* 為資本跨境雙向流動(dòng)提供可能

* 但資本流出短期內(nèi)只緊不松

* 資本賬戶開(kāi)放大趨勢(shì)不會(huì)變

* 加速時(shí)機(jī):經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升+貶值預(yù)期弱

作者 李文科

路透北京8月31日電---受人民幣貶值預(yù)期帶動(dòng),今年以來(lái)中國(guó)境內(nèi)外匯存款大增,令"藏匯于民"漸成現(xiàn)實(shí).雖然中國(guó)擬在珠海橫琴和深圳前海探索資本項(xiàng)目可兌換的先行試驗(yàn),但期望在短期內(nèi)加速資本賬戶開(kāi)放仍不現(xiàn)實(shí),尤其是資本流出管制的放松將更加謹(jǐn)慎.

分析人士認(rèn)為,中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的大趨勢(shì)不變,但資本流出的松綁要"擇機(jī)而行".考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在下行通道,且人民幣貶值預(yù)期猶在,資本賬戶開(kāi)放只會(huì)帶來(lái)短期資本的大規(guī)模外流,反而沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和金融市場(chǎng).

"現(xiàn)在正是內(nèi)外形勢(shì)變化比較劇烈的時(shí)期,特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處?kù)断滦械内厔?shì)里,任何一種經(jīng)濟(jì)要素的波動(dòng)都不是特別有利的,特別是近期,資本賬戶的開(kāi)放是不宜快的."中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員劉東民稱.

清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明亦強(qiáng)調(diào),"現(xiàn)在肯定不適合加快步伐開(kāi)放(資本賬戶),(人民幣)貶值預(yù)期比去年更強(qiáng)烈,所以更加不適合."

但專(zhuān)家們亦強(qiáng)調(diào),這肯定不是重新走回資本管制的老路,而是要"擇機(jī)"放開(kāi)資本流出管制,并實(shí)現(xiàn)資本賬戶的開(kāi)放,中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的大趨勢(shì)不會(huì)變.

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委就強(qiáng)調(diào),國(guó)際資本大進(jìn)大出可能誘發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)源於一個(gè)剛性的匯率機(jī)制,在惰于改革匯率形成機(jī)制的情況下重回管制的老路固然駕輕就熟,但卻會(huì)毀掉人民幣國(guó)際化的嫩芽,構(gòu)成未來(lái)中國(guó)金融改革的最大阻礙.

國(guó)家外管局稍早提出的下一階段外匯管理工作重點(diǎn)指出,位居首位的是繼續(xù)把防風(fēng)險(xiǎn)擺在外匯管理工作的突出位置,切實(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程則被放在第四項(xiàng)重點(diǎn).

央行數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)今年以來(lái)的境內(nèi)外幣存款增速逐月上升,7月外幣存款同比增長(zhǎng)66.5%.

中國(guó)目前與實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放還有較大距離.按照國(guó)際貨幣基金組織(IMF)定義,資本賬戶開(kāi)放可以細(xì)分為7類(lèi)11大項(xiàng)和40子項(xiàng),目前中國(guó) 不可兌換項(xiàng)目有四項(xiàng),占比10%,主要是非居民參與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具;部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng),占比55%;基本可兌換項(xiàng)目 14項(xiàng),主要集中在信貸工具交易、直接投資,、直接投資清盤(pán)等方面.

**資本大規(guī)模外流的憂慮**

盡管境內(nèi)外匯資金除了存款外其他投資渠道很少,但中國(guó)政府料不會(huì)通過(guò)放松資本流出管制來(lái)讓這個(gè)美元"堰塞湖"泄洪,最大的憂慮就在於資本大規(guī)模外流可能造成的沖擊.

"整個(gè)趨勢(shì)開(kāi)放,但短期有很大的動(dòng)作還沒(méi)有合適的條件,因?yàn)樯婕百Y本流動(dòng)加大的狀況,現(xiàn)在流出壓力強(qiáng),這種情況下大規(guī)模短期流出影響比較大,匯率的壓力大,股市和債市也會(huì)有壓力,"交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱.

他并解釋稱,中國(guó)目前的資本管理是流出管制嚴(yán),而流入管制松.如果資本流出的管制放松,那麼將會(huì)從國(guó)內(nèi)抽出巨量資金,從而對(duì)證券市場(chǎng)以及整體金融市場(chǎng)造成沖擊,拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程.

劉東民亦認(rèn)為,現(xiàn)在有很明確的人民幣貶值預(yù)期,如果資本賬戶很開(kāi)放的話,資本外流會(huì)非常厲害,特別是中國(guó)內(nèi)陸的很多企業(yè)和個(gè)人可能會(huì)把大量的資產(chǎn)配置到海外去,畢竟中國(guó)的居民和企業(yè)之前從未有過(guò)隨意配置外幣資產(chǎn)的機(jī)會(huì).

"現(xiàn)在有錢(qián)當(dāng)然要放在外匯戶頭上,能出去就出去."一位鋼企人士即如是表示.

不僅如此,有專(zhuān)家進(jìn)行過(guò)測(cè)算,若中國(guó)的企業(yè)和個(gè)人將自己的資產(chǎn)1/4配置成外幣資產(chǎn),那麼中國(guó)高達(dá)3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備亦捉襟見(jiàn)肘.

