近期央行的一份題為《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》的專題報告顯示,，央行已就資本賬戶開放等問題開始了相關(guān)路徑的討論，并認(rèn)為資本賬戶開放的基本條件已經(jīng)具備,。

　　這份由統(tǒng)計司課題組的報告稱,，中國的資本賬戶開放已經(jīng)邁出了試探性的步伐——在國際貨幣基金組織(IMF)的所謂7大類40個項目中，目前我國不可兌換項目有4項,，占比10%,，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具,。部分可兌換項目有22項,，占比55%，主要集中在債券市場交易,、股票市場交易,、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類,。基本可兌換項目14項,，主要集中在信貸工具交易,、直接投資、直接投資清盤等方面,。該報告表示,，目前中國資本管制程度仍較高,，與資本賬戶開放還有較大距離,。

　　這份報告也提出了資本賬戶開放的明確路線圖，具體分為短期,、中期和長期安排,，即1至3年內(nèi)放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”,，這是因為直接投資本身較為穩(wěn)定,，受經(jīng)濟(jì)波動的影響較小,；3至5年內(nèi)放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制,，助推人民幣國際化；5至10年則加強(qiáng)金融市場建設(shè),，先開放流入后開放流出,，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易,，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制,。

　　這樣的一個“三步走”策略，事實上是一條“先易后難”的政策路線,，也符合目前中國資本賬戶開放的現(xiàn)狀,。從某種程度上來說，這樣的一種策略也表明中國的政策當(dāng)局仍然有意區(qū)分“好的資本流入”(直接投資等)和“壞的資本流入”(衍生品等),，這也意味著在資本賬戶開放的議題中,，中國的政策制定者們?nèi)匀伙@得較為謹(jǐn)慎。

　　該報告公布后,，被市場認(rèn)為中國有意加快實施資本賬戶開放的步伐,。需要指出的是，即使按照這份時間表,，中國資本賬戶開放的步驟似乎也與“十二五”計劃中提到的“到2015年實現(xiàn)資本項目基本可自由兌換”存在著一定的時差,。

　　當(dāng)然，央行的“謹(jǐn)慎”并不是沒有道理,，資本賬戶開放將打通境內(nèi)外市場,，并導(dǎo)致資本流動更加無序和隨機(jī),，對于不夠穩(wěn)健的金融體系來說，這很可能成為夢魘,。亞洲金融危機(jī)表明,，如果沒有靈活的市場機(jī)制和成熟的國內(nèi)金融體系，沒有利率和匯率之間的靈活互動,，整個金融系統(tǒng)在危機(jī)來臨時將不堪一擊,。

　　也因此，央行必須關(guān)注人民幣離岸市場的高速發(fā)展,。到今年底,，人民幣在香港的存量很可能達(dá)到8000億-10000億元的水平，盡管其規(guī)模僅為國內(nèi)人民幣存款規(guī)模的1%,，但已對國內(nèi)產(chǎn)生了明顯沖擊,。

　　這些沖擊，既包括離岸人民幣匯率變化及對境內(nèi)匯率的影響(某種程度上挑戰(zhàn)著央行通過調(diào)控匯率的政策權(quán)威),，也包括已出現(xiàn)的利用境內(nèi)外利差匯差進(jìn)行的套利操作,，如不具備貿(mào)易背景的企業(yè)通過在香港發(fā)行人民幣債券來向國內(nèi)輸送相對廉價的資金。

　　這事實上意味著資本賬戶的變相開放,。如果這樣的交易越來越頻繁,，那么中國是否將面臨著被迫的資本賬戶開放，而央行帶有學(xué)術(shù)討論性質(zhì)的“10年時間表”是否將很快不合時宜,。

　　所以,，人民幣資本賬戶開放面臨多重考量。首先,，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化以打開離岸市場窗口,，通過離在岸市場互動倒逼國內(nèi)金融改革與開放；另一方面則希望這種開放遵循嚴(yán)格的次序,，以防范可能的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,。

　　綜合考慮，中國需要解決的,，仍然是利率市場化改革,，以此來推進(jìn)境內(nèi)金融體系的抗風(fēng)險能力，并配合匯率形成市場化機(jī)制的形成,，而非單純將目光放在資本賬戶開放的路徑上,。

　　在央行的報告中，也提到了這樣的一種構(gòu)想：“若要等待利率市場化,、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟,，資本賬戶開放可能永遠(yuǎn)也找不到合適的時機(jī)。過分強(qiáng)調(diào)前提條件，容易使?jié)u進(jìn)模式異化為消極,、靜止的模式,，從而延誤改革的時機(jī)。資本賬戶開放與其‘前提條件’并不是簡單的先后關(guān)系,，在很大程度上是可以互相促進(jìn)的,。”

　　所以,，在資本賬戶開放的討論和時間表中,，金融主管部門的風(fēng)險意識必不可少，但也需認(rèn)清現(xiàn)狀和目前的金融形勢,，不可將兩者脫節(jié),；此外，改革的次序不能光考慮“先易后難”,，而應(yīng)該更多地從經(jīng)濟(jì)和金融全局進(jìn)行考量,。

　　(作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān))