期貨市場(chǎng)的發(fā)展
五、期貨市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程
國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展,，大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨,、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程,。
（一） 商品期貨
商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約,。商品期貨歷史悠久，種類繁多,，主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨,、金屬期貨和能源期貨等。
- 農(nóng)產(chǎn)品期貨,。1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的誕生以及1865年標(biāo)準(zhǔn)化合約被推出后,，隨著現(xiàn)貨生產(chǎn)和流通的擴(kuò)大，不斷有新的期貨品種出現(xiàn),。除小麥,、玉米、大豆等谷物期貨外,，從19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初,，隨著新的交易所在芝加哥,、紐約、堪薩斯等地出現(xiàn),，棉花,、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物,，黃油,、雞蛋以及后來(lái)的生豬、活牛,、豬腩等畜禽產(chǎn)品,，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市,。
- 金屬期貨,。最早的金屬期貨交易誕生于英國(guó)。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）,開金屬期貨交易之先河,。當(dāng)時(shí)的名稱是倫敦金屬交易公司,，主要從事銅和錫的期貨交易。1899年,，倫敦金屬交易所將每天上下午進(jìn)行兩輪交易的做法引入到銅,、錫交易中。1920年,，鉛,、鋅兩種金屬也在倫敦金屬交易所正式上市交易。工業(yè)革命之前的英國(guó)原本是一個(gè)銅出口國(guó),，但工業(yè)革命卻成為其轉(zhuǎn)折點(diǎn),。由于從國(guó)外大量進(jìn)口銅作為生產(chǎn)資料，所以需要通過(guò)期貨交易轉(zhuǎn)移銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),。倫敦金屬交易所自創(chuàng)建以來(lái),，一直生意興隆，至今倫敦金屬交易所的期貨價(jià)格依然是國(guó)際有色金屬市場(chǎng)的晴雨表,。目前主要交易品種有銅,、錫、鉛,、鋅,、鋁、鎳,、白銀等,。
美國(guó)的金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國(guó)。19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初以來(lái),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系,，期貨合約的種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)大到金屬,、貴金屬,、制成品,、加工品等。紐約商品交易所（COMEX）成立于1933年,，由經(jīng)營(yíng)皮革,、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成,，交易品種有黃金,、白銀、銅,、鋁等,，其中1974年推出的黃金期貨合約，在70-80年代的國(guó)際期貨市場(chǎng)上具有較大影響,。
- 能源期貨,。20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機(jī)，給世界石油市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊,，石油等能源產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng),，直接導(dǎo)致了石油等能源期貨的產(chǎn)生。目前,，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易所,，上市的品種由原油、汽油,、取暖油,、天然氣、丙烷等,。
（二） 金融期貨
隨著第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系的解體,，20世紀(jì)70年代初國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生急劇變化，固定匯率制被浮動(dòng)匯率制所取代,，利率管制等金融管制政策逐漸取消,，匯率、利率頻繁劇烈波動(dòng),，促使人們重新審視期貨市場(chǎng),。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）,，首次推出包括英鎊,、加拿大元、西德馬克,、法國(guó)法郎,、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約,。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券（GNMA）期貨合約,，從而成為世界上第一個(gè)推出利率期貨合約的交易所,。1977年8月，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市,，是迄今為止國(guó)際期貨市場(chǎng)上交易量較大的金融期貨合約之一,。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約,，使股票價(jià)格指數(shù)也成為期貨交易的對(duì)象,。至此，金融期貨三大類別的外匯期貨,、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨均上市交易,，并形成一定規(guī)模。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后,，在歐洲和亞洲的期貨市場(chǎng),，金融期貨交易占了市場(chǎng)的大部分份額。在國(guó)際期貨市場(chǎng)上,，金融期貨也成為交易的主要產(chǎn)品,。
金融期貨的出現(xiàn)，使期貨市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化,，徹底改變了期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局,。世界上的大部分期貨交易所都是在20世紀(jì)最后20年誕生的。目前,，在國(guó)際期貨市場(chǎng)上,，金融期貨已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位，并且對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,。
