羅毅：我覺得現(xiàn)在已經(jīng)到了我們股市最為緊急的時(shí)候了,，不發(fā)言也不行了，上一次感覺到這么緊急的時(shí)點(diǎn)應(yīng)該就是在2013年6月25日的時(shí)候,，當(dāng)時(shí)由于錢荒,，我們金融體系差點(diǎn)出大風(fēng)險(xiǎn),。這局面比一開始想的還要更可怕一點(diǎn)，因?yàn)橐婚_始的時(shí)候,，覺得可能市場(chǎng)跌到4100差不多了,，結(jié)果一下子還是被人殺下來。現(xiàn)在很多市場(chǎng)傳言有夸大的成分,，但是有一點(diǎn)可以很確定,，現(xiàn)在是一個(gè)非常緊急的時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)緊急反映在證券公司的兩融體系開始已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)了,，這一點(diǎn)沒有辦法去回避,。

我們?cè)?/span>6月4日、5月28日講的是清理場(chǎng)外配資,，加上半年末效應(yīng),，還有國(guó)際風(fēng)云，可能引起資本市場(chǎng)錢荒和踩踏,，都不幸成為現(xiàn)實(shí),，但現(xiàn)在市場(chǎng)還在進(jìn)一步下跌，而且下跌速度之快和連續(xù)跌停,，確實(shí)超過想象,。我們當(dāng)時(shí)也認(rèn)為藍(lán)籌能頂?shù)米。{(lán)籌也在大幅下跌,，確實(shí)是出現(xiàn)了大恐慌,。未來一段時(shí)間非常關(guān)鍵，我們也可以看到政策層面是大招頻出,，到底有沒用,？怎么辦？要冷靜應(yīng)對(duì),，莫要恐慌,。

我研究了十幾年的金融行業(yè)，優(yōu)勢(shì)就在于可以預(yù)判可以看到監(jiān)管層要采取的對(duì)策及效果,，監(jiān)管層在想什么,，未來會(huì)出什么招，這些招的影響,，我覺得比別人有優(yōu)勢(shì),。所以感謝大家參與這么一個(gè)電話會(huì)議。

下面開始重點(diǎn)突出的講一下現(xiàn)在的各項(xiàng)政策,，及未來的政策選擇

首先從危機(jī)的層面來說,，在中央層面是必須要建立一套協(xié)調(diào)機(jī)制，現(xiàn)在中國(guó)的金融體系的最大特點(diǎn)就是部委分割，各自分管一攤,，如果沒有頂層的協(xié)調(diào),，很容易沒有協(xié)同效應(yīng)。這周出招來說,，感覺比上一次好些,，有協(xié)調(diào)但我感覺還不夠。理論上中央層面肯定有緊急的溝通機(jī)制,，但具體的措施,，我覺得不一定需要完全公布出來，有一些東西不公布比公布更有威懾力,，這個(gè)時(shí)間段,，過早的把底牌露給惡意做空的人反而比較危險(xiǎn)。這一點(diǎn)在東南亞金融危機(jī)里面都有借鑒,，當(dāng)時(shí)中央層面到底拿了多少錢去支持香港,，到現(xiàn)在都沒有一個(gè)具體的數(shù)字。但是我們可以肯定的說,，中央當(dāng)時(shí)支持了香港,，抵御了金融危機(jī)的擴(kuò)散。在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，我們要對(duì)領(lǐng)導(dǎo)們有信心,，大家已經(jīng)開始布局，而且在協(xié)同,。具體對(duì)于一行三會(huì)和財(cái)政部的政策分析如下：

央行層面,，我覺得要保持流動(dòng)性寬松，保持幣值穩(wěn)定,，引導(dǎo)合理預(yù)期,，同時(shí)還要進(jìn)一步加大開放力度。市場(chǎng)里面現(xiàn)在有一種傳言,，是不是在這個(gè)時(shí)點(diǎn)要把所有的對(duì)外的渠道封上,，因?yàn)橛懈鞣N各樣的陰謀論，是不是海外機(jī)構(gòu)不能進(jìn)來,？在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,，不要自己先亂了陣腳，我們加大開放的方向是不會(huì)錯(cuò)的,。從央行和證監(jiān)會(huì)把800億美元的QFII額度進(jìn)一步提高到了1500億美元,，這個(gè)非常重要。為什么呢,？因?yàn)槎嘣黾拥?/span>700億美元中,，乘以6.15,，就是將近5000億的人民幣資金，這些是可以進(jìn)來買大金融,，買大藍(lán)籌的,。

我們可以看到周五有一個(gè)特點(diǎn)，就是前兩天,，周五的時(shí)候，銀行股如果被人往下砸了很大一截的時(shí)候,，你可以看到滬股通里面有大量的資金進(jìn)來,，帳戶在中央層面或者是證券公司的眼里面看的非常清楚，我們不認(rèn)為他們會(huì)有非常強(qiáng)的動(dòng)機(jī)惡意做空,。所以加大開放,，這5000億人民幣的資金可以把大金融撐住。這一點(diǎn)在前面的大金融的很多股票走勢(shì)上面反映的非常清楚了,，因?yàn)榇蠼鹑诂F(xiàn)在的買入主力機(jī)構(gòu)還是外資,，誰讓我們自己不認(rèn)可其價(jià)值呢？

作為央行來說,，還需要做到資本市場(chǎng)要有求必應(yīng),。目前，整個(gè)銀行間體系的利率是比較穩(wěn)定的,，銀行間市場(chǎng)利率就反映了整個(gè)貨幣流動(dòng)性的整體情況,，比較穩(wěn)定。但要想方設(shè)法進(jìn)一步打通資本市場(chǎng)和央行體系的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,。這里面要加強(qiáng)和證金公司的配合,。

央行要堅(jiān)決表態(tài)維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，小川行長(zhǎng)已經(jīng)表態(tài)了,，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線,，這一點(diǎn)方向是對(duì)的，但我覺得力度還可以更大一些,。要做到有求必應(yīng),，資本市場(chǎng)如果有資金需求，央行一定要保證資金支持

作為銀監(jiān)會(huì)這邊,，要區(qū)分對(duì)待銀行和信托的入市杠桿,，不能對(duì)資金進(jìn)行一刀切，要區(qū)分對(duì)待,。建議目前1：3以下杠桿的入市資金著急不清理,，穩(wěn)定第一，盡量快的披露陽光數(shù)據(jù),。陽光公布銀行信托的入市資金和杠桿到底多少,？免得市場(chǎng)一直在傳播非常多不確定的數(shù)字

作為保監(jiān)會(huì)，需要對(duì)核心保險(xiǎn)公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，因?yàn)樵谶@個(gè)資本市場(chǎng)的危機(jī)時(shí)刻,，保險(xiǎn)公司作為最大買方,，要起到中流砥柱的作用。在13年年底,，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的逆周期準(zhǔn)備金政策,，就讓一些大的保險(xiǎn)公司賺了大錢。對(duì)頂層的判斷要有信心,，聽說在當(dāng)年1900點(diǎn)時(shí),，保監(jiān)會(huì)也進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，而我記得05年1000點(diǎn)附近,，保監(jiān)會(huì)也有窗口指導(dǎo),，聽了窗口指導(dǎo)的，中長(zhǎng)期賺大錢的概率還是很高的,。

講到我們最核心的證監(jiān)會(huì),。證監(jiān)會(huì)這次的表現(xiàn)，大家見仁見智,，證監(jiān)會(huì)最近被人罵了很多,，我也不多說。給證監(jiān)會(huì)的建議就是不能只用文工團(tuán)和宣傳隊(duì),，這個(gè)時(shí)候必須要真金白銀的往里面砸,，所以看到在這個(gè)周末里面，證監(jiān)會(huì)是把證金公司的資本金加到了一千億,，這是非常不錯(cuò)的一招,。因?yàn)樽C金公司可以進(jìn)行融資，可以放大杠桿,。一千億的資本金,，理論上來說，上限應(yīng)該是6000億到10000億,，如果這些資金可以到位,，這個(gè)錢實(shí)際上是可以進(jìn)行各種操作的，看看公司章程,。一方面可以去頂住股指期貨,，另外一方面也可以去低息的借給證券公司，由他們進(jìn)行市場(chǎng)化的運(yùn)作,。證金,，證券公司，加上QFII,，RQFII,，那也有10000-15000億資金量,，這么大量的資金，我相信撐住市場(chǎng)尤其是撐住藍(lán)籌并不是一件非常難的事情,。

控制IPO節(jié)奏也有必要,，畢竟這是投資者集體的呼聲，IPO暫緩,，過了這段敏感期,，敏感期是多久呢？我個(gè)人覺得是一個(gè)月,，過了這一個(gè)月,，市場(chǎng)穩(wěn)定了再說。

證監(jiān)會(huì)還可以加大執(zhí)法力度,，打擊謠言和市場(chǎng)操縱。這個(gè)時(shí)點(diǎn),，信心比黃金更重要,。有了微信微博之后，謠言天天飛的比什么都快,，這個(gè)時(shí)點(diǎn),，尤其是投資者一定要冷靜判斷，不要過度著急的相信一些謠言,。

