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編者按：明年經(jīng)濟(jì)政策令市場(chǎng)關(guān)注，2013年中央“一號(hào)文件”有望繼續(xù)聚焦農(nóng)業(yè)或是中央“一號(hào)文件”連續(xù)第十年聚焦“三農(nóng)”,。政策基本精神應(yīng)是在堅(jiān)持農(nóng)戶作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體的基礎(chǔ)上,，創(chuàng)新發(fā)展專業(yè)大戶,、家庭農(nóng)場(chǎng)、專業(yè)合作社,、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形式,，但不鼓勵(lì)工商企業(yè)大面積、長(zhǎng)時(shí)間租種農(nóng)戶土地,。此舉或?yàn)槊髂曛醒搿耙惶?hào)文件”定下主基調(diào),，在推進(jìn)農(nóng)業(yè)組織化生產(chǎn)和社會(huì)化服務(wù)的過(guò)程中，A股相關(guān)農(nóng)業(yè)機(jī)械及種業(yè)等板塊有望受益,。 有政策就有機(jī)會(huì) 在工業(yè)化,、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的背景下，大量農(nóng)村勞動(dòng)力持續(xù)向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移,，培育新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體的要求更加緊迫,。近期中央層面的會(huì)議密集釋放出有關(guān)“農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體制”的政策信號(hào)，十八大報(bào)告提出,，培育新型經(jīng)營(yíng)主體,，構(gòu)建集約化、專業(yè)化,、組織化,、社會(huì)化相結(jié)合的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系；12月4日中央政治局會(huì)議提出,，要鼓勵(lì)發(fā)展新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式,。另外，在全國(guó)冬春農(nóng)田水利基本建設(shè)會(huì)議上,，水利部表示投資量將繼續(xù)增長(zhǎng),，總投資額將達(dá)到3364億元左右，這僅是指今冬到明春的農(nóng)田水利建設(shè),，如范圍擴(kuò)大為明年全年,，這一數(shù)額將接近5000億元。 由農(nóng)業(yè)部編制的《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011~2020年)》近日完成最后修改,，有望在年內(nèi)正式對(duì)外發(fā)布,。眼下農(nóng)業(yè)股迎來(lái)季節(jié)性炒作時(shí)機(jī)，消息面上,，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),，農(nóng)業(yè)部、發(fā)展改革委,、財(cái)政部,、商務(wù)部、人民銀行,、稅務(wù)總局,、證監(jiān)會(huì),、供銷總社等八部門(mén)在北京召開(kāi)全國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化工作會(huì)議，同時(shí)召開(kāi)中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì),，相關(guān)部門(mén)有望發(fā)布農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的相關(guān)政策和規(guī)劃,，使農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)有望再度迎來(lái)利好。 農(nóng)機(jī)行業(yè)待爆發(fā) 全國(guó)農(nóng)機(jī)發(fā)展“十二五”規(guī)劃提出,，到2015年,，農(nóng)機(jī)總動(dòng)力達(dá)到10億千瓦，糧棉油糖等大宗農(nóng)作物機(jī)械化水平明顯提高,，耕種收綜合機(jī)械化水平達(dá)到60%以上,，水稻機(jī)插和玉米、棉花油菜,、甘蔗機(jī)收技術(shù)攻關(guān)取得突破,，主要農(nóng)作物生產(chǎn)全程機(jī)械化、畜牧水產(chǎn)養(yǎng)殖關(guān)鍵環(huán)節(jié)機(jī)械化水平顯著提高,。我國(guó)當(dāng)前農(nóng)業(yè)發(fā)展進(jìn)入傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期,，農(nóng)村土地自由流轉(zhuǎn)、集約化經(jīng)營(yíng)及農(nóng)村勞動(dòng)力加速轉(zhuǎn)移等將為農(nóng)業(yè)機(jī)械提供新的發(fā)展動(dòng)力,，預(yù)計(jì)到2015年我國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到6000億元,。 我國(guó)政府一貫高度重視農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，并通過(guò)稅收優(yōu)惠,、政府補(bǔ)貼等多種形式支持農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展,，但我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化作業(yè)水平參差不齊，其中玉米機(jī)收率還不到10%水平,。目前我國(guó)農(nóng)機(jī)化技術(shù)推廣工作正穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)的發(fā)展需要在技術(shù),、品種開(kāi)發(fā)生產(chǎn)等方面進(jìn)行大量投入,。農(nóng)業(yè)機(jī)械是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志之一，十七屆三中全會(huì)《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》提出到2020年我國(guó)綜合農(nóng)機(jī)化率將達(dá)到65%,，較目前綜合農(nóng)機(jī)化率有很大缺口,，A股相關(guān)公司或?qū)⒂瓉?lái)集中爆發(fā)期。 又到種業(yè)進(jìn)行時(shí) 中國(guó)種業(yè)集中正在加快,，快速增加的合作社和種糧大戶群體對(duì)良種的需求更旺盛更集中,，同時(shí)中國(guó)前50強(qiáng)種企已占據(jù)水稻玉米種子市場(chǎng)50%以上份額，且行業(yè)門(mén)檻提高和制種成本上升仍有望推動(dòng)進(jìn)一步集中,。2012年6月,，農(nóng)業(yè)部發(fā)布貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)“三農(nóng)”重點(diǎn)工作實(shí)施方案，明確多項(xiàng)種業(yè)扶持政策出臺(tái)的時(shí)間表,，出臺(tái)包括良種繁育補(bǔ)貼,、制種保險(xiǎn)等扶持政策,，建立種業(yè)發(fā)展基金，為“育繁推一體化”種子企業(yè)發(fā)展提供資金支持,，發(fā)布《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011~2020年)》等,，當(dāng)前種業(yè)政策利好將進(jìn)入集中兌現(xiàn)期。(.證.券.市.場(chǎng).紅.周.刊) 2013年農(nóng)業(yè)投資策略：先“禽”后“豬”,，飼料打通關(guān) 類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：周紀(jì)庚日期：2012-12-04 農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)動(dòng)力依然較足,，未來(lái)仍將保持這一趨勢(shì)。