銀行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)中擁有令人羨慕的地位,，它們是資本形成過程的漏斗和引擎。沒有銀行,，公司就得努力尋找資金用于擴(kuò)張,，消費(fèi)者在尋求安家置業(yè)和投資儲蓄方面，也要面對不能逾越的障礙,。因?yàn)殂y行提供的服務(wù)對長期的經(jīng)濟(jì)增長是生死攸關(guān)的,，銀行業(yè)幾乎與世界的總產(chǎn)出同步增長。無論哪個行業(yè)發(fā)展,，最大的需求就是資本,。不管資金的需求源于哪個行業(yè)，比如科技,、制藥或者消費(fèi)者對住房的需求,，銀行都會從中獲利。

    銀行的盈利模式很簡單,。銀行從存款人和資本市場那里拿到錢,，然后把它貸給借款人,，從利息差里獲利。如果一家銀行從一個存款人那里以年利率4%借到錢,，然后把它以年利率6%貸給借款人,，銀行就賺了2%的息差，也就是凈利息收入,。大多數(shù)銀行還要從基本的收費(fèi)業(yè)務(wù)和其他服務(wù)中賺取利潤,，這就是通常提到的非利息收入。凈利息收人和非利息收入合在一起就是銀行的凈收入,，這就是銀行業(yè)的商業(yè)模式,。

    銀行有與生俱來的實(shí)力幫助它建立競爭優(yōu)勢。銀行通過集中大型的,、多種多樣的貸款組合,，降低了自己的風(fēng)險，并且通過持續(xù)的儲蓄來滿足所有的借款人,，因此這比在市場里貸款方和借款方自己直接交易成本低得多,。這些獨(dú)特優(yōu)勢是銀行業(yè)強(qiáng)大而持久的競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。

    另外,，聯(lián)邦政府通過資助賦予了銀行流動性,。聯(lián)邦政府保證銀行業(yè)一半以上的流動性(通過美國聯(lián)邦存款保險公司保險)，而且如果銀行遭遇了短期的流動性危機(jī),，銀行可以轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲這位最后貸款人尋求幫助,。這些絕對的津貼，其他任何公司都難以得到,，實(shí)質(zhì)上是允許了銀行以低于市場利率的價格借款,。這也使得銀行業(yè)成為世界上成本最低、最安全的流動性制造者,。低成本的借款加上銀行在貸款效率方面的優(yōu)勢,，所有這些讓銀行在息差上賺取了極其誘人的收益。

    資金是一種商品,，但金融產(chǎn)品是非常特殊的,。到底是什么使銀行比其他行業(yè)更好呢?這沒有一個固定的公式，我們會告訴你什么是你要尋找的,。這里有幾個不同戰(zhàn)略的銀行的例子,，它們都擁有強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

    ●花旗集團(tuán)利用它在全球范圍的影響和深奧的產(chǎn)品組合,，大大增加了收入,，并使得它的風(fēng)險呈現(xiàn)多樣化，這使花旗集團(tuán)即使在環(huán)境困難的情況下也有上佳的業(yè)績表現(xiàn),。（備注：花旗銀行復(fù)雜,、深奧,、難懂的產(chǎn)品組合最終沒能逃過美國金融危機(jī)的考驗(yàn)，股價從2007年的50美元左右,，跌到最新的4.5美元左右,。）

    ●富國銀行集團(tuán)是吸收存款的專家,，存款是低成本資金的關(guān)健來源,，該集團(tuán)根深蒂固的、優(yōu)秀的梢售文化驅(qū)動著收入增長,。（備注：巴菲特伯克希爾公司的最大銀行持股,，目前股價已回到金融危機(jī)前的水平，看來低成本資金來源才是持續(xù)的競爭優(yōu)勢,，因?yàn)槟悴恍枰昂艽蟮娘L(fēng)險就能夠獲取令人滿意的回報,。）

    ●五三銀行公司( Fifth Third )擁有積極的銷售文化、低風(fēng)險的貨款哲學(xué)和時成本很強(qiáng)的控制力,。（備注：五三銀行還是沒能保持過去謹(jǐn)慎的經(jīng)營原則,，在激烈競爭的市場環(huán)境中為了追求更高的收益而迷失了方向，股價長期低迷,，從2002年的70美元跌到2011年的14美元,。）

    一、關(guān)于風(fēng)險

    不管一家金融機(jī)構(gòu)專門從事商業(yè)貸款還是消費(fèi)者貸款,，銀行業(yè)都以一件事情為中心,，那就是風(fēng)險管理。銀行主要管理三種風(fēng)險:(1)信用風(fēng)險,；(2)流動性風(fēng)險,；(3)利率風(fēng)險。而且銀行也要為承擔(dān)這些風(fēng)險付出代價,。借款人和存款人以利息或費(fèi)用方式付給銀行費(fèi)用,，因?yàn)榭蛻舨辉敢夤芾硭麄冏约旱娘L(fēng)險，或者因?yàn)殂y行做這些業(yè)務(wù)更便宜,。

    但是正像它們的優(yōu)勢減輕了它們的風(fēng)險一樣,，銀行在管理信用和利率風(fēng)險的能力上顯示出強(qiáng)大的實(shí)力。但如果貸款損失比預(yù)計(jì)增長快的話,，這些實(shí)力會迅速變成弱點(diǎn),。

    管理信用風(fēng)險

    信用風(fēng)險是貸款業(yè)務(wù)的核心部分。投資者通過審查銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,、貸款分類,、不良貸款趨勢和壞賬率，還有管理層的貸款哲學(xué),，就可以對貸款質(zhì)量找到感覺,。(不良貸款是指借款人不能按時付息的貸款,，而壞賬率是測量銀行認(rèn)為永遠(yuǎn)不能收回的貸款的百分比。)問題是這些指標(biāo)都是針對過去的,，這是很多財務(wù)指標(biāo)的問題所在,。這些指標(biāo)告訴你一家公司曾經(jīng)怎么樣，而不是它將要怎么樣,。一家貸款機(jī)構(gòu)幾乎所有有關(guān)信用質(zhì)量的問題,，都是在其發(fā)生之后我們才知道。

    這種風(fēng)險常常以拖欠貸款或者直接以不履行還款義務(wù)的形式暴露出丑陋的嘴臉,，人們往往不自覺地在容忍,，不僅僅是銀行。

    設(shè)想一份商業(yè)貸款的年利率是7%,，銀行知道它們客戶中的某些人會不履約,，所以它們把這項(xiàng)費(fèi)用加在每一筆貸款上。如果你作為個人做這樣的一筆貸款,，你就沒有足夠的資本將它多樣化,。結(jié)果，你要么賺這7%的收益,，要么放棄這一切,。銀行龐大的資產(chǎn)負(fù)債表提供了3種主要的防護(hù)措施以隔離風(fēng)險，這是其他行業(yè)無法做到的:

    1）.貨款組合多樣化,；    2）.保守的承銷和賬戶管理,；    3）.積極進(jìn)取的回款程序。

    這些方法在實(shí)際工作中起什么樣的作用呢,？銀行管理風(fēng)險最直截了當(dāng)?shù)姆椒ㄊ前凑召J款的數(shù)量在借款公司,、行業(yè)或不同地區(qū)之間分?jǐn)傦L(fēng)險。用石油大亨保羅·蓋蒂的話說:“如果你欠銀行100美元,，那是你的間題,；如果你欠銀行1億美元，那是銀行的問題,?！币芾磉@種風(fēng)險，銀行要么自己創(chuàng)立一個寬的多樣化貸款組合,，要么買進(jìn)或者賣出貸款組合,。通過不同的貸款組合，銀行降低了風(fēng)險,。

    在行業(yè)內(nèi),，銀行也通過穩(wěn)健的承銷和回款程序來分辨借款人信用。換句話說，它們要尋找規(guī)避不良貸款的辦法,，如果一筆貸款出問題,，銀行要找出這些賴賬不還的人。銀行會開發(fā)比其他競爭對手更有優(yōu)勢的特殊系統(tǒng),。而一些大型非銀行類公司常常缺乏久經(jīng)考驗(yàn)的信用認(rèn)證系統(tǒng)和程序,，難以減少違約風(fēng)險。這些公司有一時期曾試圖以提供信用賺錢,，然而卻陷人了困境,，因?yàn)檫@些公司缺乏經(jīng)驗(yàn)。