證券公司拿了自己凈資產(chǎn)的15%進(jìn)來,，這個(gè)事怎么看呢？很多人說1200億對(duì)應(yīng)2萬億的交易量打進(jìn)去是不是就是打水漂,？證券公司成了炮灰,？我可以很確定的講，這1200億不是說證券公司要跟整個(gè)市場(chǎng)去作對(duì),，不是這樣的,。這1200億，對(duì)于藍(lán)籌或者是藍(lán)籌ETF來說,，是有不小影響力的,，例如前兩天中石油從跌四五個(gè)點(diǎn)，一下子漲到了八個(gè)點(diǎn),，中石油的交易量那一天也就是幾十個(gè)億,，如果買入的是藍(lán)籌ETF，也能取得局部勝利的,。

這1200億的資金厲害的地方不是在于它的資金體量,，而是這1200億深度的綁定了證券公司利益。證券公司的利益方自然就坐到了多方這邊,，這些證券公司在未來的業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)操作里面,，自然而然的也會(huì)發(fā)生比較大的變化,。所以證券公司在這個(gè)里面起到的作用，不僅僅是拿錢去堆,，而是整個(gè)業(yè)務(wù)利益導(dǎo)向的變化,，這是我的理解。

加大做空成本,，提高手續(xù)費(fèi),。這一點(diǎn)已經(jīng)在做了，其實(shí)可以做的更積極一點(diǎn),。

對(duì)于財(cái)政部來說,，也有一些招可以用，財(cái)政部很多人不了解,，對(duì)金融體系的影響其實(shí)是非常大,，具體的可以看一下我們的歷史就知道了。對(duì)于財(cái)政部這一邊,，我們有這么幾點(diǎn)建議

1. 可以進(jìn)一步的降低減免紅利稅,，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。

2. 金融行業(yè)混改和國(guó)企改革可以加大推進(jìn)力度,，保監(jiān)會(huì)前兩天的文比較給力,，是保險(xiǎn)公司的員工持股取得突破

3. 同時(shí)，財(cái)政部可以在長(zhǎng)期投資,，例如養(yǎng)老險(xiǎn)教育,、慈善基金上面，可以進(jìn)一步給于個(gè)稅遞延的優(yōu)惠,。

我的建議大概是這個(gè)樣子,，講回到我對(duì)行情的判斷，我還是想說一點(diǎn),，對(duì)于這個(gè)決戰(zhàn),，大家千萬不要太悲觀，這是第一點(diǎn),，但是也不要太樂觀,。真正的決戰(zhàn)不是一天打完的，不是一個(gè)高開全部沖進(jìn)去就結(jié)束的,，如果我沒有判斷錯(cuò)誤,，最少要打一個(gè)月，我們要抓緊時(shí)間研究手里的個(gè)股,，如果對(duì)手里的個(gè)股沒有把握,，要往前看，或者是跌停的時(shí)候,，換成大金融指數(shù)基金,，或者上證50基金等,，我覺得這種大決戰(zhàn)的開始，第一步的勝利是在上證50和大金融上面,，之后再到滬深300,，再后會(huì)到中證500等。

總體而言,，其實(shí)目前的這個(gè)走勢(shì)你不得不說,，感覺上就像一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，而現(xiàn)在已經(jīng)到了決戰(zhàn)時(shí)刻,，不得不勝,，因?yàn)檫@一次已經(jīng)波及到兩融體系，如果不勝,，下來影響的就是整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性,。我們現(xiàn)在想重點(diǎn)回顧下索羅斯當(dāng)年在香港做的事情，因?yàn)檫@場(chǎng)金融戰(zhàn),，對(duì)今天是非常具有指導(dǎo)意義的,。我跟大家分享一下，說個(gè)大概,。

1997年以前，實(shí)際上1993-1997年在我們的熱血分析師第四卷《為什么中國(guó)絕不會(huì)有金融危機(jī),？寫于13年10月》中有詳細(xì)寫到,，在這段時(shí)間中，整個(gè)東南亞的經(jīng)濟(jì)在朝著泡沫化方向發(fā)展,，而香港的恒指也是一路升高,。之后索羅斯在香港囤積子彈，1998年的8月正式開始做空香港,，三劍齊發(fā),，匯率、股市,、期貨,，香港這邊一開始覺得頂不住，秘密北上,，和中央達(dá)成一致,，中央對(duì)香港是全面力挺，這個(gè)決戰(zhàn)也是整整打了一個(gè)月,，之后就是小范圍戰(zhàn)斗了,。戰(zhàn)況是非常慘烈。香港用的辦法和現(xiàn)在大陸用的辦法本質(zhì)上差不多,。

