指數(shù)套戥的概念是，如果恒指期貨價(jià)格高于其合理值,，投資者可以沽出恒指期貨合約并買入恒指成分股組合,。相反,，如果恒指期貨價(jià)格低于其合理值，投資者可以買入恒指期貨合約并借貨沽空恒指成分股組合,，直至兩者差距收窄至無套利的機(jī)會,，或合約到期為止。

   

   恒指期貨的合理價(jià)格相等于：買入恒指成分股的成本,，加上持倉成本,，再減去持有股票在期內(nèi)可以收取的股息。以下是恒指期貨合理價(jià)格的公式：

   

   F=S×[1+(r?d)×t/365]

   

   當(dāng)中：F?恒指期貨理論價(jià)格,；S?恒指現(xiàn)水平,；r?由即日到恒指期貨合約到期日期間的利率；d?由即日到恒指期貨合約到期日期間的股息率,；t?由即日到恒指期貨到期日的日數(shù)

   

   若為買入成分股及沽出期貨的指數(shù)套戥,，可進(jìn)行套戥的期貨水平為?

   

   F*=F+C1+C2

   

   若為沽出成分股及買入期貨的指數(shù)套戥，可進(jìn)行套戥的期貨水平為?

   

   F*=F-C1-C2-C3

   

   當(dāng)中：F*?是可以進(jìn)行指數(shù)套戥的恒指期貨價(jià)格,；F?恒指期貨合理價(jià)格,；C1?恒指期貨總交易費(fèi)用；C2?恒指成分股的總交易費(fèi)用,；C3?恒指成分股的股票借貸費(fèi)用

   

   假設(shè)在8月2日,，恒指水平在15137點(diǎn)，一個月香港銀行同業(yè)拆息3.4%,，為簡化計(jì)算,，假設(shè)月內(nèi)成分股無派息，股息率為0%,，8月份到期日為8月30日,，恒指期貨合約的合理值應(yīng)為：

   

   F=15137×[1+(3.4%-0%)×29/365]=15178點(diǎn)

   

   套戥成本計(jì)算方法

   

   在計(jì)算套戥是否可行時，投資者還需要考慮恒指期貨合約及恒指成分股組合的交易成本,。假設(shè)套戥者是經(jīng)紀(jì)公司,，毋須付出經(jīng)紀(jì)按金，其交易成本如下：

   

   (1)買賣恒指期貨合約的交易成本(假設(shè)套戥者有機(jī)會選擇在期貨合約到期前將期貨合約按市價(jià)平倉,，因此交易成本以兩邊買賣計(jì))

   

   A.交易成本：23港元或0.46指數(shù)點(diǎn)

   

   包括：經(jīng)紀(jì)傭金(0港元×2),；交易所費(fèi)用(10港元×2)；證監(jiān)會征費(fèi)(1港元×2),；賠償基金征費(fèi)(0.5港元×2),，合計(jì)23港元。

   

   B.買賣差價(jià)成本：3指數(shù)點(diǎn)(期指市場的平均買賣差價(jià))

   

   A+B合計(jì)：3.5指數(shù)點(diǎn)

   

   (2)買賣恒指成分股股票組合的交易成本(套戥者需要在完成套戥后,，將成分股按市價(jià)平倉,，因此交易成本以兩邊買賣計(jì))

   

   A.交易成本：約33.9指數(shù)點(diǎn)(買賣恒指成分股時的恒指水平×0.224%)

   

   包括：經(jīng)紀(jì)傭金(0%×2)；交易費(fèi)(0.005%×2),；印花稅(0.100%×2),；交易征費(fèi)(0.005%×2),；投資者賠償征費(fèi)(0.002%×2)，合計(jì)0.224%,。

   

   B.買賣差價(jià)成本：28指數(shù)點(diǎn)(0.2%)

   

   成分股交易成本合計(jì)(A+B)：61.9指數(shù)點(diǎn)

   

   (3)股票借貸成本?6.0指數(shù)點(diǎn)(15137×0.5%×29/365)

   

   引用計(jì)算可以進(jìn)行指數(shù)套戥的恒指期貨價(jià)格的公式,，若為買入成分股及沽出期貨的指數(shù)套戥，可套戥的恒指期貨價(jià)格為：

   

   F*=15178+61.9+3.5=15243點(diǎn)

   

   若為沽出成分股及買入期貨的指數(shù)套戥,，可套戥的恒指期貨價(jià)格為：

   

   F*=15178-61.9-3.5?6.0=15107點(diǎn)

   

   縮窄股票上落價(jià)利套戥

   

   換言之,，在恒指水平15137點(diǎn)及前述的假設(shè)下，恒指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)106點(diǎn),，或低于現(xiàn)貨指數(shù)30點(diǎn),，機(jī)構(gòu)投資者便可進(jìn)行套戥，上面兩者相加是136點(diǎn),，即為市場述語所謂套戥價(jià)格通道,。

   

   值得留意的是，本欄于8月22日討論過7月份開始縮窄股票最低上落價(jià)位令指數(shù)套戥的差價(jià)成本減低約為每邊28指數(shù)點(diǎn),，若計(jì)算入整體套戥成本，縮窄股票最低上落價(jià)位令上述套戥價(jià)格通道收窄幅度約29%(即28×2/(136+28×2)×100%),，增加了市場的套戥效率,，將有助期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間維持合理關(guān)系，令期貨更能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)管理的功能,。