中色股份：受益稀土價(jià)格上漲，投資收益確認(rèn)在即

　　機(jī)構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.72億元,，同比增長61.67%;歸屬母公司的凈利潤1.66億元，同比大幅增長1321.53%,，基本每股收益為0.22元;7-9月,，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3708萬元，同比下降31.28%,，環(huán)比下降55.24%,，基本每股收益0.05元。

　　受益稀土價(jià)格上漲,，上年盈利基數(shù)較小,。報(bào)告期內(nèi)，受國家稀土產(chǎn)業(yè)政策影響,，各主要稀土品種價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲,，雖然8月中旬至今稀土價(jià)格較前期高點(diǎn)下跌30%左右，但同比上漲300%以上,。公司控股子公司(持股比例72%)廣州珠江稀土,，擁有3000噸/年的稀土處理能力，受益稀土價(jià)格上漲,，僅上半年就實(shí)現(xiàn)凈利潤1.35億元,，是公司盈利的主要來源;同時(shí)由于去年同期公司因股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生較大虧損，造成上年同期盈利基數(shù)較小,，而今年公司經(jīng)營狀況良好,，因此造成業(yè)績同比大幅增長。

　　產(chǎn)品價(jià)格下跌,，第三季度盈利雙降,。第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3708萬元,，同比下降31.28%，環(huán)比下降55.24%,。我們認(rèn)為主要是公司業(yè)績主要是受近期鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌影響,，且第三季度稀土價(jià)格也較前期高點(diǎn)下跌30%左右;受此影響公司第三季度業(yè)績出現(xiàn)同比環(huán)比雙降。

　　*st威達(dá)投資收益確認(rèn)在即,。公司下屬全資子公司"紅燁投資"參與*ST威達(dá)定向增發(fā),，2011年9月底*ST威達(dá)重組方案獲得中國證監(jiān)會(huì)審核通過，預(yù)計(jì)年內(nèi)將完成重組,。方案實(shí)施后公司將持有*ST威達(dá)5363萬股,，轉(zhuǎn)股價(jià)格7.54元，公司初始投資成本1000萬元,，據(jù)此估算,，2011年公司將獲得投資收益約4億元，增厚每股收益約0.40元,。

　　看好公司未來資源擴(kuò)張能力,。公司目前在緬甸、澳大利亞,、老撾等國家均在進(jìn)行資源擴(kuò)張,，且在國內(nèi)擁有內(nèi)蒙赤峰地區(qū)14個(gè)探礦權(quán)，該區(qū)域是我國重要成礦帶,，探礦前景良好,。

　　盈利預(yù)測：在假設(shè)*ST威達(dá)年內(nèi)完成重組的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.55元,、0.77元,、0.46元。

　　以10月24日收盤價(jià)19.39元計(jì),，動(dòng)態(tài)市盈率分別為：35倍,、25倍、42倍,，鑒于目前鉛鋅行業(yè)整體盈利能力較弱,，且公司資源擴(kuò)張過程存在不確定性，因此我們暫時(shí)維持公司"中性"的投資評級,。

　　棟梁新材：5萬噸型材項(xiàng)目逐步投產(chǎn),，估值優(yōu)勢持續(xù)存在

　　機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳炳輝 日期：2011-10-28

　　投資要點(diǎn)：公司業(yè)績略低于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.8億元,，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.28億元,，同比增長24%和20%，EPS為0.54元;公司第三季度業(yè)績表現(xiàn)略低于我們的預(yù)期,。

　　毛利率水平下降,。公司前三季度的毛利率水平為3.36%，低于上半年的3.63%,。公司毛利率水平下降的趨勢始于2010年四季度,，毛利率下滑可能是受到了公司貿(mào)易業(yè)務(wù)和板材業(yè)務(wù)的沖擊。

　　現(xiàn)金流狀況有所惡化,。公司第三季度面臨著較大的現(xiàn)金流問題,，前三季度的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.36元，主要原因是公司第三季度的應(yīng)收帳款大幅增長,。隨著公司5萬噸型材項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),，及季節(jié)效應(yīng)影響的減弱，公司的現(xiàn)金流狀況會(huì)有所緩解,。