第一是攜巨量資金入市,，買入藍(lán)籌股,、龍頭股，見貨就掃,。第二個(gè)是在期貨市場(chǎng)全面做多,。第三個(gè)是在匯率市場(chǎng)全面做多。同時(shí)輿論全面配合,，記得當(dāng)時(shí)香港有個(gè)大佬不講政治,，發(fā)布看空港幣的言論，后面被下課了,?？傊愀壅侨婵炊啵龆?。而在期指交易日上面,，雙方展開了激烈戰(zhàn)斗，交易量是平時(shí)的幾倍,，但最終香港政府成功的把期貨,、股市、匯率都挺住,，同時(shí)在后面兩年時(shí)間中,，整個(gè)股市還有一個(gè)大幅的上漲從7000漲到將近20000點(diǎn)。這是香港的一個(gè)整體情況,，98年8月28日之后,，賣空的炒家認(rèn)輸，出場(chǎng)了,。

我們這一輪,，你去真正的看一下上證50的IH，滬深300的IF,，還有中證500的IC,，你看一下交易量的圖，在7月份的交易量是平時(shí)的幾十倍,，你不得不說,，這是決戰(zhàn)的味道。期貨的特點(diǎn)是什么,？是杠桿特別高,，如果要影響整個(gè)市場(chǎng)，用期貨是最好的一個(gè)突破口,。那么我覺得大家一定要關(guān)注的就是什么呢,？就是我剛才講的期指的交割日。我這里大概看了一下,，這三個(gè)主力合約的交割日,，基本上都在7月17日,，一定要記住這個(gè)時(shí)間，就是7月17日,。如果沒有判斷錯(cuò),，這段時(shí)間的動(dòng)蕩還會(huì)進(jìn)一步的持續(xù)，7月17日可能是一次決戰(zhàn)中的決戰(zhàn),。

這個(gè)時(shí)點(diǎn),，要買就買大金融，不是讓大家當(dāng)炮灰,，而是說如果沒有判斷錯(cuò),，決戰(zhàn)第一步勝利的就是大金融，因?yàn)槲覀儠?huì)調(diào)動(dòng)所有資金,，從對(duì)方最為容易突破的地方突破,，那么就是大金融股票，大藍(lán)籌股票,，為什么呢,？因?yàn)槲覀冎狼懊婧芏嗄切┎倏v型股票的莊家實(shí)際上都在被動(dòng)的減金融股補(bǔ)充流動(dòng)性，現(xiàn)在這些莊家手里已經(jīng)沒有金融股,，因此金融股沒有做空的來源,。從籌碼角度說，4月以來,，金融股漲的就不多,，套牢盤也就不多，因此上漲時(shí)的壓力自然小,，同時(shí)大金融的基本面還都不錯(cuò)，估值也都低,，都在10-20倍市盈率,，能跌到哪里去？而且金融股容易凝聚人氣,，大金融在整個(gè)滬指中占比超過35%,，而流通盤也相對(duì)較小，用來撬動(dòng)指數(shù),，聚集人氣是最好選擇,。

很多人說證券公司當(dāng)炮灰，不看好,，我就想笑了,，聽領(lǐng)導(dǎo)安排還能沒好事？一開始要考驗(yàn)一下,，虧點(diǎn)錢很正常,，但是每次中長(zhǎng)期都是賺了大錢的,，例如98年8月，05年6月,，13年6月底,，監(jiān)管層大概率是有窗口指導(dǎo)的，哪一輪證券公司在里邊不是最大的受益者,？所以我覺得在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，真的沒有必要太恐慌。因?yàn)檫@個(gè)中央錢有的是,，想用也完全沒問題,，怎么可能打不贏？但是不要想什么股票都能得救,，因?yàn)橹醒氲南敕ㄖ饕€是維護(hù)金融穩(wěn)定,，很多股票是不會(huì)救，也沒法救,，所以關(guān)鍵還是要看手里的個(gè)股,，不懂就買點(diǎn)上證50ETF吧。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，三個(gè)行業(yè)排序,，還是上一次電話會(huì)議講的，銀行,、保險(xiǎn),、證券，大金融有大機(jī)會(huì),，每一次最好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn),，不是追高，最好是跳水的時(shí)候加倉(cāng),。我覺得在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，不要恐慌，選擇好的股票,，堅(jiān)定的買入,，這就是未來大的判斷。

這就是我對(duì)大金融行業(yè)和這段時(shí)間的看法,，還有未來政策的建議,，準(zhǔn)不準(zhǔn)，大家可以進(jìn)一步的去等待,，去觀察,。下來的時(shí)間，我就交給銀行業(yè)的分析師林博程，跟大家講講銀行業(yè)這一邊的最新情況,，銀行這邊有多大的風(fēng)險(xiǎn)或者是會(huì)不會(huì)受到波及,，要請(qǐng)林博程給我們進(jìn)行一個(gè)詳細(xì)的解答。

