據(jù)報(bào)道,，2月9日，巴菲特在《財(cái)富》雜志上發(fā)表了他的年度致股東信,。信中“股神”認(rèn)為,，“目前投資波動(dòng)大的股票實(shí)際上遠(yuǎn)比債券、黃金(1728.20,10.50,0.61%)安全,?！?/P>

　　每年巴菲特都會(huì)寫(xiě)一封信，《致股東的信》,，今年也不例外,。

　　巴菲特在信里繼續(xù)傳授投資股票類資產(chǎn)的好處，繼續(xù)唱多權(quán)益類資產(chǎn)，反映巴菲特偏好熊市買(mǎi)入的機(jī)會(huì),。當(dāng)然,，不是每個(gè)人都可以學(xué)習(xí)巴菲特，因?yàn)榘头铺氐哪托谋榷鄶?shù)人都要大,。筆者認(rèn)為,，能夠持股5年的人，才能做長(zhǎng)期投資,。

　　巴菲特給我們的買(mǎi)入信號(hào)并不是告訴我們,，股市要馬上漲了,，而是說(shuō)權(quán)益類資產(chǎn),，即股票已經(jīng)足夠便宜了，可以開(kāi)始出手買(mǎi)了,。

　　巴菲特認(rèn)為,，“衡量投資風(fēng)險(xiǎn)高低的指標(biāo)不應(yīng)是貝塔值(一個(gè)基于波動(dòng)率的華爾街術(shù)語(yǔ)，常用于衡量風(fēng)險(xiǎn)),，而是持有期滿后投資人出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力損失的(合理)概率,。資產(chǎn)價(jià)格可能大幅波動(dòng)，但只要有理由肯定投資期滿后它們帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力能得到提升,，這項(xiàng)投資就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),。價(jià)格沒(méi)有波動(dòng)的資產(chǎn)也可能充滿風(fēng)險(xiǎn)?！?/P>

　　事實(shí)上,，做價(jià)值投資是不用考慮股票彈性的，只要你對(duì)公司基本面和估值判斷準(zhǔn)確,，即使買(mǎi)入股票后,，跌了30%，這樣不能算你投資失誤,，因?yàn)槟阒滥悻F(xiàn)在買(mǎi)入的價(jià)格已經(jīng)物有所值,，只有是具備安全邊際的資產(chǎn)，價(jià)格波動(dòng)和股價(jià)預(yù)測(cè)不是價(jià)值投資者考慮的問(wèn)題,。

　　當(dāng)然,，這顯然與目前在A股流行的趨勢(shì)投資是明顯背離的，所以,，不是所有的人都可以按照巴菲特的理論來(lái)操作的,。尤其是最不適合短線投資者，短線投資者最需要考慮的就是股價(jià)波動(dòng)性,，否則怎么能夠高拋低吸,。

　　巴菲特認(rèn)為，市場(chǎng)上以特定貨幣結(jié)算的投資包括貨幣市場(chǎng)基金、債券,、按揭,、銀行存款和其他工具。大多數(shù)此類投資都被視為“安全”,，但事實(shí)上卻是可能屬于最危險(xiǎn)的資產(chǎn),。它們的貝塔值可能是零，但風(fēng)險(xiǎn)巨大,。上個(gè)世紀(jì),，這類投資工具摧毀了很多國(guó)家投資者的購(gòu)買(mǎi)力，盡管投資者一直能夠按時(shí)收到支付的本息,。政府決定貨幣的最終價(jià)值,，而系統(tǒng)性力量有時(shí)會(huì)推動(dòng)它們制定導(dǎo)致通脹的政策。這些政策一不留神就會(huì)失控,。

　　打破傳統(tǒng)理論的謬論,，與傳統(tǒng)投資理論背道而馳，巴菲特現(xiàn)身說(shuō)法,。波動(dòng)性不是風(fēng)險(xiǎn)的最大衡量標(biāo)準(zhǔn),，投資的目的是保證安全資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高于通脹水平的回報(bào)。持有貨幣,、國(guó)債,、銀行存款，看似安全,，都不免都要承擔(dān)通貨膨脹,，承擔(dān)貶值，貨幣貶值其實(shí)就是一種無(wú)形的稅收,，由于各位在銀行的一年期定期存款,，不免跑不贏消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)，跑不贏人民幣對(duì)內(nèi)貶值的速度,，因此,，從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，只有股票投資才是獲得年化收益率高于CPI的唯一資產(chǎn),。這就是巴菲特告誡的實(shí)質(zhì),。

