2012年將是充滿“變數(shù)”的一年,。首先是不能忽略的全球變局——以中國為代表的制造國,、巴西、俄羅斯等為代表的資源國和美國為代表的消費國之間的“金三角”模式,，造就了曾經(jīng)的繁榮,。但是，未來歐美日的消費不可依賴了,，怎么辦,？其次是中國的產(chǎn)業(yè)升級——復(fù)雜的外部環(huán)境下，真正的成長股來自于哪里,？按照邁克爾?波頓的國家競爭優(yōu)勢理論,，必然是來自于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長的領(lǐng)域。最后是國內(nèi)的金融深化——雙融業(yè)務(wù),、轉(zhuǎn)融通等金融工具的創(chuàng)新必將大大提高金融效率,，并深刻影響市場的運行。因此,，站在這個時點,，明年的策略需高瞻遠矚，重點從謀略,、戰(zhàn)法和兵計三方面來把握,。

　　2012年的謀略：看清確定的東西,、關(guān)注重要的變化

　　確定一：流動性環(huán)境改善，風(fēng)險回報率下行,，大類資產(chǎn)配置利好股市,。2011年，地產(chǎn)商信托融資,、銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi),、銀行高息攬存均推高社會融資成本；2012年,，這些情況均有所改善,，大類資產(chǎn)配置角度，股市的吸引力有所加強,。確定二：全年經(jīng)濟大概率低于今年,。重要的變化：上中下游景氣變動的不同步使經(jīng)濟、盈利,、通脹和政策存在較大變數(shù),。當(dāng)前，出口,、房地產(chǎn)以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈開始下滑,，但中游的庫存和產(chǎn)能偏低。這樣,，政策小修小補無法抵擋經(jīng)濟下滑態(tài)勢,，而一旦政策出現(xiàn)較大松動（信貸大放、房地產(chǎn)明緊暗松）,，經(jīng)濟和盈利將迅速回升,，通脹的約束可能再現(xiàn)。政策較大松動成為最大的變數(shù),。

　　鑒于此,，2012年全年上證綜指核心波動區(qū)間（2200,3000）。當(dāng)前A股的估值為11.4倍,，2012年的A股估值中樞有望上行至12倍,，-15%的盈利增速對應(yīng)2193點，15%的盈利增速對應(yīng)2967點,。

　　2012年的戰(zhàn)法：把握各階段股市交易的焦點,，等待周期和成長共振的機會

　　在中長期經(jīng)濟預(yù)期無法改善的情況下，“周期做Alpha,、成長做Beta”成為主流的投資模式,。周期股的機會來自政策放松，幅度與放松程度息息相關(guān)；成長股（特別是新興成長股）需要市場的情緒配合,。

　　弱勢下,，政策放松—周期股搭臺—穩(wěn)定情緒—成長股唱戲成為標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)法，2011年下半年就有過兩次,，但級別太小,。相信2012年會有一次較大級別的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分別是政策放松預(yù)期和小修小補）,，另一方面臨近換屆,，轉(zhuǎn)型預(yù)期再起。在政策拐點和換屆起點的疊加效應(yīng)下,，股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情,，這將是近幾年最佳的投資時機。

　　從現(xiàn)在開始,，股市可能演繹四段行情：第一階段：蜜月行情——政策預(yù)調(diào)微調(diào),，市場超跌反彈,，周期與主題活躍（2011年10月底以來已開始演繹）,；第二階段：蜜月后的冷淡——政策微調(diào)基調(diào)不變，對經(jīng)濟擔(dān)憂加劇,，反彈后再次回落（進入第二階段的信號：經(jīng)濟工作會議,，月度工業(yè)增加值、PMI數(shù)據(jù)大幅回落）,；第三階段：共振行情——政策放松力度加大,，周期股和成長股共振，市場指數(shù)大幅提升（進入第三階段的信號：信貸明顯放松,、房地產(chǎn)明緊暗松,、換屆明朗、轉(zhuǎn)型預(yù)期強化）,；第四階段：約束再次出現(xiàn)——通脹和房價抬頭約束政策放松力度（進入第四階段的信號：取決于通脹和房價回升的速度）,。

　　2012年的兵計：保存實力, 伺機而動

　　2012年一季度，對經(jīng)濟的擔(dān)憂或?qū)⒔K結(jié)蜜月行情,，此時在投資上應(yīng)保存實力,，在行業(yè)配置上，關(guān)注景氣仍能逆周期回升的行業(yè)：電力設(shè)備（尤其是輸變電設(shè)備和核電）,、醫(yī)藥,、消費型投資設(shè)備；待政策出現(xiàn)較大松動后,，應(yīng)把握周期和成長共振的機會,，屆時建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機械,、化工和與轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長股,。

　　作者是申銀萬國證券研究所A股策略部分析師