林博程：大家好,，我是華泰證券銀行業(yè)分析師林博程,，接下來我來講一下銀行業(yè)的一些觀點(diǎn)和動(dòng)態(tài)。首先我先跟大家講一下近期整個(gè)市場(chǎng)上比較關(guān)注的銀行業(yè)入市資金安全性的問題,。根據(jù)我們近兩天的一些草根調(diào)研包括跟一些機(jī)構(gòu)的探討,，也是得出了一個(gè)結(jié)論，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來看,，銀行資金整體還是比較安全的,，銀行資金入市的規(guī)模有多大呢？實(shí)際上銀行直接進(jìn)到股市里面,，直接做股票投資這一塊并不多,，只有一部分高凈值客戶的理財(cái)產(chǎn)品直接投到了股權(quán)，這個(gè)占比非常小,，更多的還是通過信托,，通過配資，像定增,、打新基金等,，包括跟證券公司兩融的收益權(quán)這一塊，間接的進(jìn)到股市,。這些做的都是結(jié)構(gòu)型的產(chǎn)品,，就屬于是投的是固定收益，大部分是優(yōu)先級(jí)的,，所以對(duì)他們來說,，只要市場(chǎng)上沒有連續(xù)下挫的風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)來看還是比較安全的,。

我們跟很多的配資機(jī)構(gòu),，還有銀行相關(guān)業(yè)務(wù)部門也是做了溝通，現(xiàn)在來看,，因?yàn)檫@一段時(shí)間市場(chǎng)跌的比較厲害，所以確實(shí)是出現(xiàn)了一些產(chǎn)品是達(dá)到了預(yù)警和平倉(cāng)的范圍,，但是整體來說,，大家追加保證金還是比較積極的，真正被平倉(cāng)的占比非常少,，不足5%,。高杠桿資金的話，比如說1：2.5，1：3以上的傘型信托,，這一塊現(xiàn)在占比整體來說并不是非常大,，而且通過前期的市場(chǎng)下跌的這段時(shí)間，實(shí)際上不少已經(jīng)出場(chǎng)了,。所以這一塊未來對(duì)銀行的資金安全和壓力并不是特別大,。

銀行內(nèi)部的意見也是覺得現(xiàn)在間接入市的資金是比較安全的，未來的風(fēng)險(xiǎn)我覺得更大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是在于券商的兩融,，還有低杠桿的資金安全性,。但是從現(xiàn)在我們看到周末的政策，包括剛才羅總講的未來還會(huì)有更多的資金進(jìn)來穩(wěn)定市場(chǎng),，所以雖然說過程會(huì)比較緩慢,，但是總體來說，還是會(huì)處于一個(gè)比較安全的階段,，大家不用對(duì)安全性有太多的擔(dān)憂,，銀行在處理上還是比較樂觀的。

從我們具體的整個(gè)行業(yè)的配置來看,，從博弈的角度出發(fā),，實(shí)際上剛才羅總說了，未來會(huì)有各種的資金包括券商的1200億,，包括未來可能會(huì)出現(xiàn)的資金入市,，市場(chǎng)的下一階段性的配置邏輯，隨著這些資金的入場(chǎng),，會(huì)發(fā)生變化,，未來一段時(shí)間市場(chǎng)還是會(huì)以穩(wěn)定滬盤為主，在現(xiàn)在的情況下,，我認(rèn)為大藍(lán)籌,，特別是金融藍(lán)籌應(yīng)該是主戰(zhàn)場(chǎng)，而銀行因?yàn)樵谏献C指數(shù)中占比是接近了20%,，是非常高權(quán)重的大藍(lán)籌板塊,，前期的漲幅并不是很大，相對(duì)市場(chǎng)還是跑輸?shù)模?/span>這樣低估值（現(xiàn)價(jià)PE7倍多,，PB1.2倍多）的情況下,，提供了很高的安全邊際。在這輪市場(chǎng)中,，是接下來大家配置的主力板塊,，同時(shí)也是護(hù)盤的中流砥柱。

從行業(yè)面來看,，我們之前也強(qiáng)調(diào)過很多遍了,，下半年銀行在國(guó)企改革,，在人民幣國(guó)際化等方面還是有非常多的看點(diǎn)的，雖然整體上的彈性不像一些中小板塊那么大,，但是在未來一個(gè)月的以穩(wěn)定市場(chǎng)行情為主要目標(biāo)的情況下,，銀行股應(yīng)該是一個(gè)非常好的選擇，是避風(fēng)良港,。

