1月30日,，中國發(fā)改委公布《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》主要內(nèi)容,。《規(guī)劃》在提出“十二五”上海國際金融中心建設(shè)的發(fā)展目標時指出,，力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新,、交易、定價和清算中心地位,。

在提出將上海建設(shè)為國際金融中心的目標數(shù)年后,，這份規(guī)劃的出臺意味著上海在未來的發(fā)展中明確了改革的方向和細化了金融中心建設(shè)的步驟。

以人民幣破題,，在香港離岸人民幣市場快速發(fā)展的大背景下,，也有了更加現(xiàn)實的意義。對于在兩地同步大力發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)來說,，這也意味著未來 更加廣闊的發(fā)展空間,。可以想象,，未來更多的中資機構(gòu)將在香港設(shè)立新的機構(gòu)和業(yè)務(wù),，而外資機構(gòu)則會更深地在境內(nèi)扎根以達到協(xié)同效應(yīng)。

滬港之間的競爭和合作也在這份規(guī)劃公布后,，成為市場關(guān)注的焦點,。筆者認為,，離岸市場之所以存在和快速發(fā)展，正是因為資本賬戶的管制,，而管制的存在卻 受囿于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和金融機構(gòu)發(fā)展的現(xiàn)實,，短期內(nèi)難以被消除。與此同時,，兩地套利機會和貿(mào)易設(shè)施的存在,，也需要這兩個市場的同步發(fā)展和相互反饋，因此,，短 期內(nèi),，滬港之間存在著更多的合作機會。比如,，上海市場可以借鑒香港的人民幣產(chǎn)品開發(fā)的經(jīng)驗,，而離岸人民幣的有序回流也會逐漸降低兩地利差，深化離岸市場的 發(fā)展,。

當然,，如果內(nèi)陸資本賬戶開放的步驟和政策適宜，相關(guān)監(jiān)管舉措能夠協(xié)調(diào),，香港將在中長期內(nèi)面臨較大的挑戰(zhàn),，其金融中心的地位也將因為上海的崛起而受到明顯的威脅。

從更長的時間來看,，如果人民幣可以實現(xiàn)可自由兌換,，那么港幣與美元脫鉤而與人民幣掛鉤的可能性也將上升，一旦港幣與人民幣掛鉤甚至消失,，那么未來人民幣在香港的將不再是“離岸產(chǎn)品”,。

與此同時，上海建設(shè)人民幣中心的構(gòu)想也蘊含著更多的政策意圖和取向,，而這些都可能在未來一段時間內(nèi)分步實施,。對于中國目前的金融體系來說，也意味著大變革的可能,。

首先,，盡管沒有明確的時間表，中國的資本賬戶開放可能將更為緊迫,。在人民幣“雙中心”運轉(zhuǎn)的語境下,，人民幣資金的互相流轉(zhuǎn)將更加頻繁。如果兩地套利 機會存在,，企業(yè)也將使用人民幣跨境貿(mào)易平臺，通過監(jiān)管允許的貿(mào)易背景來實現(xiàn)跨境套利,。與此同時,，金融機構(gòu)也可能在客戶需求的推動下,，開發(fā)出更多的企望繞過 監(jiān)管條例的跨境產(chǎn)品。而這些都將造成資本賬戶的變相開放,，在某種程度上也意味著內(nèi)陸資本賬戶的開放的時間表需要明確而提前,。

如果忽視由于資本賬戶的部分開放導(dǎo)致的“倒逼”機制，可能帶來更大的金融風(fēng)險,。1997年東南亞金融危機期間,，馬來西亞就曾因為離岸市場的過度投機 和資本管控的放松，導(dǎo)致大量資金在短期內(nèi)流出,，最終對本幣產(chǎn)生大幅貶值壓力,。在未來的金融發(fā)展中，中國的政策決策者也需要考慮金融創(chuàng)新和開放帶來的風(fēng)險,， 同時也需要考量政策失調(diào)可能帶來的風(fēng)險,。

然而，“倒逼”機制的存在,，并不意味著中國需要貿(mào)然開放資本賬戶,，并實現(xiàn)人民幣的可自由兌換。正確的做法是提升境內(nèi)金融體系的風(fēng)險防控能力,，逐步推進境內(nèi)金融機構(gòu)和市場的成熟,。

筆者認為，境內(nèi)金融體系的改革應(yīng)該以利率改革為基礎(chǔ),，在實現(xiàn)利率市場化的條件下,，推進各項金融改革和相應(yīng)措施。

利率市場化首先意味著金融企業(yè)按照市場供需來進行定價,，這將降低金融企業(yè)的存貸利差,，并加劇市場競爭。競爭當然不是以降低金融企業(yè)的利潤為目的,，競 爭和市場機制的引進,，目的是保持金融體系的彈性，在這樣的基礎(chǔ)上,，境內(nèi)外資本的流動,，才會在“水量”（貨幣總量）和“水位”（市場利率）之間實現(xiàn)平衡。

更深和更廣的債券市場的建立也有利于實現(xiàn)和鞏固利率市場化,，并增加水池的深度和寬度,。這是因為在資本流動的環(huán)境下，如果境內(nèi)市場有著相對較深的債券 資產(chǎn)池,，將有利于利率水平的正常調(diào)節(jié),。換句話說，離岸市場應(yīng)該作為在岸市場的有效補充和試驗田，如果離岸市場能夠左右境內(nèi)市場的利率,，那么反而證明在岸市 場的發(fā)展和機制并不成熟,。筆者認為，大規(guī)模債券市場的建立,，有利于形成有效的減壓閥,，并為人民幣未來的國際化提供堅實的國內(nèi)金融保障。此外,，內(nèi)陸金融改革 的思維應(yīng)該更加解放,，這包括放低準入門檻和建立更具有包括性的市場機制。

（注：本文僅代表作者觀點）