所以我想借這樣一個機(jī)會給大家舉一些實際的例子。在早期的金融創(chuàng)新中貸款是從哪里來的,、這些金融和約最早是從哪里來的,。我下面要給大家介紹一些線索。

　　今天我們看到的各種各樣的債券化的產(chǎn)品、金融衍生品,、結(jié)構(gòu)融資,、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品以及整個資產(chǎn)類別多元化投資的工具是從哪里來的。現(xiàn)在的公司是怎么樣開始的,，我們當(dāng)時有哪些金融的創(chuàng)新,，最終在西歐怎么樣金融一個金融的黃金時期，產(chǎn)生了我們今天所知道的各種各樣的債券,，最早是在荷蘭阿姆斯特丹交易所產(chǎn)生的,。這個圖上是一個市場，大家在進(jìn)行交易,。當(dāng)然他們肯定不是在交易股票,。雖然我們認(rèn)為阿姆斯特丹股票交易所是最早的股票交易所。但是他們最早的是在進(jìn)行大宗貨物的交易,，然后推出了各種各樣的金融債券之后,，金融債券、票據(jù),、股票開始交易,。慢慢這樣的交易所在交易大宗商品的同時也開始交易一些債券。這些銀行家最早的起源都是在那個時候,。

　　最早他們交易的是什么東西呢,？現(xiàn)代的企業(yè)、現(xiàn)代的公司,，從這個圖上我們可以看到在現(xiàn)存的當(dāng)時的荷蘭東印度公司的票據(jù),，那是我們現(xiàn)存的最早能夠看到的現(xiàn)代意義上的企業(yè)的債券和股票。當(dāng)時這家企業(yè)其實是一家國有企業(yè),，在當(dāng)時荷蘭的國有企業(yè)，也是一家壟斷企業(yè),，是由西歐國家派船到亞洲進(jìn)行國家貿(mào)易的企業(yè),。在當(dāng)時有很多小型的私營企業(yè)也在做這樣的事情。但是壟斷性的大型企業(yè)在荷蘭就是這么一家,。這些企業(yè)當(dāng)時組織的做法其實就是現(xiàn)代企業(yè)的制度,。很多小型的企業(yè)也是在做同樣的業(yè)務(wù)，他們大家一起合伙湊錢買一些船,，這個船開到亞洲去買一些貨物回來,。可能需要兩三年的時間,，后來他們也可以把船賣掉,。在這個過程中，當(dāng)時很難進(jìn)行計劃，說旅程要花多長時間,，因為到亞洲去不是一個禮拜就結(jié)束了,。從阿姆斯特丹的港口到亞洲，運(yùn)貨回來,，有很多的風(fēng)險,。因為貨物的價格在這很長的時間里面可能會波動。而且資金很難籌措,，你要為漫長的往返航程融資是非常困難的,。整個交易完成之后他要把資產(chǎn)賣掉之后來還債，等等的過程都是非常困難的,。所以他們就用一些固定資產(chǎn)來進(jìn)行融資,。比如說用他們的船，他們的船進(jìn)到港里把大宗商品賣掉來償還債務(wù),。這是當(dāng)時的金融創(chuàng)新,，通過固定資產(chǎn)抵押發(fā)行債券。

　　另外一個創(chuàng)新在當(dāng)時也是非常重要的,。在公司創(chuàng)立的時候,，當(dāng)時的這些公司創(chuàng)立者就發(fā)現(xiàn)，任何的社會中的人都應(yīng)該有資格來參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè),。所以他們當(dāng)時就創(chuàng)造了這樣一種機(jī)制,，允許公眾擁有公司的股份，同時,，他們也設(shè)定了一些機(jī)制讓這些公眾買了他們的股份之后以后可以賣這個股份,，可以進(jìn)行股票交易。公司當(dāng)時所做的就是允許他的投資者每個月可以在投資者之間進(jìn)行股票的交易,。后來交易越來越頻繁,，不只是每個月一次，他們之間什么時候想交易就可以進(jìn)行交易,。我們兩個人之間想要互相買賣股票的時候,，最開始我們兩個人都到這個公司來，把你的名字改成他的名字進(jìn)行股票的過戶,。后來就出現(xiàn)了股東花名冊,，可以有一個股票過戶的機(jī)制。后來他們發(fā)現(xiàn)一個月一次不夠,。就產(chǎn)生了所謂的金融衍生品的市場,。投資者同意，我們這個公司的股票想要進(jìn)行交易,。但是一個月只能進(jìn)行一次交易,，我們約好在未來下一個月可以交易的那一天我把我的股票賣給你,。所以就產(chǎn)生了期貨、期權(quán)的金融衍生品,。在這一個月之間他們想要進(jìn)行股票交易的時候,，就要簽訂一個類似的股票期貨和約。在這個過程中我們慢慢看到了荷蘭的國際貿(mào)易公司出現(xiàn)了這兩種非常重要的金融創(chuàng)新,，發(fā)行債券,、股票，來為他們長期的往返于歐亞之間的國際貿(mào)易進(jìn)行融資,。

　　在后來慢慢又出現(xiàn)了很多國際性的金融產(chǎn)品,、其他的金融創(chuàng)新，比如說他們在考慮怎么樣通過不同的方式來分享風(fēng)險,。首先來給大家看一個非常有意思的債券,。這個書里面有很多的圖片，有債券的復(fù)印件,。這可能是一個公司的股票,、可能是一個公司的債券，這是一個特別的證券,。因為這個證券現(xiàn)在仍然是存在的,、仍然在用的。這個債券現(xiàn)在仍然還在付利息,，這是一個活化石,，仍然是在付利息的。這是歷史上最古老的證券,。我們叫做永久性的年金證券,。這樣一種永久性的年金從1648年經(jīng)歷了戰(zhàn)爭、革命,、很多歷史的起伏,，最早發(fā)行這個證券的人當(dāng)時他說是永久的。現(xiàn)在很多公司破產(chǎn),、公司不存在了,，就不能夠永遠(yuǎn)存在下去，但是的確有這么一家所謂永久性的債券,，在荷蘭我們就可以看到，荷蘭是海平面以下的國家,，而且荷蘭有鑄海,、填海、圍海造地的制度,。他們長期在做這樣一個大壩,，政府在不斷想辦法融資鑄海堤,。有時候發(fā)洪水了，洪水不一定按照國界線在那邊走,，所以有一些組織在協(xié)調(diào)那邊的工作,。每一個住在大壩后面的、受到大壩保護(hù)的,，他們要共同承擔(dān)責(zé)任,、共同花錢維護(hù)大壩的安全、保證他們自己的家園不會被水淹掉,。他們還要有軍隊來保護(hù)大壩的安全,。因為你必須要明確責(zé)任守護(hù)大壩、保護(hù)大壩,，出現(xiàn)危險的時候要及時的去修復(fù)大壩,。這是需要花錢的，需要做很多投資的,。所以在這個過程中很多大壩可能出現(xiàn)了裂縫,，就需要去湊集資金，就要融資,，在某一個年份就需要進(jìn)行債權(quán)的發(fā)行,。在一定的時間內(nèi)償還貸款。這是荷蘭大壩發(fā)展的歷史中他們在某一年,，1648年發(fā)行了這樣一個永久年金的債權(quán),。所以這個現(xiàn)在還在付利息的。我們耶魯大學(xué)現(xiàn)在有這樣一個債券,，這個債券到今天仍然存在,。

　　然后我要給大家介紹，雖然現(xiàn)在沒有成功,，但是我認(rèn)為這也是非常有意思的一個金融創(chuàng)新,，我們叫Tontines聯(lián)盟養(yǎng)老金。什么是Tontines養(yǎng)老金,？我們來給大家解釋一下,，西歐政府在十七八世紀(jì)的時候是怎么借債的。當(dāng)時政府是通過人壽年金的方式來借款,。我向你借款,，只要你活著，我每年給你付利息,。換句話說你借給政府錢,，你有生之年政府就給你提供這樣一個年僅的保證，其實是一種養(yǎng)老金的制度,。這種Tontines的養(yǎng)老金就是這樣一種機(jī)制,。直到你去世之前,，你每年都有。這種Tontines的養(yǎng)老金是年金,。但是這個年金是給一群人的,，所有的成員只要活著，政府都要給他們付利息,。你作為一個團(tuán)體,，作為一群人，你們可以在仍然在世的成員之間分享這個年金,。Tontines養(yǎng)老金是一個聯(lián)盟,，是一群人組成了一個集體，這群集體來購買政府這樣一個債券,，只要這個團(tuán)體的人沒有死光,，就給他們團(tuán)體的人不斷付年金。雖然時間的推移,，這個聯(lián)盟的人越來越少,，不斷有人去世，在這個過程中他們有這樣一個制度,。所以Tontines養(yǎng)老金是政府的一個機(jī)制,，當(dāng)然這里面涉及到一個問題，因為有一些道德方面的問題,，政府也禁止了Tontines養(yǎng)老金,。Tontines養(yǎng)老金其實是政府在借債的過程中形成了這樣一種創(chuàng)新。

