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青島啤酒（600600）:短期看毛利回升,，長期看基地市場擴張 600600[青島啤酒] 食品飲料行業(yè) 研究機構(gòu)：平安證券 分析師： 文獻 撰寫日期：2012年06月29日 毛利率逐步回升,，銷售費用略有壓力。目前公司對大麥采取滾動采購的方式,，每年采購三次左右,，能夠在一定程度上平滑大麥價格的波動。大麥價格的下降預計在二季度的報表中會開始體現(xiàn),，但是由于人工和運輸?shù)绕渌杀旧仙^快,，所以毛利的上升幅度不會太大，預計2012全年毛利率水平為43%,，同比提升1個百分點左右,。費用投入方面，2012年夏天先后有歐洲杯和奧運會,，公司肯定會抓住機會打廣告,，做品牌，預計銷售費用率同比會有所提高,，而且主要在二,、三季度體現(xiàn)。 基地市場擴張穩(wěn)步推進,。一般來說,，可以按照市場份額的高低將啤酒公司的區(qū)域市場劃分為三類:低于30%的市場處于培育期，高投入,，虧損較多,；30%-50%的市場處于維護成長期，基本實現(xiàn)盈虧平衡,；50%以上的市場處于相對壟斷狀態(tài),，可以大幅貢獻利潤，也就是俗稱的"利基市場",。目前,，山東、廣東,、陜西是青啤的利基市場,，三個市場貢獻利潤占比超過100%；河南,、山西正在培育,。未來，公司的布局策略是"三河一岸",，即珠江三角,、長江三角、黃河環(huán)渤海,、沿海岸地區(qū),。越來越多基地市場的培育成熟是未來青啤業(yè)績穩(wěn)定增長的重要保證,。 與三得利的合作對2012業(yè)績影響偏正面。這次合作是模式上的創(chuàng)新,，預計整個交易完成的時間點在下半年,，所以2012年并表的時間會比較短,，在考慮了一次性商譽影響后,，對于2012年凈利潤影響應該是正面的；但是,，預計新成立的合資公司兩年之內(nèi)很難貢獻利潤,，更多的貢獻體現(xiàn)在江蘇和上海區(qū)域市場份額的提升上；同時,，兩個品牌的合作方式仍不明確,，雙方都想大力發(fā)展自己的品牌，但是很難兼顧,，最終還是要看市場的接受度,。 維持 "推薦"評級。預計青啤未來三年營收CAGR 為15%,，凈利潤CAGR 為23%,，2012-2014年EPS 分別為1.59、1.93和2.37元,，同比分別增24%,、21%和23%；最新收盤價對應的動態(tài)PE 分別為23,、19和16倍,。啤酒行業(yè)的整合仍在繼續(xù)，集中度提升將增強龍頭企業(yè)的議價能力,，行業(yè)利潤率有望持續(xù)提升,；而公司作為具備品牌優(yōu)勢的行業(yè)龍頭，是A 股啤酒行業(yè)最優(yōu)秀的標的,，維持"推薦"的評級,。 風險提示。天氣等不可控因素導致新產(chǎn)季大麥產(chǎn)量低于預期,。 |
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