　　存貨水平穩(wěn)中略降,，但資產(chǎn)減值環(huán)比大增。三季度末,，存貨較2季度末略有下降,。同時(shí)，隨著鋁價(jià)的下挫,，公司也對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了減值準(zhǔn)備,，資產(chǎn)減值損失，由2季度的-372萬元,，提高到573萬元,，公司已對鋁價(jià)的不利變動(dòng)作了準(zhǔn)備。

　　5萬噸鋁型材項(xiàng)目即將投產(chǎn),，產(chǎn)能與業(yè)績增長有保障,。目前，5萬噸鋁型材項(xiàng)目12臺(tái)擠壓機(jī)已經(jīng)安裝完畢,，表面處理產(chǎn)能的三套生產(chǎn)線,，已經(jīng)安裝完畢。上述生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后,，可貢獻(xiàn)的型材產(chǎn)量在5萬噸左右,，隨著這些產(chǎn)能的投放，公司業(yè)績的增長將有更可靠的保障,。

　　型材業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)影響暫小,。公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，在經(jīng)濟(jì)回落,，房地產(chǎn)投資有所回落的背景下,，目前，公司型材業(yè)務(wù)面臨的需求下降暫時(shí)還較小,，訂單與發(fā)貨情況并沒有出現(xiàn)異常,。PS板材業(yè)務(wù)的景氣度則有所降低,，行業(yè)競爭加劇，下游需求受到了經(jīng)濟(jì)的影響,。

　　估值仍具優(yōu)勢,。我們預(yù)測公司2011-2013年的EPS分別為0.79元、1.05元,、1.19元,，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、11倍,。公司相對于同業(yè)公司仍具有一定的估值優(yōu)勢,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)下游行業(yè)爆發(fā)危機(jī);鋁加工行業(yè)競爭加劇;在貨幣政策持續(xù)緊張的條件下，應(yīng)收預(yù)付帳款的壞帳風(fēng)險(xiǎn),。

　　新疆眾和：三季度業(yè)績略低于預(yù)期

　　機(jī)構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月,，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.13億元，同比增長27.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤2.25億元,，同比增長13.05%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.55元,。三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤7042萬元,，同比下降5.57%,，環(huán)比下降16.99%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.17元，業(yè)績低于預(yù)期,。

　　價(jià)量齊升是公司營業(yè)收入增長的主要原因,。公司主營產(chǎn)品包括高純鋁、電子鋁箔和電極箔,，產(chǎn)能分別為3.3萬噸,、2萬噸、900萬平方米,，其中高純鋁及電子鋁箔國內(nèi)市場占有率第一,。

　　報(bào)告期內(nèi)，鋁價(jià)上漲,，公司產(chǎn)品作為鋁深加工產(chǎn)品價(jià)格同方向上漲;同時(shí)由于電子新材料產(chǎn)品市場需求旺盛,、公司2007年非公開發(fā)行項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量也大幅增長 ,，在上述兩方面因素的共同促進(jìn)下公司營業(yè)收入增長27.86%,。

　　綜合毛利率下降，期間費(fèi)用率上升,。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為25.74%,，同比下降2.23個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為9.32%，同比上升0.37個(gè)百分點(diǎn),。導(dǎo)致公司綜合毛利率下降的原因在于：隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,，公司外購原材料(特別是電解鋁)增加,。期間費(fèi)用率的上升則主要是融資成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升所致,。

　　公司成本優(yōu)勢明顯,。電力成本是公司產(chǎn)品最主要的成本，公司所處新疆能源價(jià)格較低,，自備電力成本僅0.2元/度，遠(yuǎn)低于外購價(jià)格0.42元/度,，目前公司自備發(fā)電機(jī)組可滿足60%的用電需求,，隨著2010年定向增發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)后公司用電可100%自給，可進(jìn)一步降低成本,。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,。隨著公司定向增發(fā)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司高純鋁產(chǎn)能可達(dá)5.3萬噸,、電子鋁箔產(chǎn)能達(dá)4.7萬噸,、電極箔產(chǎn)能達(dá)2100萬平方米。

