第十一章股利分配

稅差理論認為,，如果不考慮股票交易成本,，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔,，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策,；

客戶效應(yīng)理論認為，邊際稅率高的投資者會選擇實施低股利支付率的股票,；在股東與債權(quán)人之間存在代理沖突時,，債權(quán)人為保護自身利益,，希望企業(yè)采取低股利支付率，所以選項D的表述不正確,。

某公司原發(fā)行普通股300000股,，擬發(fā)放45000股股票股利。已知原每股盈余為3.68元,，假設(shè)盈利總額不變,，則發(fā)放股票股利后的每股盈余將為（　）元,。

解析：本題考核股票股利,。發(fā)放股票股利后每股盈余＝3.68/（1＋45000/300000）＝3.2（元）

甲公司采取剩余股利政策。上年稅后利潤1000萬,，預(yù)計今年需要增加投資資本1500萬。公司的目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%,，債務(wù)資本占40%,，今年繼續(xù)保持。假設(shè)公積金的計提比例是15%,，那么,，公司的公積金和分配的股利金額分別是（　）,。

解析：公積金＝1000×15%＝150（萬元）,，利潤留存＝1500×60%＝900（萬元），股利分配＝1000－900＝100（萬元）,。

某公司按照剩余股利政策分配股利,。已知年初未分配利潤為100萬元，資本結(jié)構(gòu)目標為產(chǎn)權(quán)比率為2/5（不存在短期借款和無息負債）,，今年預(yù)計有一新項目上馬需籌資700萬元,，則今年需要籌集的權(quán)益資金為（　）萬元,。

解析：產(chǎn)權(quán)比率（不存在短期借款和無息負債）＝長期有息負債/所有者權(quán)益,，根據(jù)產(chǎn)權(quán)比率＝2/5可知，所有者權(quán)益占的比重為5/7,，所以,，需要籌集的權(quán)益資金＝700×5/7＝500（萬元）。

假定某公司的稅后利潤為500000元,，按法律規(guī)定,，至少要提取50000元的公積金。公司的目標資本結(jié)構(gòu)為長期有息負債∶所有者權(quán)益＝1∶1,，該公司第二年投資計劃所需資金600000元,，當年流通在外普通股為100000股,，若采用剩余股利政策，該年度股東可獲每股股利為（?。┰?。

解析：剩余股利政策下的股利發(fā)放額＝500000－600000×1/2＝200000（元），每股股利＝200000/100000＝2（元）,。

某企業(yè)成立于20×1年年初,，當年實現(xiàn)利潤總額500萬元，適用的所得稅稅率為25%,，企業(yè)按照10%的比例提取法定公積金,，沒有納稅調(diào)整項目，企業(yè)真正可自主分配的部分占利潤總額的（?。?。

解析：自主分配的部分占利潤總額比例＝（1－25%）×（1－10%）＝67.5%。發(fā)放10%的股票股利后,，即發(fā)放10萬股的股票股利,，10萬股股票股利的總面值為10萬元，10萬股股票股利的總溢價為240萬元,，10萬股股票股利的總市價為250萬元,。所以，發(fā)放10%的股票股利后,，公司的未分配利潤減少250萬元,，股本增加10萬元，資本公積增加240萬元,。

發(fā)放股票股利或進行股票分割后,，如果盈利總額不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降由于受其他因素的影響,，公司發(fā)放股票股利后有時其股價并不成比例下降,，因此，股票的市盈率上升,、持平和下降的可能性都存在,。

發(fā)放股票股利不會影響公司資產(chǎn)總額、負債總額和股東權(quán)益總額的變化,，資本結(jié)構(gòu)不變,，個別資本成本也不變，加權(quán)資本成本也不變,。剩余股利政策首先必須滿足企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)（最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)）,，并在此前提下確定應(yīng)從盈余中用以投資的資本。公司采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想資本結(jié)構(gòu),，使加權(quán)平均資本成本最低,。  

