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發(fā)表于2012-8-20 13:12:00
中國股市是稱重機(jī)嗎
2012年08月17日 中國證券報
劉建位
巴菲特非常喜歡引用他的導(dǎo)師格雷厄姆的一句名言：“市場短期是一臺投票機(jī),，但長期是一臺稱重機(jī)?！?br>
市場長期是一臺稱重機(jī),，這需要明確兩個關(guān)鍵點(diǎn)：第一，巴菲特所說的長期是十年,。他認(rèn)為,，如果不想持有一只股票十年，就不要持有十分鐘,。第二,，稱重機(jī)給公司稱的是公司經(jīng)營業(yè)績，也就是盈利,。
巴菲特說：“遵循格雷厄姆的教誨,，我和芒格讓可流通股票通過它們公司的經(jīng)營業(yè)績，而不是它們每天的股價甚至是每年的股價水平——來告訴投資是否成功,。市場可能會在一段時期內(nèi)忽視企業(yè)的成功,，但最終會用股價上漲來確認(rèn)企業(yè)的成功。
巴菲特喜歡用可口可樂的案例來說明股票市場長期是稱重機(jī)：“1919年可口可樂股票首次公開上市,，每股股價只有40美元,，由于市場對可口可樂發(fā)展前景重新評估后看法相當(dāng)冷淡，到1920年底,，股價跌到只有每股19.5美元,。然而，如果把收到的股利再投資,，那么最初的一股股票在1993年底的市場價值將超過210萬美元,，75年累計漲幅超過5.25萬倍?！?br>
55年期間可口可樂銷量增長超過50倍,，不斷提價推動盈利更大增長，而盈利增長推動股價實現(xiàn)5萬多倍的增長,。
按照常用市盈率的股票估值方法,，股價等于每股收益乘以市盈率，由于市盈率長期回歸于平均水平，所以長期股價的增長主要來自盈利增長,。
巴菲特認(rèn)為,，他重倉持有的可口可樂等公司未來長期股價漲幅將會和盈利增長幅度接近，估值水平提高對股價的推動只是暫時的：“可口可樂與吉列可說屬于當(dāng)今世界上最好公司中的其中兩家,，我們預(yù)期未來很多年間他們的盈利將會以驚人的速度高速增長,。長期而言，我們持有這兩家公司的股票價值也會以大致相同的比例增長,。但是,，1991年這兩家公司的估值上漲的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于公司盈利增長的速度。實際上,，1991年我們是雙重受益,，一部分是受益于公司卓越的盈利增長，但更多的是受益于市場對于這兩家公司股票的重新評估而大幅提高其股票估值水平,。我們相信市場重新調(diào)整估值水平是完全有正當(dāng)理由的,，但這種情況根本不可能每年都會發(fā)生：未來我們只能滿足于只有公司盈利增長一個力量對股價的推動?！?br>
中國投資者對巴菲特長期投資最大的懷疑是,，中國股市只有20多年歷史，而且曾經(jīng)一度投機(jī)氣氛嚴(yán)重,，又是典型的政策市,，這樣的股市會是稱重機(jī)嗎？
筆者選擇白酒上市公司進(jìn)行檢驗,，13家白酒上市公司在過去10年年底收盤復(fù)權(quán)股價漲幅與凈利潤增幅是否接近,。其中，洋河股份和老白干起始年份分別為其上市的2009年和2002年,。通過比較分析表明：
6家白酒股中,，10年股價漲幅與凈利潤增幅非常接近：五糧液10年凈利潤增長8倍，同期股價上漲8倍,；貴州茅臺10年凈利潤增長26倍,，同期股價上漲27倍；順鑫農(nóng)業(yè)10年凈利潤增長4.5倍,，同期股價上漲4.5倍,；洋河股份3年凈利潤增長3.3倍，同期股價上漲3倍,；伊力特10年凈利潤增長2.7倍,，同期股價上漲2.3倍，老白干10年凈利潤增長4.2倍而股價增長3倍,。
4家白酒股10年股價漲幅明顯低于凈利潤增幅：金種子酒10年凈利潤增長10倍而股價增長5倍,；沱牌舍得10年凈利潤增長6.3倍而股價增長2.5倍,；瀘州老窖10年凈利潤增長36倍而股價增長16倍；山西汾酒10年凈利潤增長32倍而股價增長12倍,。
3家股價漲幅大于凈利潤增幅：水井坊10年凈利潤增長1.7倍而股價增長3.2倍,；酒鬼酒10年凈利潤增長1.8倍而股價增長2.8倍；皇臺酒業(yè)10年凈利潤從增長0.014億到虧損0.22億,，而股價從13.34元增長到19.22元上漲44%,。
初步可以得出結(jié)論，13家白酒股中,，包括茅臺,、五糧液、洋河盈利在內(nèi)的6只白酒長期股價漲幅與凈利潤增幅非常接近,，還有4只股價長期漲幅明顯低于凈利潤增幅,。但只有3家（其中一只是ST皇臺）股價漲幅大幅高于凈利潤增幅，可見中國白酒股長期股價漲幅的推動力主要是凈利潤增幅,，越是受到市場關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)越是如此,。
因此,，筆者認(rèn)為,，選股的關(guān)鍵是找到未來10年盈利大幅增長的優(yōu)秀公司，而過去10年高增長往往并不代表未來10年能夠繼續(xù)高增長,，能夠看透不確定的未來才是真正的贏家,。（作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點(diǎn),，并非任何勸誘或投資建議,。）
http://roll.sohu.com/20120817/n350924774.shtml
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