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我們?cè)?jīng)說(shuō)過(guò),，正如平均指數(shù)所反映的那樣，從實(shí)際效果來(lái)看,，操縱行為對(duì)股市的基本運(yùn)動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生也不可能產(chǎn)生真正的影響,。在基本的牛市或熊市中，推動(dòng)股市前進(jìn)的力量是操縱行為無(wú)法左右的,。但是在道氏理論的其他運(yùn)動(dòng)中(熊市中的次級(jí)反彈和牛市中的次級(jí)下跌或者無(wú)時(shí)不在的第三種運(yùn)動(dòng)——日常波動(dòng)),，操縱行為是可以存在的；然而既使在這種情況下,，它也只能針對(duì)個(gè)別的或少數(shù)公認(rèn)的龍頭股,。對(duì)石油板塊尤其是墨西哥石油公司進(jìn)行突然襲擊或者對(duì)其不景氣狀態(tài)進(jìn)行操縱，可能會(huì)很輕易地達(dá)到某種驚人的暫時(shí)性效果,。它可以排擠掉一些軟弱的股東或者改變不景氣的形象,。這種專業(yè)性的“倒賣行為“經(jīng)常可以在次級(jí)運(yùn)動(dòng)中顯示出來(lái)——當(dāng)然也需要很好地進(jìn)行分析。 交易者與賭徒 每一個(gè)基本的市場(chǎng)(無(wú)論牛市還是熊市)都具有一種自我否定的趨勢(shì),。有時(shí)交易者認(rèn)為牛市一方擠滿了太多的公司,；與此相反，有時(shí)“貸款人群”又表明太多的空方在借進(jìn)股票,。出借股票甚至可以得到溢價(jià)收入,，這在倫敦被稱為“延期交割費(fèi)”。此時(shí)是專業(yè)人士的獲利機(jī)會(huì),。他要么在過(guò)份拋售的市場(chǎng)買進(jìn)股票,，要么在不明智地大量買進(jìn)的市場(chǎng)適時(shí)出售股票以考驗(yàn)市場(chǎng)的承受力。追求“小費(fèi)”和“第六感覺(jué)”的小投機(jī)者尤其是小賭徒們被專業(yè)人士玩弄于股掌之間,。他們并不對(duì)自己的交易對(duì)象進(jìn)行真正的研究,，不加區(qū)分地接受二手信息，沒(méi)有能力對(duì)其優(yōu)劣進(jìn)行判斷,。他們?cè)谑袌?chǎng)這個(gè)第一交易地點(diǎn)中沒(méi)有權(quán)利,，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是無(wú)關(guān)緊要的。如果認(rèn)為股票交易所是靠他們這些人運(yùn)轉(zhuǎn)的,，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了,。任何一位交易者都會(huì)告訴你，他的客戶們總是在不斷地獲得更多的信息,。當(dāng)然,，如果無(wú)知的人要在一場(chǎng)專業(yè)性很高的游戲中對(duì)抗那些非常了解游戲規(guī)則的人，那么他只能把自己的損失歸罪于自己,。然而,，他們卻大聲地譴責(zé)華爾街。幾乎所有的經(jīng)紀(jì)人都要花費(fèi)大量的時(shí)間以保護(hù)人們不受自己的傷害,，這是一個(gè)吃力不討好的工作,。傻瓜正在迅速地失去自己的金錢(qián)。 給狗起個(gè)壞名字 但是我們必須明白,，這并不是投機(jī)活動(dòng)主流中的一部分,。它們之間的關(guān)系正如日常波動(dòng)與市場(chǎng)的基本運(yùn)動(dòng)的關(guān)系一樣。