處于成長中的公司多采取低股利政策,，處于經(jīng)營收縮中的公司多采取高股利政策

“保持目標資本結(jié)構(gòu)”并不是指一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)，而是指利潤分配后（特定時點）形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標,；公積金是從凈利潤中提取的,，屬于利潤留存的一部分，可以長期使用,；只有在資金有剩余的情況下,，才會動用以前年度的未分配利潤分配股利，如果需要補充資金,，則不會動用以前年度的未分配利潤分配股利,，因為超量分配之后，需要再去借款或向股東要錢,，不符合經(jīng)濟原則,；需要的資金數(shù)額指的是需要的長期投資資本數(shù)額，不是指資產(chǎn)增加額,。

發(fā)放股票股利可以導(dǎo)致普通股股數(shù)增加,，股票總市場價值不變，所以,，選項A的說法不正確,；發(fā)放股票股利后的原股東所持股票的市場價值＝發(fā)放股票股利后原股東的持股比例×發(fā)放股票股利后的盈利總額×發(fā)放股票股利后的市盈率,，由于發(fā)放股票股利不影響股東的持股比例以及盈利總額(指上年的),，所以，選項B的說法正確,；發(fā)放股票股利會影響未分配利潤和股本而進行股票分割并不影響這些項目,，所以選項C的說法不正確；對股東來講,，股票回購后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅,，發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需繳納股息稅，所以,，選項D的說法正確,。

法定公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損,、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司資本,。股份有限公司原則上應(yīng)從累計盈利中分派股利，無盈利不得支付股利,。但若公司用公積金抵補虧損以后,，為維護其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議,，也可用公積金支付股利,。

(一),、HU上市公司在2010年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告中披露的分配方案主要信息：
每10股送5股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），轉(zhuǎn)增3股,。股權(quán)登記日為2011年4月12日,；除權(quán)日為2011年4月13日；新增可流通股份上市流通日為2011年4月14日,；現(xiàn)金紅利到賬日為2011年4月18日,。
HU上市公司在實施利潤分配前，所有者權(quán)益情況如下：
股本 （每股面值1元,，已發(fā)行普通股80000萬股） 80000萬元
資本公積80000萬元
盈余公積20000萬元
未分配利潤240000萬元
所有者權(quán)益合計420000萬元
股權(quán)登記日的收盤價為46.15元,。

1、計算完成這一利潤分配方案后的所有者權(quán)益各項目數(shù)額,；

正確答案：股本＝80000＋80000×0.5×1＋80000×0.3×1＝144000（萬元）
資本公積＝80000－80000×0.3×1＝56000（萬元）
盈余公積＝20000（萬元）
未分配利潤＝240000－80000×0.5×1－80000×0.15＝188000（萬元）
所有者權(quán)益合計＝408000（萬元）

2,、分析說明所有者權(quán)益變化的原因；

正確答案：所有者權(quán)益總額減少了12000萬元是現(xiàn)金股利分配與繳納現(xiàn)金股利以及股票股利所得稅的結(jié)果,，其中,，全體股東實際收到的現(xiàn)金股利＝80000×［0.15－（0.15＋0.5）×10%］＝6800（萬元），繳納的現(xiàn)金股利所得稅＝80000×0.15×10%＝1200（萬元）,；全體股民在收到40000萬股股票股利的同時,，繳納的股票股利所得稅＝80000×0.5×10%＝4000（萬元）。

3,、計算除權(quán)日,，上市公司股票的除權(quán)參考價，并分析說明股票股利的意義,。

正確答案：除權(quán)參考價＝（46.15－0.15）/（1＋0.5＋0.3）＝25.56（元）
相對于股權(quán)登記日的股價46.15元,，有較大的下降，有利于使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi),，以較低的成本向市場傳達利好信號,，有利于保持公司的流動性。