長(zhǎng)期角度看,，人口增長(zhǎng),、農(nóng)民生活水平提高訴求、城鎮(zhèn)化提升等因素導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是一個(gè)長(zhǎng)期,、必然的趨勢(shì),，另外，天氣等自然災(zāi)害的不確定性又是增加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的推動(dòng)因素,，所以我們預(yù)計(jì),，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲價(jià)在未來(lái)仍將保持這一趨勢(shì)。在耕地面積剛性的背景下,，解決之道唯有提高畝產(chǎn)這一途徑,。 結(jié)構(gòu)調(diào)整為飼料企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。12年飼料原材料成本高企,，進(jìn)一步凸顯規(guī)?；髽I(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、采購(gòu)優(yōu)勢(shì),、資金優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì),，大企業(yè)一舉利用行業(yè)整合的機(jī)會(huì)發(fā)展自己，小企業(yè)因?yàn)樵谶@幾個(gè)方面處于劣勢(shì),，在成本上漲的過(guò)程中,，盈利逐漸下降，市場(chǎng)份額逐漸被規(guī)?；髽I(yè)擠占,，隨著這一次行業(yè)整合的機(jī)會(huì)，規(guī)?；髽I(yè)的占比會(huì)提升,，我們認(rèn)為未來(lái)這仍將是一個(gè)趨勢(shì)，所以我們認(rèn)為規(guī)?；髽I(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是可以持續(xù)的,。 13年禽的表現(xiàn)會(huì)早于生豬。由于生豬現(xiàn)在存欄量依然較大，預(yù)計(jì)四季度生豬價(jià)格受需求的拉動(dòng)將有所回升,，但幅度有限,，要想真正的出現(xiàn)反彈或者反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，需要等到全行業(yè)虧損和存欄母豬的淘汰力度加大,，或者疾病導(dǎo)致存欄的下降,。根據(jù)生豬養(yǎng)殖的周期，我們預(yù)計(jì)要到明年下半年才會(huì)出現(xiàn)真正的反彈,。目前雞鴨存欄量較少,，近期雞鴨行情逐漸回暖，再加上秋收結(jié)束之后,，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性有望提高,；今年長(zhǎng)時(shí)間的虧損，導(dǎo)致了種禽養(yǎng)殖以及雞鴨養(yǎng)殖的退出加大,，關(guān)注禽的表現(xiàn),。 2013年我們總的投資策略是“先禽后豬、飼料打通關(guān)”,。緊抓農(nóng)業(yè)子行業(yè)的周期性,，將投資重點(diǎn)放在與養(yǎng)殖相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上、下游子行業(yè),，根據(jù)供需及價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行波段操作配置,。重點(diǎn)推薦公司:飼料加工業(yè)的唐人神（002567）、畜禽養(yǎng)殖的華英農(nóng)業(yè)（002321）和動(dòng)保生物制品的天康生物（002100）,。 華英農(nóng)業(yè)：業(yè)績(jī)加速下滑,，四季度仍不容樂(lè)觀 華英農(nóng)業(yè)002321 研究機(jī)構(gòu)：天相投資分析師：仇彥英撰寫(xiě)日期：2012-10-22 2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元,，同比增長(zhǎng)4.8%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.36億元，而2011年同期盈利0.64億元,；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損0.30億元,，而2011年同期盈利0.70億元；攤薄每股收益-0.10元,。 2012年7-9月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元,，同比下降11.8%,，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損0.51億元，而2011年同期盈利0.37億元,；攤薄每股收益-0.17元,。 三季度單季業(yè)績(jī)加速下滑，四季度仍不容樂(lè)觀。公司是中國(guó)最大的櫻桃谷鴨一條龍服務(wù)企業(yè),，其集育種,、養(yǎng)殖、屠宰,、加工于一身,。報(bào)告期內(nèi)，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速下滑,、CPI下行以及養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響,，行業(yè)整體仍處于不利失衡態(tài)勢(shì)，供應(yīng)有余而需求疲軟,，肉鴨,、肉雞產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)自2006年禽流感以來(lái)盈利艱難之現(xiàn)狀，業(yè)績(jī)逐季下滑,，三季度單季表現(xiàn)尤甚,，呈加速下滑態(tài)勢(shì)，一方面是2011年同期基數(shù)高的緣故,，另一方面則為行業(yè)景氣惡化,，具體表現(xiàn)在公司主要利潤(rùn)來(lái)源鴨苗價(jià)格按季加速下滑(一季度同比下降45%，二季度同比下降49%,，三季度同比下降70%),，而原材料玉米、豆粕,、小麥價(jià)格報(bào)告期內(nèi)逐季連續(xù)上漲,。成本上升及主要產(chǎn)品售價(jià)下降，毛利率三季度單季降至-0.8%,，為上市以來(lái)單季低點(diǎn),。四季度，理論上來(lái)講,，節(jié)日較多,，消費(fèi)旺季，對(duì)肉禽產(chǎn)品的需求會(huì)有一定提振,，肉禽價(jià)格或許會(huì)有一定的反彈,，但其反彈行為主要是受季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)而非基本面反轉(zhuǎn)，行業(yè)整體仍處于下行周期,，四季度行業(yè)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀,。 2013年行業(yè)形勢(shì)或許較2012年樂(lè)觀，公司將受益于行業(yè)改善,。 周期內(nèi)公司,，需要注意和觀察的是行業(yè)景氣變化,，對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)景氣判斷，我們認(rèn)為2013年要好于2012年,，判斷的理由主要是基于以往養(yǎng)殖行情的周期性規(guī)律,，2013年下半年景氣將有所反轉(zhuǎn)；公司將受益于行業(yè)景氣改善,，受益程度取決于行業(yè)改善程度,。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。行業(yè)景氣低迷繼續(xù)超預(yù)期,，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),，預(yù)計(jì)公司2012、2013,、2014年的每股收益分別為0.02元,、0.05元、0.29元,，按2012年10月18日收盤(pán)價(jià)格5.74元測(cè)算,，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為239倍、116倍,、20倍,。維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:畜禽疫情爆發(fā),；政策調(diào)控引發(fā)周期規(guī)律失效,。 新希望（000876）:經(jīng)營(yíng)壓力仍有待進(jìn)一步釋放 新希望000876 研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：陳振志撰寫(xiě)日期：2012-11-01 事件 公司公布3季報(bào)，公司前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55664.14百萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)9.65%,，前3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1473.62百萬(wàn)元，同比下滑29.27%,，攤薄每股收益0.85元,。