當(dāng)然,，人們的理解并不相同,，可是如果認(rèn)為股票投機(jī)行為(至少在市場(chǎng)上揚(yáng)階段)是一種賭博，有人掙錢(qián)就必須有人相應(yīng)地輸錢(qián),，那是絕對(duì)錯(cuò)誤的,。在牛市中不存在輸錢(qián)的人。在次級(jí)下跌中被排擠出去的軟弱的股東只失去了他的一部分利潤(rùn),；而且在牛市的頂峰,，很多人喪失了對(duì)價(jià)值的判斷力只根據(jù)可能性進(jìn)行購(gòu)買,，在潛意識(shí)中認(rèn)為自己可以把負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給比他們更貪婪的人，這樣的人才容易受到傷害,。 指責(zé)華爾街的行為就好比是給狗起個(gè)壞名字,，然后再吊死它。無(wú)力還債的銀行雇員經(jīng)常這樣做,。他的一切交易和合同都已記錄在案,，但是法庭很少要求他準(zhǔn)確陳述自己的投機(jī)情況。他對(duì)匆忙趕路的婦人和緩緩踱步的馬匹閉口不提,。也絕不提及使用他人錢(qián)財(cái)?shù)母鞣N狡詐手段,。他聲稱“華爾街搶走了”他的錢(qián)，于是多情的人們?cè)谛睦镌徚怂?，卻記住了一個(gè)可怕的罪惡的金融區(qū),，根本不費(fèi)心去理解它最明顯的功能。 不成功的小投機(jī)者報(bào)怨自己沒(méi)有能力在股票市場(chǎng)中掙錢(qián)卻不知道真正的原因,，于是他選擇了一些專業(yè)性詞匯,，以欺騙那些比他本人更不了解股票市場(chǎng)的人。他喜 歡指責(zé)“專家”和“大廳交易員”,。他把這些人與賭場(chǎng)的管錢(qián)人視為同類,，甚至認(rèn)為他們還不如后者，因?yàn)樗麄兊慕灰讬C(jī)會(huì)要大得多,。拿大廳交易員來(lái)說(shuō)，我或許應(yīng)該指出,，他們確實(shí)具有較小的優(yōu)勢(shì),，但這只是相對(duì)于那些想在活躍的市場(chǎng)中僅憑猜測(cè)而迅速獲利的新手們而言的。沒(méi)有哪個(gè)勝任的經(jīng)紀(jì)人會(huì)建議外部人員這么做,，而且我在華爾街熟悉的經(jīng)紀(jì)人們都盡力避免接納那種全可能成為負(fù)債而不是資產(chǎn)并且永遠(yuǎn)是累贅的客戶,。 大廳交易員和市場(chǎng)價(jià)差 本書(shū)不打算寫(xiě)成介紹華爾街和股票交易所實(shí)務(wù)的教材，在這方面有很優(yōu)秀的專著,。我們想做的只是弄清楚股市晴雨表的結(jié)構(gòu),，尤其是那些被認(rèn)為可能會(huì)對(duì)它產(chǎn)生影響的事物。因此有必要指出,，“大廳交易員”必然是股票交易所的成員,，經(jīng)常是某家經(jīng)紀(jì)人公司的合伙人。他不受任何外界干擾地獨(dú)立工作,，不接受自己的委托,，只在市場(chǎng)價(jià)差方面比外部投機(jī)者更具優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)價(jià)差是指市場(chǎng)報(bào)價(jià)與賣價(jià)之間的差額,。股票交易越活躍,，市場(chǎng)價(jià)差越小,，平均水平在0．25％左右。假定美國(guó)鋼鐵公司普通股的報(bào)價(jià)是90．25美元,、賣出價(jià)是90．5美元,，那么發(fā)出賣出指令的客戶不可能希望得到90．25美元以上的價(jià)格，如果他想買進(jìn)卻必須支付90．5美元,。大廳交易員經(jīng)?？梢詾樽约罕Ａ暨@種價(jià)差或其中的一部分——當(dāng)然不能損害客戶的利益。他可以以90．375美元的價(jià)格成交,，甚至按照客戶要求的價(jià)格賣出,。