　　技術(shù)優(yōu)勢,。公司高純鋁實(shí)現(xiàn)了低耗,、環(huán)保的偏析法，噸鋁耗電從1.45萬度降低至1萬度,，大大節(jié)約生產(chǎn)成本,，而且生產(chǎn)過程不產(chǎn)生有毒物質(zhì)。

　　盈利預(yù)測和公司評級,。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.88元,、1.29元和1.69元，按最新收盤價(jià)18.64元測算,，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍,、15倍和12倍，估值較低,，維持公司"增持"的投資評級,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)定向增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;2)電子鋁箔產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn);3)新疆能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　江西銅業(yè)：下游有序擴(kuò)張 產(chǎn)業(yè)鏈一體化做大做強(qiáng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國盛證券有限責(zé)任公司 研究員：周明劍 日期：2011-11-01

　　事件：于2011年10月17日到2011年10月18日到貴溪對江西銅業(yè)的礦山開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,。

　　公司是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈一體化最大的銅礦企業(yè),。預(yù)計(jì)公司2011年銷售額將達(dá)到1000億元以上，是國內(nèi)銅業(yè)上市公司規(guī)模最大企業(yè),。公司旗下有六家自有礦山和兩家海外權(quán)益礦山,，銅金屬資源儲(chǔ)量達(dá)到1600萬噸左右。預(yù)計(jì)2012年底陰極銅年產(chǎn)能達(dá)100萬噸,，銅材產(chǎn)能達(dá)85萬噸,。產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局逐步完善,。

　　加工費(fèi)將呈現(xiàn)提升趨勢，冶煉業(yè)務(wù)有望改善盈利預(yù)期,。貴溪冶煉廠是國內(nèi)最大的冶煉企業(yè),，年冶煉陰極銅達(dá)90萬噸，挖潛項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,，有望達(dá)到95萬噸,。TC/RC費(fèi)用2011年有望達(dá)到70美元/7美分，同時(shí)隨著國家對銅冶煉產(chǎn)能的限制以及全球銅礦山的陸續(xù)投產(chǎn),，公司冶煉方面的盈利預(yù)期有望逐步改善,。此外，副產(chǎn)品黃金和硫酸等處于價(jià)格上升通道,，將對公司盈利增長構(gòu)成較大支撐,。

　　公司銅材在主營業(yè)務(wù)中的占比將逐步提高。目前銅材在整個(gè)收入中的比重達(dá)到30%,，2012年隨著廣州增城項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn),，在業(yè)務(wù)收入中的占比將進(jìn)一步提高，在完善產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí),，提高對公司的利潤貢獻(xiàn),。

　　銅價(jià)未來將從高位震蕩下行。隨著流動(dòng)性的收緊以及歐債和美債危機(jī)的預(yù)期惡化,，銅的金融屬性將逐步淡化,，商品屬性凸顯。從供需關(guān)系的預(yù)期來看,，銅價(jià)將震蕩下行,。此外，近幾年中國是銅需求增量的主要貢獻(xiàn)力量,，2010年新增銅的消費(fèi)中,，中國占據(jù)50%左右的比重，但是隨著中國房地產(chǎn)步入寒冬以及家電,、汽車消費(fèi)增速的下滑,，中國的增量效應(yīng)將呈現(xiàn)減弱趨勢。

　　投資建議：公司的盈利能力與銅價(jià)的走勢有較強(qiáng)的正相關(guān)性,，因此在銅價(jià)震蕩下行是大概率事件的情況下,，公司的盈利和估值水平難以有效改善，給予公司"觀望"評級,。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：需求繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn);銅價(jià)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn),。

　　銅陵有色：大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失 業(yè)績低于預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東海證券有限責(zé)任公司 研究員：張方 日期：2011-11-01