其中，第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19797.46百萬(wàn)元,，同比下滑10.28%,，單季凈利潤(rùn)476.96百萬(wàn)元，同比下滑50.96%,，單季度攤薄每股收益0.27元,。(已追溯調(diào)整2011年數(shù)據(jù)，為可比口徑)投資要點(diǎn) 民生銀行（600016）股權(quán)投資收益占公司前3季度凈利潤(rùn)的68.91%,。民生銀行今年前3季度的凈利潤(rùn)為28810百萬(wàn)元,，根據(jù)新希望目前的持股比例，我們推算出民生銀行股權(quán)投資收益(不需要重復(fù)繳納所得稅)給新希望貢獻(xiàn)了大約1015.55百萬(wàn)元凈利潤(rùn),，占比為68.91%,。 3季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)仍未見(jiàn)明顯起色。從同比的角來(lái)看,，公司3季報(bào)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)幅度比中報(bào)(-10.29%)進(jìn)一步擴(kuò)大的原因在于:(1)去年3季度畜禽肉價(jià)格和雞鴨苗價(jià)格大幅上漲并達(dá)到本輪周期的景氣高點(diǎn),，從而使得去年3季度是業(yè)績(jī)基數(shù)最高的一個(gè)季度；(2)從環(huán)比的趨勢(shì)來(lái)看,，3季度的畜禽產(chǎn)品和雞鴨苗價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷,，其中雞鴨苗價(jià)格同比仍有70%多的跌幅，從而導(dǎo)致公司的屠宰肉制品業(yè)務(wù)和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)難見(jiàn)明顯起色,。我們預(yù)期本輪行業(yè)周期下行對(duì)公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力可能要到明年上半年才有望得到充分的釋放,。 3季度毛利率環(huán)比大致保持穩(wěn)定。公司前3季度的綜合毛利率為5.33%,，其中3季度單季度的毛利率為5.12%,。由屠宰肉制品和雞鴨苗等農(nóng)牧業(yè)務(wù)運(yùn)行情況未見(jiàn)明顯起色，公司3季度的毛利率環(huán)比2季度大致持平,。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.31元,、1.55元和1.93元。參考農(nóng)牧可比公司和銀行股的估值水平,，我們分別給予公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)和銀行股權(quán)投資收益2013年17倍PE和4倍PE的估值,，目標(biāo)價(jià)16.06元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí),。 風(fēng)險(xiǎn)提示 11月的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn),。上游原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和下游養(yǎng)殖業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 好當(dāng)家（600467）:參漲蟄跌,，預(yù)期不改 好當(dāng)家600467 研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券分析師：康敬東撰寫(xiě)日期：2012-10-25 事件:報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93億元,，比去年同期增長(zhǎng)15.54%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.26億元,，比去年同期增長(zhǎng)14.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.31億元,，比去年同期增長(zhǎng)22.06%,，每股收益0.18元。 點(diǎn)評(píng):海參價(jià)漲抵銷海蜇跌價(jià),。當(dāng)前山東海參價(jià)格已經(jīng)超過(guò)190元/公斤,，走了長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月維持在160元/公斤附近的底部區(qū)域,。我們預(yù)計(jì)公司全年海參平均價(jià)格為176元,，銷售3036噸,，毛利率53%。 較上次預(yù)測(cè)調(diào)高了海參價(jià)格,。海蜇價(jià)格由此次預(yù)測(cè)的20.6元/公斤下調(diào)至12.4元/公斤。海蜇價(jià)格下跌主要是今年夏季降雨不大,，且未受臺(tái)風(fēng)影響，從而豐產(chǎn)所致,。 食品安全形勢(shì)利于海參消費(fèi)擴(kuò)大,。在當(dāng)前全社會(huì)對(duì)于食品消費(fèi)安全感極度脆弱的背景下,，追求安全和健康類食品消費(fèi)的空間將十分巨大,。同時(shí)也將是真正可以持續(xù)的良性消費(fèi)，和為數(shù)不多的理性消費(fèi)領(lǐng)域,。隨著大眾對(duì)海參保健功效認(rèn)識(shí)的深入和普及,，我們判斷海參消費(fèi)的前景要遠(yuǎn)勝于白酒等奢侈品,。南參的沖擊從另一個(gè)角度來(lái)看，起到了擴(kuò)大了海參消費(fèi)市場(chǎng),，加速海參消費(fèi)進(jìn)程的作用,，因此完全不宜過(guò)于悲觀,。 主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量有望繼續(xù)增加,。受今年新建大壩內(nèi)投放海蜇苗及天氣配合,，我們預(yù)計(jì)公司海蜇產(chǎn)量將由3100噸提高至4200噸。海參產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將增長(zhǎng)三成,。隨著公司養(yǎng)殖區(qū)域的擴(kuò)大,，加之品牌建設(shè)和深化，未來(lái)幾年,，公司海產(chǎn)品無(wú)論數(shù)量還是價(jià)格都將朝著有利于公司業(yè)績(jī)的提升的方向發(fā)展,，對(duì)此我們充滿信心,。 非主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,。公司在海洋捕撈業(yè)務(wù)上不斷提高作業(yè)船只馬力,，增強(qiáng)航行能力,，走出近海,，開(kāi)拓新海域資源。冷凍食品業(yè)務(wù)方面逐步增加產(chǎn)品品種,，并從各方面降低生產(chǎn)成本,，擴(kuò)大利潤(rùn)空間。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示冷凍食品收入增長(zhǎng)超過(guò)三成,，占公司主業(yè)收入的比重也從去年中期的29.65%增長(zhǎng)至33.38%,。 u盈利預(yù)測(cè):我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別從0.30/0.40/0.52元下調(diào)至0.29/0.39/0.51元,，對(duì)應(yīng)10月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的PE分別為31/23/18倍,。維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素:海參,、海蜇價(jià)格下跌,、污染及不利氣象條件以及公司未能外購(gòu)到較大參苗或深海海參養(yǎng)殖失敗。 大北農(nóng)（002385）:堅(jiān)持科技型高檔料,，三個(gè)1000萬(wàn)發(fā)展規(guī)劃 大北農(nóng)002385 研究機(jī)構(gòu)：民生證券分析師：王鶯撰寫(xiě)日期：2012-11-22 一,、事件概述 我們于近期調(diào)研了大北農(nóng)東北事業(yè)部，并與管理層進(jìn)行交流,。 二,、分析與判斷 東北飼料行業(yè)年增速3-5%，每輪周期都以散戶退出騰挪空間 東北三省年出欄生豬5000萬(wàn)頭,，其中,，黑龍江1500-1600萬(wàn)頭，吉林1200多萬(wàn)頭，遼寧2100多萬(wàn)頭,，東北地區(qū)生豬養(yǎng)殖規(guī)模不大,，年出欄30-50頭占比偏高。