    在銀行吸引投資者之前,，投資銀行股票最大的挑戰(zhàn)是給銀行的信用質(zhì)量做定位評估,。要避免被銀行的宣傳誤導(dǎo),，投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注壞賬率和逾期還款比率,，后者可以作為未來壞賬率的一個指標(biāo)。要發(fā)現(xiàn)趨勢,，而不只是看絕對數(shù),。在經(jīng)濟(jì)低迷時期，最好的地方性銀行的壞賬率也會迅速上升,，但是還可以保持較低的水平,，低于貸款總額的1%。(這個指標(biāo)對于信用卡公司是比較高的,，而對于一家儲蓄貸款銀行則是比較低的,。)

    遺憾的是，沒有能判斷是好還是壞的絕對指標(biāo),，投資者必須把銀行的壞賬率與它們的競爭對手進(jìn)行比較,，并看一看經(jīng)過一段時間所形成的趨勢。壞賬,、不良貸款和逾期還款比率在公開信息里都有報告,，而且也可以在證券交易委員會的年度報告和季度報告中找到。另外,，仔細(xì)聽管理層的討論,，雖然沒有管理人員準(zhǔn)確地知道壞賬將朝哪個方向發(fā)展，但是一個好的管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該能夠描述出趨勢,。

    最后,，對超高速的增長率要保持警惕。在金融服務(wù)行業(yè)這是一個公理：高速增長可能導(dǎo)致大麻煩,。高速增長不是永遠(yuǎn)不好,，很多優(yōu)秀銀行的增長率一直保持在平均增長率之上，但是任何金融服務(wù)公司的增長如果明顯比競爭對手快的話，應(yīng)當(dāng)以懷疑的眼光來看待它,。

    要尋找銀行的信用文化是否是健康的,、保守的、經(jīng)得起檢驗(yàn)的證據(jù),，你可以核查壞賬率和逾期還款比率,，通過閱讀年報對貸款銀行變得熟悉起來，并且考慮它的經(jīng)營環(huán)境,。畢竟在理想的經(jīng)濟(jì)條件下,，5年的快速增長不能準(zhǔn)確地告訴你更多信用質(zhì)量信息。如果你投資于快速增長的貸款銀行,，就要密切關(guān)注這些,。

    二、銷售流動性

    毫無疑間,，優(yōu)秀的信用文化是銀行和客戶之間緊密的關(guān)系,，它能為公司在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。應(yīng)以一定的注意力關(guān)注銀行的前景,，這就是風(fēng)險管理所起的作用,。這就是銀行必須處理的第二種主要風(fēng)險。

    假設(shè)在沒有銀行的世界里,，出借方直接面對借款人,。只要出借方準(zhǔn)確地知道何時可以把錢收回來就行。但是,，不可預(yù)見的事情發(fā)生了,，出借方突然需要盡快拿到資金。這時,，他就要以很大的折扣賣出這筆貸款,。在到處都有銀行的世界里，不管怎樣,，存款人(出借方)只需跑到最近的銀行分支機(jī)構(gòu)提款就可以了,。

    銀行是提供多種形式流動性管理的機(jī)構(gòu)。例如,，很多公司向銀行付費(fèi)以維持信用貸款額的上限,。實(shí)際上，銀行除了承諾什么也沒有賣,。一些公司也把它們的應(yīng)收賬款以一個折扣賣給金融機(jī)構(gòu),，這就是眾所周知的保理業(yè)務(wù)，因?yàn)楣拘枰M快拿到現(xiàn)金,。

    對很多消費(fèi)者來說,，為流動性服務(wù)付款是隱性的,。看看富國銀行的案例,，富國銀行集團(tuán)是美國最大的零售銀行,，在2002年，存款人為他們在銀行的賬戶支付了22億美元的費(fèi)用;銀行為存款人支付了19億美元的利息,。軋平這兩個數(shù)字,，賬戶所有人用他們的資金為銀行多付了大約3億美元。然后,，銀行轉(zhuǎn)過來把錢貸出去,，用它賺更多的錢。

    在世界上,，再沒有其他的生意能使你既從人們手里拿走錢,，又能向他們收取費(fèi)用。設(shè)想一下,，當(dāng)你走在大街上向某人提出,，如果他付一點(diǎn)錢給你，你就可以支配他100美元的支票,。這是多么滑稽可笑!然而,，這就是銀行每天在做的事。從這個意義上說,，以存款形式存在的負(fù)債是銀行的真正資產(chǎn)。低成本的核心存款(例如支票存款)是非常穩(wěn)定廉價的,。

