教你讀懂財務報表（作者：韓晶）

    隨著年報季報的披露,，大量的隱藏信息藏身于上市公司財務報表中,。筆者有位私募好友,，對財務研究很有一套,，本期就將他的財務精華整理成文,，讓我們看看私募是怎么樣用指標來看年報的,。眾所周知,，財務分析應該先從三張表入手,，即利潤表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表,。無論是大券商的頂級研究員還是草根研究員,，都必須看這三大表。但對于普通中小散戶來說,，一大堆的報表數(shù)據(jù)不是能夠讀懂的,，就算專業(yè)的財務人員也要花大量的時間來研究，本次揭幕者就揭露私募看財務報表的幾大指標,，只要掌握好這幾大指標,，相信你也會成為財務高手。

一,、利潤表

1,、市銷率

    相對于市盈率來說，該指標是上市公司股票市值跟該公司銷售收入的比率,。有私募做過一個跟蹤模型,，研究了上市公司市盈率和市銷率對股價波動的關系影響，而市銷率比市盈率還可靠,。根據(jù)國外統(tǒng)計,，通常情況下市銷率等于1是最合適的。而在這個指標里,，銷售收入是最重要的,，如果一個企業(yè)銷售收入不斷增長而利潤沒有增長，這個企業(yè)的價值就要重估了,。一般情況下,，企業(yè)都是先出現(xiàn)收入的改進，后出現(xiàn)利潤的增長,，所以收入比利潤更真實,、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤更快反映企業(yè)狀況,。（這個觀點我有不同意見,，因為對企業(yè)和審計機構來說，幫助企業(yè)提前確認銷售收入甚至虛構銷售收入并不是很難的事情,；如果能排除公司作假行為,，其模型結論可能可以成立）。

2,、毛利率

    就是銷售毛利潤除銷售收入,。要跟蹤毛利率的變化，要看歷史上的情況,，毛利率過高的現(xiàn)象不會持續(xù)（壟斷行業(yè)例外），過低的現(xiàn)象也不會持續(xù),。所以,，如果一個企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績,，一旦價格上漲，利潤的增加會非常明顯,。反過來,，如果毛利率過高，企業(yè)業(yè)績已經(jīng)穩(wěn)定,，毛利率平穩(wěn)的行業(yè)將受到投資者的追捧,。

3、三費操縱

    所謂三費,，即銷售費用,、管理費用和財務費用（三費也可稱為期間費用）。從理論上來說,，銷售費用很難操縱,，而管理費用可操縱的貓膩最多，管理費用中最可以操縱的就是“計提”,。譬如有的公司計提綠化費,、福利費，有的公司計提壞賬損失,，有的公司計提資產(chǎn)減值準備,，這一切，都會列入管理費用,。所以,，其中貓膩很多。而這些計提,，多數(shù)不影響交稅,。這些都是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤的手段,。另外,，從已公布年報的公司來看，譬如地產(chǎn)公司的計提,，鋼鐵公司的計提等,。當然，如果反過來,，也可以成為故意增加利潤的手段,。比方說，鋼鐵公司的資產(chǎn)減值,，計提壞賬了,。但如果某段時間后這塊資產(chǎn)突然值錢，公司沖回這筆計提費用，那當期利潤也會大幅度增加,。另外,，折舊也是操縱利潤的手法?？傊?，三項費用變化無窮，一家好企業(yè),，一般會保持三項費用的相對穩(wěn)定,。正常的企業(yè)，三項費用與銷售收入成正比而且比例會低一些 （表述不清楚,！應該是期間費用與銷售收入成正比變化并保持合理遞增速度） ,。企業(yè)在擴張的同時，三項費用沒有同步增加,，就是企業(yè)挖潛的結果,，這樣的企業(yè)才有價值。

4,、終級凈利潤

    這是作者杜撰的詞,，會計學里面沒有的。主營業(yè)務收入減去主營業(yè)務成本,，得出主營業(yè)務利潤,。主營業(yè)務利潤減去三費，得出營業(yè)利潤,。營業(yè)利潤加減其他收入再加減投資收益,，得出稅前利潤。稅前利潤再減去所得稅,，得出凈利潤,。凈利潤減去少數(shù)股東權益就是歸屬于母公司的終極凈利潤（這個指標再加上期初可分配利潤余額后，才是終極滴～～～期末公司可分配利潤余額）,。

二,、資產(chǎn)負債表

    資產(chǎn)負債表就是關于資產(chǎn)與負債的表，包括兩大部分,，第一部分是資產(chǎn),，第二部分是負債。其中,，資產(chǎn)分流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn),，負債也分流動負債和非流動負債。在資產(chǎn)負債表中有5個指標需要關注,。

1,、資產(chǎn)負債率

    即總負債除以總資產(chǎn),。通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負債率不能過高 （也不可以過低?。?，一般以50% （實踐中,，我們一般以50%-70%為限,，如果高于100%就要警惕了）左右比較合適。就是說,，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元,，那么，它同時有1億元對外的負債,，相當于運用2億元資產(chǎn),。當然，這應該根據(jù)企業(yè)的不同情況來確定,。