遼寧是東北三省中飼料產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的地區(qū),，外資和國(guó)內(nèi)大企業(yè)的基地都設(shè)在遼寧,，目前公司主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是本土企業(yè)。東北飼料行業(yè)年均增速3-5%,，平均5年一個(gè)周期,，每輪周期都是散戶退出騰挪空間。 大北農(nóng)在東北三省高速成長(zhǎng) 大北農(nóng)在黑龍江發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段(2000-2005年),，以銷售預(yù)混料為主,，2000-2002年銷售綜合性預(yù)混料，2003-2005年開(kāi)始聚焦生豬預(yù)混料,，盈利由2000年10萬(wàn)元大漲至2005年700多萬(wàn)元,；第二階段(2006-2010年)，重點(diǎn)銷售高檔濃縮料,，2010年盈利已達(dá)到5500-5600萬(wàn)元,；第三階段(2011-2012年)，大規(guī)模推廣教槽料,，盈利能力實(shí)現(xiàn)新的飛躍,。此外,，08年至今公司在吉林省的飼料銷量增長(zhǎng)10倍,，09年至今公司在遼寧省的飼料銷量漲幅高達(dá)8倍。 堅(jiān)持科技型高檔料,，三個(gè)1000萬(wàn)發(fā)展規(guī)劃 養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是:生豬品種不斷提高,，原材料供需矛盾不斷加大，規(guī)?；瘜⒊蔀樾袠I(yè)主力軍,。大北農(nóng)東北事業(yè)部將把握養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，堅(jiān)持做給養(yǎng)殖戶帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的科技型高檔飼料,，目前行業(yè)平均料肉比為2.5-3.0,，而大北農(nóng)80%-90%產(chǎn)品的料肉比已下降至2.2-2.3。東北事業(yè)部未來(lái)發(fā)展規(guī)劃包括:(1)服務(wù)1000萬(wàn)頭豬,；(2)養(yǎng)控1000萬(wàn)頭豬,；(3)收儲(chǔ)1000萬(wàn)噸玉米，由于美國(guó)玉米不適合做教槽料,，抓住東北玉米就等于抓住了高檔豬飼料命脈,。 三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 預(yù)計(jì)2012-2013年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.7億元和9.2億元，同比增長(zhǎng)33.6%和36.2%,，對(duì)應(yīng)每股收益0.84元和1.14元,，目標(biāo)價(jià)24元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)不變,。 四,、風(fēng)險(xiǎn)提示 銷售不達(dá)預(yù)期； 順鑫農(nóng)業(yè)（000860）:PE角度吸引有限,，市值角度空間仍廣 順鑫農(nóng)業(yè)000860 研究機(jī)構(gòu)：海通證券（600837）分析師：丁頻,，夏木撰寫(xiě)日期：2012-10-31 內(nèi)容: 公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入63.93億元，同比增長(zhǎng)14.02%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億元,，同比下滑61.78%(剔除去年出售順鑫茂峰股權(quán)的1.5億投資收益后--以下簡(jiǎn)稱“扣除茂峰投資收益”，凈利潤(rùn)同比下滑約20.67%),。盈利能力方面,，綜合毛利率26.54%，同比下滑0.08個(gè)百分點(diǎn),。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.52億元,，同比下滑2.96%，凈利潤(rùn)124.7萬(wàn)元,，同比下滑91.84%,。公司同時(shí)預(yù)告2012年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)區(qū)間為-80%至-50%。 點(diǎn)評(píng): 在上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦揪筒簧趵硐氲谋尘跋?扣除茂峰投資收益后,，凈利潤(rùn)同比小幅下滑11.91%),，公司Q3較為低迷的表現(xiàn)對(duì)整個(gè)前三季度的業(yè)績(jī)形成拖累。 總體上,，我們維持此前的觀點(diǎn),，即兩個(gè)角度看:1)市值角度，目前公司市值約55個(gè)億,，但其白酒業(yè)務(wù)若按25倍的市盈率計(jì)算,，市值即可達(dá)到約60個(gè)億，而公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)價(jià)值至少也有小幾十億元,，因此我們認(rèn)為從市值的角度來(lái)看，有提升空間,；2)估值角度，公司目前2013年P(guān)E即接近30倍,，且釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力不算強(qiáng)勁,，因此從P/E估值的角度來(lái)看,，吸引力有限,。我們預(yù)計(jì)公司2012和2013年EPS分別為0.29和0.36元，維持“增持”評(píng)級(jí),，目標(biāo)價(jià)13.00元,，對(duì)應(yīng)2013年35倍的PE估值。 唐人神:產(chǎn)業(yè)鏈加碼轉(zhuǎn)型加速,，弱市演繹成功保利戰(zhàn) 唐人神002567 研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999）分析師：黃珺撰寫(xiě)日期：2012-10-22 公司公布三季報(bào),，主業(yè)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，我們認(rèn)為在原料上漲,、生豬行情低迷的環(huán)境下實(shí)屬難得,，公司產(chǎn)品升級(jí)、生產(chǎn)管理效率提升,、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等是原動(dòng)力,。未來(lái)公司就內(nèi)生性改善仍有較大提升空間，種豬產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的打造和產(chǎn)品客戶向大豬場(chǎng)升級(jí)則是有望大幅提升競(jìng)爭(zhēng)力和取得超行業(yè)的盈利增速,。 前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)45%,，符合我們預(yù)期,。公司1-9月份年實(shí)現(xiàn)銷售收入49.66億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.39億元,，凈利潤(rùn)1.16億元，同比分別增長(zhǎng)24%,、47%,、45%，EPS0.42元,，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30-60%,，對(duì)應(yīng)EPS0.57-0.7元。三季度單季銷售收入及凈利潤(rùn)增速為9.48%和6.69%,，剔除投資收益,，主業(yè)毛利同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70%,。 三季度成功上演保利大戰(zhàn)，豬料領(lǐng)銜,，盈利能力超預(yù)期,。二季度肉價(jià)走低，三季度僅有微弱反彈,，而與此同時(shí)原料價(jià)格急速反彈,，飼料企業(yè)面臨較大挑戰(zhàn),，許多公司為保量的增長(zhǎng)飼料價(jià)格不隨原料漲價(jià),，公司則是采取多項(xiàng)措施保證量利齊升:第一,，沒(méi)有參與價(jià)格戰(zhàn),，及時(shí)隨原料價(jià)格調(diào)整飼料價(jià)格,，同等料的單噸毛利較二季度繼續(xù)提升，第二,，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，大力推廣豬場(chǎng)料,、適度加強(qiáng)豬濃縮料,、大幅縮減禽料,；第三,，增強(qiáng)種豬業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)效應(yīng),，進(jìn)一步增加及綁定大客戶銷量的增長(zhǎng),，第四,，加強(qiáng)內(nèi)控，例如重整考核體系,、減少特殊政，單噸費(fèi)用持續(xù)降低,。