這就是另類投資時代已到來的原因,。對沖基金研究公司HFR稱，股票對沖基金規(guī)模最終超過2007年的歷史高峰，截止2013年底高達(dá)7341億美元,；私募公司募集的資本仍遠(yuǎn)低于2008年6880億美元的峰值,，為4670億美元，不過去年投資者投入私募的資金超過前五年的總合,，而且今年很可能繼續(xù)攀升,。

當(dāng)然這里還存在很多固有風(fēng)險。股票對沖基金如果選股恰當(dāng)是能夠減少以股票債券低相關(guān)性結(jié)果為目的的投資組合風(fēng)險的,，不過麻煩就從這里開始,。基金經(jīng)理們表示,，對股票對沖基金的重新關(guān)注——尤其是多空和事件驅(qū)動策略——與提高回報和對沖風(fēng)險的希望一樣有關(guān),。

這就是盡可能了解你的另類投資投向何方有好處的原因。Morgan Creek Tactical Allocation基金經(jīng)理尤斯科(Mark Yusko)在去年的主題之一——能源業(yè)的多空策略操作很成功,。他的基金做多能源公司,，今年1月則做空天然氣。

“當(dāng)今年1月天然氣價格突破5美元/百萬英熱單位時,，我們能夠做空并從中盈利,。近來對沖基金推出的多空策略共同基金日益增多，我們這支基金年初至2月18日上漲3.8%,，”尤斯科說道,。

與此同時私募被視為獲取股票或類股票回報“三殺”(triple play)方式的第三要素?；ㄆ旒瘓F(tuán)私人銀行管理投資全球總監(jiān)貝林(David Bailin)說：“如果你發(fā)現(xiàn)歐洲有機(jī)會,，于是擴(kuò)大只做多頭的對沖基金與尋求信貸機(jī)會的對沖基金，以及投資于努力調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的銀行剝離資產(chǎn)的私募基金,，”貝林說,?！拔矣X得這樣十分令人振奮,。”

由于很多私募一直缺乏資本,，它們的估值尤其是中小規(guī)模公司的估值很誘人,。美國銀行財富管理公司首席投資官里奇(Tim Leach)說：“私募因流動性不足其估值歷來比公募折價10%以上，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)折扣相比正常水平要小,?！?

提高風(fēng)險配置部分通過削減對大宗商品的敞口獲得資金。由于沒什么通脹可對沖和價格低位徘徊,，過去幾年大宗商品的吸引力一直微弱,。盡管基金經(jīng)理對去年房價上漲12%感到振奮，但房地產(chǎn)配置變化不大。他們喜歡租賃物業(yè)和住房抵押貸款支持的證券,。

基金經(jīng)理們認(rèn)為,，資產(chǎn)配置的最大挑戰(zhàn)之一在新興市場。雖然它們的長期前景依然看好,，但近期困難使得我們所調(diào)查的公司一大半在去年削減了推薦持倉,。隨著美聯(lián)儲縮減量化寬松規(guī)模并開始加息，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,、印度通脹,、土耳其腐敗只是很可能復(fù)雜化的部分麻煩。

當(dāng)利息上漲,，“全球固定收益投資經(jīng)理將開始發(fā)現(xiàn)美國國債比新興市場債券誘人,，”貝西默信托(Bessemer Trust)首席投資官帕特森(Rebecca Patterson)表示。目前十年期美國國債收益率從去年5月的1.7%升至2.8%,。此外美聯(lián)儲縮減量化寬松可能將加強(qiáng)美元力量,，隨著美元如期走強(qiáng)，投資者更加不愿冒險失去貨幣換算的部分收益,。

不過大部分基金經(jīng)理表示,，只要精挑細(xì)選在新興市場還是有辦法賺錢的。比如私募就是利用新興市場中產(chǎn)階級規(guī)模擴(kuò)大這一眾所周知趨勢的有效手段,?！叭绻憧疾彀臀鞴墒校渲心茏屇憬佑|到巴西消費(fèi)者的公司所占比例很小,，上市公司大多數(shù)都是出口和大宗商品公司,，”帕特森說?！拔覀兿Ｍ麚碛袑οM(fèi)者的敞口,，通過私募你就能做到，即發(fā)現(xiàn)成長的私人公司然后運(yùn)作上市,?！?

在中國，很多證據(jù)既支持做多又支持做空,。Passport Long/Short基金的蓋里(Garry)把它們結(jié)合起來：“我們對中國的銅,、鐵礦石等幾樣大宗商品不看好，但看好迅速擴(kuò)大的中產(chǎn)階級,。利用這一機(jī)會的最好辦法是通過中國科技公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司,。中國限制外國競爭，所以如果你能夠認(rèn)準(zhǔn)誰是領(lǐng)頭羊,，那就贏家通吃,?！?

甚至新興市場這一主題很快又回到另類投資上?；鸾?jīng)理們堅持認(rèn)為,，私募和對沖基金都是在欠發(fā)達(dá)地區(qū)利用目標(biāo)機(jī)會的誘人方式。實(shí)際上它們的作用遠(yuǎn)不止于此,。如果運(yùn)用得當(dāng),，另類投資是進(jìn)一步分散投資組合固有風(fēng)險的有效辦法，而且還能為你賺一筆不小的收入,。

去年這個時候接受我們調(diào)查的40個全美頂級基金經(jīng)理在忙于說服客戶增持股票,。如今這樣做仍然正確，股票配置比例從去年的48%升至51.1%,。不過這一看漲前景低估了對股票的押注和實(shí)際投資組合的展開,。把目光轉(zhuǎn)向另類投資，停留在對沖基金和私募上,。40位基金經(jīng)理投資組合中的私募股權(quán)配置從去年的2.5%升至3.3%,。這說明經(jīng)過多年的冷落之后，銀行及其客戶提高了私募股票配置比例1/3,。去年對沖基金的配置比例也得到提高,，但預(yù)計今年甚至?xí)懈噘Y金流入。

今年所預(yù)期的市場波動性很可能是多空策略對沖基金表現(xiàn)的理想條件,。不要忘記固定收益投資在使另類投資復(fù)興的過程中發(fā)揮的重要作用,。隨著利息上漲和債券敗，固定收益對沖基金被視為投資組合的一項(xiàng)替代保險,?？紤]到固定收益配置比例已從2012年的34%降至如今的26%，這也許是明智的建議,。這就是另類投資的意義所在,，即如果購買方向正確會進(jìn)一步分散投資組合的固有風(fēng)險。