    這就是為什么跟蹤存款水平如此重要的原因,。例如，核查一下存款是正在增加還是正在減少,，特別是對低成本的存款類別,，如支票存款和儲蓄存款是否在增長。大多數(shù)銀行在它們的年報里提供存款類別的分類賬,。如果管理層一邊談?wù)搹?qiáng)大的存款基礎(chǔ)有多么重要,，一邊談?wù)摯婵顬槭裁丛谶^去的5年里一直在下降，那他們就沒有真的重視存款基礎(chǔ),。

    投資者必須密切注意銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,，挑選出貸款多樣化的公司，以防止貸款合同的違約率上升導(dǎo)致銀行陷人困境,。年報會披露一家銀行手里的貸款種類,，投資者應(yīng)當(dāng)跟蹤一段時間，看看它后來是怎樣變化的,。銀行是否已經(jīng)把傳統(tǒng)的抵押貸款擴(kuò)大到了風(fēng)險更大的間接的汽車貸款?要花時間熟悉不同類型貸款的特性,，你不應(yīng)當(dāng)投資一家對它貸出的貸款沒有感覺的銀行，這樣的金融服務(wù)公司往往在貸款業(yè)務(wù)中有一定的經(jīng)驗(yàn)，但卻缺乏信心,。

    管理利率風(fēng)險

    這是銀行要面對的第三種主要類型的風(fēng)險,。投資者經(jīng)常把投資銀行當(dāng)做安全港，其實(shí)銀行的利潤會被利率擠壓,，而利息率不完全是受銀行控制的,。

    在銀行方面，利率的影響常常被簡單化為“高利率,，好,；低利率，糟糕”,。但是利率管理有比這更多的細(xì)微的差別,。例如，在某一時點(diǎn),，銀行可能即對資產(chǎn)敏感又對負(fù)債敏感,。資產(chǎn)敏感性意味著資產(chǎn)(像貸款)的利率變化比負(fù)債的利率變化要快，在這種情形下,，提高利率是有利的,，至少暫時是有利的。但是如果銀行是負(fù)債敏感型的,，負(fù)債利率的提高比資產(chǎn)利率的提高速度快,，這種情況下提高利率，就壓縮了銀行的毛利,。

    不管怎樣,，銀行不可能對利率不敏感。銀行努力把它們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限進(jìn)行更為嚴(yán)格的匹配,。一家大銀行在對它的資產(chǎn)進(jìn)行配置時,，會使用很多小銀行所沒有的附加管理工具。

    假使現(xiàn)在美聯(lián)儲要降低利率,。因?yàn)槊缆?lián)儲知道維護(hù)強(qiáng)大的銀行系統(tǒng)的利益,，所以在降息之前通常會與銀行界有微妙的溝通。與此同時,，銀行會重新配置它們的資產(chǎn)負(fù)債表,，以使自己變成負(fù)債敏感型的，從而使凈利息收人增加,。如果降息發(fā)生,，銀行往往都是有充分準(zhǔn)備的。

    利率對銀行產(chǎn)生影響了嗎?是,，還是不是?的確,，凈利息收人增加了,，但是孤立起來看這個數(shù)字是沒有意義的。畢竟,，低迷的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致風(fēng)險準(zhǔn)備金翻倍,，因此也抵消了更大的息差所得。

    因此,，當(dāng)毛利率受到利率影響的時候,，大型金融機(jī)構(gòu)朝著管理利率周期的目標(biāo)前進(jìn)。當(dāng)你思考利率風(fēng)險的時候,，記住它對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是復(fù)雜的,、動態(tài)的，而且從一家機(jī)構(gòu)到另一家機(jī)構(gòu)也是變化的,。

    三,、銀行業(yè)的競爭優(yōu)勢

    作為風(fēng)險管理的領(lǐng)導(dǎo)者，銀行有相當(dāng)大的與生俱來的優(yōu)勢,。幾個其他的因素導(dǎo)致了銀行更深更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢,。這些對競爭對手的威懾包括:

    1.巨大的資本需求；

    2.巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì),；  

    3.整個地區(qū)壟斷的行業(yè)結(jié)構(gòu),；

    4.消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本。

    資產(chǎn)負(fù)債表

    一般來說,，沒有行業(yè)比銀行和其他金融服務(wù)業(yè)對資本更敏感的,。按照晨星公司的數(shù)據(jù)，在2003年初按資產(chǎn)排名的20家最大的公司中,，其中19家是金融集團(tuán)企業(yè),。惟一闖人20強(qiáng)的非金融類公司是通用電氣公司，而且即使是通用電氣也從它的金融業(yè)務(wù)中產(chǎn)生了一大塊利潤,。大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一。例如,，在2001年,，花旗集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)創(chuàng)造了1兆億美元的記錄。這是一個很難提升的資產(chǎn)基數(shù),，這個數(shù)字超過了少數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)總量,。

    規(guī)模經(jīng)濟(jì)

    與資本需求相提并論的優(yōu)勢是銀行業(yè)巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這一直是銀行業(yè)并購背后的驅(qū)動因素,，美國銀行的數(shù)量在1980-2001年間減少了44%,。按照美國聯(lián)邦存款保險公司的數(shù)據(jù)，大型銀行(定義為那些資產(chǎn)超過100億美元的銀行)每個員工在2002年創(chuàng)造了26.4萬美元的收入,，這一數(shù)字是小的社區(qū)銀行(定義為資產(chǎn)在1億美元以下)2.2倍還要多,。這種優(yōu)勢源于大型銀行的員工平均負(fù)責(zé)的資產(chǎn)幾乎是小銀行的兩倍,，而且大銀行也能更好地從客戶資產(chǎn)中賺取更多的收入(主要通過收費(fèi))。從這方面分析,，大型銀行每一美元的資產(chǎn)比小銀行多產(chǎn)生23%的收入,。

    壟斷的市場

    美國頂尖的零售銀行美洲銀行在2002年控制著差不多10%的全美存款。這個行業(yè)在區(qū)域一級己經(jīng)變得非常集中,，同時大銀行在個別城市常常是在一個很難滲透的壟斷市場里經(jīng)營,。例如，2002年在美國10個最大的地鐵地區(qū),，排名前三的3家銀行取得了平均50%的市場份額,，而其余的市場份額在數(shù)以百計(jì)沒有定價能力的小的社區(qū)銀行之間瓜分。即使全美銀行業(yè)都在努力,，但仍常常是少數(shù)銀行占據(jù)壟斷地位,。例如，銀團(tuán)貸款前三位是摩根大通銀行,、美洲銀行,、花旗集團(tuán)，它們控制了2002年70%的承銷市場份額,。在信用卡行業(yè),，花旗集團(tuán)、MBNA,、第一銀行占據(jù)了一半以上的市場份額,，這全是由于它們的低成本優(yōu)勢。

    消費(fèi)者轉(zhuǎn)換

    另一個關(guān)鍵的優(yōu)勢是銀行往往有非常忠誠的顧客,。美洲銀行,、富國銀行和其他大型零售銀行因?yàn)槟Σ撩磕甏蠹s會跑掉15%的客戶。換句話說,，85%的賬戶每年都會產(chǎn)生收入,。這部分是由于品牌和你對一家公司的信任程度，而與此同樣重要的是慣性,。大多數(shù)人不喜歡換銀行,，即使他們感到他們對銀行來說微不足道。例如,，一份2001年的研究發(fā)現(xiàn),，38%的支票賬戶客戶對他們賬戶費(fèi)用上一次價格上漲沒有回應(yīng)。其余的62%中,，只有4%的人換銀行是因?yàn)槭召M(fèi)太高了,。

    四、成功銀行的特點(diǎn)

    當(dāng)投資者在銀行上投資時,，應(yīng)當(dāng)關(guān)注什么,？因?yàn)殂y行整個業(yè)務(wù)包括它們的實(shí)力和它們的機(jī)會,，都是建立在風(fēng)險基礎(chǔ)上的，所以關(guān)注適度管理,、始終如一地分配利潤又不引人注目的銀行是一個好主意,。這里有一些要考慮的重要指標(biāo)。

    強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)

    強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)是投資一家貸款銀行要考慮的首要問題,。投資者能找到的幾個尺度中最重要的是股東權(quán)益資產(chǎn)比率,，這個比率越高越好。很難給出一個單憑經(jīng)驗(yàn)判斷投資價值的方法,，因?yàn)橘Y本水平基于不同的環(huán)境基礎(chǔ)而變化(如貸款風(fēng)險的不同等因素),，但是大多數(shù)我們分析的大銀行資本充足率在8%-9%的范圍內(nèi)。同樣,，要關(guān)注壞賬準(zhǔn)備金相對于不良資產(chǎn)高的銀行,。

    這些比率的多樣化取決于貸款機(jī)構(gòu)的類型，還有它們所處的商業(yè)周期的位置,。所有這些指標(biāo)在銀行的財務(wù)報告中都能找到,，可以把它們與同行業(yè)平均水平比較。

    凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率

    這些指標(biāo)事實(shí)上是測量銀行盈利能力的標(biāo)準(zhǔn),。一般來說,，投資者應(yīng)當(dāng)尋找能持續(xù)產(chǎn)生15%-20%凈資產(chǎn)收益率的銀行。反過來說,，對于有良好股東權(quán)益收益率的銀行,，即使銀行賺的與同行業(yè)基準(zhǔn)相比差不多，投資者也應(yīng)當(dāng)關(guān)心,。

    很多高速增長的貸款銀行就是通過少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金使凈資產(chǎn)收益率達(dá)到30%甚至更高,。記住，通過少提壞賬準(zhǔn)備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的,，但它卻為銀行的長期經(jīng)營埋下了過度的風(fēng)險,。一些表現(xiàn)出高水平的資產(chǎn)收益率的銀行往往也是因?yàn)橥瑯拥脑颉τ阢y行,，最好的資產(chǎn)收益率應(yīng)當(dāng)在1.2%-1.4%的范圍內(nèi),。

    效率比率
                                                                                   
   效率比率測量的是非利息費(fèi)或者營業(yè)費(fèi)用占凈收入的百分比，它告訴我們這家銀行的管理效率如何,。很多好銀行的效率比率在55%以下(低是好的)。作為對照,，按照美國聯(lián)邦存款保險公司的數(shù)據(jù),，在2002年第四季度，參加存款保險的金融機(jī)構(gòu)的效率比率平均水平是58.4%,。要尋找有好的效率比率的銀行,，好的效率比率是銀行費(fèi)用一直被有效控制的證據(jù),。

    凈利息利潤率

    另一個簡單的指標(biāo)是觀察凈利息利潤率，就是看凈利息收入占平均盈利資產(chǎn)的百分比,。實(shí)際上所有銀行都報告凈利息利潤率,，因?yàn)樗菧y量貸款盈利能力的指標(biāo)。你將看到各個多樣化的凈利息利潤率,，這取決于銀行從事的貸款類型,，但是大多數(shù)銀行的凈利息利潤率在3%-4%范圍內(nèi)。觀察一段時間內(nèi)利潤率的趨勢,，如果利潤率上升,，看看利息率正在發(fā)生什么變化(降息通常推高凈利息利潤率)。另外,，審查銀行的貸款分類,，看看銀行是否已經(jīng)進(jìn)入了不同的貸款領(lǐng)域。例如,，信用卡貸款比住宅抵押貸款有更高的利息率,，但是信用卡貸款的風(fēng)險也比借錢給買房人高。

    強(qiáng)大的收入

    從歷史的觀點(diǎn)看,，很多表現(xiàn)最好的銀行已經(jīng)證明,，其有能力使收入增長保持在收入增長平均水平之上。一些成功的銀行已經(jīng)能夠交叉銷售新的服務(wù),，這就增加了費(fèi)用收人,；另外，它們還會對存款付稍微低一點(diǎn)的利息,，同時對貸款稍微多收點(diǎn)利息,。

    你可以重點(diǎn)關(guān)注三個主要指標(biāo)：(1)凈利息利潤率；(2)收費(fèi)收入占總收入的百分比,；(3)收費(fèi)收入的增長,。凈利息利潤率因?yàn)楦鞣N經(jīng)濟(jì)因素、利率環(huán)境和借款人經(jīng)營生意的類型等有很大的不同,，所以最好是把你感興趣的銀行與其他類似的金融機(jī)構(gòu)相比較,。收費(fèi)收入在2001年銀行業(yè)的總收入中占42%，在過去的20年里實(shí)現(xiàn)了11.6%的年復(fù)合增長率,。一家大型的多樣化銀行,，比如五三銀行的收費(fèi)收人超過了凈收入的40%多。反過來看小型的多樣化程度較低的銀行(如Golden VPest銀行),，收費(fèi)收人僅僅占到總收入的12%,。因此，要確認(rèn)你正在對比的是相類似的公司,。你還要弄明白銀行的戰(zhàn)略,，應(yīng)當(dāng)每過一段時間就核查一下數(shù)字,，找一找趨勢變化的感覺。