第十二章普通股和長期債務(wù)籌資

長期負債的限制較多,，即債權(quán)人經(jīng)常會向債務(wù)人提出一些限制性的條件以保證其能夠及時,、足額償還債務(wù)本金和支付利息，從而形成對債務(wù)人的種種約束,。

與其他長期負債相比,，長期借款的財務(wù)風險較大；短期借款中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定,、補償性余額等條件,，也適用于長期借款。

長期借款的特殊性保護條款包括：（1）貸款專款專用,；（2）不準企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目,；（3）限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；（4）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù),；（5）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險,。選項D屬于長期借款的一般性保護條款。

長期借款按照用途可以分為：固定資產(chǎn)投資借款,、更新改造借款,、科技開發(fā)借款和新產(chǎn)品試制借款。

提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值,，并隨到期日的臨近而逐漸下降,；當預(yù)測利率下降時，也可提前贖回債券  

配股是向原普通股股東按其持股比例,、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為

配股的目的之一是鼓勵老股東認購新股,，以增加發(fā)行量

配股權(quán)實際上是一種短期的看漲期權(quán)

配股是公開發(fā)行股票的方式之一

普通股籌資沒有固定到期還本付息的壓力，所以籌資風險較小

任何單位或個人所認購的股份,，每股應(yīng)支付相同的價款

股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的,，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定

公開間接發(fā)行股票，是指通過中介機構(gòu),，公開向社會公眾發(fā)行股票,。這種發(fā)行方式的特點是：發(fā)行范圍廣、發(fā)行對象多,，易于足額募集資本,；股票的變現(xiàn)性強，流通性好,；股票的公開發(fā)行有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴大其影響力,；手續(xù)繁雜,，發(fā)行成本高,。

我國股份有限公司采用發(fā)起設(shè)立方式和以不向社會公開銷售的方式發(fā)行新股的做法，屬于股票的不公開直接發(fā)行,。

（一),、B公司是一家在深圳證券交易所上市的公司，公司總股本5000萬元,，每股面值1元,，適用的所得稅稅率為25%。現(xiàn)有一個新的投資機會,，需要籌集資金26000萬元,，有如下四個籌資方案可供選擇：

1、配股：擬10股配2股，配股價26元／股,，配股除權(quán)日期定為2013年3月12日,。假定配股前每股價格為32元，不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化,。假設(shè)所有股東都參與配股,，計算該公司股票的配股除權(quán)價格、配股后每股價格以及每份股票的配股權(quán)價值,。

正確答案：配股前總股數(shù)＝5000/1＝5000（萬股）
配股除權(quán)價格＝（5000×32＋26×5000×2／10）/（5000＋5000×2／10）＝31（元）
或：配股除權(quán)價格＝（32＋26×2／10）/（1＋2／10）＝31（元）
由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值變化,，所以，配股后每股價格＝配股除權(quán)價格＝31（元）
每份股票的配股權(quán)價值＝（31－26）/（10／2）＝1（元）

2,、公開增發(fā)新股,，增發(fā)812.5萬股，增發(fā)價格為32元,，增發(fā)前一交易日股票市價為30元/股,。老股東認購了600萬股，新股東認購了212.5萬股,。不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化,，計算老股東和新股東的財富增加。（增發(fā)后每股價格的計算結(jié)果保留四位小數(shù),，財富增加的計算結(jié)果保留整數(shù)）

正確答案：由于不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化,，所以，普通股市場價值增加＝增發(fā)新股的融資額,，增發(fā)后每股價格＝（增發(fā)前股票市值＋增發(fā)新股的融資額）/增發(fā)后的總股數(shù),。
增發(fā)后每股價格＝（5000×30＋812.5×32）/（5000＋812.5）＝30.2796（元）
老股東財富增加＝30.2796×（5000＋600）－5000×30－600×32＝366（萬元）
新股東財富增加＝212.5×30.2796－212.5×32＝－366（萬元）

