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現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Method) [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。由于企業(yè)價值的真髓還是它未來盈利的能力,，只有當企業(yè)具備這種能力,，它的價值才會被市場認同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價值評估的首選方法,，在評估實踐中也得到了大量的應(yīng)用,，并且已經(jīng)日趨完善和成熟。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式 式中： r—反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率 從上述計算公式我們可以看出該方法有兩個基本的輸入變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率,。因此在使用該方法前首先要對現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測,。在評估中要全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素,，客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流做出合理預(yù)測,。其次是選擇合適的折現(xiàn)率,。折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評估人員對企業(yè)未來風(fēng)險的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性是客觀存在的,，因此對企業(yè)未來收益風(fēng)險的判斷至關(guān)重要,，當企業(yè)未來收益的風(fēng)險較高時，折現(xiàn)率也應(yīng)較高,，當未來收益的風(fēng)險較低時,，折現(xiàn)率也應(yīng)較低。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學(xué)方法更適合并購評估的特點,，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì),；與前兩種企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價值理論,，能通過各種假設(shè),，反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗。但盡管如此,，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：
[編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法運用前提[1]現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完全市場基礎(chǔ)之上的,它應(yīng)用的前提條件是,企業(yè)的經(jīng)營是有規(guī)律的,、并且是可以預(yù)測的,包括： （1）資本市場是有效率的,資產(chǎn)的價格反映資產(chǎn)的價值,。企業(yè)能夠按照資本市場的利率,籌集足夠數(shù)量的資金,。資本市場可以按照股東所承擔的市場系統(tǒng)風(fēng)險提供資金報酬。 ?。?）企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只要人們按照科學(xué)程序進行預(yù)測,得出的結(jié)論會接近企業(yè)的實際,即科學(xué)的預(yù)測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境的不確定因素,從而使預(yù)測變得更加科學(xué),。 （3）企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的,企業(yè)投資、融資決策具有不可更改性,一旦做出決策,做便無法更改,。同時企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè),沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地經(jīng)營下去,。 ?。?）投資者的估計是無偏差的,投資者往往都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進行投資決策,對于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的,。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的局限性[1]由于目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法存在種種假設(shè)前提,而現(xiàn)實的資本市場和投資者素質(zhì)往往無法達到其要求的條件,因此在利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進行評估時會出現(xiàn)各種問題,主要表現(xiàn)在： （1）沒有反映現(xiàn)金流量的動態(tài)變化,。由于企業(yè)的現(xiàn)金流量時刻處干變化之中,而且現(xiàn)金流量是時間,、銷售收入等參數(shù)的變化函數(shù),必然導(dǎo)致依賴于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值也處于動態(tài)變化之中。