2,、凈資產(chǎn)收益率

    即凈利潤與凈資產(chǎn)的比值，它反映了一個企業(yè)運用凈資產(chǎn)賺錢的能力,。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少二成以上,。不過該私募建議關注總資產(chǎn)收益率，就是凈利潤除以總資產(chǎn)的值,，它更準確地反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)的能力,。如果凈資產(chǎn)收益率超過銀行同期貸款的利率，那么,，舉債對它就肯定是有利的,。另外，有的企業(yè)負債率如果達到99%,，它的凈資產(chǎn)收益率很高,，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負數(shù)，看這個指標就沒有意義了,，反而用總資產(chǎn)收益率去算,，就比較可靠。（補充一下,，凈資產(chǎn)收益率一定要和該公司的歷史同期比較,，并且和同行業(yè)公司比較，比較能準確反映其在該市場內(nèi)部的行業(yè)地位和競爭實力）

3,、流動比率和速動比率

    流動比率就是流動資產(chǎn)除以流動負債,，反映了一個企業(yè)資產(chǎn)的安全性，這個比率不能低于1,，最好大于2,，相當于它應付短期負債的水平足夠大,。速動比率就是流動資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動負債，速動比率一般不能低于1,。（這段說法大致沒問題,，關鍵是從什么角度來看待企業(yè)資產(chǎn)的安全性和成長性，有時會有一定的矛盾,，過于安全就意味成長性不夠,，所以銀行等債權人比較喜歡這個指標偏大，而股東和上級主管部門或投資者比較喜歡偏小,，這是利益取向的選擇,。）

4、存貨周轉率

    即主營業(yè)務成本除以存貨的結果（會計學上是以銷貨成本 ÷ 存貨平均余額來計算,，如果公司的業(yè)務比較單一,，基本上其銷貨成本可以用主營業(yè)務成本代替 ），其中,，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù),。這個指標不直觀，該私募使用的方法是期末存貨金額除以當年的銷售收入,。這個數(shù)字,，不能超過20%。也就是說,，企業(yè)的存貨額,，大約相當于兩個多月的銷售額比較合適。太多了,，說明產(chǎn)品積壓,、資金占用過大，可能是企業(yè)的預警信號,。最好是,，無論是產(chǎn)成品半成品還是原材料，都不能超過一個月的銷售收入,。

5,、應收賬款周轉率

    一般用銷售收入除以應收賬款。這個比率當然越高越好,。如果要判斷一家企業(yè)的應收賬款多少,，主要看它占銷售收入的比重，不要超過20%最佳（越少越好?。?。

三、現(xiàn)金流量表

    看現(xiàn)金流量表,，主要是弄清楚企業(yè)的利潤是否真實,，看它是否隱瞞了利潤,，看它是否有發(fā)展前景。現(xiàn)金流量表一般有三大項：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量,。簡單說，如果企業(yè)現(xiàn)金流量余額為正數(shù),，代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營后的資金是流入企業(yè)的,，說明企業(yè)經(jīng)營狀況較好，而其中重點是要看經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正,，這是企業(yè)的根本,。很多企業(yè)是總體的現(xiàn)金流量余額為正,，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負,，靠的是投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量為正數(shù)來彌補的結果，說明這個企業(yè)的經(jīng)營管理能力較差或者市場生存能力較差,。當然如果連現(xiàn)金流量余額最后都為負數(shù),，那就不用說了。企業(yè)年度報表還要提供一個附項,，就是把企業(yè)凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額列出來,，大家可以在這個表里詳細了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計提壞賬,、資產(chǎn)折舊,、存貨變化、應收款項變化等項目對現(xiàn)金流入的影響,。通過這個表,，基本可以判斷出企業(yè)的真實業(yè)績來。

四,、報表分析法

    經(jīng)粉飾的報表往往會在許多方面露出馬腳,，投資者只要肯多下點工夫，拿出精挑細選,、貨比三家的購物精神,，對公司財務狀況進行多方對比分析，就可以對擬投資對象的現(xiàn)狀做出較好判斷,，從而有效捍衛(wèi)自己的利益,。

    一般而言，上市公司定期報告中披露了資產(chǎn)負債表,、利潤表和現(xiàn)金流量表三張主表,。如果上市公司擁有能夠控制的子孫公司，還將披露合并資產(chǎn)負債表,、合并損益表和合并現(xiàn)金流量表,。由于合并財務報表反映了上市公司及所控制企業(yè)的整體情況,，因此我們更多地側重于使用合并財務報表。

    大部分投資者習慣于查閱公司的每股收益,、凈利潤增長率,、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等少數(shù)指標,，對財務報表不做深入研究,。實際上，如果公司有粉飾報表的動機,，這些指標都很可能被操縱,。

    為更好地判斷公司狀況，投資者可采取以下幾種報表分析方法：

    一是表間分析法,。即對公司財務報表之間的關聯(lián)項目進行綜合衡量,，關注是否存在不合理的疑點，以了解企業(yè)真實的盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量,，防止單張報表的誤導,。

    二是財務比率分析法。對公司財務報表同一會計期內(nèi)相關項目相互比較,，計算比率,，判斷其償債能力、資本結構,、經(jīng)營效率,、盈利能力等情況。

    三是期間分析法,。對公司不同時期的報表項目進行動態(tài)的比較分析,，判斷其資產(chǎn)負債結構、盈利能力的變化趨勢,。

    四是公司間比較法,。與同行業(yè)、同類型的其他上市公司財務情況進行比較分析,，了解公司在群體中的優(yōu)劣及異常,。