3、發(fā)行債券：發(fā)行面值為1000元,，票面年利率為8%,，期限為10年，每半年支付一次利息的債券,。在公司決定發(fā)行債券時,，認為8%的利率是合理的，如果到債券發(fā)行時市場利率發(fā)生變化,，則需要調(diào)整債券的發(fā)行價格,。如果發(fā)行時市場利率為6%，計算債券的發(fā)行價格,。（計算結(jié)果保留整數(shù)）

正確答案：債券發(fā)行價格
＝1000×（P／F,，3%，20）＋1000×4%×（P／A,，3%,，20）
＝1000×0.5537＋1000×4%×14.8775
＝1149（元）

4,、從銀行借款：從某銀行借入26000萬元，5年后到期一次歸還本息33183.8萬元,，計算銀行借款的資本成本,。

正確答案：稅前資本成本為i，則：26000＝33183.8／（1+i）⁵
稅前資本成本i＝（33183.8／26000）^1/5－1＝5%
稅后資本成本＝5%×（1－25%）＝3.75%

第十三章混合籌資與租賃

認股權(quán)證在認購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本,，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化,，沒有增加新的資本。

附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者主要目的是發(fā)行債券而不是股票,，是為了發(fā)債而附帶期權(quán),，只是因為當前利率要求高，希望通過捆綁期權(quán)吸引投資者以降低利率,?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券,，只是因為當前股價偏低,，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份,，同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后,，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。由此可知,，設(shè)置贖回條款保護的是發(fā)行公司的利益,。

認股權(quán)證的靈活性較差。    

贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值,，兩者差額隨到期日的臨近而減少,。注意：債券的“賬面價值”和債券的“面值”不是同一個概念，債券的“面值”指的是債券票面上標明的價值,，債券的“賬面價值”指的是賬面上記載的債券價值,，不僅僅包括債券的面值，還包括未攤銷的債券溢折價等等,。贖回期安排在不可贖回期結(jié)束之后,，不可贖回期結(jié)束之后，即進入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期,。

依據(jù)當事人之間的關(guān)系,，租賃分為直接租賃,、杠桿租賃和售后租回,；依據(jù)全部租賃費是否超過資產(chǎn)的成本，租賃分為不完全補償租賃和完全補償租賃,；依據(jù)租賃是否可以隨時解除,，租賃分為可撤銷租賃和不可撤銷租賃；依據(jù)出租人是否負責租賃資產(chǎn)的維護，租賃分為毛租賃和凈租賃,。

租賃合約的當事人至少包括出租人和承租人兩方,，在杠桿租賃下，會涉及到三方關(guān)系人,，即承租人,、出租人和借款人。

從承租人的角度看,，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別,。

租賃費定期支付，類似債務(wù)的還本付息,，租賃費現(xiàn)金流與有擔保貸款在經(jīng)濟上是等價的,，因此稅后租賃費現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔保債券的稅后利率

多數(shù)人認為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項目的必要報酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率,。

租賃存在的原因主要有：（1）節(jié)稅（長期租賃存在的主要原因）,；（2）降低交易成本（短期租賃存在的主要原因）；（3）減少不確定性（短期租賃的承租人,，不承擔租賃資產(chǎn)的主要風險,，比自行購置資產(chǎn)風險小,；長期租賃的出租人,，在收回租金前保留資產(chǎn)的所有權(quán)，比直接放貸風險?。?。

優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束使公司傾向于按時支付其股利,。

優(yōu)先股股利不可以稅前扣除,，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢。

多數(shù)人認為,，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項目的必要報酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率,，當企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)低于債權(quán)人,，所以優(yōu)先股的投資風險比債券大,；優(yōu)先股會增加公司的財務(wù)風險進而增加普通股的成本。

