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本文來自：通吃島股票論壇 5 H n' ]4 K& M1 f; w& E# z 8 V3 ]9 j2 t" l1 V& Y2 D4 r “我們把自己看成是企業(yè)分析師,，而不是市場分析師,，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，甚至也不是證券分析師,?！罱K，我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)將取決于我們所擁有的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn),，無論分的還的,?！?FONT style="COLOR: #efefef">2 L _- X1 o5 P/ l( f( ? ) b) 巴菲特投資選擇競爭優(yōu)勢具有長期可持續(xù)性的企業(yè)，主要是判斷它的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)由特定的產(chǎn)品或服務(wù),，一家公司擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)：⑴產(chǎn)品或服務(wù)確有需要或需求,；⑵被顧客認(rèn)定為找不到其他類似的替代品；⑶不受價(jià)格上的管制,。一家具有以上三個(gè)特點(diǎn)的公司,，就具有對所提供的產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動提價(jià)的能力，從而能夠賺取更高的資本報(bào)酬率,。8 S$ v E& r3 q1 a0 x& Z% N2 V& F! A ( D, F5 Q U2 Q! F5 L, x ２,、估值原則：現(xiàn)金為王 ' V* a, L4 m3 ^& ? 他首先要對公司價(jià)值進(jìn)行評估，確定自己準(zhǔn)備買入的企業(yè)股票的價(jià)值是多少,，然后跟股票市場價(jià)格進(jìn)行比較,。價(jià)值投資最基本的策略正是利用股市中價(jià)格與價(jià)值的背離，以低于股票內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)大的折扣價(jià)格買入股票,，在股價(jià)上漲后以相當(dāng)于或高于價(jià)值的價(jià)格賣出,，從而獲取超額潤。% V o! R- w0 L( H ' j& ^賬面價(jià)值是一個(gè)會計(jì)概念,，既由投入資本與留存收益所形成的財(cái)務(wù)投入的累積值,。內(nèi)在價(jià)值則是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念，是預(yù)期未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值,。賬面價(jià)值告訴你的是過去的歷史投入,，內(nèi)在價(jià)值告訴你的則是未來的預(yù)計(jì)收入。 4 \5 i4 {: G v3 b+ G% R 2 巴菲特認(rèn)為唯一正確的內(nèi)在價(jià)值評估模型是１９４２年John Burr Williams提出的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型：“今天任何股票,、債券或公司的價(jià)值,，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的,、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出?！?BR> ３,、市場原則：理性投資 對市場的看法，巴菲特非常推崇格雷厄姆的看法,，這位他的老師,，也正是最擅長把握市場來贏利的人。格雷厄姆認(rèn)為“從短期來看,，市場是一臺投票機(jī),；但從長期來看，它是一臺稱重機(jī)”,。他還提出了非常有趣的“市場先生的故事”： “市場先生……不幸的是,，這個(gè)可憐的家伙有感情脆弱的毛病。有些時(shí)候,，他心情愉快,，而且只看見對公司發(fā)展有利的因素。在這種心境下,，他可能會報(bào)出非常高的買賣價(jià)格,，因?yàn)樗ε履銜⑸纤墓煞荩瑩尳偎磳@得的利潤,。在另一些時(shí)候,，他意氣消沉，而且只看得見公司和整個(gè)世界前途渺茫,。在這種時(shí)候,，他會報(bào)出非常低的價(jià)格，因?yàn)樗ε履銜⒛愕墓煞菝撌纸o他,。此外,，市場先生還有一個(gè)討人喜歡的特點(diǎn),，就是他從不介意無人理睬他的報(bào)價(jià)。如果今天他的報(bào)價(jià)不能引起你的興趣,，明天他再來一個(gè)新的報(bào)價(jià),。但是否交易完全按照你的選擇。在這些情況下,，他越狂躁或者越抑郁,，你就越有利?！?FONT style="COLOR: #efefef">3 d6 t! c' O# z/ a$ D9 E( Q; O # ]2 N" _! N- X1 ^: X 導(dǎo)師格雷厄姆是這樣看待市場波動的：內(nèi)在價(jià)值是影響股票市場價(jià)格的兩大類重要因素之一,，另一個(gè)因素即投機(jī)因素。價(jià)值因素與投機(jī)因素的交互作用使股票市場價(jià)格圍繞股票內(nèi)在價(jià)值不停波動,，價(jià)值因素只能部分地影響市場價(jià)格,。所以，市場價(jià)格經(jīng)常偏離內(nèi)在價(jià)值,，股市短期內(nèi)會經(jīng)常波動,，但長期會向內(nèi)在價(jià)值回歸。9 m) u" d' V# e7 B3 l' v + y: _' Z! a9 h, f u7 巴菲特認(rèn)為“市場先生是你的仆人,，不是你的向?qū)А?，投資者需要正確對待“自己的愚蠢”和“市場的愚蠢”：一是認(rèn)識市場的愚蠢：盡可能避免市場的巨大的情緒性影響，減少和避免行為認(rèn)知偏差,，保持理性,。