從個(gè)股的角度來看,，我們認(rèn)為接下來這輪大資金出手，首先肯定要求穩(wěn),，短期首選工農(nóng)中建,。從資金出手也要做好中長(zhǎng)期持股的準(zhǔn)備，我們知道工農(nóng)中建這樣的股票的分紅率還是比較高的,，在4-5%之間,，另外像工行、農(nóng)行,、中行加在一起,，占整體權(quán)重接近10%，所以如果要出手護(hù)盤,，效果會(huì)非常明顯,。從估值角度來看，銀行里的這些大票的估值對(duì)PE6倍出頭,，PB1.1倍左右相對(duì)其他銀行股有15%的折價(jià),，安全性高。

而從中長(zhǎng)期配置的角度來看,，實(shí)際上我們還是認(rèn)為精選個(gè)股是非常重要的,，所以說從優(yōu)質(zhì)城商包括國(guó)企改革這兩條思路，我們認(rèn)為寧波,、北京這樣的城商行,，包括交行、光大,、華夏等這樣有國(guó)企改革預(yù)期的標(biāo)的,，還是值得中長(zhǎng)期持有的。

我就簡(jiǎn)單的講這些,，謝謝,。

羅毅：謝謝林博程。銀行是我們短期可能是覺得為國(guó)護(hù)盤的中流砥柱,，大家不用對(duì)銀行太悲觀,，市場(chǎng)的擔(dān)心，比如說不良貸款率,、利率市場(chǎng)化,，我可以這樣講，研究大金融這么久了,，優(yōu)勢(shì)就在于如果你是看著不良率的變化去買銀行股,，那你就輸在起跑線了。你看一下銀行不良率最高的是什么時(shí)間點(diǎn),，上一輪最高點(diǎn)是2005年,，那個(gè)時(shí)候你買銀行股，如果你覺得不良率高了你就不買,，你肯定是錯(cuò)過了最大的一輪行情,。而后面實(shí)際上銀行不良率最低的時(shí)候，反而是銀行股股價(jià)也是最低的時(shí)候,。你看這一輪是什么時(shí)候看到的,？實(shí)際上是2013年6月的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)的不良率是最低的,，當(dāng)時(shí)連1%上下可能都沒有?，F(xiàn)在大家都在往上走，不良率在往上走,，所以我覺得你要買銀行股,，不能說是我看著不良率往上走了，所以我很怕,，不買,。銀行股的投資不是這樣的，因?yàn)楣蓛r(jià)一定是走在基本面的前面,，一定要預(yù)判?，F(xiàn)在銀行股的股價(jià)已經(jīng)蘊(yùn)含著對(duì)銀行基本面，包括對(duì)不良率的過度的擔(dān)憂,。如果銀行最終不良率是穩(wěn)定在5%以下的話,，銀行股最少還有30-50%的基本面角度出發(fā)的漲停。而現(xiàn)在銀行的不良率是多少呢,？1.5%左右的水平,，還有巨大的預(yù)期的空間在里面。所以銀行看的是預(yù)期,，而不是后面基本面之后數(shù)據(jù),。

下面的時(shí)間，我們就交給我們的非銀分析師沈娟,，給大家講一下大家非常關(guān)心的兩融和我們保險(xiǎn)的一些基本情況,。

沈娟：各位投資者大家好！針對(duì)市場(chǎng)比較擔(dān)心的兩融跟大家分享一下我們基金調(diào)研的情況,。近期我們調(diào)研了多家券商的運(yùn)作情況,，確實(shí)最近以來,，市場(chǎng)大跌導(dǎo)致了大家對(duì)未來的擔(dān)憂。我們從目前了解的情況,，兩融業(yè)務(wù)的情況是有分化的,，不是說兩融平倉(cāng)是馬上平倉(cāng)，而我們目前的平倉(cāng)比較好的控制風(fēng)險(xiǎn)的一些券商,，他們大概目前是有3-5%左右的規(guī)模,，是在130-150%左右的擔(dān)保比例。而有些前期比較激進(jìn)的,，大概是在10%左右,。總體來看，因?yàn)閮扇谥芷谛缘臉I(yè)務(wù),，很多投資者通過融資買入了以后,，馬上進(jìn)行操作，而從目前整個(gè)行業(yè)來看,，兩融總體的運(yùn)行,，我們了解的情況，只要整個(gè)市場(chǎng)企穩(wěn),，兩融是沒有大的問題,。從目前來看，我們認(rèn)為這些救市資金的進(jìn)入,，更多是為兩融業(yè)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了減壓,，同時(shí)兩融主要的資金的投向還是一些前期漲幅較低，以藍(lán)籌板塊為主,。相對(duì)來說,，他們的風(fēng)險(xiǎn)沒有那么高。從我們兩融業(yè)務(wù)來看,，現(xiàn)在兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)比較擔(dān)心的就是在大盤在3500-3700左右,，一旦市場(chǎng)持續(xù)的大跌，會(huì)導(dǎo)致兩融的部分平倉(cāng),。我們認(rèn)為兩融目前的運(yùn)行來看,，監(jiān)管層出臺(tái)的一些措施，是為了平緩兩融風(fēng)險(xiǎn),，一旦市場(chǎng)繼續(xù)下跌,，將會(huì)有進(jìn)一步的資金進(jìn)行支撐。