　　事件10月31日公司公布了2011年三季報(bào)，2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入520.3億元，同比增長43.38%;營業(yè)利潤11.54億元,，同比增長64.46%;歸屬于母公司所有者凈利潤10.35億元,，同比增長73.52%;攤薄每股收益0.74元。分季度看,，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.1億元,，同比增長55.67%，歸屬于母公司所有者凈利潤3.3億元,，環(huán)比下降21%,，低于我們之前的預(yù)期。

　　評述量價(jià)齊升是營業(yè)收入增長的主要原因,。公司主要產(chǎn)品為電解銅,、銅材及副產(chǎn)品硫酸、黃金等,。價(jià)格方面，報(bào)告期內(nèi),，銅,、黃金、白銀平均價(jià)格分別為69466元/噸,、320元/克和7973元/千克,，同比漲幅為21%、24.5%和91.3%,。銷量方面,，從半年報(bào)可知，上半年公司自產(chǎn)銅,、黃金,、白銀產(chǎn)量分別增長11.61%、14.66和26.9%,。

　　資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致第三季度凈利潤增速環(huán)比下降,。第三季度公司綜合毛利率為5.83%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn),。雖然毛利率環(huán)比有所上升,，但由于第三季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.04億元，而第二季度只計(jì)提了9862萬元,，環(huán)比增長2倍,。計(jì)提資產(chǎn)減值的原因主要是銅價(jià)在三季度有較大幅度的下跌：銅價(jià)從三季度初的69835元/噸，下降到季度末的53225元/噸,，降幅達(dá)24%;預(yù)計(jì)隨著四季度銅價(jià)企穩(wěn)回升,，年底有望沖回部分損失。

　　"雙閃"項(xiàng)目提升冶煉產(chǎn)能。公司目前擁有銅冶煉產(chǎn)能合計(jì)85萬噸,，未來冶煉產(chǎn)能增量來自于在建自籌項(xiàng)目"雙閃"項(xiàng)目,，預(yù)計(jì)2012年底投產(chǎn)，該項(xiàng)目將新增銅冶煉產(chǎn)能40萬噸,，屆時(shí)公司冶煉產(chǎn)能將達(dá)125萬噸,，產(chǎn)能將增加47%。

　　期待集團(tuán)資產(chǎn)注入,。公司未來看點(diǎn)主要是集團(tuán)礦產(chǎn)資源的注入,，集團(tuán)公司在國內(nèi)擁有沙溪、國維,、多龍等銅礦,，同時(shí)在海外也大力拓展資源，近期和中國鐵建聯(lián)手收購了CorrienteResources,，由于集團(tuán)公司有避免和上市公司同業(yè)競爭的承諾,，因此可以預(yù)期，在礦山建設(shè)成熟之后,，集團(tuán)公司的銅礦資產(chǎn)將逐步進(jìn)入上市公司,。

　　盈利預(yù)測：我們下調(diào)公司2011-2013年EPS分別至0.99元、1.36元和1.83元,，按照10月31日21.28元的收盤價(jià)測算,，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)P/E分別為22倍、16倍和12倍,。雖然今年全年的業(yè)績有所下調(diào),，但是目前公司估值并不高，維持公司"增持"的投資評級,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)加工費(fèi)下降風(fēng)險(xiǎn);2)有色金屬行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。

　　中金嶺南：天津"金德園"項(xiàng)目完工確認(rèn)收入，大幅增厚三季度

　　機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：汪前明 日期：2011-11-02

　　結(jié)論與盈利預(yù)測

　　三季度公司業(yè)績大幅上漲的原因在于天津"金德園"項(xiàng)目于三季度完工交付使用,，確認(rèn)收入;主營的采礦業(yè)務(wù)并未明顯增加業(yè)績,。

　　鑒于我們對于近期的金屬價(jià)格走勢謹(jǐn)慎樂觀，暫時(shí)維持公司"增持"評級,。假設(shè)2011-13年鋅的全年均價(jià)分別為1.8,、1.9和2萬元/噸，鉛的全年均價(jià)分別為1.7,、1.8和1.9萬元/噸,。白銀均價(jià)分別為8000、8500,、8800元/千克,。2011-2013年EPS 分別為0.5、0.6和0.71元。