二是認(rèn)識自身的能力圈，避免在能力圈外進(jìn)行愚蠢的投資決策,。三是利用市場的愚蠢,。要遠(yuǎn)比市場先生更加了解你的公司并能夠正確評估公司價(jià)值，從而利用市場的短期無效性低價(jià)買入,，利用市場長期內(nèi)在價(jià)值回歸來賺取巨大的利潤,。——在別人貪婪時(shí)恐懼,，在別人恐懼時(shí)貪婪,！ & n"你的投資業(yè)績將取決于你傾注于投資中的努力與智識，以及在你的投資生涯中股票的愚蠢程度,。市場的表現(xiàn)越是愚蠢,，善于捕捉機(jī)會的投資者勝率就越大。 : g( l5 u3 H' f9 N, c) j) E& f8 P 提醒：投資者經(jīng)常出現(xiàn)的認(rèn)知和行為錯(cuò)誤如下,，務(wù)必隨時(shí)警醒?。?BR>1 k2 @4 S- { x+ D7 S 1是過度自信； 2是過度反應(yīng)和反應(yīng)不足,； 3是損失厭惡,，不敢在需要面對失敗時(shí)勇于放棄； 4是后悔厭惡,，后悔時(shí),，容易采取不理性的行為，造成更大后悔,； 5是處置效應(yīng),，過早賣出盈利的股票，長時(shí)間不愿賣出虧損的股票,； 6是心理賬戶,，不珍惜自己的股票投資錢財(cái)； 7是錨定,，只看著眼前而忽視長期的價(jià)格變化,； 8是羊群行為，盲從大多數(shù)人的行為缺乏獨(dú)立思考,； 9是代表性偏差，不明白好公司的股票價(jià)格過高,，就是“壞股票”,，壞工的股票價(jià)格過低也可能是“好股票”； 10是保守主義,，在新事物面前接受速度過慢,； 11是自歸因，容易將成功歸于自己,，將失敗歸于其他因素,； 12是顯著性思維，把概率很小的事情高估他發(fā)生的可能性,。. L8 I6 p: E # |9 D* K" _1 t, @% y3 {, D 應(yīng)用安全邊際，必須要有足夠耐心,，耐心等待機(jī)會的來臨,，這種機(jī)會來自于公司出現(xiàn)暫時(shí)問題或市場暫時(shí)過度低迷導(dǎo)致優(yōu)秀公司的股票被過度低估時(shí)。如果還沒有等到這個(gè)機(jī)會，那可以將資金,，暫時(shí)投資在其它安全回報(bào)的債券類金融產(chǎn)品上面,。“安全邊際”是對投資者自身能力的有限性,、股票市場波動巨大的不確定性,、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有趣的是,，根據(jù)安全邊際原則進(jìn)行的投資,，風(fēng)險(xiǎn)越低，投資收益就越高,。 + x) f+ U' W$ [7 W& j; b- E 進(jìn)攻型投資者,，最關(guān)鍵的是要全神貫注于，那些正經(jīng)歷不太引人注意時(shí)期的大公司,。巴菲特喜歡在一個(gè)好公司因受到懷疑,、恐懼或誤解干擾而使股價(jià)暫挫時(shí)進(jìn)場投資?！熬薮蟮耐顿Y機(jī)會來自于優(yōu)秀的公司被不尋常的環(huán)境所困,，這時(shí)會導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤地低估?！?FONT style="COLOR: #efefef">0 p2 T1 G) v% K# I: j7 _6 u1 ? 市場下跌反而是重大利好消息,。無人對股票感興趣之日，正是你應(yīng)對股票感興趣之時(shí),。在股使過度狂熱中,，只有極少的股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值。而在股市過度低迷時(shí),，可以購買的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票如此之多,，以致于投資者因?yàn)樨?cái)力有限而不能充分利用這一良機(jī)。+ @2 C! k4 n5 N$ H ５,、組合原則：集中投資. ' t1 K2 |0 t/ Q% ]8 P 多元化投資，是對無知的一種保護(hù),。集中投資的另一個(gè)好處是,，當(dāng)你選擇的股票具備非常好的盈利空間時(shí)，你的投資越集中風(fēng)險(xiǎn)就越小,，回報(bào)就越高,。就像巴菲特的伙伴查理.芒格說的：“當(dāng)成功概率很高時(shí)下大賭注?！?FONT style="COLOR: #efefef">; ^) ^4 ]6 } P/ C( p1 k, d 特別推崇：查理.芒格的“格柵理論”" j" i$ d- ?- ~6 l+ H6 i 3 g: M- q7 |: d ?* I: z/ R 在“選股是處世藝術(shù)的一個(gè)分支”的演講中,，芒格教導(dǎo)學(xué)生們要努力學(xué)習(xí)，掌握更多股票市場,、金融學(xué),、經(jīng)濟(jì)學(xué)知識。但同時(shí)要學(xué)會不要把這些不同方面的知識孤立起了,，而要把它們看成包含了心理學(xué),、工程學(xué)、數(shù)學(xué),、物理學(xué)的人類知識寶庫的一部分,。用這樣寬廣的視角就會發(fā)現(xiàn)，每一學(xué)科之間都相互交叉,，并因此各自得以加強(qiáng)。一個(gè)喜歡思考的人能夠從每個(gè)學(xué)科總結(jié)出其獨(dú)特的思維模式,，并會將其聯(lián)想結(jié)合,，從而達(dá)到融會貫通。真正的,、永遠(yuǎn)的成功屬于那些首先努力建立思維模式格柵,，然后學(xué)會以善于聯(lián)系、多學(xué)科并用的方式思考的人們,。懂得越多,，理解越深，投資者就越聰明智慧,。 ' t( ^0 r; R0 g ６,、持股原則：長期持有 “我們長期持有的行為表明了我們的觀點(diǎn)：股票市場的作用是一個(gè)重新配置資源的中心,，資金通過這個(gè)中心從頻繁交易的投資者流向耐心持有的長期投資者,。”但巴菲特并不是將所有買入的股票都要長期持有,，事實(shí)上他認(rèn)為只有極少的股票值得長期持有,。:  |
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