　　比如說你和我是一個家庭,，我們大家把錢放在一起購買一個債券的組合來作為我們未來收入的來源,。我們作為一個集體、家庭,、具體的聯(lián)盟,，我們有各種各樣的成員共同形成一個Tontines聯(lián)盟，共同享有一筆養(yǎng)老金,，我們內(nèi)部決定怎么樣分配,。這是在金融行業(yè)中一個很重要的創(chuàng)新。所以Tontines養(yǎng)老金在18世紀(jì)最后消亡之前存在了非常長的一段時間,。他們也是通過這樣一種方式為一些孤兒院進(jìn)行融資,、籌款。在孤兒院籌集資金的過程中也采用了這樣一種方式,。這里面還有抽獎的方式鑲嵌在其中,。

　　這些Tontines有不同的級別，所以你老了之后,，比如說你生命期比較短的話,，你獲得的紅利就會比較高。比如說你比較年輕的時候,，因為那個時候你的利期也比較年金,，我給你比較多的利息。但是Tontines和個人生命是聯(lián)系在一起的,。到時候你有了利息收入,，就必須提供這樣一個票券。Tontines是和仍然活著的人聯(lián)系在一起的,。我們必須有這個證據(jù),，證明這個人還活著。所以你怎么做呢,？你每年的利息收入,，你必須把票據(jù)拿去釘在一起?；蛘呤欠旁诮烫玫墓毴藛T那里,，這樣的話來證明這個人仍然是健康的、活著的,。這就是Tontines早期的特點(diǎn),。

　　在十八世紀(jì)的荷蘭有很多創(chuàng)新的債券化的情況。當(dāng)時有基于按揭方面的債券,，這是1768年按揭的債券,。他們當(dāng)時的詞叫種植園債券。這當(dāng)時是如何運(yùn)作的,？它是怎么誕生出來的,？當(dāng)時荷蘭人從事了這樣一個三角貿(mào)易，和西方,、美洲,。當(dāng)時荷蘭商人派船到阿姆斯特丹購買奴隸，把奴隸運(yùn)到加勒比海,、印度,，買一些商品再運(yùn)回到阿姆斯特丹來。所以,，他們必須要幫助融資,，幫助這些西印度的種植園融資，進(jìn)行一些按揭給他們,，叫做種植園貸款,。從種植園的擁有者，同時,，還必須要保證西印度生產(chǎn)出的商品必須回到阿姆斯特丹來,，讓他們在當(dāng)?shù)氐墓_市場上出售,。所以他們不是把自己的資金、自己的錢放進(jìn)去,。這些商人,、銀行家發(fā)行債券在荷蘭的市場上，用他們發(fā)債的收入給西印度的種植園的人貸來款項,。他們等于是一種中介,，一方面他們在進(jìn)行真實商品的交易，另一方面他們又是阿姆斯特丹金融市場的金融家,。這是一個很好的例子保證了基于按揭支持的證券,。這給了我們非常詳細(xì)的說明。所有的文件中列出的所有的條件,、所有的情況,，比如說你獲得按揭，包括了各種各樣的莊園,、奴隸,、馬匹、牲畜,、設(shè)備,，所有這些都作為抵押。這是在十八世紀(jì)出現(xiàn)的情況,。這是金融市場的一個黑暗時期,，人們是如何看世界、如何思考這方面的問題,，哪些可以作為貸款的抵押,。