但是在前面的評估模型中,忽視了現(xiàn)金流量的動態(tài)變化,單單依靠線性關(guān)系來確定現(xiàn)金流量,使評估結(jié)果更多地表現(xiàn)為靜態(tài)結(jié)論,。 ?。?）不能反映企業(yè)財務(wù)杠桿的動態(tài)變化。由于企業(yè)在經(jīng)營中會根據(jù)環(huán)境的變化而改變企業(yè)的舉債數(shù)額和負債比率,引起財務(wù)杠桿的波動,從而使企業(yè)的風(fēng)險發(fā)生波動,。一般情況下,這種風(fēng)險的變化要在現(xiàn)金流量或者折現(xiàn)率中得到反映,。但是目前的評估模型只是從靜止的觀點進行價值評估,忽視了這種財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的變化。 ?。?）現(xiàn)金流量的預(yù)測問題 目前的現(xiàn)金流量預(yù)測是將現(xiàn)金流量與銷售收人和凈利潤的增長聯(lián)系起來,雖然從表面上看兩者具有相關(guān)性,但是在實際中,凈利潤與現(xiàn)金流量是相關(guān)的,這其中主要是企業(yè)對會計政策的調(diào)整以及避稅等手段的運用,出現(xiàn)凈利潤,、銷售收人與現(xiàn)金流量不配比的現(xiàn)象。現(xiàn)金流量的波動與企業(yè)的經(jīng)營活動,、戰(zhàn)略投資計劃和籌資活動中,影響現(xiàn)金流量的是付現(xiàn)銷售收入和付現(xiàn)銷售成本,因此,在具體預(yù)測現(xiàn)金流量時,應(yīng)該以付現(xiàn)的收入和成本為基礎(chǔ),而不應(yīng)該以銷售收入為基礎(chǔ),。 （4）折現(xiàn)率的確定問題 目前的評估方法,對折現(xiàn)率的選取一般是在企業(yè)資金成本的基礎(chǔ)上,考慮財務(wù)風(fēng)險因素選取的,。在具體評估企業(yè)價值時,一般會以靜止的方法確定折算率,以目前資本結(jié)構(gòu)下的折現(xiàn)率進行企業(yè)價值評估,即折現(xiàn)率是固定的,。但是在實際中,由于企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)生變化,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然處于變化之中,導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)變化,進而影響到資本結(jié)構(gòu)中各項資金來源的權(quán)重,導(dǎo)致折現(xiàn)率的波動,從而引起企業(yè)價值評估結(jié)果出現(xiàn)變化。 為了克服上述缺陷,必然要對現(xiàn)有的現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估模型進行分析,、改進,。對現(xiàn)金流量的預(yù)測要考慮其動態(tài)波動性,要分析財務(wù)風(fēng)險變化對企業(yè)價值評估的影響,由于預(yù)測數(shù)據(jù)直接影響評估結(jié)果是否客觀和準確,影響到評估價值的高低,因此必須慎重。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法下的企業(yè)估價分析[2]企業(yè)估值就是對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)的經(jīng)濟價值進行的計量,，其目的是幫助投資者和管理當局制定和改善決策,。企業(yè)估值是現(xiàn)代金融學(xué)的重要組成部分，自20世紀80年代以來,，隨著經(jīng)濟金融化的不斷發(fā)展和深入,，企業(yè)價值理論已成為西方企業(yè)管理的核心內(nèi)容。對企業(yè)進行估值是企業(yè)一切金融政策的前提和依據(jù),，對于企業(yè)管理者而言,，在進行投資與融資決策之前，要對企業(yè)價值進行評估,，采納可使企業(yè)價值達到最大化的財務(wù)決策,，對于投資者而言，做出是否投資于某企業(yè)的依據(jù)是對該企業(yè)的估值,。Pabfo（2001）把企業(yè)估值的用途歸納為以下方面：
本文主要介紹現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)估值中的應(yīng)用,。
價值 其中：
公司價值一詞有兩個涵義：一是公司的股權(quán)價值，即對公司普通股股東而言公司的價值,；二是包括普通股,、優(yōu)先股、債權(quán)等公司的整體價值,，即對公司普通股股東,、優(yōu)先股股東和債權(quán)人這些公司的利益相關(guān)者而言的公司價值。公司價值的涵義不同使得模型中的折現(xiàn)率和現(xiàn)金流也不同,。 [編輯] 企業(yè)估價模型企業(yè)價值是通過對企業(yè)的預(yù)計現(xiàn)金流以加權(quán)資本成本進行折現(xiàn)來計算的,。企業(yè)預(yù)計的現(xiàn)金流是滿足了所有運營費用和稅收、資本支出,，但在債務(wù)支付之前的剩余現(xiàn)金流,。它將用于滿足所有投資者分配的需要，包括支付債券人利息和本金,，支付給股東股利及股票回購等,。 公司價值= 其中：CF為公司現(xiàn)金流 [編輯] 股權(quán)估價模型股權(quán)價值的取得是通過對股權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流以股權(quán)的成本即公司股權(quán)投資所要求的回報率進行的折現(xiàn)。