高成長是創(chuàng)業(yè)板上市公司的必備條件之一,。而網(wǎng)宿科技（300017）給我們講述的,，卻是一個關于高成長的幽默故事。

上市后主營立馬虧損

3月24日,，網(wǎng)宿科技披露了2009年年報,。年報顯示，去年第四季度主營業(yè)務虧損159萬元,，成為此前披露年報創(chuàng)業(yè)板公司中唯一去年第四季度主營凈利虧損的公司,。

年報顯示，公司去年實現(xiàn)凈利潤3885．14萬元,，同比增長4．78％,。值得注意的是,，在公司全年凈利潤小幅增長的背后,，是公司非經(jīng)常性損益的大幅增加。報告期內(nèi),，由于公司收到的政府補助大幅增加,，使公司非經(jīng)常性損益同比增長107．56％。這成為公司凈利潤增速高于主營業(yè)務凈利增速的主要原因?？鄢a貼等非經(jīng)常性損益后的主營凈利3262．33萬元,，同比下降4．79％。此前披露年報的23家創(chuàng)業(yè)板上市公司全年主營凈利均獲增長,，其中最少的也有12．01％的增幅,。網(wǎng)宿科技主營凈利增幅、去年第四季度主營凈利,、全年凈利潤增幅這三個指標,，均為此前披露年報的創(chuàng)業(yè)板上市公司倒數(shù)第一。

這與網(wǎng)宿科技上市前業(yè)績形成明顯落差,。據(jù)公司上市披露的往期業(yè)績,，2007年實現(xiàn)凈利潤2579．23萬元，較2006年增長63．04％,；2008年,，實現(xiàn)凈利潤3707．28萬元，較2007年增長43．74％,。而在2009年1至9月,，公司就已實現(xiàn)凈利潤3486．09萬元，接近2008年全年凈利,。

與全年凈利潤緩慢增長相反,，公司三項費用合計4959．86萬元，同比增加超過四成,。其中,，銷售費用增加87．98％，管理費用增加23．75％,，財務費用增加236．90％,。

此外，公司綜合毛利率出現(xiàn)下滑,。從公司主營業(yè)務分類情況來看,，占據(jù)公司主營業(yè)務半壁江山的IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的簡稱）服務營業(yè)收入為1．49億元，比上年下降1．12％,，而營業(yè)成本卻增加8．43％,，毛利率下降7．05％。毛利率同樣下降的還有另一主要業(yè)務CDN服務（IDC公司的一種運營模式）,。公司CDN服務業(yè)務擴張造成該項營業(yè)收入增長58．78％,，但同時該業(yè)務營業(yè)成本上漲65．06％，從而對此項業(yè)務的毛利率造成拖累,，下降1．93％,。

網(wǎng)宿科技一直標榜自己的CDN服務是財富利器,。對此，有業(yè)內(nèi)人士則認為,，CDN是個沒落產(chǎn)業(yè),，是個不僅多余的服務噱頭。對于目前搞CDN的企業(yè),，分析一下其財務報表可以發(fā)現(xiàn),，利潤少得可憐，大多數(shù)利潤都不是真正幫助客戶加速得來的,。虛假流量帶來了真正的灰色收入……客戶不斷在流失,，IDC代理商一邊刻意降低站點訪問速度，一邊兜售CDN,。真正的CDN系統(tǒng)是一個龐雜而專業(yè)性非常強的領域,，但目前所謂的CDN公司，實際上就是一個從電信轉(zhuǎn)賣帶寬的代理商,。

事實上,，網(wǎng)宿科技的前幾大客戶中騰訊、搜狐,、九游,、網(wǎng)域占據(jù)網(wǎng)宿科技去年總銷售額的39．97％，而這幾大客戶的應收賬款則占網(wǎng)宿科技全部應收賬款余額的52．29％,。市場人士普遍擔心,，這幾個大客戶會不會把CDN業(yè)務收回去自己做？公司市場前景難以預測,。

招股說明書何等風光

與灰溜溜的年報相比,，網(wǎng)宿科技在招股說明書中表述公司未來發(fā)展規(guī)劃時，真是雄心勃勃,。公司稱,，將“不斷強化公司的核心競爭優(yōu)勢，使企業(yè)成為高技術(shù),、高附加值,、高增長、高利潤率,、可持續(xù)發(fā)展并具有高度創(chuàng)新能力的行業(yè)領袖,。”

這家在上世紀末,，正值互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹階段誕生的公司,，最初是福建集美大學水產(chǎn)學院電子儀器廠的一名退休員工陳寶珍620萬元設立，后來通過幾次增資擴股,，網(wǎng)宿科技原首席運營官劉成彥持股比例達38％,，成為第二大股東股東。

經(jīng)過近10年的經(jīng)營,，網(wǎng)宿科技在去年10月30日終于趕上了創(chuàng)業(yè)板的首班車,，并成為資本市場冉冉升起的一顆新星。公司通過上市在資本市場共募得資金5．52億元,，超募3．0956億元,。

上市前夕，公司董事長劉成彥在接受央視專訪時宣稱：“我們非常有信心未來三年公司收入每年遞增50％,?！?/p>

但是，當初招股時就有業(yè)內(nèi)人士表示,，網(wǎng)宿科技缺乏核心技術(shù),，所處行業(yè)競爭激烈，進入門檻低,。認為公司技術(shù)競爭優(yōu)勢并不明顯,，長期看存在較大的技術(shù)替代或更新風險。公司IDC業(yè)務帶寬單價降幅以及CDN業(yè)務毛利率降幅均可能會超出預期,。

果然,，去年第四季度公司主營業(yè)務就出現(xiàn)了虧損。這不僅給創(chuàng)業(yè)板標榜所謂的高成長抹了黑,，也與公司高管上市前表達的公司上市3年內(nèi)每年增長50％以上的豪言相去甚遠,。

上市榮耀的背后，投資者和媒體對網(wǎng)宿科技的指責一直不斷,。從不缺錢上市圈錢到主營業(yè)務IDC,、CDN不符合“兩高六新”，到總經(jīng)理彭清不堪業(yè)績壓力引咎辭職,，再到其業(yè)績成長性不足,、核心客戶面臨流失風險、研發(fā)能力不夠完善等種種質(zhì)疑,。

高分配游戲抬拉股價

一家并非高成長的公司,，卻公布了高轉(zhuǎn)送方案，網(wǎng)宿科技擬以2009年末總股本90714286 股為基數(shù),，每10股派送1元（含稅）現(xiàn)金股利,；擬以2009年末總股本90714286股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7股,。

這似乎迎合了某些投資者的胃口,。3月24日當天，網(wǎng)宿科技股價被封于漲停板,，報收40．70元,。當日成交704．34萬股,，成交金額為2．80億元，換手率達30．62％,。深交所公開信息顯示,，買單主要來自東吳證券杭州文暉路證券營業(yè)部。該部全天買進2337．25萬元,，其總金額甚至超過買入榜第二至五名的總和,。

而絕大多數(shù)投資者并沒有跟風追漲。因為他們知道,，股本轉(zhuǎn)增,，并沒有增加投資者的收益，而是把原來留存于公司的股本轉(zhuǎn)移到股東手中,，只是所有權(quán)表現(xiàn)形式的變化,，跟公司的業(yè)績沒有關系。網(wǎng)宿科技IPO后,，形成了大概5億多元的資本公積,，才有了如此大方的“分配游戲”。

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