    市凈率

    因?yàn)殂y行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是由不同流動性的資產(chǎn)組成,，所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表,。假設(shè)資產(chǎn)和負(fù)債相當(dāng)接近它們報告的價值，銀行的基礎(chǔ)價值就應(yīng)當(dāng)是賬面價值,。對于任何在此基礎(chǔ)上的溢價,，說明投資者正在為未來的成長性和超額利潤支付金錢。有代表性的是,，大銀行在過去的10年間,，往往以賬面價值2-3倍的價格交易，一些例外的情況會比這個價格低一點(diǎn),。

    一家穩(wěn)健的銀行以低于賬面價值一半的價格交易,，常常是物有所值的。記住,，銀行股打折交易總有理由,，所以要確信你搞清楚了風(fēng)險所在。從另一方面說,，某些銀行值三倍或者更高的市凈率,，但是我們在以高價買入之前應(yīng)當(dāng)保持警惕,。銀行股是不穩(wěn)定的,，如果你有耐心，你就可能發(fā)現(xiàn)更值得買的股票,。特別是即使最好的銀行,，在遇到金融服務(wù)行業(yè)高位危機(jī)的時候,，一般來說也要遇到慘重的打擊。把幾家銀行用相對市凈率估值排好隊(duì),，雖然不等同于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型估值,，但是對這個行業(yè)，可能已經(jīng)是相當(dāng)合理的近似估值了,。

    這些指標(biāo)應(yīng)當(dāng)成為挑選高質(zhì)量銀行股的起點(diǎn),。全面來看，我們認(rèn)為對那些希望自己挑選金融服務(wù)業(yè)股票的投資者來說,，最好的防御是耐心和一個持懷疑論的健康的心態(tài),。構(gòu)建一個看上去有前途并經(jīng)過了一段時間了解的核心銀行組成的投資組合(在實(shí)際投資之前)。對它們貸款發(fā)放,、風(fēng)險管理的方法,、管理的質(zhì)量和銀行擁有的權(quán)益資本數(shù)量有一個概念，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)的時候，你就可以從最好的點(diǎn)位介入,。

    五、投資者清單：銀行業(yè)

    ●銀行的商業(yè)模式可以歸納為管理三種風(fēng)險：信用風(fēng)險,、流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險,。

    ●關(guān)注經(jīng)營適度的良好的銀行。投資者應(yīng)當(dāng)挑出那些相對于競爭對手持有巨額流動性基礎(chǔ)資產(chǎn),，并為未來的壞賬已適度計(jì)提了風(fēng)險準(zhǔn)備金的銀行,。

    ●銀行損益表的不同組成揭示了財務(wù)表現(xiàn)的不穩(wěn)定，這源于諸如利率和信用環(huán)境等諸多因素,。一般來說,，經(jīng)營好的銀行應(yīng)當(dāng)在各種各樣的環(huán)境下表現(xiàn)出穩(wěn)定的凈利潤增長。投資者應(yīng)當(dāng)為能夠挑選出過往記錄好的銀行多付出些努力,。

    ●經(jīng)營良好的銀行會嚴(yán)格匹配資產(chǎn)和負(fù)債的時間期限,。例如，銀行應(yīng)當(dāng)用長期負(fù)債(比如長期債務(wù)或存款)做長期貸款,，而不是用短期資金來做這件事,。投資者應(yīng)規(guī)避不這樣做的貸款銀行。

    ●銀行業(yè)有巨大的競爭優(yōu)勢,。它們能以甚至比聯(lián)邦政府還要低的利率借錢,。它們巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)源于已經(jīng)建立起來的巨大的銷售分配網(wǎng)絡(luò)。銀行業(yè)資本敏感的天性阻止了新的競爭者,，而且客戶轉(zhuǎn)換成本高,。

    ●投資者應(yīng)當(dāng)挑選那些有良好權(quán)益基礎(chǔ)，有適度的,、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率,，盈利能力能穩(wěn)步增長的銀行。

    ●用市凈率指標(biāo)比較相類似的銀行,，可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法,。

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