根據(jù)資產(chǎn)索償權(quán)的次序,，股東只能對債權(quán)人履行債權(quán)后的剩余資產(chǎn)進行分配,，是索償權(quán)的最后一個分配環(huán)節(jié)，現(xiàn)金流量首先在滿足企業(yè)所有費用,、資本支出,、稅務(wù)義務(wù)、本金以后才能屬于股權(quán)持有人,，股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量,。為了和股權(quán)現(xiàn)金流相匹配，折現(xiàn)率選擇股權(quán)資本成本。 股權(quán)價值 以上兩個模型在使用中應(yīng)特別注意現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的匹配使用,，如果股權(quán)現(xiàn)金流以加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)將導(dǎo)致對股權(quán)價值的高估（因為債務(wù)成本小于權(quán)益成本,，所以加權(quán)成本小于權(quán)益成本），而如果以股權(quán)成本對公司現(xiàn)金流進行折現(xiàn)將導(dǎo)致對公司價值的低估偏差,。 [編輯] 折現(xiàn)率在預(yù)測未來現(xiàn)金流的時候往往根據(jù)企業(yè)預(yù)算的財務(wù)報表進行計算,，而預(yù)算報表是以銷售預(yù)算為起點的，根據(jù)前幾年的銷售情況來確定未來的銷售增長率,?？紤]到加權(quán)資本成本,，本文從股權(quán)成本,、債權(quán)成本、資本結(jié)構(gòu)三個方面來估算折現(xiàn)率,。 ?。?）股權(quán)成本。股權(quán)成本是投資者向一個公司投資所要求的回報率,，股利增長模型,、風(fēng)險和回報模型是估計股權(quán)成本的兩種方法，如資本資產(chǎn)定價模型,。
該模型的關(guān)鍵是β的確定,。估計β的過程是根據(jù)歷史資料將股票回報（ri）對市場回報（rm）做回歸,，求出β。以歷史數(shù)據(jù)來估計投資者對該股票風(fēng)險的厭惡程度即β值時,，需要假設(shè)投資者長期以來以系統(tǒng)風(fēng)險的方式保持風(fēng)險的厭惡程度沒有變,，股票指數(shù)（風(fēng)險組合）的風(fēng)險性在測算期或?qū)頉]有改變。另外,，還應(yīng)該對β值進行分解,，β值是企業(yè)超過市場風(fēng)險的倍數(shù)，β越大說明投資者認為企業(yè)的風(fēng)險也越高,。從經(jīng)營風(fēng)險上看,，如果一個公司的成本結(jié)構(gòu)中固定成本的比率越高，其經(jīng)營風(fēng)險越高,，該公司的β就越高,；從財務(wù)風(fēng)險看，公司采用的負債越多，公司的財務(wù)風(fēng)險也就越大,，公司的β值也越高,。通過分析來調(diào)整β，使其更接近真實值,。根據(jù)取得的β值,，預(yù)測未來的每期或長期的無風(fēng)險報酬率和市場報酬率，帶入資本資產(chǎn)定價模型,，即可求出每期或長期的股權(quán)成本,。 （2）加權(quán)平均資本成本,。
稅前債務(wù)資本成本取決于未來債務(wù)的利率,、稅率、發(fā)行溢價,，如果沒有進一步的數(shù)據(jù),，債務(wù)成本經(jīng)常以目前的負債情況來進行計算。 [編輯] 未來現(xiàn)金流量的預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)產(chǎn)生的潛在地可供股東和債權(quán)人分配的現(xiàn)金流量,，其中包括可以支付給投資者的現(xiàn)金股利或股票回購現(xiàn)金,；可以支付給債權(quán)人的利息或本金。現(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足經(jīng)營生產(chǎn)需要支付了各種稅費（不包括支付利息和本金）,，經(jīng)營資產(chǎn)投入,，資本投資后剩余的現(xiàn)金流量，可以供股東和債權(quán)人使用,，但是這并不意味著這些自由現(xiàn)金流量會在滿足債權(quán)人需要后,，就能夠以股利的形式發(fā)放給股東，為了滿足不時之需,，多數(shù)公司實際支付的股利金額都低于他們能夠支付的金額,，管理層偏向于持有流動儲備以便于靈活管理。企業(yè)現(xiàn)金流量是債權(quán)人尚未分配的現(xiàn)金,，因此在計算中不應(yīng)扣減利息費用,，所以選擇息稅后利潤；權(quán)責(zé)發(fā)生制下收入費用的計量與實際收付現(xiàn)金在時間上的不一致,，造成息稅后利潤中扣減了沒有實付的費用,，如折舊與攤銷，在計算現(xiàn)金流量時應(yīng)將這些不需支付的費用加回,，同時企業(yè)以往的應(yīng)收應(yīng)付款,、為了擴大生產(chǎn)能力而進行的資本支出并不在利潤中反映，因此自由現(xiàn)金流的計算應(yīng)考慮營運資本增加和資本支出的影響,。 企業(yè)現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出 股權(quán)現(xiàn)金流是指在一定時期內(nèi)產(chǎn)生的潛在的可供股東分配的現(xiàn)金流量,，其金額等于企業(yè)自由現(xiàn)金流量減去債權(quán)人自由現(xiàn)金流量,，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量在債權(quán)人進行分配后的余額。嚴格意義上看,，對于公眾公司的股權(quán)投資的投資者所能獲得的唯一現(xiàn)金流是這一股票將支付的股利,。但事實上的股利是由公司的經(jīng)理層決定的，比可以支付的股利要低的多,，當事實上的股利比可以支付的股利少時,，使用股利作為變量將低估公司股權(quán)的真實價值。 