融資早就辦下來來了，一直沒有動(dòng)手,。

融資年息是9.1%,。

本輪下跌，雙禧B一直關(guān)注,，但遲遲沒有動(dòng)手,。

為什么呢？

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雙禧B的溢價(jià)率是16%,，按照1.6倍杠桿算,。如果金融股上漲10%左右，凈值才能達(dá)到現(xiàn)在的價(jià)格,。

目前金融股大部分在6.5倍PE左右（以銀行股為例,，如果銀行股漲，保險(xiǎn)股漲幅也不會(huì)?。?。

2012年上證指數(shù)的合理估值應(yīng)該在4000點(diǎn)左右,。既然是融資就要保守一點(diǎn),，假定是3000點(diǎn),。

那么銀行股應(yīng)該有30%的漲幅。雙禧B應(yīng)該有48%的凈值漲幅,。假定3000點(diǎn)時(shí)雙禧B仍有10%左右的溢價(jià)率,。

如果1年后達(dá)到，考慮到雙禧B需要支付給雙禧A 6%左右的融資成本,。

那么1年后3000點(diǎn)時(shí)雙禧B的凈值應(yīng)該是0.777（最新凈值）*1.48*0.94=1.08,，算上10%的溢價(jià)率，當(dāng)對于現(xiàn)價(jià)0.907,，也就是只有30%的漲幅,。

下表就是1年后，持有雙禧B或者是銀行股在不同點(diǎn)位的收益情況（假定銀行股的漲幅和上證指數(shù)一樣）

結(jié)論是：一年后點(diǎn)位如果在3000點(diǎn)之下不如買銀行股,，3000點(diǎn)之上買雙B有意義,。

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下面看看融資吧。融資的利率是9.1%,，假定未來1年不變,，由于每六個(gè)月需要強(qiáng)制買賣一次，考慮到融資交易手續(xù)費(fèi)率較高（最少是千一）,，毛估估融資利率是10%吧,。

看了這張表，融資遠(yuǎn)沒有想象的那么美好,。首先動(dòng)用50%以上的杠桿融資是非常危險(xiǎn)的,，如果手里的股票下跌10%左右，就會(huì)被要求追加保證金（需要確保60%的最低比例）,，如果沒有保證金,，就需要不斷賣股票。歷史上許多優(yōu)秀的價(jià)值投資者買入后被套牢30%很正常,。而大盤上漲時(shí),，杠桿率降低，為了確保高杠桿,，你只能不斷的買股票,。如果大盤寬幅震蕩，就慘了,，最后只能為券商打工,。所以融資30%以下比較安全，手里的股票下跌30%,，也不會(huì)要求你追加保證金,。

如果明年年底到4000點(diǎn)，全倉股票的收益是72%，融資30%的收益是90%,。與杠桿基金相當(dāng),。

所以融資或者購買雙禧B最適合的時(shí)機(jī)是單邊牛市，或者是超跌反彈階段,。震蕩市就完蛋了,，如果是持續(xù)2～3年的震蕩市，購買雙禧B或者融資買股票,，可能虧損巨大,。

結(jié)論

1. 杠桿基金，融資等工具,，一點(diǎn)都不美好,，危險(xiǎn)大大的。

2. 特殊情況才能使用,，如果股市發(fā)展和預(yù)想相反,，馬上跑路，決不猶豫,。因?yàn)闀r(shí)間是融資最大的敵人,。

3. 特殊情況是：超跌反彈，單邊牛市,，主升浪,，折價(jià)交易的杠桿基金。

4. 為什么不買保險(xiǎn)股呢,。

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因?yàn)楝F(xiàn)在融資或者購買雙禧B的同學(xué),，除非做短線交易，否則只有明年底超過3000點(diǎn)才有利可圖,。

以中國平安為例,，2011年毛估估，內(nèi)含價(jià)值在2300～2400億人民幣,?？赏顿Y資產(chǎn)9000～10000億人民幣。

股票投資10%左右（3季度時(shí)6%左右,，4季度保險(xiǎn)股一直加倉,，毛估估10%左右）。

債券和定存70%左右,，其余20%是現(xiàn)金/基金/物業(yè)等,。

假定除股票部分其余部分的收益率是4%（很輕松做到的），股票部分和大盤差不多漲幅,。

這里只是毛估估,，因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值增長絕不等于投資收益,。投資收益體現(xiàn)在壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)的收益中，加上保費(fèi),，然后還要刨除各種支出撥備,，最后變成資產(chǎn)和利潤。但從平安過去幾年的報(bào)表看,，每年的投資收益和內(nèi)涵價(jià)值增長幅度居然差不多。這里就偷個(gè)懶,，毛估估嗎,。這里也并沒有考慮銀行部分和證券部分，也省去用新業(yè)務(wù)倍數(shù)估值了,。就簡單看內(nèi)涵價(jià)值吧,。

貌似投資平安比投資杠桿基金或者融資還是要好。因?yàn)橥顿Y杠桿基金或者融資就代表積極做多,。而平安身上就存在戴維斯雙擊的可能,。戴維斯雙擊就是免費(fèi)杠桿。平安的內(nèi)涵價(jià)值倍數(shù)波動(dòng)區(qū)間在1.0～7.0倍左右?，F(xiàn)在接近,。1.0倍。而中國股市和銀行股也處于歷史低估區(qū)間,。如此美妙的戴維斯雙擊起點(diǎn),，怎能錯(cuò)過？

結(jié)論：

如果看好后市,，投資平安優(yōu)于使用杠桿,。因?yàn)槠桨彩敲赓M(fèi)杠桿。

那為什么不融資買平安呢,？聽到這話,，上帝也要搖頭了。

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惠理基金呢,。和平安的故事差不多,，也是杠桿的問題。

小兵的毛估估：

1）香港股市估值中樞是12～14倍PE,。目前是9倍PE,。

2）香港中小盤股的估值相當(dāng)于大盤股估值，處于過去10年的低點(diǎn),。（注意是相對估值,，而不是絕對估值）。中小盤股距離合理估值應(yīng)該有50%以上的空間,。

3）惠理主要分散投資中小盤優(yōu)質(zhì)成長股,，高分紅股票,。

4）惠理的PA波動(dòng)范圍在1.0～2.5之間。目前是0.13左右,。

5）惠理過去平均每年有10%左右的凈申購（從06年算起,，全年認(rèn)購額/年初管理資產(chǎn)）

這些每一項(xiàng)都可以在牛市中為惠理加分，而加分就代表了乘積,。

所持股票的價(jià)值增長×所持股票的估值提升×（1+惠理的凈認(rèn)購率）×PA提升,。

也就是牛市4重杠桿，當(dāng)然熊市也有4重杠桿,！

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這就是小兵本輪熊市,，沒有融資買股，沒有配備杠桿基金,，卻重倉惠理和平安的原因,。