近日，多個(gè)新興市場(chǎng)貨幣暴跌,，印尼盾和印度盧比表現(xiàn)尤為糟糕,。8月15至8月21日，印尼盾和印度盧比的累計(jì)最大貶值幅度分別高達(dá)4.37%和4.42%,，印尼盾跌至四年低位,，印度盧比則頻頻創(chuàng)出歷史新低。在貨幣貶值的同時(shí),，雙“印”的資本市場(chǎng)亦大幅下挫,，印度十年期國(guó)債收益率最高突破9.20%,，創(chuàng)2008年8月以來(lái)峰值，印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)和印尼雅加達(dá)綜合(行情 專(zhuān)區(qū))指數(shù)最大累計(jì)跌幅分別高達(dá)7.2%和13.6%,。

　　美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期引發(fā)的資本外逃,，是導(dǎo)致此輪新興市場(chǎng)集體動(dòng)蕩的首要原因。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有可能在9月的議息會(huì)議上正式啟動(dòng)QE退出,，隨著9月的臨近,，市場(chǎng)情緒越發(fā)敏感。近日美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率突然上行,，10年期國(guó)債收益率一舉擊穿維持許久的2.75%阻力位,，最高觸及2.90%(8月19日)，更進(jìn)一步強(qiáng)化了QE退出預(yù)期,，資本外逃隨之加劇,。

　　然而，盡管資本外逃難辭其咎,，但將市場(chǎng)動(dòng)蕩完全歸咎于斯并不公允,。一般而言，經(jīng)常項(xiàng)目逆差較高,，外債規(guī)模較大,，但外匯儲(chǔ)備較少的國(guó)家最容易遭受?chē)?guó)際資本流動(dòng)沖擊，其國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和本幣匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也較大,。雙“印”近期的市場(chǎng)表現(xiàn)恰恰是這一基本規(guī)律的生動(dòng)體現(xiàn),。

　　印度經(jīng)常項(xiàng)目常年保持逆差，2012年逆差總額高達(dá)918億美元,，創(chuàng)歷史峰值,。印尼歷史上多數(shù)年份經(jīng)常項(xiàng)目保持順差，但自2010年開(kāi)始,，其順差規(guī)模急劇萎縮,，2012年全年實(shí)現(xiàn)逆差241億美元，亦為歷史峰值,。國(guó)際收支逆差國(guó),，一般外匯儲(chǔ)備較為單薄，難以平抑市場(chǎng)的短期波動(dòng),，也很難對(duì)國(guó)際投機(jī)資本形成有效的威懾,。截至今年6月，印度外匯儲(chǔ)備總額約2553億美元,，約占印度外債總額的65%,；印尼外匯儲(chǔ)備總額約916億美元，約占外債總額的35%。必須指出的是,，在經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況下,，外資流入就成了外匯儲(chǔ)備積累的唯一渠道，一旦外國(guó)資本撤離,，本就單薄的外匯儲(chǔ)備將更加捉襟見(jiàn)肘,，根本不可能有效維護(hù)市場(chǎng)信心。

　　如果我們將視野放大一些,，更容易發(fā)現(xiàn)雙“印”的危機(jī)爆發(fā)并非偶然,。2011年以來(lái)，印度盧比就始終處于貶值態(tài)勢(shì),，對(duì)美元累計(jì)貶值約30%,；印尼盾的貶值周期開(kāi)始時(shí)間稍晚一些，始于2011年8月,，兩年以來(lái)對(duì)美元累計(jì)貶值約22%,。這種長(zhǎng)期貶值的走勢(shì)與其持續(xù)的國(guó)際收支逆差和高速積累的對(duì)外負(fù)債完全“合拍”。在發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模量化寬松,，海外資金持續(xù)流入的情況下,，雙“印”尚有能力維護(hù)市場(chǎng)基本穩(wěn)定，但其始終處于絕對(duì)被動(dòng)低位,，真正的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很低,。所以，近期市場(chǎng)的大幅暴跌只是其長(zhǎng)期內(nèi)在暗疾的集中爆發(fā),，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的市場(chǎng)預(yù)期不過(guò)充當(dāng)了一個(gè)導(dǎo)火索的作用,。

　　不少學(xué)者憂慮新興市場(chǎng)的貨幣危機(jī)會(huì)傳染到我國(guó)，但筆者認(rèn)為,，即使美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)始啟動(dòng)QE退出,，憑借龐大的國(guó)際收支順差、全球首屈一指的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,、以及人民銀行(行情 專(zhuān)區(qū))對(duì)市場(chǎng)較強(qiáng)的調(diào)控能力，我國(guó)也有能力維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定,。

　　數(shù)據(jù)顯示,，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目常年維持高額順差，2012年全年經(jīng)常項(xiàng)目順差高達(dá)1931億美元,，今年前7月累計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易順差1257億美元,，截至2013年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備約3.5萬(wàn)億美元,。毫無(wú)疑問(wèn),，我國(guó)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中抵御外來(lái)沖擊實(shí)力最強(qiáng)的一個(gè)。再加上我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全開(kāi)放，國(guó)際投機(jī)資本沖擊人民幣的成本和風(fēng)險(xiǎn)都很大,。

　　此外,，6月19日伯南克公布QE退出時(shí)間表以來(lái)，人民銀行公布的美元對(duì)人民幣中間價(jià)保持在6.16-6.18之間窄幅震蕩,，凸顯出人民銀行穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策意愿,。人民幣市場(chǎng)成交價(jià)在此期間小幅升值，也反映出投資者對(duì)人民幣后市維持整體強(qiáng)勢(shì)的較強(qiáng)信心,。

　　總體來(lái)看,，在國(guó)際匯市動(dòng)蕩加劇的大背景下，人民幣雙向波動(dòng)的頻率和幅度可能有所增大,，但大幅貶值可能性不高,。( 韓會(huì)師 作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))總行 本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))

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