股權(quán)現(xiàn)金流=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出-債務(wù)人現(xiàn)金流 債權(quán)人現(xiàn)金流=利息支出+償還債務(wù)本金-新借債務(wù) 股權(quán)價值 SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 CEC:股權(quán)資本成本 PGR:永續(xù)增長率 評估企業(yè)穩(wěn)定期前的年份,，即公式中的n,，需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、全球經(jīng)濟背景以及公司競爭優(yōu)勢來作出判斷,。70年代后期,，人們對基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)估值思想的批評越來越多，認為這一方法在很多情況下會導(dǎo)致對企業(yè)價值的低估,，忽視了管理者根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整項目的彈性,，當環(huán)境變化時取消項目或擴張項目的情況沒有予以考慮,。在現(xiàn)實情況下,，管理者可以根據(jù)具體的市場環(huán)境作出靈活決策，而現(xiàn)金流量不能反映這種靈活性的價值,，在高度不確定性的環(huán)境下不能對企業(yè)進行正確的估值,。因此，許多學(xué)者提出用期權(quán)方法對企業(yè)進行估值,，特別是對于高度不確定性的企業(yè)和項目,，如研究開發(fā)項目、創(chuàng)業(yè)企業(yè),、高科技企業(yè)等,，這一方法也為我們從另一角度來探討企業(yè)估值提供了有益的思路。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的注意要點現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意的兩點： 第一,，由于未來收益存在不確定性,，發(fā)行價格通常要對上述每股凈現(xiàn)值折讓20%-30%。 第二,，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價的公司,，其市盈率往往高于市場平均水平，但這類公司發(fā)行上市時套算出來的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具可比性,。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的價值[3]現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資本投資和資本預(yù)算的基本模型,，被看做是企業(yè)估值定價在理論上最有成效的模型，因為企業(yè)的經(jīng)濟活動就表現(xiàn)為現(xiàn)金的流入和流出,。由于有堅實的基礎(chǔ),，當與其他方案一起使用時,，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所得出結(jié)果往往是檢驗其他模型結(jié)果合理與否的基本標準。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的原理比較簡單,，它是通過權(quán)衡為收購而投入的現(xiàn)金量這一投資所有未來能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金量和時間（扣除折舊,、營運需要等）來計算的。這一計算可得出內(nèi)部收益率（IRR）,，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時所得到的內(nèi)涵折現(xiàn)率,。 另外，未來現(xiàn)金流量也能折算成現(xiàn)值并與原始投資比較,。這一計算得出的是凈現(xiàn)值（NPV）,，即在現(xiàn)值條件下支出和預(yù)期金額之間的差。 不管是內(nèi)部收益還是凈現(xiàn)值,，折現(xiàn)現(xiàn)金流量都要求估算出一個最終的價值額（利用不同的增長模型）,，年限一般是7～10年以上。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要缺點就是其對現(xiàn)金流量估計和預(yù)測的固有的不確定性,。由于必須對許多的有關(guān)市場,、產(chǎn)品、定價,、競爭,、管理、經(jīng)濟狀況,、利率之類作出假定,，準確性因而減弱。不過,，在每次并購中,，人們都應(yīng)該使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。因為它把注意力集中到最重要的假定和不確定性上,，尤其是將它用于為買方確定最高定價時,，其結(jié)果具有重要的參考價值。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是西方企業(yè)價值評估方法中使用最廣泛,、理論上最健全的方法,，而在我國企業(yè)價值評估中也受到一定的限制。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中要求對未來現(xiàn)金流量做出預(yù)測,，而我國現(xiàn)行的企業(yè)會計制度很難準確地做到這一點,。從理論上講只有當市場完善，會計制度健全,，信息披露能夠較為真實的反映企業(yè)的過去和現(xiàn)狀時,，運用這種方法才最為合理。雖然我國目前還沒有達到理想的適用條件,，但不論是理論界還是實務(wù)界都已經(jīng)開始嘗試這種方法,。從長遠發(fā)展趨勢看鼓勵這種方法的運用,。