私募股權(quán)投資的退出機(jī)制是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場(chǎng)上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益,。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)即循環(huán)投資,，也就是"投資——管理——退出——再投資"的循環(huán)過(guò)程，私募股權(quán)投資的退出是私募股權(quán)投資循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié),，也是核心環(huán)節(jié),，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力特點(diǎn)。

一,、請(qǐng)問(wèn)什么是ＰＥ的退出機(jī)制

簡(jiǎn)單的說(shuō),，私募股權(quán)投資的退出機(jī)制就是投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展成熟以后，將其所持有的股權(quán)或者叫權(quán)益資本在市場(chǎng)上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)收益,。

最近網(wǎng)上有這么一篇文章比較火,，內(nèi)容大意是“全國(guó)PE公司有一萬(wàn)家左右，估計(jì)每家PE公司都投資兩三個(gè)項(xiàng)目,。正常情況下,，國(guó)內(nèi)每年新上市的公司也就三四百家左右，而目前股市低迷,，IPO速度將繼續(xù)放慢,。如此排隊(duì)等候上市，PE投資的公司70年也排不完,?！边@個(gè)話題在網(wǎng)上引發(fā)了很多網(wǎng)友的關(guān)注。我個(gè)人覺(jué)得之所以出現(xiàn)這類的文章,，主要是大家對(duì)PE(私募股權(quán)投資)這個(gè)產(chǎn)業(yè)還不太了解,。

這段話有兩個(gè)關(guān)鍵意思，其一是PE非常多,，其二是特別IPO少,，PE到底該怎么生存？首先我們需要了解的是,，對(duì)于企業(yè)而言,，它在IPO之前分為幾個(gè)階段，那就是種子期,、初創(chuàng)期、發(fā)展期,、擴(kuò)展期,、成熟期最后到IPO，而企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段都是對(duì)應(yīng)的一類投資者或者叫資本，風(fēng)投資本一般對(duì)應(yīng)的就是種子和初創(chuàng)期,，發(fā)展資本就對(duì)應(yīng)的是發(fā)展期,，并購(gòu)基金對(duì)應(yīng)的是擴(kuò)張期，還有夾層資本,、IPO資本等等一系列類型的基金,，他們都分別對(duì)應(yīng)企業(yè)不同的時(shí)期，這就是我們說(shuō)的廣義PE,。我們經(jīng)常在媒體上看到某某企業(yè)進(jìn)行第二輪融資,、某某企業(yè)進(jìn)行第三輪融資等等的消息，就是企業(yè)進(jìn)入了不同發(fā)展期,，其融資規(guī)模,、價(jià)格都有所區(qū)別。我們投過(guò)一個(gè)企業(yè),，08年時(shí)候一塊多錢,，幾乎是凈資產(chǎn)價(jià)格，那時(shí)候我們翻來(lái)覆去的看,，調(diào)研,，審查，總感覺(jué)心里沒(méi)底,，最近企業(yè)又搞了一輪融資,，7塊不砍價(jià)，而且來(lái)的都是大牌PE,，小PE根本拿不到貨,。

說(shuō)到這我想大家就都明白了，一個(gè)企業(yè)不是只有一家PE,，我們碰到比較夸張的一家企業(yè)有40多個(gè)PE,。另外也不是一個(gè)PE一投資就要等到上市才能實(shí)現(xiàn)收益，比如說(shuō)風(fēng)投或者創(chuàng)新工場(chǎng)之類的機(jī)構(gòu),，他們的特點(diǎn)就是單筆金額小,、投資項(xiàng)目多，他們把企業(yè)扶植到發(fā)展期一般就都會(huì)把股權(quán)賣了,，投10個(gè)項(xiàng)目也就是1千多萬(wàn),，而到后期或IPO之前，一個(gè)項(xiàng)目投資就要上億元,，這些都是交叉進(jìn)行的,，所以說(shuō)1萬(wàn)個(gè)PE每家3個(gè)所投項(xiàng)目要排隊(duì)70年的說(shuō)法非常搞笑。

當(dāng)然,，PE基金也有按周期做投資組合的,， 07年行情好經(jīng)濟(jì)情況也不錯(cuò)的時(shí)候都是LP（投資人）拿著錢找GP的,，那個(gè)時(shí)候好項(xiàng)目多GP可以挑肥揀瘦盡可能找IPO比較快的項(xiàng)目做，現(xiàn)在的情況是后金融危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)情況不景氣錢多項(xiàng)目少價(jià)格貴,，成熟期的不多那么就選擇一些發(fā)展期或者初創(chuàng)期的投一些,，目前很多發(fā)型的私募基金都采用了5年存續(xù)期，就是通常所說(shuō)的（2+3）,，2年投資期3年回收期,，這樣的時(shí)間設(shè)置完全可以做組合投資。

2,、 ＰＥ的退出有哪幾種方式

在一般情況下ＰＥ的退出有首次公開(kāi)發(fā)行,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（企業(yè)回購(gòu)、兼并和收購(gòu),、二級(jí)市場(chǎng)出售）,、破產(chǎn)和清算。

退出一般是基金投資人最關(guān)注的問(wèn)題,，首次參與PE的投資人通常會(huì)把退出跟二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)結(jié)合起來(lái),，尤其是當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候他們會(huì)更加擔(dān)心退出的問(wèn)題。而當(dāng)談及通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出,，他們首先就會(huì)想你無(wú)法IPO的股權(quán),，誰(shuí)那么傻會(huì)買他呢？

