09年下半年以來,，新基金產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏逐步加快,，基金產(chǎn)品的創(chuàng)新也不斷往前推進，各類創(chuàng)新思路層出不窮,，各種新的基金產(chǎn)品進入投資視野，很多投資者大有眼花繚亂不知如何選擇的感慨,，創(chuàng)新基金也成為行業(yè)關(guān)注的熱點之一,。

　　但對于投資者而言，創(chuàng)新產(chǎn)品究竟新在何處,，是創(chuàng)新就一定比普通基金好嗎,？創(chuàng)新基金適合誰來投資？這里的關(guān)鍵還是要認識創(chuàng)新基金的本來面目,，選對適合自己需求的產(chǎn)品更加重要,。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：開放式分級基金成為趨勢

　　最近的新發(fā)基金中，結(jié)構(gòu)化的分級基金產(chǎn)品成為一個創(chuàng)新的熱點,。2009年5月創(chuàng)新的分級基金長盛同慶發(fā)行募集接近150億,，引起市場對這類創(chuàng)新產(chǎn)品的極大關(guān)注,。隨后2009年底分級基金的創(chuàng)始者國投瑞銀基金又發(fā)行了分級指數(shù)基金瑞和滬深300；2010年初國泰基金發(fā)行了國泰估值優(yōu)勢可分離基金,；直到目前兩只分級基金同時發(fā)行：國聯(lián)安新發(fā)雙禧中證100指數(shù)分級基金,；興業(yè)全球發(fā)行興業(yè)合潤分級基金；銀華基金也即將發(fā)行分級指數(shù)基金,。

　　分級基金是國內(nèi)基金業(yè)中迄今唯一的一類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，引起了市場的廣泛關(guān)注。但普通投資者對這類分級基金普遍還認知有限,。而每只分級基金發(fā)行又各自有所創(chuàng)新,，規(guī)則設(shè)計不盡相同，投資者需要認真解讀其產(chǎn)品條款,，以判定哪類分級基金適合自身的投資需求,。

　　分級基金價值如何？杠桿率和閥值是關(guān)鍵點

　　分級基金的基本原理是按照約定比例把原始基金份額拆成兩類風險程度和收益程度不同的基金份額,，如一般分級基金用A份額和B份額來命名,。其中低風險類的份額A要按照約定規(guī)則向高風險類份額B轉(zhuǎn)讓一部分收益，而由此獲得的補償是在收益上獲得一定保障,。因此,，通過兩類不同的份額之間收益和風險轉(zhuǎn)讓的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，高風險級別的基金份額B就有可能在凈值上漲較多時獲得特定倍數(shù)的放大收益,，也因此分級基金也被稱為“杠桿基金”,。

　　同時，有些分級基金還保留著不分級的原始份額,。每類份額的風險-收益特征都各不相同,，因此，討論分級基金的投資價值,，必須具體討論是哪一類基金份額的投資價值,。

　　低風險級別的基金份額一般會約定一個有一定保障的基礎(chǔ)收益率，在基金整體收益較低時獲得優(yōu)先的收益分配權(quán),。這個基礎(chǔ)收益率就是所謂“閥值”,，低于或高于閥值，分級基金的杠桿比率就不同,。對于高風險級別基金份額,，杠桿比率以及杠桿比率發(fā)生變化的閥值是判斷其投資價值的主要依據(jù)。

　　因此,，分級基金的不同級別具備完全不同的投資特性,。這也是分級基金產(chǎn)品創(chuàng)新的意義所在。那些更傾向獲取有保障收益的投資者可選擇A類份額,，而傾向于承擔高風險獲得高回報的投資者可選擇B類份額,。根據(jù)不同分級基金杠桿比率設(shè)置的不同,，風險保障或放大的程度又有所差異。（表1）

