八,、鐵礦石的期現(xiàn)套利分析

1、理論

由 于交割制度的存在,，導(dǎo)致了期貨合約與現(xiàn)貨的價格在最后時刻趨于統(tǒng)一,。但在合約未到期之前，可能會由于種種的原因,，使得現(xiàn)貨和期貨的價差出現(xiàn)劇烈的變動,，當(dāng) 這一價差超出正常水平時，交易者可以通過在期貨和現(xiàn)貨兩個市場進行同量反向的交易,，利用價差的變化來獲取利潤的行為,，稱之為期現(xiàn)套利。

對于現(xiàn)貨價格與某一月份合約價格之間的價差,，一般稱為基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）,，在排除所有突發(fā)因素后，基差理論上應(yīng)該等于該商品的持有成本,，即合理價差的最大值,。

持有成本主要包括倉儲成本、運輸成本,、質(zhì)檢成本,、開具發(fā)票所增加的成本,、交割費用、資金利息等等,。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機會,。

在實際操作中，期現(xiàn)套利分為正向套利與反向套利兩種,。

A,、正向期現(xiàn)套利,。

在 正向市場中,，即正常市場情況下,，市場供求關(guān)系正常,，較遠(yuǎn)期的價格由于包含了持倉費,，因此期貨價格會高于現(xiàn)貨價格,。商品期貨持有成本體現(xiàn)了期貨價格形成中的 時間價值，即持倉費是期貨合約時間長短的函數(shù),。合約時間越遠(yuǎn),，持有成本越大,；反之,，則越小,，到了交割月，持倉成本降至為零,，期價則趨同于現(xiàn)價,。正向市場 時，如出現(xiàn)期貨升水,，基差的絕對值大于持倉成本時,，采取在現(xiàn)貨市場上購買商品,，在期貨市場建立相應(yīng)數(shù)量的近月頭寸,，將現(xiàn)貨驗貨入庫,、注冊倉單、期貨交割的 方式來賺取期現(xiàn)價差獲得無風(fēng)險收益,。

B、反向期現(xiàn)套利,。

當(dāng) 某一上市品種近期供給嚴(yán)重不足,，近期產(chǎn)量及庫存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足市場需求,，或市場預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加,，則會出現(xiàn)反向市場,。此時，人們對某種 商品的需求非常迫切,，價格再高也愿意承擔(dān),，從而造成現(xiàn)貨價格劇升,，近期月份合約價格也隨之上升,，遠(yuǎn)期月份合約則因未來供給將大量增加的預(yù)測,，價格相對平 穩(wěn)。因此出現(xiàn)現(xiàn)貨價格較期貨價格高,，或近期期貨價格比遠(yuǎn)期期貨價格高的不正常情況,。此時，持有現(xiàn)貨并儲存到未來某一時期仍需支付持倉費,，只是由于市場對現(xiàn) 貨及近期月份合約需求迫切,，購買者愿意承擔(dān)全部持倉費而已。與正向市場相同,，隨著時間的推進,，現(xiàn)貨價格與期貨價格會逐步趨同，到交割月份時取向一致,。

反 向市場條件下,，基差為正，如果投資者擁有倉單,，可以注銷倉單在現(xiàn)貨市場售賣,，并在期貨市場遠(yuǎn)月合約做多來賺取期現(xiàn)價差的無風(fēng)險收益，但現(xiàn)貨市場上做空機制 的缺乏,，期貨市場上倉單數(shù)量的不足都限制了這種套利策略的實施,，因此,，這種交易策略更適合生產(chǎn)商或有現(xiàn)貨庫存的商家進行操作。

2,、實際操作

在進行實際操作之前,，需要先測算出商品期貨的無套利區(qū)間上下界，當(dāng)價格超出這個界限之后,，即可進行期現(xiàn)套利,。

理論上,，鐵礦石的期現(xiàn)套利成本分為“到期交割成本”和“資金成本”兩部分,。

A、到期交割成本=倉儲費+運輸費用+入庫取樣和質(zhì)檢費+手續(xù)費+其他

假設(shè)某企業(yè)按現(xiàn)在市價在期貨市場上以950元/噸的價格賣出鐵礦石1405合約400手，總計40000噸,；同時在現(xiàn)貨市場以到港價900元/噸（已經(jīng)包含運費）的價格買入40000噸的鐵礦石現(xiàn)貨,。假設(shè)需持倉6個月交割,。

1.1根據(jù)大連交易所規(guī)定，鐵礦石的倉儲費每天為0.5元/噸,，假設(shè)提前10天入庫，則倉儲費用為10天*0.5元/噸·天=5元/噸,。

1.2根據(jù)大連交易所規(guī)定，入庫取樣和質(zhì)檢費約5元/噸,。

1.3手續(xù)費中,，交割手續(xù)費為0.5元/噸,，交易手續(xù)費以萬分之一計,，約10元一手,，每手100噸,，則0.1元/噸，兩者合計,，手續(xù)費成本0.6元/噸,。

1.4賣方交割繳納增值稅,，每噸鐵礦石需繳納增值稅=（交割結(jié)算價－買入價）/（1+17%）×17%=（950-900）/（1+17%）×17%=7.26元/噸

總計上述成本,，則到期交割成本=5+5+0.6+7.26=17.86元/噸

B,、資金成本

假設(shè)該公司所在的期貨公司收取保證金的比率為10%,，人民幣半年期的貸款利率按5%計算,，持倉按182天計算,，

期貨保證金成本為950元/噸*10%*5%*182天/365天=2.37元/噸

現(xiàn)貨保證金成本為900元/噸*5%*182天/365天=22.43元/噸

資金總成本為24.8元/噸。

將 到期交割成本和資金成本相加，可以得出期現(xiàn)套利理論成本為42.66元/噸,，一旦基差絕對值大于該數(shù)值,，就會超出無套利區(qū)間的邊界,，形成期現(xiàn)套利機會,。該 公司建立期現(xiàn)套保頭寸時的基差為50元/噸,，成本為42.66元/噸,，每噸收益7.34元,，則40000噸的套利總收益為293600元,。

需要注意的是,，期現(xiàn)套利因為需要涉及現(xiàn)貨行業(yè),，對于資金量的要求較高,，資金占用比率較大,，回報較低,，年收益率一般也就在10%左右，但優(yōu)點是無風(fēng)險,，回報穩(wěn)定，適合有現(xiàn)貨背景的企業(yè)結(jié)合套期保值一起進行操作,。