他的作法將會(huì)對(duì)日常波動(dòng)產(chǎn)生影響，這在實(shí)踐中意味著大廳交易員能根據(jù)迅速出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行交易,，外部人員無(wú)法做到這一點(diǎn),。交易員總喜歡在每天下班時(shí)保持帳面平衡，為此他會(huì)毫不猶豫地確認(rèn)經(jīng)常出現(xiàn)的損失,，如果實(shí)際帳面恰好是平衡的,，他也不會(huì)感到很高興。 用客戶的錢(qián)投機(jī) 因此,，能夠獲得1％左右價(jià)差的大廳交易員顯然具有一種優(yōu)勢(shì),。如果客戶想得到這種0．25％的價(jià)差，必須向買賣雙方的經(jīng)紀(jì)人各支付法定的0．125％的雇金,；這就像一次賭博,，當(dāng)實(shí)際點(diǎn)數(shù)為雙數(shù)時(shí)，他卻把賭注都押在了單數(shù)上,。經(jīng)紀(jì)人公司將建議他這樣做,，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)這種賭博工具的人總是利用新客戶的心理，只要有機(jī)會(huì)就盡可能地騙取他們的錢(qián)財(cái),?？蛻舻闹噶罡緵](méi)有在股票市場(chǎng)得到真正的執(zhí)行，以至于他本人促成了交易員的這種特殊的機(jī)會(huì),。但是我們把股票交易所和其中的投機(jī)市場(chǎng)視為交易晴雨表,，利用客戶的錢(qián)財(cái)進(jìn)行投機(jī)的行為并不是股票交易所中的正常現(xiàn)象,，警察可以在其他地方阻止它——如果他們?cè)敢膺@樣做,。 滿意的老客戶 如果客戶有充分的保證金或者有能力立即付款，并且根據(jù)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為自己買進(jìn)的股票在價(jià)格抬高很多以后仍然很具有吸引力,，那么交易雇金和市場(chǎng)價(jià)差就不算什么了,。他是根據(jù)價(jià)值買進(jìn)股票的人，也是經(jīng)紀(jì)人公司極力想挽留的那種客戶,。有一家從1870年持續(xù)經(jīng)營(yíng)至今的經(jīng)紀(jì)人公司最近更換了自己的名字,，它至少擁有一位它服務(wù)了50年的客戶,，許多人都在20年以上。這似乎表明,，外部人員并非總是在華爾街輸錢(qián),，商家也并不能使這種損失成為必然。 經(jīng)紀(jì)人公司和任何公司一樣,，報(bào)紙和雜志希望擁有新的訂戶,，它也總是在招攬新客戶。但是經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)紀(jì)人將告訴你,，盡管廣告手段能招來(lái)客戶,，讓他們留下來(lái)的卻只能是公正的服務(wù)。我經(jīng)常發(fā)現(xiàn)在華爾街真正成功的人都不是健談的人,。經(jīng)驗(yàn)告訴他要把舌頭放在牙齒之間,，而且他根本就不擅長(zhǎng)交際。在多數(shù)情況下,，不成功的人也似乎無(wú)法對(duì)自己的失敗保持沉默,，因此他們會(huì)因?yàn)檫@個(gè)性格上的大缺陷而表現(xiàn)得很健談。在習(xí)慣的指使下,，他們總是說(shuō)得太多而想得太少,。 無(wú)需辯護(hù) 這并不是為華爾街進(jìn)行辯護(hù)。我們的老朋友喬治三世并非因其聰明而聞名于世,，但是當(dāng)他收到沃特森主教的得意之作《為(圣經(jīng))辯護(hù)》時(shí)卻問(wèn)道,，《圣經(jīng)》需要辯護(hù)嗎?因此我們?cè)诖藘H是解釋股票市場(chǎng)的一部分機(jī)制，以便對(duì)我國(guó)商業(yè)晴雨表的本質(zhì)和有用性有一個(gè)全面的理解,。 