　　投資銀行家可以把按揭進(jìn)行抵押，下一步就帶來了一些流通性,。做了很多這方面的工作,，有一些人進(jìn)行投資，他們發(fā)明了按揭債券,，他們同時也發(fā)明了最早的一批共同基金,。這是一個共同基金的證書。1773年的時候,，你可以問你自己,，為什么建立起一個共同基金來呢？投資于債券,，他們已經(jīng)有了流通性,。關(guān)鍵這是一個創(chuàng)新，這個創(chuàng)新的目的是要很好的吸引小的投資者，把他們吸引到我們的資本市場上來,。我們名義的價值,，你要買一個債券的話，價格基本上是一千荷蘭盾,，多數(shù)投資者一般不會有那么多錢,。所以共同基金可以讓我們的投資者可以有效的多樣化。分散你的風(fēng)險,。

　　1773年有一個共同基金說明書，他們向我們介紹為什么投資者應(yīng)該投資于共同基金,。你讀當(dāng)時的文件,，幾乎像是讀到一個現(xiàn)代的金融交割書一樣?？峙埋R克威斯是發(fā)明者,。實際上最早是在十八世紀(jì)就有了。在阿姆斯特丹的商人銀行家就已經(jīng)知道了商人銀行家是什么樣,。最好是把你錢盡可能的分散到更多的債券種類中去,，不要把所有的雞蛋放進(jìn)一個筐子里。因為價格上漲波動,，所以,，如果把你的資本放在單一的少數(shù)幾個債券中是很危險的，你必須把你的資金分散投資,。并不是每個人都有機(jī)會把它投資到多種的債券中去,。你要是有25個荷蘭盾就可以參加這個基金，這個基金因為有比較多的可預(yù)見性你可以獲得比較好的利潤,。在這里他們也提出了,，市場也有他們的缺陷，十八世紀(jì)他們就理解了市場的缺陷,。沒有人認(rèn)為所有的證券在這個基金中同時出現(xiàn)問題,，這樣你的全部資金都會丟掉。如果你覺得每個人都是完美的,，你就沒有必要投資于任何的錢了,。所以整個的關(guān)于多樣化或者風(fēng)險的分享，在十八世紀(jì)人們已經(jīng)了解得很好了,。

　　關(guān)于價值投資是我們第三個共同基金的主要目標(biāo),。早期的共同基金是在阿姆斯特丹出現(xiàn)的。進(jìn)行投資的組合實際上是對我們的經(jīng)理,，他不可能想干什么就干什么,，但是第三個基金，他們說我們應(yīng)該有一定的決策權(quán)。這個資金要投資比較好的證券,。這個資金如果價格下降的話,，可以進(jìn)行很好的投機(jī)。而且比他們內(nèi)在的價值要低,。所以大家知道當(dāng)時市場會出現(xiàn)一些偏離,，應(yīng)該怎么來進(jìn)行操作，這些基金怎么做呢,？你是按比較低價來進(jìn)行買進(jìn)的,。同時，他們也理解,，如果你把你的錢給一個管理基金,，也有風(fēng)險，他跑了,，或者沒有管好你的錢,，他們把你的錢拐跑，他們有具體的措施防止這些風(fēng)險的發(fā)生,。他們說我們所有的錢放在鐵柜里,，有三個不同的鎖鎖在這個鐵柜上，兩個分別給公司的董事,，有一個給公證員,。沒有一個單一的人可以把你的錢拐走。

　　另外一個創(chuàng)新也是在美國,，在1780年發(fā)生的,。1800年，美國人和英國人打仗,。地方政府進(jìn)行大量的融資,，他們已經(jīng)沒有這樣的財務(wù)手段了，所以人們和企業(yè)也不愿意再接受任何紙做的債券,，他們想繼續(xù)投資這方面的債券,，因為他們都希望得到現(xiàn)金。當(dāng)時要征召士兵也很難,，如果你要征召士兵和英國人打仗,，你要把他們派出去，他們獲得一些支票來拿工資,。但是他們到銀行真正能夠兌現(xiàn)需要花很長時間,。當(dāng)時在美國通貨膨脹率非常高。大家不愿意打仗了,，最后你拿到你工資的時候,，那些錢已經(jīng)不怎么值錢了,。所以我們看到出現(xiàn)了一種創(chuàng)新叫做商品債券。麻省給士兵發(fā)行一種債券,，讓他們不受通貨膨脹的影響,。有一種指數(shù)，這種指數(shù)和通貨膨脹掛鉤,。這種債券的支付和價值基本上是聯(lián)系到玉米,、牛肉、羊毛,、皮革等等,，和他們的價格相連。保證了他們能夠不貶值,，保證他們債券的價值能夠得到保證,。