(一),、A公司打算添置一條生產(chǎn)線,，使用壽命為10年，由于對相關(guān)的稅法規(guī)定不熟悉,，現(xiàn)在正在為兩個方案討論不休：
方案一：自行購置,，預(yù)計購置成本為200萬元,，稅法規(guī)定的折舊年限為15年，法定殘值率為購置成本的10%,，按照直線法計提折舊,。預(yù)計該資產(chǎn)10年后的變現(xiàn)價值為70萬元。
方案二：以租賃方式取得,，租賃公司要求每年末支付租金26萬元,，租期為10年，租賃期內(nèi)不得退租,，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓,。
A公司適用的所得稅稅率為25%,，稅前借款（有擔保）利率為8%。
要求：

1、根據(jù)稅法規(guī)定,，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì),；

正確答案：根據(jù)題意可知,，該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓,；租賃期與資產(chǎn)使用年限比率＝10÷15＝66.67%，低于稅法規(guī)定的75%,；租賃最低付款額的現(xiàn)值＝26×（P/A,，8%，10）＝174.46（萬元）低于租賃資產(chǎn)的公允價值的90%（200×90%＝180萬元）,。因此,，該租賃合同的租賃費可以直接抵稅，屬于經(jīng)營租賃,。

2,、計算A公司購置方案折舊抵稅現(xiàn)值；

正確答案：購置方案的每年折舊＝200×（1－10%）÷15＝12（萬元）
每年折舊抵稅額＝12×25%＝3（萬元）
折現(xiàn)率＝8%×（1－25%）＝6%
折舊抵稅現(xiàn)值＝3×（P/A,，6%,，10）＝22.08（萬元）

3、計算A公司購置方案10年后該資產(chǎn)變現(xiàn)的相關(guān)現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值,；

正確答案：10年后生產(chǎn)線的變現(xiàn)收入為70萬元
變現(xiàn)時資產(chǎn)的賬面價值＝200－12×10＝80（萬元）
變現(xiàn)損失減稅＝（80－70）×25%＝2.5（萬元）
相關(guān)現(xiàn)金凈流入量＝70＋2.5＝72.5（萬元）
現(xiàn)值＝72.5×（P/F,，6%，10）＝72.5×0.5584＝40.48（萬元）

4,、用差量現(xiàn)金流量法計算租賃方案相對于自購方案的凈現(xiàn)值,，為A公司作出正確的選擇；

正確答案：每年的租賃費抵稅＝26×25%＝6.5（萬元）
折現(xiàn)率＝8%×（1－25%）＝6%
租賃費抵稅現(xiàn)值＝6.5×（P/A,，6%,，10）＝47.84（萬元）
租賃費現(xiàn)值＝26×（P/A，6%,，10）＝191.36（萬元）
租賃避免的稅后利息和本金支出的現(xiàn)值＝200×6%×（P/A,，6%,，10）＋200×（P/F,，6%,，10）＝200（萬元）
租賃方案相對于自購方案的凈現(xiàn)值
＝200－22.08－191.36＋47.84－40.48
＝－6.08（萬元）
由于租賃方案相對于自購方案的凈現(xiàn)值小于0，因此,，A公司應(yīng)該選擇方案一,。

5、計算A公司可以接受的最高稅前租賃費,。

正確答案：假設(shè)A公司可以接受的最高稅前租賃費為W萬元,，則：
200－22.08－W×（1－25%）×（P/A，6%,，10）－40.48＝0
177.92－W×（1－25%）×7.3601－40.48＝0
解得：W＝24.90（萬元）

四,、綜合題1

(一)、A公司是一個高成長公司,，目前公司總價值為20000萬元,，沒有長期負債，發(fā)行在外的普通股1000萬股,，目前的股價為20元/股,，該公司的資產(chǎn)（息稅前）利潤率12%，適用的所得稅稅率為25%,。假設(shè)總資產(chǎn)的市價等于賬面價值,，預(yù)計債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長率為8%
現(xiàn)在急需籌集債務(wù)資金5000萬元，準備平價發(fā)行20年期限的公司債券,，投資銀行認為,，目前長期公司債的市場利率為10%，A公司風險較大,，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握,。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系后，建議該公司債券面值為1000元,，期限20年,，票面利率設(shè)定為7%，同時附送10張認股權(quán)證,，認股權(quán)證在10年后到期,，到期前每張認股權(quán)證可以按20元的價格購買1股普通股。
假設(shè)總資產(chǎn)的市價等于賬面價值,。
要求：