特定股票的“專家”有些類似于“股票經(jīng)紀(jì)人”或者更接近于倫敦股票交易所的“交易員”,，這些大廳經(jīng)紀(jì)人的交易對(duì)象僅限于一、二種活躍的股票并接受其他經(jīng)紀(jì)人公司在這些股票上的指令委托,。他們幾乎不被人理解卻遭到了眾多的指責(zé)。公眾錯(cuò)誤地認(rèn)為,，他們習(xí)慣于(至少是經(jīng)常地)濫用自己的受托地位,。經(jīng)紀(jì)人為了在出現(xiàn)意外下跌時(shí)把客戶的損失限制在最小程度，經(jīng)常向?qū)＜覀儼l(fā)出“停止損失”的賣出指令,，以低于市價(jià)1個(gè)百分點(diǎn)左右的價(jià)格賣出股票,。人們認(rèn)為這種下跌是專家們出于自身利益而引起的，然而事實(shí)卻是,，只要有這種交易的嫌疑就足以使他們喪失工作和名譽(yù)了,。最近有人因此而失去了他在股票交易所中的席位，但是在我記憶中只有這一例,。 大廳交易是口頭完成的,，沒(méi)有見(jiàn)諸筆端的合約,，甚至沒(méi)有見(jiàn)證人。交易雙方絕對(duì)信守承諾,，我不記得在這 方面出現(xiàn)過(guò)問(wèn)題,。誤會(huì)是在所難免的，但是它們總能通過(guò)慣例得到調(diào)整,。如果專家與雇傭他的經(jīng)紀(jì)人之間沒(méi)有利益關(guān)系,，就像任何類似的中間人那樣，那么他的工作也就無(wú)法開(kāi)展下去了,。他的生活和工作立場(chǎng)都是以此為基礎(chǔ)的,。 專業(yè)交易者有限的影響力 活躍的交易者對(duì)平均指數(shù)有什么影響力呢?它在基本運(yùn)動(dòng)中是微不足道的，在次級(jí)運(yùn)動(dòng)中有些作用,，有時(shí)在最不受重視的日常波動(dòng)中對(duì)特定股票能產(chǎn)生重要的影響,。他們的活動(dòng)對(duì)睛雨表的影響根本不值得仔細(xì)考慮。請(qǐng)記住平均指數(shù)所選用的20種鐵路股票和20種工業(yè)股票的特點(diǎn),。它們都必須遵守紐約股票交易所嚴(yán)格的上市要求,，每家公司都定期公布有關(guān)自己經(jīng)營(yíng)狀況的最全面的數(shù)據(jù)。不存在有市場(chǎng)價(jià)值的,、可能對(duì)40種股票中的兩種以上股票產(chǎn)生影響的“內(nèi)部秘密”,。 某一家公司可能會(huì)突然取消或增加股利。如果這種行為真能對(duì)它的股票產(chǎn)生影響(這很值得懷疑),，那么當(dāng)同一板塊中其他19種股票也因此受到牽連時(shí),，這支股票影響也就變得微不足道了。我不記得現(xiàn)實(shí)中有這樣的例子,，只是假設(shè)意外的股利行動(dòng)造成10點(diǎn)的波動(dòng),。它只能使平均指數(shù)出現(xiàn)0．5點(diǎn)的日常變化，如果股利行動(dòng)并不意味著商業(yè)狀況的基本變化,，這種日常變化將立即得到修正,。如果存在這種變化，我們可以十分確定地認(rèn)為,，它早已在股票市場(chǎng)中被反映出來(lái),，而且市場(chǎng)對(duì)它的了解要比這家公司或任何公司的董事會(huì)更多。 賣空是必要的,、有用的 在此處討論賣空的道德問(wèn)題是完全沒(méi)有必要的,。事實(shí)上在熊市中不可能得到利潤(rùn)，除非以其他人的損失為代價(jià),，而在牛市中則至少可以因?yàn)槠渌俗詣?dòng)放棄利潤(rùn)而贏利,。但是喜歡賣空的交易者對(duì)任何市場(chǎng)的幫助都遠(yuǎn)甚于對(duì)它造成的傷害。