另外一塊是股票質(zhì)押業(yè)務(wù),，目前證券公司在這方面的規(guī)模,，大概是三千多億左右的規(guī)模，目前風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)來說是比兩融要低一點(diǎn),，所以說股票質(zhì)押這一塊,，相對(duì)來說是客戶凈值比較高,，機(jī)構(gòu)客戶為主的。風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)來說大概可能是3%左右,，也是在擔(dān)保范圍內(nèi)的水平,。同時(shí)，客戶資產(chǎn)具有多元性,，可較好補(bǔ)充保證金。

股票互換業(yè)務(wù)：了解的情況是該業(yè)務(wù)主要是大客戶在運(yùn)作,，他們的資金多元,，可進(jìn)行靈活的安排，目前還沒有存在平倉(cāng)的問題,，一旦市場(chǎng)平穩(wěn)之后,，這一塊的業(yè)務(wù)受到的影響是比較小的。我們認(rèn)為證券公司目前杠桿性的業(yè)務(wù)來看,，兩融在相關(guān)的政策救市之下,，這一塊兩融風(fēng)險(xiǎn)是將會(huì)逐漸得到解決，不用過度恐慌,。

大家比較擔(dān)心證券公司的業(yè)績(jī),，上半年來看，整個(gè)業(yè)績(jī)是比較好的增長(zhǎng)的,，當(dāng)前政策在比較緊急的情況下,，監(jiān)管層是可以為了市場(chǎng)更加平穩(wěn)的發(fā)展角度出臺(tái)。IPO短期的暫緩實(shí)際上是讓市場(chǎng)更加得到一個(gè)穩(wěn)定,。自營(yíng)業(yè)務(wù)來看,，很多證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)方向性的投資比較低，更多的是做一些套保和套利方面的投資,，我們認(rèn)為證券公司自營(yíng)投資會(huì)受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響,，但是整體我們認(rèn)為對(duì)業(yè)績(jī)的影響不是特別大。

證券公司出資1200億資金購(gòu)買藍(lán)籌Etf,，因?yàn)槟壳凹?xì)節(jié)還沒有出來,，但是我們可以看到這1200億資金，不是用來接盤,，而是相對(duì)于為了救市出臺(tái)的舉措,，從短期來看，這部分資金面臨市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，但是要從中長(zhǎng)期的角度來看,。這1200億的資金是投資藍(lán)籌，在整個(gè)行業(yè)里面價(jià)值比較好一些,，估值比較低,，風(fēng)險(xiǎn)也比較低,，未來可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，總體影響不是特別大,，所以我們認(rèn)為當(dāng)前證券公司面臨一些壓力,，實(shí)際上我們也看到國(guó)家政府也出臺(tái)了相關(guān)的政策來穩(wěn)定資本市場(chǎng)，短期的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)于證券行業(yè)有一定的影響,。但整個(gè)行業(yè)的發(fā)展,，也會(huì)往上走的。我們認(rèn)為在后期一旦這個(gè)波動(dòng)過后,，整個(gè)行業(yè)還是處于一個(gè)向上發(fā)展的空間,。同時(shí)不用過度擔(dān)心兩融業(yè)務(wù)方面，各個(gè)證券公司都在積極的做相關(guān)的準(zhǔn)備,，每天也是跟證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了報(bào)備,，風(fēng)險(xiǎn)目前還是比較可控的。

對(duì)于保險(xiǎn),，我們認(rèn)為保險(xiǎn)方面近期可能也會(huì)受到市場(chǎng)下跌的影響,，整體來看，保險(xiǎn)公司除了對(duì)股票投資這一塊,，在其他領(lǐng)域的投資也是逐漸的多元化,，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，保險(xiǎn)行業(yè)的投資整體,，從中期來看也是往上的,，總體影響是短期的波動(dòng)，整體我們認(rèn)為短期整個(gè)行業(yè)來看,，證券行業(yè)是受到了一個(gè)波動(dòng),，但是我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)到了目前比較關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，從中期來看,，整個(gè)行業(yè)也應(yīng)該得到各個(gè)方面的支持,。