1,、計算發(fā)行公司債券后公司總價值、債務(wù)價值,；

正確答案：發(fā)行公司債券后,，公司總價值＝20000＋5000＝25000（萬元）
發(fā)行債券數(shù)額＝5000/1000＝5（萬張）
債務(wù)價值＝744.55×5＝3722.75（萬元）

2,、計算10年后行權(quán)前的每股市價和每股收益；

正確答案：10年后認股權(quán)證行權(quán)前公司的總價值＝25000×（F/P,，8%,，10）＝53972.5（萬元）
每張債券的價值＝1000×7%×（P/A，10%,，10）＋1000×（P/F,，10%，10）＝815.62（元）
債務(wù)價值＝815.62×5＝4078.1（萬元）
權(quán)益總價值＝53972.5－4078.1＝49894.4（萬元）
每股市價＝49894.4/1000＝49.9（元）
公司總資產(chǎn)＝公司的總價值＝53972.5（萬元）
息稅前利潤＝53972.5×12%＝6476.7（萬元）
凈利潤＝（6476.7－5000×7%）×（1－25%）＝4595.03（萬元）
每股收益＝4595.03/1000＝4.60（元）

3,、計算10年后行權(quán)后的每股市價和每股收益,；

正確答案：10年后認股權(quán)證行權(quán)收入＝20×10×5＝1000（萬元）
公司總價值＝53972.5＋1000＝54972.5（萬元）
權(quán)益總價值＝54972.5－4078.1＝50894.4（萬元）
認股權(quán)證行權(quán)后普通股股數(shù)＝1000＋5×10＝1050（萬股）
每股市價＝50894.4/1050＝48.47（元）
公司總資產(chǎn)＝公司的總價值＝54972.5（萬元）
息稅前利潤＝54972.5×12%＝6596.7（萬元）
凈利潤＝（6596.7－5000×7%）×（1－25%）＝4685.03（萬元）
每股收益＝ 4685.03/1050＝4.46（元）

4、假設(shè)行權(quán)后按照市價出售股票,，計算附帶認股權(quán)債券投資的內(nèi)含報酬率,，并說明這個債務(wù)資金籌集方案是否能夠被發(fā)行人和投資人同時接受。

正確答案：假設(shè)附帶認股權(quán)債券投資的內(nèi)含報酬率為k,，則：
1000×7%×（P/A,，k，20）＋1000×（P/F,，k,，20）＋10×（48.47－20）×（P/F，k,，10）＝1000
70×（P/A,，k，20）＋1000×（P/F,，k,，20）＋284.7×（P/F，k,，10）＝1000
當k＝9%時,，
70×（P/A，k,，20）＋1000×（P/F,，k，20）＋284.7×（P/F,，k,，10）
＝70×（P/A，9%,，20）＋1000×（P/F,，9%，20）＋284.7×（P/F，9%,，10）
＝70×9.1285＋1000×0.1784＋284.7×0.4224
＝937.65
當k＝8%時,，
70×（P/A，k,，20）＋1000×（P/F,，k，20）＋284.7×（P/F,，k,，10）
＝70×（P/A,，8%,，20）＋1000×（P/F，8%,，20）＋284.7×（P/F,，8%，10）
＝70×9.8181＋1000×0.2145＋284.7×0.4632
＝1033.64
利用內(nèi)插法計算得：
（9%－k）/（9%－8%）＝（937.65－1000）/（937.65－1033.64）
K＝8.35%
由于計算出的內(nèi)含報酬率低于債務(wù)的市場利率,，所以,，這個債務(wù)資金籌集方案不能被投資人接受。