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用[4]現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用不管一個公司生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品,提供什么樣的服務(wù),對投資者來說,最終只生產(chǎn)一種產(chǎn)品———現(xiàn)金。投資者之所以持有該公司的證券,是希望這些證券未來為他們產(chǎn)生自由現(xiàn)金流,。 因此,評價網(wǎng)絡(luò)企業(yè)最佳的方式還是應(yīng)該回到這樣一個最基本的經(jīng)濟因素上來,完全以績效預(yù)測為依據(jù),采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)分析方法,。 由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)———根據(jù)企業(yè)未來的風(fēng)險貼現(xiàn)企業(yè)未來的現(xiàn)金流———在全世界各地都是一樣的,本文將主要探討如何將網(wǎng)絡(luò)企業(yè)特有的風(fēng)險因素包含到評估模型中來,如技術(shù)風(fēng)險、通貨膨脹率,、國家有關(guān)政策的變動,、資本控制、經(jīng)濟不穩(wěn)定等等,。在此之前,可以采用兩個技巧: a.從未來的某個特定時間開始預(yù)測,并回溯到目前的績效情況; b.采用傳統(tǒng)的分析技巧,了解公司的潛在經(jīng)濟效益,預(yù)測它們未來的績效,。 在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中,有兩種方法可以把網(wǎng)絡(luò)企業(yè)特有的額外風(fēng)險考慮進去:反映在對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測過程中,即包括在DCF公式的分子上;以額外的風(fēng)險溢價加到貼現(xiàn)率中,即包括在DCF公式的分母里。本文認為,利用概率加權(quán)的情景分析(將風(fēng)險反映到現(xiàn)金流量的預(yù)測中)將會為企業(yè)的價值評估提供更為堅實的理論基礎(chǔ)和更加透徹的理解,這主要是因為以下三個原因： a.投資者可以事先分散網(wǎng)絡(luò)行業(yè)特有的風(fēng)險,如技術(shù)風(fēng)險,、行業(yè)政策風(fēng)險等,盡管這些風(fēng)險不可能徹底分散,。經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)明確指出,貼現(xiàn)率和資本成本只應(yīng)反映不可分散風(fēng)險,那么可分散的風(fēng)險通過現(xiàn)金流量來反映就更加科學(xué),而通過將風(fēng)險溢價加到貼現(xiàn)率中的做法就有待商榷。 b.即使在同一個國家同一個行業(yè)里,各種風(fēng)險對不同企業(yè)的影響不同,。如果采用調(diào)整貼現(xiàn)率的方法,將行業(yè)風(fēng)險溢價并入到貼現(xiàn)率中,就意味著對所有的企業(yè)采用同樣的風(fēng)險溢價水平,會高估或低估企業(yè)價值,。 c.網(wǎng)絡(luò)這一新興行業(yè)中的競爭規(guī)則正在發(fā)生巨大的變化,技術(shù)/運作標準之間的競爭將更多地體現(xiàn)在“企業(yè)網(wǎng)”之間的競爭。在不久的將來,網(wǎng)絡(luò)行業(yè)之間的競爭將更多反映在結(jié)構(gòu)上的競爭,、總體價值之間的競爭,。“企業(yè)網(wǎng)”可以產(chǎn)生一個公司,也可以毀滅一個公司,盡管它并非壟斷,但和壟斷一樣威力強大,。在不久的將來,可以預(yù)料網(wǎng)絡(luò)行業(yè)將被企業(yè)網(wǎng)重塑,這些企業(yè)網(wǎng)將相互對抗,并無情地蠶食或吞并對方,。這種風(fēng)險通過加權(quán)情景分析,將更好地體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的競爭規(guī)則,并將網(wǎng)絡(luò)企業(yè)可能面臨的風(fēng)險清楚地勾勒出來,而這是簡單地使用一個綜合各種風(fēng)險的“風(fēng)險溢價”參數(shù)所無法比擬的。 [編輯] 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法范例[5]以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估計公司價值的案例： LIN公司是一個增長速度極快的公司,，預(yù)計在未來幾年內(nèi)的增長速度將高達30％，該公司相關(guān)資料如下：
高速增長時期的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：
由高速向固定增長過渡時期的有關(guān)資料如下： (1)過渡期=5年,；(2)EBIT的增長率由第5年的30％線性降低到第10年的5％,；(3)資本支出每年增長8％，折舊每年增長12％,；(4)B=1．25,；(5)負債率降低到50％，稅前債務(wù)成本為9％,；(6)營運資本仍維持在銷貨收入的10％,。 固定增長時期的相關(guān)資料如下：
要求：利用FCFF法估計公司的價值 案例分析：(1)計算高速增長期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量及資本成本,。 第一年：EBIT=12830×(1+30％)=16679 資本支出=15050X(1+30％)=19565 折舊=12510×(1+30％)=16263 |
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