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你并不是富人,，你加入了一家公司，你也不是這家公司的創(chuàng)始人,，只是一名普通的員工,。公司很有前途的，蓬勃發(fā)展的,，一直維持著30%的業(yè)務(wù)增長速度,。 公司提出了3種方案，你會選擇： 1）給你股票，沒有工資,，始終沒有工資,，也不告訴你什么時候會有工資。你為公司創(chuàng)造財富的同時,，自己卻在勒緊褲腰帶,。 2）給你年薪，非常優(yōu)厚的工資,，你根本花不完,，而且工資每年都隨著公司的業(yè)績提升而提升，但沒有股票,。 3）作為你的報酬,，一部分給你股票，一部分給你優(yōu)厚的工資,，足夠你花銷,，你工資增長的同時，股票的價值也在增長,。你為公司創(chuàng)造財富的同時,，公司也在為你積累財富，同時你的收入也讓一家人過得非常舒服,。 我想,，不會有人選擇1），但有人選擇2）,，有眼光的人會選擇3）,。 因為你獲得了維持自己生活的現(xiàn)金流，足夠豐裕的現(xiàn)金流,，而你又投資公司,，公司仍以每年30%的速度高速增長。 但是在股市上,，中國人都喜歡1）,，海外投資者都喜歡3），甚至是2）,。隨便比較一下在海外和國內(nèi)上市的中資公司就不難得出這個結(jié)論,。 也就是中國投資者喜歡勒緊褲腰帶把錢交給上市公司，把自己當(dāng)成沒有經(jīng)營權(quán)的甩手股東,，讓上市公司去經(jīng)營,，但是不分紅，只要求股票價值的升值,，而且最喜歡手里的股票數(shù)量增長（派股轉(zhuǎn)股游戲） 而海外投資者比較現(xiàn)實(shí),，我就是給大股東打工的,，要求每年的現(xiàn)金回報，也要求股票價值的升值,。 華爾街有200年歷史了,，港股也有40年歷史，但深受歐美成熟投資者的影響,。 道指的歷史派息率在3.5%左右,，近年來有所下降，2.8%左右,。 恒指的歷史派息率在3.5%左右,，近年來有所下降，3%左右,。 A股的歷史派息率在1%以下,，近年來有所上升，1.7%左右,。 美國的派息率下降,，是因為近20年美股相對運(yùn)行在高估值區(qū)間。 A股最近的派息率上升,，是因為后2008時代,，A股開始運(yùn)行在前所未有的低估值區(qū)間。 道指和恒指的歷史平均PE在15倍左右,，也就是上市公司利潤的50%～60%都用于派息,。 而A股派息比率在20%左右。 A股只有20年,，還很封閉,。 市場是全體投資者投票選擇的。 你喜歡高轉(zhuǎn)股,，我就轉(zhuǎn)股,，你喜歡概念，我就玩概念,。 喜歡重組,，我就給你搞個ST板塊讓你炒。 你喜歡小,，創(chuàng)業(yè)板小不小，我手里還有10000多家排著上市呢,，你就等著吧,。 --------------------------------------------------------------------------------------------- 有網(wǎng)友問ROE和派息的問題，說一下我的理解,。 對于原始股東來講,，ROE就是盈利能力,。 對于小股民來講，ROE可以看成是留存收益的價值轉(zhuǎn)化能力,。 對于巴菲特來講,，要求1元錢留存轉(zhuǎn)化為1元收益。 舉個簡單的例子就是15%的ROE,，利潤中除去分紅的部分,，留存在公司里，公司就能產(chǎn)生1元的收益,。 這里使用15%的折現(xiàn)率,，因為這是投資者對收益要求的最低目標(biāo)。 所以,，結(jié)論就是： 1）對于ROE在15%左右的公司,，派息率越高越好。 2）對于ROE比較高,，比如30%的公司,，派息率可以適當(dāng)降低，那么是不是越低越好呢,？ 假定,，僅僅是假定。茅臺有180億的貨幣資金,，如果買入收益率10%的理財產(chǎn)品（今年絕對出現(xiàn)過,，只要300萬的門檻就可以買到），那么年收益就是18億,，18億是什么概念,，茅臺的市盈率是25倍。