(二),、H公司是一個高成長的公司,，目前每股價格為20元，每股股利為1元,，股利預(yù)期增長率為6%,。
公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元，有以下3個備選方案：
方案1：按照目前市價增發(fā)股票250萬股,。
方案2：平價發(fā)行10年期的長期債券,。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級別為AAA級,，目前上市交易的AAA級公司債券有3種,。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

方案3：發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元,，票面利率為5%,，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價格為25元,；不可贖回期為5年,，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減10元,。假設(shè)等風險普通債券的市場利率為7%,。

1、計算按方案1發(fā)行股票的資本成本；

正確答案：股票的資本成本
＝1×（1＋6%）/20＋6%＝11.3%

2,、根據(jù)方案3計算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值,，并計算按方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本；

正確答案：債券價值
＝1000×5%×（P/A,，7%,，5）＋1000×（P/F，7%,，5）＝918.01（元）
轉(zhuǎn)換價值
＝1000/25×20×（F/P,，6%，5）＝1070.56（元）
底線價值為1070.56元
1000＝1000×5%×（P/A,，K,，5）＋1070.56×（P/F，K,，5）
當K＝6%時,，
1000×5%×（P/A，6%,，5）＋1070.56×（P/F,，6%，5）＝50×4.2124＋1070.56×0.7473＝1010.65
當K＝7%時,，
1000×5%×（P/A,，7%，5）＋1070.56×（P/F,，7%,，5）＝50×4.1002＋1070.56×0.7130＝968.32
（7%－K）/（7%－6%）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65）
解得：K＝6.25%

3、計算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本,；

正確答案：債券的稅前資本成本
＝3.6%＋（6.5%－3.4%＋6.25%－3.05%＋7.5%－3.6%）/3＝7%

4,、判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行,，請?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少,，方案才是可行的。修改發(fā)行方案時,，債券的面值,、期限、付息方式均不能改變,，不可贖回期的改變以年為最小單位,，贖回價格的確定方式不變。）

正確答案：股權(quán)的稅前成本
＝11.3%/（1－25%）＝15.07%
由于6.25%并不是介于7%和15.07%之間,，所以,，方案3不可行。
修改意見1：
至少提高票面利率至W，其他因素不變：
根據(jù)：1000＝1000×W×（P/A,，7%,，5）＋1070.56×（P/F，7%,，5）
可知：W＝5.77%
即票面利率至少提高到5.77%
修改意見2：
降低轉(zhuǎn)換價格到Y(jié)元,，其他條件不變：
底線價值
＝1000/Y×20×（F/P，6%,，5）＝26764/Y
1000＝1000×5%×（P/A,，7%，5）＋26764/Y×（P/F,，7%,，5）
1000＝205.01＋19082.73/Y
794.99＝19082.73/Y
解得：Y＝24.00（元）
即至少把轉(zhuǎn)換價格降低到24.00元。
修改意見3：
延長不可贖回期至7年
債券價值
＝1000×5%×（P/A,，7%,，3）＋1000×（P/F,，7%,，3）＝50×2.6243＋1000×0.8163＝947.52（元）
轉(zhuǎn)換價值
＝1000/25×20×（F/P，6%,，7）＝1202.88（元）
底線價值為1202.88元
1000＝1000×5%×（P/A,，K，7）＋1202.88×（P/F,，K,，7）
1000＝50×（P/A，K,，7）＋1202.88×（P/F,，K，7）
當K＝7%時,，
50×（P/A,，7%，7）＋1202.88×（P/F,，7%,，7）＝50×5.3893＋1202.88×0.6227＝1018.50
當K＝8%時，
50×（P/A,，K,，7）＋1202.88×（P/F，K,，7）＝50×5.2064＋1202.88×0.5835＝962.20
由此可知,，此時的稅前資本成本介于7%和8%之間，符合介于7%和15.07%的條件，故可行,。