研報日期：2013-08-26

　　三費增長幅度較大：公司三費同比增加了超過1333萬,，其中銷售費用同比增加472萬，主要是隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大,，與銷售相關(guān)的人工、市場費用及物流費用增加,；管理費用同比增加568萬,，主要因為管理人員薪酬增加及研發(fā)費用增長,；利息收入同比減少293萬，主要原因是募集資金的使用導(dǎo)致利息收入的減少,。

　　高鐵復(fù)蘇帶動業(yè)績增長,。截至2013年中期，公司高鐵用聚氨酯膠粘劑營業(yè)收入較去年同期增長了811%,。近期國務(wù)院出臺了《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》,，全面放開了鐵路建設(shè)市場，提出加快“十二五”鐵路建設(shè),，爭取超額完成2013年投資計劃,，有望帶動高鐵新一輪的建設(shè)。高鐵用聚氨酯膠粘劑需求量巨大,，平均每公里的消耗量在5-6噸左右,，對公司業(yè)績影響較大。

　　經(jīng)濟(jì)回暖，需求增長可期。公司的產(chǎn)品主要用于軟包裝,，受消費影響較大,。目前美國經(jīng)濟(jì)已擺脫困境,，走向復(fù)蘇幾成定局，中國經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但仍能保持7.5%以上的增長,，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)將促進(jìn)居民的消費信心,，帶動消費增長,。根據(jù)中國膠粘劑工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,，“十二五”期間膠粘劑行業(yè)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長，膠粘劑產(chǎn)量和銷售額的年平均增長率將分別達(dá)到10%和12%,。公司募投項目進(jìn)展順利，有望搭上需求高增長的順風(fēng)車,。

　　安全要求提高有望助推新產(chǎn)品增長,。毒奶粉事件的爆發(fā)再次引起了民眾對食品安全的關(guān)注,，對與食品有關(guān)產(chǎn)品的安全性,、健康性也日益重視,，這將助推公司新產(chǎn)品無苯無酮高環(huán)保的油墨膠粘劑的銷售。

　　光伏有望走出低谷,，利好公司太陽能電池背板項目,。中歐光伏貿(mào)易爭端日前已達(dá)成最終的價格承諾方案,，保持住了在歐盟60%的市場份額,，阻礙光伏產(chǎn)業(yè)景氣回升的一塊絆腳石被清除。另外,，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺,，闡述了對光伏行業(yè)的政策支持,，預(yù)計中國的光伏產(chǎn)業(yè)在未來一段時間內(nèi)將處于加速洗牌和行業(yè)調(diào)整階段，并逐漸走出低谷,。公司目前正在建設(shè)的年產(chǎn)500萬平米太陽能電池背板建設(shè)項目有望受益光伏產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇,，為公司帶來新的盈利增長點。

　　盈利預(yù)測：考慮到公司原材料成本和三費上升幅度較大,，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為0.31元、0.38元和0.46元（此前分別為0.37元,、0.43元和0.51元）,，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：公司主要原材料價格上漲會削弱公司毛利水平,。(信達(dá)證券)