（三） 期貨期權(quán)
20世紀(jì)70年代推出金融期貨后不久,，國(guó)際期貨市場(chǎng)有發(fā)生了新的變化。1982年10月1日,，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市,，為其他商品期貨和金融期貨交易開辟了一方新天地，引發(fā)了期貨交易的又一場(chǎng)革命,。這是20世紀(jì)80年代初現(xiàn)的最重要的金融創(chuàng)新之一,。期權(quán)交易與期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提供套期保值的功能,。但期貨交易主要是為現(xiàn)貨商提供套期保值的渠道,，而期權(quán)交易不僅對(duì)現(xiàn)貨商具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，而且對(duì)期貨商的期貨交易也具有一定程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。相當(dāng)于給高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易買了一份保險(xiǎn),。因此,，期權(quán)交易獨(dú)具的或與期貨交易結(jié)合運(yùn)用的種種靈活交易策略吸引了大批投資者。目前,，國(guó)際期貨市場(chǎng)上的大部分期貨交易品種都引進(jìn)了期權(quán)交易方式,。
應(yīng)當(dāng)指出的事，在國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,，各個(gè)品種,、各個(gè)市場(chǎng)間是相互促進(jìn)共同發(fā)展的,?？梢哉f(shuō)，目前國(guó)際期貨市場(chǎng)的基本態(tài)勢(shì)是商品期貨保持穩(wěn)定,，金融期貨后來(lái)居上,，期貨期權(quán)方興未艾。期貨期權(quán)交易的對(duì)象既非物質(zhì)商品,，又非價(jià)值商品,，而是一種權(quán)利，是一種“權(quán)錢交易”,。期權(quán)交易最初源于股票交易,，后來(lái)移植到期貨交易中，發(fā)展更為迅猛?，F(xiàn)在,，不僅在期貨交易所和股票交易所開展期權(quán)交易，而且在美國(guó)芝加哥等地還有專門的期權(quán)交易所,。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）就是世界上最大的期權(quán)交易所,。
六、國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)
自19世紀(jì)中葉美國(guó)芝加哥期貨交易所創(chuàng)辦以來(lái),，期貨市場(chǎng)已有150年的歷史,。但期貨市場(chǎng)的大發(fā)展還是本世紀(jì)70年代金融期貨出現(xiàn)以后的事情。國(guó)際期貨市場(chǎng)的近期發(fā)展主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)趨勢(shì)：
（一）品種不斷更新,。期貨市場(chǎng)發(fā)展的前一個(gè)世紀(jì)基本上都是圍繞商品期貨交易進(jìn)行的,，主要有農(nóng)產(chǎn)品、金屬,、能源等大宗商品,。本世紀(jì)70年代后，隨著利率,、股票和股票指數(shù),、外匯等金融產(chǎn)品期貨期權(quán)交易的推出，全球期貨市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代。目前,，新的金融衍生產(chǎn)品仍不斷出現(xiàn),。
（二）期貨交易所合并。各國(guó)期貨交易所進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一是通過(guò)合并的方式擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,，提高競(jìng)爭(zhēng)能力,。如日本的商品期貨交易所最多時(shí)曾達(dá)27家，到1990年,，通過(guò)合并減少到16家,，1997年11月減至7家，形成以東京工業(yè)品交易所,、東京谷物商品交易所為中心的商品期貨市場(chǎng),。在歐洲，倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所于1992年兼并了倫敦期權(quán)市場(chǎng),，1996年又收購(gòu)了倫敦商品交易所,，其1996年的交易量首次超過(guò)歷史悠久的芝加哥商業(yè)交易所，成為僅次于芝加哥期貨交易所的世界第二大期貨交易所,。在美國(guó),，1994年，紐約商業(yè)交易所與紐約商品交易所實(shí)現(xiàn)合并,，成為以金屬和燃料油為主的期貨交易所,，1996年起，芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所也開始醞釀合并事宜,。
（三）期貨交易的全球化越來(lái)越明顯,。進(jìn)入80年代以來(lái)，各期貨交易所為了適應(yīng)日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),，相互間聯(lián)網(wǎng)交易對(duì)方的上市品種已成為新潮,。聯(lián)網(wǎng)交易就是期貨交易所之間通過(guò)電腦撮合主機(jī)的聯(lián)網(wǎng)方式，使交易所會(huì)員可以在本交易所直接交易對(duì)方交易所上市合約的一種交易形式,。聯(lián)網(wǎng)后,，各交易所仍保持獨(dú)立法人的地位。先后聯(lián)網(wǎng)的交易所有：新加坡國(guó)際金融交易所分別與芝加哥商業(yè)交易所,、紐約商業(yè)交易所,、國(guó)際石油交易所、倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所和德國(guó)期貨交易所聯(lián)網(wǎng),，倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所分別與芝加哥期貨交易所和東京期貨與期權(quán)交易所聯(lián)網(wǎng),，香港期貨交易所分別與紐約商業(yè)交易所和費(fèi)城股票交易所聯(lián)網(wǎng)，紐約商業(yè)交易所與悉尼期貨交易所聯(lián)網(wǎng)等,。
（四）科學(xué)技術(shù)在期貨交易中扮演越來(lái)越重要的角色,。交易所間的聯(lián)網(wǎng)和異地遠(yuǎn)程交易,，首先需要解決的是技術(shù)問題。在90年代初,，為了滿足歐洲及遠(yuǎn)東地區(qū)投資者在本地時(shí)間進(jìn)行芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所上市合約交易的需要,，這兩家交易所與路透社合作，推出了全球期貨電子交易系統(tǒng)（GLOBEX）,。此后,，其他交易所紛紛效仿，并開發(fā)出各自的電子交易系統(tǒng),，如倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所的APT系統(tǒng),、法國(guó)國(guó)際期貨交易所的NSC系統(tǒng)等。這些系統(tǒng)不僅具有技術(shù)先進(jìn),、高效快捷,、操作方便等特點(diǎn)，而且使全球24小時(shí)不間斷進(jìn)行期貨交易成為現(xiàn)實(shí),。