多管齊下，使得豬料銷量增速仍有近20%,，盈利增速約50%,，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，帶?dòng)公司綜合毛利率同比提升一個(gè)百分點(diǎn)至8.7%,，凈利潤(rùn)率提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至2.52%。預(yù)計(jì)四季度豬價(jià)平穩(wěn),，原料價(jià)格回落,，全年豬料銷量在25%-30%,，盈利超過(guò)50%,，飼料整體盈利增速約45%,。 種豬業(yè)務(wù)受豬價(jià)低迷影響銷售進(jìn)度略低于預(yù)期,。公司種豬推廣卓有成效,，在業(yè)內(nèi)形成較強(qiáng)的品牌力,，正大集團(tuán)等大型養(yǎng)殖企業(yè)逐年增加訂單，但受豬價(jià)影響,，下游客戶引進(jìn)原種豬的種速度有所減緩,，預(yù)計(jì)全年仍可銷售近1.2萬(wàn)頭；父母代種豬的銷售則高于預(yù)期,，經(jīng)過(guò)上半年推廣期，下半年出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,，取消內(nèi)部客戶折扣價(jià)并提升市場(chǎng)價(jià),，取得實(shí)質(zhì)性盈利。預(yù)計(jì)全年種豬業(yè)務(wù)盈利仍可達(dá)到2000萬(wàn)以上,。 東方海洋（002086）:前三季度凈利增長(zhǎng)20%,，四季度海參秋捕量?jī)r(jià)齊升 東方海洋002086 研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：李江，吳莉撰寫(xiě)日期：2012-10-30 前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%,，基本符合市場(chǎng)預(yù)期,。1-3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48，573萬(wàn)元,，同比下降6%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6,，634萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19%,；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)6,，692萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%,；每股收益0.27元,。 其中，3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16,，460萬(wàn)元，同比下降12%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2，996萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)26%；歸屬母公司所有者凈利2,，934萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)27%；每股收益0.12元,。 4季度海參秋捕量?jī)r(jià)齊升。十一之后公司下轄的萊州,、海洋、擔(dān)子島等海域海參秋捕陸續(xù)開(kāi)始,，目前銷售價(jià)格與去年同期基本持平(測(cè)算去年秋捕平均售價(jià)216元/公斤)，較上半年170元/公斤的價(jià)格顯著回升,。公司2012上半年捕撈海參560噸，同比增長(zhǎng)65%,，由于下半年捕撈量通常多于上半年，預(yù)計(jì)全年有望增長(zhǎng)40%達(dá)到1200噸左右,。隨著現(xiàn)有海域逐步達(dá)產(chǎn),，2013年開(kāi)始海參業(yè)務(wù)將從高速增長(zhǎng)期過(guò)渡至平穩(wěn)增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2013-2014年海參銷量增速分別為20%和10%,。 由于上半年虧損嚴(yán)重,。目前福建養(yǎng)殖戶北上購(gòu)苗熱情不高,，預(yù)期2013年海參價(jià)格繼續(xù)下跌的概率不大,。近兩年每年10月份開(kāi)始福建養(yǎng)殖戶即開(kāi)始北上山東、遼寧一帶采購(gòu)海參苗進(jìn)行越冬養(yǎng)殖,，養(yǎng)成后來(lái)年的3,、4月集中銷售。由于今年上半年福建90%以上的海參養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重,，使得北參南養(yǎng)出現(xiàn)大幅降溫，10月份至今仍未出現(xiàn)福建養(yǎng)殖戶大規(guī)模北上購(gòu)苗現(xiàn)象,，預(yù)期今年冬天北參南養(yǎng)量將較去年有所下降。此外,，由于福建短期難以突破育苗瓶頸、南參養(yǎng)殖成本短期難以出現(xiàn)系統(tǒng)性下降,，預(yù)計(jì)2013年海參價(jià)格繼續(xù)下跌的概率不大,。 三文魚(yú)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)處于開(kāi)拓階段，銷量待觀察,。公司2010年4月從挪威引進(jìn)首批三文魚(yú)卵,，孵化后約為20萬(wàn)尾,，目前平均規(guī)格2公斤/條(總重400噸左右),，已具備鮮銷規(guī)格,，養(yǎng)殖成本為60元/公斤，目前出廠價(jià)120元/公斤,，經(jīng)銷商終端售價(jià)200元/公斤左右。由于終端銷售價(jià)格偏高和經(jīng)銷商普遍缺乏暫養(yǎng)設(shè)施,，目前三文魚(yú)業(yè)務(wù)銷售進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)一個(gè)階段三文魚(yú)業(yè)務(wù)的重心在于市場(chǎng)推廣,，公司將與高檔酒店舉辦東方海洋三文魚(yú)品鑒大會(huì)等活動(dòng)打開(kāi)知名度,。謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)2012年三文魚(yú)銷量100噸左右，實(shí)際銷量取決于銷售渠道的開(kāi)拓進(jìn)展。 維持增持-B評(píng)級(jí),。預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.50,、0.63和0.74元，維持“增持-B”評(píng)級(jí),。公司短期投資亮點(diǎn)在于四季度海參秋捕量?jī)r(jià)齊升，長(zhǎng)期投資價(jià)值取決于三文魚(yú)業(yè)務(wù)的銷售進(jìn)展,。 風(fēng)險(xiǎn)提示:海參價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，臺(tái)風(fēng)等不可抗力帶來(lái)的自然災(zāi)害,。 雛鷹農(nóng)牧（002477）:三門(mén)峽項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，逾三成專賣店已實(shí)現(xiàn)盈利 雛鷹農(nóng)牧002477 研究機(jī)構(gòu)：民生證券分析師：王鶯撰寫(xiě)日期：2012-11-21 一,、事件概述 我們于近日調(diào)研了三門(mén)峽生態(tài)豬項(xiàng)目,、參觀了雛牧香冷鮮肉專賣店，并與管理層就公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了交流,。 二,、分析與判斷 三門(mén)峽生態(tài)豬養(yǎng)殖基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn) 三門(mén)峽生態(tài)豬養(yǎng)殖基地分為陜縣、澠池和盧氏,，根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃,，建成后陜縣生態(tài)豬年出欄量50萬(wàn)頭，澠池30萬(wàn)頭,，盧氏縣20萬(wàn)頭,。目前公司在陜縣生態(tài)豬存欄量已達(dá)到5萬(wàn)頭，在澠池存欄量達(dá)到3000頭,，盧氏縣尚無(wú)存欄,。養(yǎng)殖場(chǎng)包括種植區(qū)和放養(yǎng)區(qū)兩塊，種植區(qū)是農(nóng)戶種植苜蓿草,、胡蘿卜,、蔬菜等青綠飼料的地方，放養(yǎng)區(qū)則是生態(tài)豬活動(dòng)場(chǎng)所,，我們參觀的養(yǎng)殖場(chǎng)占地面積40畝,，生態(tài)豬養(yǎng)殖規(guī)模200頭，農(nóng)戶年均盈利3-5萬(wàn)元,。 