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風(fēng)險(xiǎn)收益分析 工行轉(zhuǎn)債VS 普通股

一張可轉(zhuǎn)債=26.5股工行

1價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)：目前工行貸款有86000億,，權(quán)益10700億,，年利潤2400億。不良率0.9%,，撥貸比2.5%,。

對于普通股而言，撥備構(gòu)成第一道防線,，可以抵擋不良率上升到2.5%,；年利潤構(gòu)成第二道防線，可以抵擋壞賬率上升到5.3%,。再往上就虧蝕權(quán)益了,，壞賬率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益虧蝕8%,。壞賬率上升到18%時(shí),，股東破產(chǎn)。

對于250億可轉(zhuǎn)債而言,，求償權(quán)僅高于普通股,，低于儲戶和其他債權(quán)人。因此壞賬率上升到18%之前,，不受影響,；超過18%，破產(chǎn),?？傮w看十分安全。

2市場風(fēng)險(xiǎn)：普通股跌幅無下限,，過去1年波動率為正負(fù)8%,。可轉(zhuǎn)債跌幅下限為2016年到期支付105元的折現(xiàn)值,。以2.5%年利率折現(xiàn),，為95.7元,。另外一種方法，是參考中行轉(zhuǎn)債,，條款和期限都很接近,，而中行股價(jià)只有轉(zhuǎn)股價(jià)的80%，轉(zhuǎn)債價(jià)格大約也是95.7元,。

3收益：可轉(zhuǎn)債有各種價(jià)格修正條款,，因此相當(dāng)于參與正股的所有股份及現(xiàn)金分配，還有0.5個(gè)百分點(diǎn)的避稅效果,。此外債券提供額外的年收益1.5%,。資本收益特征和普通股一樣，但股價(jià)上漲30%后,，可轉(zhuǎn)債必須轉(zhuǎn)股,，兩者歸一。

總結(jié)：買工行轉(zhuǎn)債,，不僅可以獲得普通股的幾乎所有權(quán)益,，還有額外的2%的債券利益，附送一個(gè)13%壞賬率的保險(xiǎn),，相當(dāng)劃算,。

此外，根據(jù)@cesar 的說明,，工行轉(zhuǎn)債可以獲得便宜的融資,，方式是質(zhì)押出去做正回購。目前隔夜利率不到2%,，180天利率在3.5%左右,，相當(dāng)于以銀行信用借錢，很好,。也可以用來增加投資的杠杠,，重復(fù)買入工行轉(zhuǎn)債質(zhì)押。規(guī)定最多可以做5次,。交易門檻應(yīng)該是10萬元,。

 

 中國工商銀行股份有限公司于2010年8月31日公開發(fā)行了250億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱工行轉(zhuǎn)債）。現(xiàn)經(jīng)上海證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司同意,，工行轉(zhuǎn)債自2012年5月21日起參與質(zhì)押式回購交易,，相關(guān)信息如下：
證券代碼：113002；
證券簡稱：工行轉(zhuǎn)債,；
質(zhì)押券申報(bào)代碼：105805,。

操作詳情：http://finance.sina.com.cn/money/bond/20121016/180713385513.shtml
折算率公布：http://www./sseportal/webapp/datapresent/SSEQueryBulletinOfDiscountRateAct


用BS期權(quán)定價(jià)模型的估值分析，過程略，可以提供2個(gè)理論上的結(jié)論：1 可轉(zhuǎn)債目前被低估了6%以上,。

2 可轉(zhuǎn)債與普通股的理論跌幅比較如下圖,。

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這部分學(xué)術(shù)性很強(qiáng)，理論離現(xiàn)實(shí)有時(shí)候會很遠(yuǎn),。另外債券市場以機(jī)構(gòu)為主,，有時(shí)候波動會很劇烈。望垂注,。