就是產(chǎn)生450億的虛高市值,，可以買一個格力電器了,，而格力電器的凈利潤卻相當(dāng)于半個茅臺,。這僅僅是假定。但是許多這類公司,，比如去年高價IPO的創(chuàng)業(yè)板中,，這種例子很多。而且創(chuàng)業(yè)板給出50倍PE?，F(xiàn)金利息都能產(chǎn)生50倍PE,，那中國的銀行應(yīng)該給200倍PE，保險公司應(yīng)該給500倍PE,！ 所以小兵的原則是,，如果ROE較高，最好是向張裕和瀘州老窖學(xué)習(xí),，多余的資金都分紅,，留存收益繼續(xù)創(chuàng)造價值。從長期看,，瀘州老窖,，張裕B，分紅重新投入的收益是非常驚人的,。 所以也希望上市公司派息中有個選項,，可以轉(zhuǎn)化為公司的股票，而且要免征所得稅,。這樣的政策才是對中國股市長遠(yuǎn)的利好,，對優(yōu)質(zhì)公司的長遠(yuǎn)利好，要比現(xiàn)在所談的夸夸其談強(qiáng)2012倍,。 那么投資者就需要有個權(quán)衡,，比如公司的ROE是20%，應(yīng)該多少比例分紅,。 這個其實(shí)很難講,，因為如果你按照1年，5年,，10年的投資收益去計算,，結(jié)果是不同的。 關(guān)鍵還是你對公司的理解,。 比如15%ROE的公司,，50%很不錯。 比如20%ROE的公司,，40%也不錯,。 說明一下， 1）對于高速擴(kuò)張的公司例外,，因為許多公司ROE從5%提升到15%的過程中,，利潤可能會增長3倍以上，投資價值也是巨大的,，特別是那些剛剛IPO結(jié)束的公司,，ROE普遍比較低，但隨著項目投產(chǎn),，ROE顯著提高,。但小兵現(xiàn)在主要是對穩(wěn)健成長股最感興趣。 2）僅僅是指公司穩(wěn)定經(jīng)營的情況,，那么未來呢,，巴菲特也看不清比亞迪的未來。不是說未來不能看清,，研究未來不重要,，恰恰是研究未來很重要，但前提是未來要清晰,，所以巴菲特強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)簡單易懂,，護(hù)城河，這些投資上最大的護(hù)城河,。 1.0PB,，15%ROE，50%派息,，相當(dāng)于7.5%的紅利收益率,。留存收益以每年15%的速度增長。 1.5PB,，20%ROE,，40%派息，相當(dāng)于5%的紅利收益率,。留存收益以20%的速度增長,。 這就是個毛估估的問題。而時間越久,，投資期限越長,，高ROE比低ROE的優(yōu)勢就越明顯。
當(dāng)然ROE也是具有欺騙性的,。比如地產(chǎn)公司的ROE,，比如剛剛IPO公司的ROE，比如設(shè)備折舊完了,，但仍舊能用幾十年,，這類公司的ROE。比如李嘉誠的長袖善舞,，長江實(shí)業(yè)平時的ROE,，收購和黃時的ROE,。杜邦一下吧。 ————————————————————————————————————————————— 1）歷史上平均ROE在15%以上 ,，未來能大概率保持或者提升,。 2）經(jīng)濟(jì)最糟糕的情況，ROE也能維持在10%以上,，跑贏無風(fēng)險利率,。 3）ROE提高，派息可以適當(dāng)降低,，但最低派息也要達(dá)到30%,。 4）在PB合適的情況下，就可以出手了,。
而有一類公司,，在10余年的時間里，將ROE從20%提升到40%,，利潤的一半派息,，凈資產(chǎn)也增長了4倍。 利潤增長8倍,。派息也增長了8倍,。這就是傳說中的大殺器，也是永動機(jī),。 可口可樂,，百事可樂，麥當(dāng)勞,，耐克,，張裕B，瀘州老窖.......... |
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