生態(tài)豬養(yǎng)殖成本僅略高于普通育肥豬生態(tài)豬 從出生到出欄的養(yǎng)殖周期約1年,，出欄平均體重150公斤，主要喂養(yǎng)玉米,、豆粕和小麥為原料的普通飼料,，以苜蓿草、胡蘿卜、蔬菜等青綠飼料為輔,，普通飼料的使用量取決于農(nóng)戶的種菜能力,。生態(tài)豬養(yǎng)殖成本僅略高于普通育肥豬，原因如下: (1)生態(tài)豬飼料消耗量與體重相關(guān),，與生長(zhǎng)周期無(wú)關(guān),，生態(tài)豬與普通豬料肉比差異不大； (2)生態(tài)豬喂養(yǎng)過(guò)程中普通飼料用量占比為2/3,，農(nóng)戶種植的蔬菜占比為1/3,； (3)一般情況下，地方豬種產(chǎn)仔率偏高,； (4)地方豬種的母豬偏小,，飼料消耗量少，攤到仔豬上的折舊也少,。 逾1/3雛牧香專賣店已實(shí)現(xiàn)盈利雛牧香冷鮮肉專賣店收入主要來(lái)自于 (1)銷售肉卡,； (2)配送； (3)大宗交易,。9月8日開(kāi)業(yè)至今,，50家專賣店中已有14家實(shí)現(xiàn)盈利，盈利門(mén)店占比超過(guò)1/3,。據(jù)我們估算,，鄭州地區(qū)雛牧香冷鮮肉專賣店日均銷售額盈虧平衡點(diǎn)在6000元左右，年銷售額盈虧平衡點(diǎn)約200萬(wàn)元,。2013年公司計(jì)劃出欄生態(tài)豬15萬(wàn)頭,，隨著生態(tài)豬出欄量的提升，專賣店開(kāi)店量也將迅速推進(jìn),，今年年內(nèi)公司計(jì)劃在河南省開(kāi)設(shè)300家門(mén)店,，年前有望進(jìn)入上海等一線城市。 三,、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 雛鷹農(nóng)牧正扮演著行業(yè)規(guī)則改變者的角色,，嘗試打造全國(guó)豬肉中高端品牌，如若成功,，他們將跳出同質(zhì)化的泥淖,，定價(jià)能力有望大幅提升。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.0億元,、6.5億元和11.7億元,，對(duì)應(yīng)EPS0.75元、1.22元和2.19元,，維持目標(biāo)價(jià)25元和“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)不變,。 四,、風(fēng)險(xiǎn)提示 豬價(jià)大幅下跌；銷售環(huán)節(jié)“雛鷹模式”失敗 登海種業(yè)（002041）:登海超試將支撐公司成長(zhǎng) 登海種業(yè)002041 研究機(jī)構(gòu)：華泰證券（601688）分析師：蔣小東,，裴雷撰寫(xiě)日期：2012-11-15 公司1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62億元,，同比下降16.1%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為5709.20萬(wàn)元,，同比下降34.07%,，實(shí)現(xiàn)每股收益0.1622元，同比下降34.07%,，這主要是由于登海先鋒銷售季提前導(dǎo)致,。 公司三季度預(yù)收賬款1.71億元，經(jīng)經(jīng)銷商草根調(diào)研了解,，我們預(yù)計(jì)母公司和登海先鋒的預(yù)收賬款規(guī)模均大幅增長(zhǎng),，公司發(fā)布的三季報(bào)，也預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-30%,，這也反應(yīng)了公司對(duì)于四季度銷售的信心,。 先玉11/12銷售季銷售增長(zhǎng)21%，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售仍可保持平穩(wěn)增長(zhǎng),。登海先鋒公司11/12銷售季實(shí)現(xiàn)7.08億元，我們假設(shè)先玉335保持15%增速,，則12/13年銷售季仍有望實(shí)現(xiàn)8.14億的收入,，按照85%結(jié)算在12年四季度，則大致有7.1億元收入,，加上半年實(shí)現(xiàn)的銷售收入0.975億元,，全年可以實(shí)現(xiàn)7.90億銷售收入，按照40%的凈利潤(rùn)率測(cè)算,，則登海先鋒全年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.15億元凈利潤(rùn),，全年為母公司貢獻(xiàn)1.475億凈利潤(rùn)。 母公司三季度未預(yù)收賬款有1.05億,，經(jīng)經(jīng)銷商了解目前銷售情況良好,，我們預(yù)期四季度可以實(shí)現(xiàn)1.95億銷售收入，加上半年1.97億元,，全年有望實(shí)現(xiàn)3.92億元銷售收入,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.627元。登海良玉繼續(xù)保持快速擴(kuò)張期,，我們預(yù)期12年可以為母公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)1900萬(wàn)元,。我們預(yù)期公司12-14年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入分別為13.8億元、16.31億元和19.41億元,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.62億元,、3.17億元和3.76億元,，2013年動(dòng)態(tài)估值為23.93倍，雖然登海先鋒業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)趨緩,，考慮到母公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)良好的增長(zhǎng)前景,，給予公司增持評(píng)級(jí)。 敦煌種業(yè)（600354）:主導(dǎo)品種下滑,，短期業(yè)績(jī)難改善 敦煌種業(yè)600354 研究機(jī)構(gòu)：航天證券分析師：何筱微撰寫(xiě)日期：2012-09-03 凈利潤(rùn)大幅下滑,。敦煌種業(yè)2012年1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元，同比增長(zhǎng)14%,；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.93億元,，同比下降38%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1.46億元,，同比出現(xiàn)虧損,。業(yè)績(jī)變化超出我們的預(yù)期。 先玉銷量減少拖累業(yè)績(jī),。上半年,，玉米市場(chǎng)依舊表現(xiàn)出供應(yīng)過(guò)剩的局面，公司主導(dǎo)品種先玉335在2008-2010年經(jīng)歷快速增長(zhǎng)(銷量復(fù)合增速達(dá)85%)后,，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位逐步下降,，價(jià)格較同類其他品種偏高加上套牌品種混入市場(chǎng)，銷售表現(xiàn)出頹勢(shì),。從我們的草根調(diào)研來(lái)看,，今年的整個(gè)銷售依然不樂(lè)觀，降價(jià)銷售將成為趨勢(shì),。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)大幅度下滑,，我們認(rèn)為主要有幾個(gè)原因:1)子公司敦煌先鋒銷量減少，利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅度下降,，種子產(chǎn)業(yè)整體利潤(rùn)同比下降4433萬(wàn)元,；2)受紡織行業(yè)不景氣影響，棉花銷售市場(chǎng)低迷,，無(wú)法實(shí)現(xiàn)棉花順價(jià)銷售,，棉花產(chǎn)業(yè)同比下降4185萬(wàn)元；3)受油脂,、番茄醬市場(chǎng)低迷影響,，食品業(yè)同比下降2370萬(wàn)元。 毛利率下滑,，存貨上升,。上半年，營(yíng)業(yè)成本上升較快,，加上銷售費(fèi)用上升,，期間費(fèi)用率同比上升5.53個(gè)百分點(diǎn),，導(dǎo)致綜合毛利率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)來(lái)看,，種子行業(yè)由于成本上升,，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行業(yè)受下游需求影響,，毛利率分別下滑了13.02%和14.65%,。