　　巴菲特認(rèn)為，即使是在美國(guó),，政府強(qiáng)烈希望維持本幣穩(wěn)定,，但是，自1965年接管伯克希爾哈撒韋以來(lái),，美元也已貶值高達(dá)86%,。當(dāng)年花1美元能買(mǎi)到的東西,，今天至少要花7美元。因此,，這些年來(lái),，一個(gè)免稅機(jī)構(gòu)須取得4.3%的債券投資年收益，才能保持購(gòu)買(mǎi)力不變,。假如管理層還將一切利息收入視為“收益”,，他們一定是在開(kāi)玩笑。

　　在中國(guó)何嘗不是這樣,，你算算最近貨幣總量增加多少倍,？2007年基礎(chǔ)貨幣M0不過(guò)2.8萬(wàn)億元，現(xiàn)在,，M0接近6萬(wàn)億,，5年之內(nèi)增加了1.14倍，同期M2增加了1.4倍,，你估算手里的人民幣貶值多少倍,？再看看房?jī)r(jià)漲了多少,？2007年深圳一套43平方米的小戶型37萬(wàn)就可以搞定,，現(xiàn)在要92萬(wàn)，短短5年不到,，資產(chǎn)價(jià)格上漲了1.5倍,，你說(shuō)這是貨幣現(xiàn)象，還是資產(chǎn)泡沫,？所以,，不是房?jī)r(jià)漲得快，而是貨幣貶值太快,，資產(chǎn)價(jià)格上漲有其內(nèi)在的合理性,。

　　巴菲特說(shuō)，過(guò)去的47年里,，美國(guó)國(guó)債不斷地滾動(dòng),，年回報(bào)率5.7%。聽(tīng)起來(lái)好像還不錯(cuò),。但對(duì)于個(gè)人所得稅率平均為25%的的個(gè)人投資者而言,，這5.7%的回報(bào)率所能帶來(lái)的實(shí)際收益是零。投資者繳納的,、可見(jiàn)的所得稅將拿走上述回報(bào)率中的1.4個(gè)百分點(diǎn),，通脹因素這個(gè)隱形的“稅種”將吞噬其余4.3個(gè)百分點(diǎn)。值得指出的是,，盡管投資者可能認(rèn)為顯性的所得稅是主要的負(fù)擔(dān),，但其實(shí),，隱形的通脹是所得稅的3倍還多。沒(méi)錯(cuò),，每張美元上都印著“我們信仰上帝”這句話,，但啟動(dòng)美國(guó)政府印鈔機(jī)的是凡夫俗子的手。

　　巴菲特說(shuō),，通脹是一種稅,，是地球稅，是人頭稅,，誰(shuí)也逃不掉,。按照這種邏輯來(lái)看，如果買(mǎi)了銀行理財(cái)產(chǎn)品,，或許年化收益率有6%,，能夠跑贏1年的通脹(CPI漲幅4.5%)，但也只能獲得1.5%的真實(shí)回報(bào),。所以,，買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品也不是一種真正的投資，最多算是微利存款,。如果獲得真實(shí)年化收益率超過(guò)6%的投資,，看來(lái)只能買(mǎi)股票了。

　　按照目前A股普遍市盈率的水平來(lái)看,，剔除盈利泡沫之后,，選擇股息率超過(guò)4%、市盈率在8倍左右,，凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%,，分紅比例在40%左右的股票，預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率8%-9%(等同于GDP增長(zhǎng)水平),，加之公司市盈率未來(lái)5年存在向上估值修復(fù)的機(jī)會(huì)(從8倍上漲到行業(yè)中樞25倍左右,，有2倍漲幅，按照5年平均來(lái)看,，亦可實(shí)現(xiàn)年化收益率30%),，則當(dāng)前買(mǎi)入某些藍(lán)籌股的年化收益超過(guò)42%(4%+8%+30%)的可能性加大。但這類分析不適應(yīng)盈利可能下降的某些行業(yè),，反而適應(yīng)于業(yè)績(jī)降幅已經(jīng)接近谷底的周期性行業(yè),。(華林證券 胡宇(微博))