實(shí)際上,一直主張資本完全自由流動(dòng)的IMF亦曾在1998年亞洲金融危機(jī)以及2008年全球金融危機(jī)後進(jìn)一步放寬資本賬戶的開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為在某些特殊條件下,市場(chǎng)會(huì)失靈,政府可以實(shí)施短暫的特殊的資本管制措施.而目前可能就是這樣的一個(gè)時(shí)期.

"其實(shí)中國(guó)外儲(chǔ)持有的美元資產(chǎn)可能承受一些損失,但這個(gè)損失是慢的,是看得見(jiàn)的,中國(guó)金融當(dāng)局真正害怕的是資本的突然流出,那個(gè)時(shí)候外匯儲(chǔ)備一下子就沒(méi)了,"劉東民稱,東南亞金融危機(jī)就是一個(gè)反面教材.

短期資本外流并非聳人聽(tīng)聞.數(shù)據(jù)顯示,從2011年四季度至今,中國(guó)一直在面臨較大規(guī)模的短期資本外流,在2011年10-12月以及2012年4-7月期間中國(guó)月度外匯占款增量連續(xù)為負(fù),而此前在央行1999年開(kāi)始發(fā)布外匯占款數(shù)據(jù)以來(lái)也只有2000年曾面臨這一狀況.

而從季度國(guó)際收支平衡表也可看出,繼去年四季度之後,今年二季度中國(guó)再次出現(xiàn)714億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差,明顯高於2008年四季度475億美元的逆差規(guī)模;同期中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)亦凈減少118億美元,為1998年二季度以來(lái)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增量首度為負(fù).

**資本賬戶開(kāi)放大趨勢(shì)不會(huì)變**

實(shí)際上,對(duì)中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的利弊和路徑的爭(zhēng)論一直存在.部分專(zhuān)家甚至認(rèn)為,中國(guó)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了資本賬戶開(kāi)放的最佳時(shí)機(jī),也就是在匯率相對(duì)均衡 且處?kù)渡低ǖ乐?中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景亦向好的時(shí)期,即去年9月之前的一至兩年.但是分析人士認(rèn)為,加速開(kāi)放的良機(jī)可能很快還會(huì)來(lái)到,前提是中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升及 人民幣匯率貶值預(yù)期相對(duì)弱化.

中國(guó)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組今年初曾發(fā)表研究報(bào)告,明確當(dāng)前是加快資本賬戶開(kāi)放的戰(zhàn)略機(jī)遇期,開(kāi)放的收益大於風(fēng)險(xiǎn),且風(fēng)險(xiǎn)完全可控,未來(lái) 1-3年,放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制,鼓勵(lì)企業(yè)"走出去";3-5年,放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制,助推人民幣國(guó)際化;5-10年,加強(qiáng)金 融市場(chǎng)建設(shè),先開(kāi)放流入後開(kāi)放流出,依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn),、股票及債券交易.

其實(shí),從中國(guó)最近推進(jìn)匯率和利率改革的步伐,以及深圳前海和溫州金融改革試點(diǎn),就可以看出監(jiān)管層開(kāi)放資本賬戶的決心和方向.

"現(xiàn)在不應(yīng)該放松(資本管制),但還是有回來(lái)的可能性,重新回到資本大量流入,(人民幣)匯率上升的時(shí)候,放開(kāi)就是最好的時(shí)機(jī)."袁鋼明認(rèn)為.

劉東民亦認(rèn)為,雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,但橫向比較,中國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的國(guó)家之一.可能到今年底明年初,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期明確且人民 幣匯率仍在相對(duì)均衡水平之時(shí),就是加速推進(jìn)改革的好時(shí)機(jī),"中國(guó)已經(jīng)到了全面金融開(kāi)放的關(guān)鍵階段,而且基本上不會(huì)回頭,...只要一啟動(dòng),很可能是擋不住 的."

不過(guò),華寶信托宏觀分析師聶文則強(qiáng)調(diào),加速開(kāi)放資本項(xiàng)目是大趨勢(shì),"如果2-3年之後,中國(guó)能找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),可以考慮開(kāi)放資本賬戶."

袁鋼明還堅(jiān)持認(rèn)為,資本賬戶的開(kāi)放目前雖然不適合加大力度,但其他改革可以推進(jìn),比如匯率和利率市場(chǎng)化改革,要保持繼續(xù)改革和開(kāi)放的姿態(tài)和方向.

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略規(guī)劃部的付兵濤建議,目前可以增加人民幣外匯市場(chǎng)直接報(bào)價(jià)的外幣數(shù)量,降低人民幣美元匯率對(duì)人民幣有效匯率的扭曲,并盡快編制反映人民幣匯率指數(shù).

實(shí)際上,中國(guó)今年以來(lái)在匯率改革和利率改革方面的步伐并不小,包括央行將人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅限制倍增至1%,而外匯市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)亦首 次獲準(zhǔn)賣(mài)空美元等.自2010年6月19日重啟匯改以來(lái),人民幣兌美元累計(jì)升值近7%;而自年初至今,人民幣兌美元?jiǎng)t貶值近1%.(完)

(路透北京中文部李然對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))