近歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈,，媒體一直在討論歐洲銀行業(yè)是否會出現(xiàn)新的“雷曼兄弟”。沒想到歐洲還未怎樣,，美國這邊“啪”地一聲先倒下了一個——期貨經(jīng)紀(jì)商曼氏金融(MF Global)突陷危機(jī),，隨即進(jìn)入了破產(chǎn)程序。在筆者看來，此事無非是歷史又一次重演,。

曼氏中了歐債之“毒”

曼氏金融傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)是期貨交易經(jīng)紀(jì),。除了代客執(zhí)行交易傭金外，利息收入也是該公司的重要財源,。具體說來,，就是來自期貨交易保證金(Margin)的利息收入。比如說老張做多一單股指期貨,，需要繳納2000元保證金,，小李做空同樣的指數(shù)期貨，也需要繳納2000元保證金,，這樣曼氏金融就共收取客戶4000元保證金,。但是它并不需要向期貨交易所繳納保證金，因?yàn)槔蠌埡托±詈掀饋淼膬纛^寸是零,。這樣曼氏金融可以把4000元投放到隔夜借貸市場,，以賺取利息收入。過去,，美國短期利率通常在幾個百分點(diǎn),，期貨經(jīng)紀(jì)商可以拿到可觀的利息收入。但近兩年來,，美聯(lián)儲一直把隔夜利率壓在0~0.25%之間,，令曼氏金融少了一項重要財源，不得不另想辦法,。

曼氏金融采取的策略是套息交易(Carry trade),，就是購買大量債券，同時用這些債券作抵押去貨幣市場上借錢,，賺取其中的利差,。套息交易是大資金職業(yè)玩家的基本套路之一，主要有兩個風(fēng)險：一是債券可能違約的風(fēng)險,；二是如果突然“借不到錢”,，資金鏈就會斷裂。曼氏金融在這兩方面都做出了自以為精明的安排,。

首先,，它選擇了投資短期歐洲國債，特別是意大利的短期國債,。歐債危機(jī)鬧得如此兇，曼氏金融怎么還敢“頂風(fēng)作案”呢,？它的小算盤是：意大利兩年內(nèi)違約的可能性很小,，而且還有EFSF(歐洲金融穩(wěn)定基金)這層保險，而在兩年內(nèi)EFSF的資本“彈藥”不至于用光，足以能夠保證意大利等國債券的安全,。

其次,，在融資方面，曼氏金融使用了長期回購合約(Term Repo),，也就是說它和貨幣市場投資者商定：在曼氏所持有的歐洲債券到期之前,，都可以用這些債券抵押借錢。如此一來,，融資似乎也有了保證,，債券和回購融資之間的利差可以穩(wěn)穩(wěn)落袋了。萬無一失的安排吧,？

可惜,，“固若金湯”的防線總會在意想不到的地方被突破。曼氏金融的凈資產(chǎn)只有12億美元左右,，所持資產(chǎn)卻高達(dá)400多億美元,，杠桿率近40倍，和所有高杠桿玩家一樣,，它最大的弱點(diǎn)是融資這個環(huán)節(jié),。雖然其所持有的歐洲債券基本上沒有違約風(fēng)險，但當(dāng)債券市價暫時下跌時,，曼氏金融必須向回購合約的對手增加保證金,，于是它手頭的現(xiàn)金很快緊張起來。接下來的就是高杠桿金融機(jī)構(gòu)“走向深淵”的老套路了：評級調(diào)降---借貸渠道關(guān)閉---現(xiàn)金告罄---找不到救星買家---申請破產(chǎn)保護(hù),，和《亂世華爾街》中詳盡描述的LTCM,、貝爾斯登、雷曼等案例如出一轍,。

科爾津“飆車”出事故

曼氏金融破產(chǎn)和它的老總科爾津(Jon Corzine)很有關(guān)系,。科爾津的履歷很嚇人：高盛老總,、聯(lián)邦參議員,、新澤西州州長，此人是個政商兩界通吃的大猛人,。他在州長任上干過一件很猛的事：坐在汽車前排,，沒系安全帶，讓司機(jī)在高速公路上超速到90邁(150公里／小時),，結(jié)果發(fā)生了交通事故,，結(jié)果州長大人撞斷了十幾根肋骨，差點(diǎn)掛了,?？茽柦?009年競選連任失敗后重回華爾街,，出任曼氏CEO。面對業(yè)績不振,，他采取了“開到90邁,，不系安全帶”的對策，大舉投資歐債,，結(jié)果把曼氏金融帶進(jìn)了破產(chǎn)法庭,。

曼氏金融的資產(chǎn)規(guī)模不到當(dāng)年雷曼的10%，也沒有太多柜上衍生品,，因此曼氏金融的破產(chǎn)對華爾街的直接沖擊有限,。但是此事對市場信心的負(fù)面作用卻不可小視，因?yàn)樗俅我詺埧岬氖聦?shí)提醒了投資者金融類股票的巨大風(fēng)險,。在2007~2008年金融危機(jī)中,，許多國際大金主曾經(jīng)“逢低”買進(jìn)過華爾街巨頭們的股票，如淡馬錫(新加坡主權(quán)基金)和沙特王子投資花旗銀行,，中投和日本三菱投資摩根士丹利等,，現(xiàn)在都是大量賬面浮虧，唯一的例外是巴菲特對于高盛的投資,，那還是因?yàn)樗先思乙姾镁褪粘吠思皶r,。

經(jīng)過貝爾斯登、雷曼,、曼氏金融以及上述浮虧案例的“教育”,，今后投資者對金融股恐怕會慎之又慎。在歐債危機(jī)的大背景下,，不少受損的銀行將不得不募集新股本,，曼氏的破產(chǎn)無疑將增加它們?nèi)谫Y的難度。