　　為美國獨(dú)立戰(zhàn)爭時候的融資，這是美國歷史上非常有名的債券,。這和富蘭克林有關(guān)，代表他為美國獨(dú)立戰(zhàn)爭進(jìn)行融資,。他代表美國和英國,、法國的代表進(jìn)行談判，他設(shè)計,、印刷了這些債券,。竹子會一分兩本，本杰明富蘭克林把這個債券分成兩半印出來,。在這林半之間專門做了一個處理,。把這兩個各切成兩半，這有兩個不同的部分,，這樣的話,，你可以證明你是這個債券的真正持有者。這是硬通貨的債券,。他們基本上對美國第一個債權(quán)支付利息,，用硬通貨來支付。當(dāng)時出現(xiàn)了這樣的情況,。美國開始舉債,，投資者非常不愿意買這些債券，因為基本上都是一個紙的票據(jù),。政府怎么做呢,？他們決定要使第一個美國的債券的利息在歐洲可以支付。而本杰明富蘭克林在歐洲談判的國家也可以進(jìn)行支付,。這是最早的情況,，通過這樣的一種交換。這也是一種利息的支付。到期在巴黎進(jìn)行支付,。這是第三期,，所以你收到你的利息的話，基本上是關(guān)于你每一期的支票,，你要把它放在船上,，一直到歐洲，但是有時候船在海上失蹤,，有時候會出現(xiàn)這樣那樣的問題,，所以基本上你有三個機(jī)會收回你的利息收入。你要是都收不到的話,，你的運(yùn)氣就太不好了,。這是在美國歷史上出現(xiàn)的情況。

　　下面給大家講另外一個例子,，恐怕是最有意思的故事之一,。談到了在資本市場上投資銀行家所做的，政府一般借錢在十八世紀(jì)的歐洲用年金的辦法來舉債,。你把錢給政府,，他為你整個存活的年支付終生年金。在很多例子中,，政府分不出來對年輕人,、老年人終生年金的區(qū)別，他們基本上同樣的條件來支付終生年金,。帶來這樣一種情況,，人們到市政廳來了，我想搞一個終生年金,，但是我想按照我孫女的名字來說,，因為她還能活很多年。當(dāng)然了,，擁有這樣的機(jī)會,，你的孩子年輕的時候也會死。這個時候投資銀行家來了,，他們想很好的利用這樣一種情況,，基本上把整個終生年金的值買來，一堆小女孩,，萬一這個小女孩死的話,，你的風(fēng)險就分散了，就多樣化了,。

　　結(jié)果共同基金把所有年輕女孩的名字列在上面,。投資銀行家,、投資市場、資本市場,，他其實就是在發(fā)揮這樣的一個作用,。他有信息，把所有的這些東西都集中在一起,，形成了一系列新的產(chǎn)品,。

　　我想簡單的做一下總結(jié)。我們書中講到了一個故事,，我們整個金融市場的創(chuàng)新是怎么一步一步的發(fā)展過來的,，從這些故事中我們可以學(xué)到很多，我們現(xiàn)在有很多的金融創(chuàng)新其實在歷史上面都是有起源的,，都不是我們的發(fā)明,。所以我們可以看到，這些古人我們的前輩們的創(chuàng)造力是非常強(qiáng)的,。我們利用我們的智慧和他們一樣來形成了這樣一些機(jī)制,。使得我們的公眾能夠進(jìn)入到這個市場，能夠跨境的進(jìn)行交易,，能夠在時間的緯度上面設(shè)計出這樣一種價值轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分享的機(jī)制,。所以研究這樣的一段歷史是非常重要的。也是非常有意思的,。所以我希望我們的研究,、我們的工作能夠鼓勵大家,，能夠給大家?guī)硪恍﹩l(fā),，鼓勵大家能夠去做這樣的研究。在中國未來金融市場的發(fā)展過程中讓中國發(fā)揮更加重要的作用,，讓在座的各位發(fā)揮更加重要的作用,。

　　我們也期待著更多的像我們書里面講的故事能夠被更多發(fā)掘出來，能夠更加豐富我們的研究,。謝謝大家,。