如果真的不存在這種行為,，市場(chǎng)格變得非常危險(xiǎn),，在其發(fā)展的任何階段都可能出現(xiàn)意外的恐慌,。伏爾泰說(shuō)過(guò)，既使沒(méi)有上帝,，也有必要?jiǎng)?chuàng)造出一個(gè),。賣空行為的歷史必定已經(jīng)很久遠(yuǎn)了，或許可以追溯到倫敦股票交易所的前身在考思希爾的喬丹咖啡屋開(kāi)業(yè)的時(shí)候,。 它很快就成為一種明顯必要的行為,。有趣的是，倫敦市場(chǎng)中幾次最嚴(yán)重的崩潰并非出現(xiàn)在投機(jī)盛行的股票上,，而出現(xiàn)在英國(guó)法律禁止賣空的銀行股票上,。正是某些銀行股票的意外壓力使1890年的巴林銀行危機(jī)變得如此嚴(yán)重，在這個(gè)下跌的市場(chǎng)中沒(méi)有賣空行為的有力支持,，只能由臨時(shí)拼湊起來(lái)的銀行家聯(lián)盟彌補(bǔ)下跌造成的巨大損失,。1922年，倫敦股票交易所在原來(lái)的基礎(chǔ)上得到重組,，擺脫了政府過(guò)多的干預(yù)和管制,；議會(huì)也將取 消這個(gè)法律，代之以這種完善的一慣性的公眾行為,。這是議會(huì)保護(hù)銀行股票的措施,，而賣空向來(lái)都是公眾最好的防御手段。 上市要求的保護(hù)作用 當(dāng)查爾斯·H·道在20年前寫(xiě)文章討論投機(jī)行為并順便提出自己的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)理論時(shí),，目前在股票交易所大廳自由交易的平均指數(shù)中的某些工業(yè)股票當(dāng)時(shí)還是所謂的未上市股票,。我們很難想像《華爾街日?qǐng)?bào)》會(huì)在今天認(rèn)為道·瓊斯平均指數(shù)中的某種股票是高風(fēng)險(xiǎn)集資，但是在亨利·o·哈沃米爾所處的年代,，報(bào)刊文章卻會(huì)毫不猶豫地把這一稱號(hào)賦予美國(guó)糖業(yè)公司,。紐約股票交易所取消末上市證券部是最值得尊敬的內(nèi)部改革之一，然而這個(gè)行動(dòng)當(dāng)時(shí)也受到了某些保守的交易所會(huì)員的強(qiáng)烈抵制,，主要是那些邪惡的既得利益者,。一位離任的交易所主席·(現(xiàn)已故去)曾在他的客戶面前大聲指責(zé)我宣揚(yáng)這次非常必要的改革的行為，他認(rèn)為我們這些鼓動(dòng)者正在讓自己賴以謀生的華爾街逐漸失去自己的業(yè)務(wù),。我當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在所任職的這家報(bào)紙和金融新聞服務(wù)雜志被他扔出了辦公室,。 但是他自己的客戶們讓他迅速恢復(fù)了這兩種刊物的名譽(yù)。美國(guó)糖業(yè)公司和聯(lián)合銅業(yè)公司等以前末上市的股票現(xiàn)在已經(jīng)在交易所的大廳中交易了,。這些公司非常明白，由于它們拒絕遵守同樣適用于著名公司的公開(kāi)披露條件,，它們的管理當(dāng)局已經(jīng)成為最令公眾懷疑的對(duì)象,。股票交易所對(duì)外部人員提出的改革建議抱有一種懷疑的態(tài)度，這是很自然的,，但是我從未聽(tīng)他們自己提出過(guò)恢復(fù)未上市證券部的建議,。 聯(lián)邦政府的介入 我們?cè)谇懊嬲f(shuō)過(guò),，為達(dá)到保護(hù)公眾的目的需要采取某些更深層次的行動(dòng)，而不是實(shí)施那種只能讓誠(chéng)實(shí)的公司感到尷尬卻不能有效阻止詐騙行為的“藍(lán)天”法,。我可以在此簡(jiǎn)要介紹一下英國(guó)在保護(hù)投機(jī)者和投資者方面所采取的合理而成功的方法,。