羅毅：好的，非常感謝沈娟,。

我再做一個(gè)總結(jié),，我們?cè)?/span>6月4日，5月28日給大家提醒的東西,，現(xiàn)在都在兌現(xiàn)了,，兌現(xiàn)到這個(gè)地步，已經(jīng)兌現(xiàn)的有些過度了,，就是基本上清理場(chǎng)外配資,，演變到這個(gè)位置，有很多的原因。這個(gè)原因有些東西也不方便在電話會(huì)議里面說,，但是有一點(diǎn)可以肯定的是,，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，一定要對(duì)我們的資本市場(chǎng)有信心,，這個(gè)信心最后一定會(huì)讓大家有一個(gè)不錯(cuò)的收益的,。香港那邊你跟索羅斯PK的時(shí)候，當(dāng)時(shí)跟著香港政府7000點(diǎn)去抄底,，也可以賺到20000點(diǎn),。當(dāng)時(shí)我們機(jī)構(gòu)投資者，很多的大佬們都說要移民,，要跑路,，或者是說對(duì)中國(guó)絕望，到現(xiàn)在來說,，不就錯(cuò)過了一波波瀾壯闊的大行情。兩年的時(shí)間,，漲十倍的票比比皆是,，你如果在那個(gè)時(shí)點(diǎn)，看空這一切,，那不是很郁悶嗎,。你周邊的人都在告訴你，中國(guó)完了,，這個(gè)時(shí)候你如果是反其道而行之,，這是一個(gè)非常好的投資策略。別人老問我為什么待這么久,，因?yàn)槲艺嫘牡南嘈胖袊?guó)資本市場(chǎng)會(huì)崛起的,。

前面是有一些泡沫，所以說我們當(dāng)時(shí)才那么堅(jiān)定的看空,，又結(jié)合了最近國(guó)際的風(fēng)云變化,，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整的差不多了，在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，真的沒有必要特別的悲觀了,。很多人說熊市來了？我說怎么樣定義為熊市和牛市,？1849點(diǎn),，就算最后的收盤價(jià)是3600多家，也是在牛市的軌道上,。越這么急著跌,，更加說明未來的行情是不可限量的。經(jīng)過這次教訓(xùn)之后，真正的投資者,，真正的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)變得更加的冷靜和成熟,。

在我6月初的時(shí)候，這么堅(jiān)定的看空呢,，我也有理由,。去年4、5月份的時(shí)候,，給機(jī)構(gòu)投資者講的時(shí)候,，大家也是一股沒有的時(shí)候，大行情就來了?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者又是大金融行業(yè)不多的時(shí)候,，我就說這個(gè)市場(chǎng)過度了。現(xiàn)在調(diào)下來了,，機(jī)構(gòu)投資者不能再忽略大金融了,，應(yīng)該在反彈的過程里面，你可以去把有一些個(gè)股好好的審視一下,，是不是那些故事可以真的鑒定的相信可以兌現(xiàn),。我覺得真正能夠兌現(xiàn)的，特別牛的故事還真的不太多,。大金融的行業(yè),，你過了二十年回頭看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你買的這些股票還存在著,，這就是大金融的優(yōu)勢(shì),。所以為什么巴菲特特別喜歡金融股，為什么全球最頂尖的投資經(jīng)理,，很多時(shí)候喜歡買金融股,，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)是亙古不變的。所以大金融板塊在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，我真心的希望機(jī)構(gòu)投資者多配一些,。我不敢說為國(guó)護(hù)盤這么大，搞一個(gè)30%的標(biāo)配,，可以讓機(jī)構(gòu)投資者賺到大錢,，下半年我相信機(jī)構(gòu)投資者會(huì)感謝我的。

之前變成熱血分析師的時(shí)候,，也不容易,，周邊的人都覺得我瘋了，現(xiàn)在我可以告訴大家,，大金融有大機(jī)會(huì)的判斷不會(huì)錯(cuò)的,。如果說沒有把握就買一個(gè)指數(shù)，如果有把握，你就在里面精選個(gè)股,，多看一下我們的研究報(bào)告,，多看一下我們對(duì)個(gè)股的分析。下半年大金融的主題,，人民幣國(guó)際化,，我覺得不會(huì)因?yàn)檫@一次的股災(zāi)之后就停止，而這一次會(huì)穩(wěn)定一段,，大概會(huì)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后,，可能會(huì)進(jìn)一步的推進(jìn)，當(dāng)然這個(gè)要等到整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)候,。國(guó)企改革在這個(gè)時(shí)點(diǎn)反而會(huì)非?？欤?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)跌下來了,，這是金融股的兩個(gè)大主題,，大家千萬千萬不要忽略。