（五）加強(qiáng)監(jiān)管,、防范風(fēng)險(xiǎn)成為期貨市場(chǎng)的共識(shí)。作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),，各國(guó)政府監(jiān)管部門對(duì)期貨市場(chǎng)無(wú)一例外地進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。特別是1995年具有百年歷史的英國(guó)巴林銀行,，因其交易員在新加坡國(guó)際金融期貨交易所從事日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易時(shí),，違規(guī)操作，造成數(shù)十億美元的損失,，最終導(dǎo)致該銀行倒閉的嚴(yán)重事件發(fā)生后,，從監(jiān)管部門到交易所以及投資者都對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更加重視，對(duì)期貨交易中的合約設(shè)計(jì),、交易,、結(jié)算、交割等環(huán)節(jié)進(jìn)行深刻的反思和檢討,，以求控制風(fēng)險(xiǎn),，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)的功能。
七,、我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立與規(guī)范
（一）我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立
我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生于80年代末,。隨著改革開放的逐步深化，價(jià)格體制逐步放開,。這時(shí),，不解決價(jià)格調(diào)控的滯后性問題，就難以滿足供求雙方對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格信息的需要,。1988年5月,，國(guó)務(wù)院決定進(jìn)行期貨市場(chǎng)試點(diǎn)。1990年10月12日中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ),，正式引入期貨交易機(jī)制,。從而作為我國(guó)第一家商品期貨市場(chǎng)，邁出了中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步,。
（二）期貨市場(chǎng)的規(guī)范
90年代中,，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展走上了一個(gè)"小高潮"。但是,，由于人們認(rèn)識(shí)上的偏差,，尤其是受到部門和地方利益的驅(qū)動(dòng)，在缺乏統(tǒng)一管理和沒有完善法規(guī)的情況下,，中國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盲目高速發(fā)展的趨勢(shì),。到1993年底，全國(guó)期貨交易所達(dá)到50多家,，期貨經(jīng)紀(jì)公司300多家,，而各類期貨兼營(yíng)機(jī)構(gòu)不盡其數(shù)。這一超常規(guī)的發(fā)展也給期貨市場(chǎng)帶來(lái)了一系列問題如：交易所數(shù)量過(guò)多,，交易品種嚴(yán)重重復(fù),，期貨機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，地下期貨交易四處泛濫,，從業(yè)人員魚龍混雜,，良莠不齊。這些都嚴(yán)重制約了我國(guó)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,，并且導(dǎo)致了人們對(duì)期貨市場(chǎng)的種種誤解,。為了遏止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展，國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1993年開始對(duì)期貨市場(chǎng)主體進(jìn)行了大規(guī)模的清理整頓和結(jié)構(gòu)調(diào)整,。至1999年年底,，經(jīng)過(guò)七年的清理整頓，各項(xiàng)措施基本到位,，監(jiān)管效率明顯提高,，市場(chǎng)秩序趨于正常。經(jīng)過(guò)清理整頓和結(jié)構(gòu)調(diào)整,。上海,、大連、鄭州三家期貨交易所因相對(duì)管理規(guī)范,，運(yùn)作平穩(wěn)而得到保留,，150余家期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)過(guò)最后的增資審核而得以繼續(xù)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資格。經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)作,，在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)律選擇之下,，一批管理比較規(guī)范,，運(yùn)作較為平穩(wěn)，發(fā)展相對(duì)成熟的期貨品種脫穎而出,，如：上海期交所的銅,、鋁；大商所的大豆,；鄭州商品交易所的小麥,。同時(shí)經(jīng)過(guò)資格考試和認(rèn)定，產(chǎn)生了一批具有期貨從業(yè)資格的從業(yè)人員隊(duì)伍,。并且于2000年12月28日,，成立了行業(yè)自律組織——中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，標(biāo)志著我國(guó)期貨業(yè)正式成為一個(gè)具有自律管理功能的整體,。至此,，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)趨于完善,，一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的期貨業(yè)基本形成,。同時(shí)，期貨市場(chǎng)發(fā)揮了應(yīng)有的作用,。一是形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系,；二是為相關(guān)企業(yè)提供了一個(gè)套期保值的場(chǎng)所；三是為廣大投資者提供了一個(gè)良好的投資場(chǎng)所,。
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