美國(guó)私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)有個(gè)統(tǒng)計(jì),，就是通常的私募基金退出,，IPO占30%，清算占32%,，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占38%,，那么我們可以這樣認(rèn)為，除了清算以外,，IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓都算成功推出了,，但IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益差別很大，IPO收益超過(guò)7倍,，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓則不足2倍,，總的平均下來(lái)基本是2.9倍。

我國(guó)的IPO回報(bào)率有研究機(jī)構(gòu)做過(guò)統(tǒng)計(jì),，自2009年7月IPO重啟至今,，A股市場(chǎng)上共有134家PE背景的公司股票解禁，PE機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得690億的賬面回報(bào),，平均賬面回報(bào)率為13.39倍,。按照這種回報(bào)率假設(shè)PE只有30%的成功率，那么PE仍能獲得4倍的收益,。不過(guò)這里要特別提一下,，2010年的情況比較特殊,，未來(lái)IPO的回報(bào)率總體肯定是呈下降趨勢(shì),，但由于我國(guó)發(fā)行制度與國(guó)外不同,，A股的IPO回報(bào)率還是要高出國(guó)外很多。

其次我們說(shuō)到股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有幾種方式,，分別是收購(gòu)兼并、三板市場(chǎng)和回購(gòu)交易,。

我們知道,，IPO必須到公司發(fā)展成熟以后磁能實(shí)現(xiàn)，但收購(gòu)兼并可以在企業(yè)發(fā)展的任何階段都能夠?qū)崿F(xiàn),，畢竟創(chuàng)投企業(yè)的投資是以盈利為目的的,，因此只要機(jī)會(huì)合適那么就可以選擇轉(zhuǎn)讓并獲利退出。今年A股已有發(fā)生了多起IPO企業(yè)利用超募資金收購(gòu)PE手中項(xiàng)目股權(quán)的案例（例：久其軟件收購(gòu)達(dá)晨持有同塑科技股權(quán),、超日太陽(yáng),、閏土股份、錦富新材,、振東制藥等4家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司,，相繼從創(chuàng)投手中購(gòu)買資產(chǎn)），這對(duì)于企業(yè)快速擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有率,，完善上有供應(yīng)非常有幫助,。前面講到PE在投資組合里除了IPO項(xiàng)目以外，其他較早期一點(diǎn)的項(xiàng)目也會(huì)參與,，這類待到企業(yè)第二輪融資條件成熟的時(shí)候,，就完全有條件將本金退出并將收益部分繼續(xù)持有。

一般企業(yè)在最終決定進(jìn)行股權(quán)交易的時(shí)候,，都會(huì)跟企業(yè)之間簽署一些私下的對(duì)賭條款,，比如說(shuō)投資后的第一、第二年的業(yè)績(jī)必須要達(dá)到一定要求,，否則就割讓股權(quán)或者企業(yè)必須回購(gòu)等等?，F(xiàn)在一個(gè)新趨勢(shì)就是一些大牌PE在操作項(xiàng)目的時(shí)候都會(huì)捆綁一些金融機(jī)構(gòu)參與，特別是現(xiàn)在各大銀行的私人銀行業(yè)務(wù)全面展開(kāi)以后,，這種趨勢(shì)將未來(lái)會(huì)形成主流,。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，私人銀行可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化,，而有條件的股轉(zhuǎn)債,，PE機(jī)構(gòu)也能實(shí)現(xiàn)退出。還有更強(qiáng)的就是GP與金融機(jī)構(gòu)比如信托聯(lián)手,，雙GP對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理,，把退出失敗的風(fēng)險(xiǎn)降至最低,。

有關(guān)三板市場(chǎng)的消息已經(jīng)流傳很久了，但什么時(shí)候開(kāi),、交易細(xì)則如何目前都沒(méi)有官方的準(zhǔn)確消息,，但未來(lái)會(huì)推出有做市商制度的三板市場(chǎng)，這基本無(wú)需懷疑,，但具體怎么掛牌,、普通投資者能否參與？這些現(xiàn)在還不得而知,。

公司回購(gòu),，通常是指創(chuàng)投企業(yè)在約定的投資期結(jié)束，被投企業(yè)從PE手中購(gòu)回公司股權(quán),，這在國(guó)外的科技企業(yè)中比較常見(jiàn),，目前我國(guó)的這類股權(quán)轉(zhuǎn)讓還比較少。我們目前的上市或非上市企業(yè),，在資金條件不足的時(shí)候可以與PE約定,，由PE完成收購(gòu)而由企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，約定期滿后公司全資將PE手中的股權(quán)買回來(lái)PE退出,，這主要是針對(duì)一些具有行業(yè)壟斷地位或者獨(dú)特技術(shù)資源的企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額而進(jìn)行的操作,。上期節(jié)目中提到我們前期所投的綠色印刷企業(yè)，這家企業(yè)掌握了產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)并同時(shí)擁有設(shè)備制造能力,，同時(shí)又完全符合國(guó)家倡導(dǎo)的綠色環(huán)保的產(chǎn)業(yè)政策,，那么這類的企業(yè)就符合PE的投資方向，這種操作類似于夾層資本的融資,。