表1：市場上現(xiàn)有分級基金的杠桿比率及閥值

　　注：以上條款均以A類份額指代低風險份額,，B類份額指代高風險份額。各只基金對兩類份額的實際命名不同,。

　　分級基金的其他要點：投資類型、交易和套利機制

　　除去最顯眼的杠桿條款外,，投資分級基金還應(yīng)該注意不同的交易和套利機制,，以及基金本身的投資特性。

　　從投資類型上劃分,，分級基金有主動型基金和被動型的指數(shù)基金,；從交易方式上,，有封閉式基金和開放式基金。

表2：市場上現(xiàn)有分級基金的交易和投資特征

　　從交易方式上來說,，保留可正常申購贖回的普通份額，即開放式管理的分級基金正在成為主流,。在場外申購的份額可通過跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管至場內(nèi),，并按照約定的比例拆分成兩類分級份額；而場內(nèi)分級份額也可按約定比例合并為普通份額,。這就為分級基金提供了套利機制,，使得二級市場的交易價格不會大幅偏離其內(nèi)在凈值。（圖1）

附圖1：開放式分級基金的交易機制

　　代表性創(chuàng)新基金：興業(yè)合潤分級基金——中等收益風險分離的分級基金

　　如果說之前的分級基金大多強調(diào)高杠桿放大效應(yīng)的話,，那么興業(yè)合潤分級基金則是創(chuàng)新性地提出了有限杠桿比率的設(shè)計,。我們認為，興業(yè)合潤分級基金合理的杠桿比率,、交易機制的設(shè)計都使得該基金特別適合于風險偏好中等偏下和中等偏上的投資者,。

　　從興業(yè)合潤基金份額分級機制設(shè)計來看，該基金分為三個份額,，包括合潤基金份額,，分級的合潤A份額、合潤B份額,，其中合潤A和B按照4：6的關(guān)系將總份額拆分,。運作中，如果合潤基金份額凈值低于1.21元,，合潤A將一直保持“1元”面值,，合潤B則體現(xiàn)出1.67倍固定杠桿，漲跌同倍,。當合潤基金整體份額凈值高于1.21元之后,，合潤A“債轉(zhuǎn)股”，獲得穩(wěn)定的收益,，合潤B杠桿消失,，同時回歸于普通股票型基金,，三類份額共享收益。

　　這一條款設(shè)計使得低風險份額合潤A兼具零息債券（基礎(chǔ)凈值1.21元以下時只有本金）和可轉(zhuǎn)債券（基礎(chǔ)凈值1.21元以上時恢復）的,。而高風險份額合潤B只是在基礎(chǔ)凈值1～1.21元之間獲得杠桿放大效應(yīng),，放大倍數(shù)也限定在1.67倍，因此,，可以說是一種有限度的放大,。

　　另外，興業(yè)合潤分級基金第一次在設(shè)計中加入了“兜底條款”,，以確保A份額的本金或固定收益,。也就是說在極端下跌情況下高杠桿的B份額面臨歸零時，分級基金將啟動提前到期折算,。合潤基金規(guī)定份額凈值不高于0.5元時,，就啟動觸發(fā)機制。這種避險機制可以有效的控制杠桿投資中對基金凈值的侵蝕,，從而保證基金業(yè)績的穩(wěn)定,。

　　相比之前的分級基金，興業(yè)合潤的分級設(shè)計顯然更加傾向穩(wěn)健,，并沒有過分拉大兩類份額之間的收益和風險差距,。合潤A尤其適合那些不愿承擔高風險，但也不愿限制享受低收益的低風險偏好投資者,；下跌風險有限,，上漲收益較大，攻守兼?zhèn)?，兼具債券和股票型基金的雙重特征,。而合潤B則適合于那些希望提高收益，但又不過份承擔風險的積極型投資者,。

　　當然,，如果是申購新基金，那么投資者只能同時買入合潤A和合潤B,，隨后在兩類份額上市后再做取舍,，賣出其中之一份額而保留另一份額，這時可能遇到折溢價的問題,?；蛘咄顿Y者可以選擇在兩類份額上市后再單獨購買其中之一的份額，以滿足自身的投資需求,。