從存貨上來(lái)看，上半年存貨比去年同期增長(zhǎng)了36%,，存貨異于往年的主要原因是先玉335制種面積同比上升,，而銷量下降所致。 品種單一,，未來(lái)重點(diǎn)拓展“吉祥一號(hào)”,。公司玉米業(yè)務(wù)下滑的主要原因是由于產(chǎn)品過(guò)于單一，對(duì)于先玉335過(guò)于依賴,。管理層已認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),，因此于去年購(gòu)買了武威市農(nóng)科院玉米雜交品種“吉祥1號(hào)”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)。從規(guī)劃來(lái)看,，未來(lái)將建設(shè)3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能玉米種的生產(chǎn)線,。我們預(yù)計(jì)12-14年吉祥1號(hào)產(chǎn)能將分別達(dá)到0.8萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸和3.2萬(wàn)噸,，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將貢獻(xiàn)eps分別為0.08元,、0.16元和0.33元。 盈利預(yù)測(cè)與估值,。我們預(yù)測(cè)2012至2014年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.18億元、0.22億元和0.31億元,，eps分別為0.04元,、0.05元和0.07元，考慮到公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患按饲邦A(yù)期,，我們將股票評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”,。 股價(jià)催化劑:行業(yè)整合政策利好出臺(tái)；新品種市場(chǎng)表現(xiàn)良好風(fēng)險(xiǎn)提示:制種成本增長(zhǎng) 金新農(nóng)（002548）:股權(quán)激勵(lì),，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定 金新農(nóng)002548 研究機(jī)構(gòu)：東北證券（000686）分析師：郭偉明撰寫(xiě)日期：2012-11-21 盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司去年提出了“1036”計(jì)劃,，用10年時(shí)間達(dá)到年出欄300萬(wàn)頭生豬和銷售飼料600萬(wàn)噸。未來(lái)5-10年飼料行業(yè)將進(jìn)入整合時(shí)期,，公司將在行業(yè)整合中獲益,，預(yù)計(jì)12-14年?duì)I業(yè)收入分別為18.57億元，24.42億元和33.16億元,，EPS分別為0.51元,，0.61元和0.89元,，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:玉米,、豆粕等原料上漲,；下游需求低迷。 隆平高科（000998）:投資收益驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),，淡季費(fèi)用率大幅提升 隆平高科000998 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（000783）分析師：葉思陽(yáng)撰寫(xiě)日期：2012-10-24 事件描述 隆平高科(000998.SZ)今日發(fā)布2012年三季度度報(bào)告,，營(yíng)業(yè)收入9.52億元，同比增長(zhǎng)10.55%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.06億元,，同比大幅增長(zhǎng)314.23%；每股收益0.25元,，三季度為0.07元,。我們認(rèn)為:事件評(píng)論營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10.55%，毛利率同比上升2.49個(gè)百分點(diǎn),。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.52億元,，同比增長(zhǎng)10.55%，增速同比2011年前三季度回落14.03個(gè)百分點(diǎn),。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元,，同比增長(zhǎng)9.93%，增速同比小幅回落2.02個(gè)百分點(diǎn),。三季度是種業(yè)銷售淡季,，收入占全年比重較小。并且我們判斷由于今年種子庫(kù)存處于高位,，業(yè)內(nèi)種子價(jià)格漲幅同比均有所減少,，公司收入增速同比回落。前三季度公司綜合毛利率為31.61%,，同比提升2.49個(gè)百分點(diǎn),；三季度單季毛利率22.68%，同比提升9.68個(gè)百分點(diǎn),。 期間費(fèi)用率上升2.22個(gè)百分點(diǎn),，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)314.23%。三季度單季公司期間費(fèi)用率為68.42%,，同比2011年Q3大幅增長(zhǎng)15.74個(gè)百分點(diǎn),，環(huán)比12年Q2大幅增長(zhǎng)36.26個(gè)百分點(diǎn)，主要系今年公司債發(fā)行帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升,。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.06億元,，同比增長(zhǎng)314.23%；公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系轉(zhuǎn)讓新疆銀隆農(nóng)業(yè)股權(quán)獲得7910萬(wàn)元的投資收益所致,，剔除投資收益后公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為3395.22萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)32.99%,。 根據(jù)前期種業(yè)系列草根調(diào)研結(jié)果顯示，今年玉米,、水稻種行業(yè)庫(kù)存較高,，供過(guò)于求的情況較為顯著，一方面造成價(jià)格漲幅下降,，另一方面對(duì)種子銷售形成一定壓制,。但是品種的結(jié)構(gòu)性短缺是持續(xù)存在的，處于高速推廣期的品種受行業(yè)影響較為有限,。據(jù)了解,，公司四大水稻品種之首的Y兩優(yōu)1號(hào)今年大田表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額仍相對(duì)穩(wěn)定,，另外亞華種業(yè)的主推品種—深兩優(yōu)5814處于高速推廣期,，市場(chǎng)潛力可觀；安徽隆平的隆平206市場(chǎng)份額快速提升,，已采用預(yù)定生產(chǎn),，銷售情況較好。 盈利預(yù)測(cè):基于對(duì)公司新增種子品種銷量增速和售價(jià)的判斷,，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.64元,、0.98元和1.41元。盡管公司少數(shù)股東權(quán)益策略的推進(jìn)可能延后,，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司是種業(yè)公司中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最高的公司,，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 圣農(nóng)發(fā)展（002299）:合資設(shè)立歐圣實(shí)業(yè),，逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能 圣農(nóng)發(fā)展002299 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：葉思陽(yáng)撰寫(xiě)日期：2012-11-09 事件描述 公司于11月8日與歐喜投資(中國(guó))有限公司簽訂《歐圣實(shí)業(yè)(福建)有限公司合資經(jīng)營(yíng)合同》,，擬在福建省政和縣投資設(shè)立“歐圣實(shí)業(yè)(福建)有限公司”，總投資14 5億元建設(shè)年產(chǎn)6000萬(wàn)羽肉雞工程及配套項(xiàng)目,。