根據(jù)l908年的《公司法》，只要證券在倫敦的薩默塞特事務(wù)所登記核準(zhǔn),，倫敦股票交易所就可以對(duì)其進(jìn)行交易,。這種登記只有在最全面地披露了公司的目的、合同,、委托責(zé)任等之后才算完成,，無(wú)論公司創(chuàng)立的目的多么具有風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者都可以從一開(kāi)始就對(duì)它有足夠的了解,。在這些工作完成之后,，要求購(gòu)買者自己留心的舊的普通法仍然適用。一般認(rèn)為,，當(dāng)購(gòu)買者能以1先令的傭金在薩默塞特事務(wù)所了解到有關(guān)資產(chǎn)來(lái)源和當(dāng)前狀況的全部信息時(shí),，他就可以也應(yīng)該可以保護(hù)自身利益了。 聯(lián)邦政府的這種介入通過(guò)立法手段限制欺詐行為,、保護(hù)公眾,。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)此存在著各種無(wú)知的反對(duì)意見(jiàn),，但是我相信它可以(當(dāng)然也應(yīng)該)在一種嚴(yán)格非黨派性的前提下得到很好的執(zhí)行,。紐約股票交易所的最終職能是保護(hù)它的會(huì)員和客戶，但是紐約街邊市場(chǎng)聯(lián)合會(huì)在本質(zhì)上只是一個(gè)未上市證券部門(mén),；我沒(méi)有理由認(rèn)為它的管理是無(wú)能的和不誠(chéng)實(shí)的,，也不能對(duì)它的會(huì)員指手劃腳，然而總有一天它將會(huì)成為危險(xiǎn)和丑聞的源泉,。如果它的會(huì)員認(rèn)為,，對(duì)外公布自己交易中每一件事的絕對(duì)的本來(lái)的真相將會(huì)使自己受到損失，那么他們就和紐約股票交易所無(wú)知的會(huì)員們犯了同樣的錯(cuò)誤,，后者拒絕強(qiáng)迫許多工業(yè)公司遵守上市要求,，不愿意把它們排除在上市公司之外。 真正的內(nèi)部改革 然而,，我也不贊同近年來(lái)出現(xiàn)的代價(jià)昂貴的改革傾向或明顯無(wú)知的“改革”傾向,。就我個(gè)人的經(jīng)歷而言，股票交易所的標(biāo)準(zhǔn)一直在穩(wěn)步提高,，朝著有利于投資者和小投機(jī)者(說(shuō)到底是一種未來(lái)的投資者)的方向發(fā)展,。在道所處的年代，交易活動(dòng)是按照慣例進(jìn)行的，這在今天則是無(wú)法忍受的,。未來(lái)的任何牛市中都不再可能出現(xiàn)詹姆斯·R·基恩在推銷聯(lián)合銅業(yè)公司股票時(shí)所采用的那種操縱行為,，因?yàn)楣善苯灰姿F(xiàn)在的信息披露要求已經(jīng)不可能讓這種大公司說(shuō)服最魯莽的私人投機(jī)者相信，新的聯(lián)合前景會(huì)使它的價(jià)值達(dá)到票面價(jià)值的四倍,。既使在那個(gè)年代,，“虛賣行為”在很大程度上也只是公眾想像中的虛構(gòu)現(xiàn)象，任何愿意根據(jù)事實(shí)進(jìn)行判斷的經(jīng)紀(jì)人公司都不會(huì)接受“平帳指令”,。股票交易所反對(duì)虛假交易的規(guī)則今天在口頭上和行動(dòng)中都得到了執(zhí)行,，但是在40年前美國(guó)工業(yè)新生的巨人們剛剛有意識(shí)地認(rèn)識(shí)到自己的實(shí)力時(shí)，它也絕對(duì)不會(huì)是一紙空文,。 |
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