合資公司注冊(cè)資本7億元,，圣農(nóng)出資占比51%，歐喜投資占比49%,。同時(shí)，雙方與建行南平分行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,，約定2013年南平建行提供8億元綜合授信額度以支持投資項(xiàng)目進(jìn)行,。 事件評(píng)論 與福喜再次深度合作，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張,。雙方設(shè)立新合資公司表明麥當(dāng)勞對(duì)于圣農(nóng)肉雞產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可,，另一方面表明市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)雞肉的需求不斷上升。公司此次與歐喜合資設(shè)立歐圣實(shí)業(yè)是公司與福喜的又一次深度合作,，合資公司預(yù)計(jì)新增年出欄肉雞6000萬(wàn)羽,。但此次合作略有所不同,，主要是福喜的投資力度顯著加碼，此舉反映了其對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)模式及前景的認(rèn)可,。2006年至2011年,，公司肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能從3600萬(wàn)羽發(fā)展到11600萬(wàn)羽，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26 37%,；根據(jù)公司當(dāng)前的投資計(jì)劃,，預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)白羽雞出欄量3 72億羽，2011年~2014年公司產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到47 47%,，量增較為確定,。 費(fèi)用壓力暫時(shí)不用過(guò)于擔(dān)憂。公司與福建南平建行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,，約定2013年南平建行為合資項(xiàng)目提供8億元授信額度,，短期資金面不存在較大問(wèn)題。中期而言,，我們認(rèn)為也不用過(guò)于擔(dān)憂公司的資金和費(fèi)用壓力,。公司預(yù)計(jì)在未來(lái)5年內(nèi)投資100~120億元，屠宰量增加至7 5億羽/年,。據(jù)測(cè)算,，假如未來(lái)五年公司均將上年利潤(rùn)的80%投入到下年建設(shè)中，財(cái)務(wù)費(fèi)用在可控范圍之內(nèi),，預(yù)計(jì)公司在2016~2017年可能有一定資金壓力,。 四季度養(yǎng)殖盈利預(yù)計(jì)環(huán)比有所回升。肉雞價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)特征顯著,，隨著氣候轉(zhuǎn)冷以及節(jié)日的臨近,，雞肉消費(fèi)需求提升。我們認(rèn)為,，四季度雞肉價(jià)格以震蕩回升為主,，節(jié)日刺激需求回升帶來(lái)價(jià)格持續(xù)回暖。由于四季度新玉米上市,，價(jià)格預(yù)計(jì)有一定幅度回落,，同時(shí)，前期豆粕價(jià)格炒作熱情殆盡近期價(jià)格也有所下跌,，預(yù)計(jì)四季度肉雞養(yǎng)殖單位盈利同比有所改善,。 由于今年禽畜價(jià)格處于下降周期，公司業(yè)績(jī)對(duì)價(jià)格彈性較大,，我們預(yù)計(jì)2012~2014年,，公司EPS分別為0 11、0 35和0 54元，對(duì)應(yīng)PE90倍,，28倍和18倍,，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 北大荒（600598）:地租增長(zhǎng),、管理改善推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 北大荒600598 研究機(jī)構(gòu)：方正證券（601901）分析師：張保平撰寫(xiě)日期：2012-09-01 投資要點(diǎn) 公司發(fā)布中報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84億元,，比上年同期增長(zhǎng)8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.88億元,，比上年同期增長(zhǎng)30.37%,；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.85億元，比上年同期增長(zhǎng)18.84%,；基本每股收益0.16元,。 點(diǎn)評(píng) 1業(yè)績(jī)符合預(yù)期公司在經(jīng)濟(jì)疲軟的情況依然收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng),，業(yè)績(jī)符合預(yù)期:成本上升影響公司毛利率,，從去年同期的14.57%下降到14.20%，但是公司管理逐步改善,，三項(xiàng)費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢(shì),，由去年同期的11.48%下降為10.72%，推動(dòng)凈利率水平上升0.3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到3.39%,。 2地租收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)地租收入9.3億元,，同比增加12.6%，地租沒(méi)有任何成本收入即凈利潤(rùn),。未來(lái)此項(xiàng)業(yè)務(wù)提升主要看兩點(diǎn):地租租金提升和耕地面積提升,。公司土地租金與農(nóng)戶收益掛鉤，由于政府提高糧食收購(gòu)價(jià)增加農(nóng)民種糧收益,，租金呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),；公司還有200萬(wàn)畝可耕荒地逐步開(kāi)發(fā)，相對(duì)目前1000萬(wàn)畝耕地還有20%上升空間,。 3大米,、原糧銷售規(guī)模龐大，但是效益微薄大米銷售收入52.7億,，同比減少8.57%,，近來(lái)國(guó)家加大對(duì)農(nóng)業(yè)支持力度，水稻保護(hù)價(jià)提高,，而農(nóng)產(chǎn)品初級(jí)加工終端產(chǎn)品大米的價(jià)格漲幅度有限,，大米加工毛利率微薄，比去年同期下降1.39個(gè)百分點(diǎn)為3.27%,，加上達(dá)產(chǎn)率低，虧損5730萬(wàn)元。在大米不景氣情況下,，公司加大原糧銷售比例,，報(bào)告期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品銷售收入8.1億元，同比增長(zhǎng)78%,，獲取穩(wěn)定的收益,。 4化肥、麥芽等工業(yè)品繼續(xù)虧損近年來(lái)生產(chǎn)原料價(jià)格上漲,，同時(shí)資金,、市場(chǎng)、匯率等多重壓力,，對(duì)本公司工業(yè)企業(yè)造成不利影響,。由于工業(yè)板塊所處行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈,，浩良河化肥分公司虧損6066萬(wàn)元,，北大荒龍墾麥芽公司虧損4008萬(wàn)元；造紙業(yè)務(wù)因原輔料價(jià)格上漲,，銷售價(jià)格低迷,，虧損2341萬(wàn)元；北大荒希杰已停產(chǎn),，虧損1310萬(wàn)元,。 5盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.32、0.41,、0.50元,，對(duì)應(yīng)PE為26、20,、17倍,，耕地租金收入穩(wěn)定，大米,、工業(yè)品業(yè)務(wù)有改善空間,，維持增持投資評(píng)級(jí)。 6風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害,、工業(yè)業(yè)務(wù)嚴(yán)重虧損風(fēng)險(xiǎn)等,。 |
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