鄭偉征/文

　　2010年是國務(wù)院國資委正式使用EVA指標(biāo)對央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績考核的第一年,，在過去的一個年度中,，國資系統(tǒng)企業(yè)的EVA價值創(chuàng)造水平又如何呢？《證券市場周刊》與北京中能興業(yè)投資咨詢有限公司再次推出“2011年（第三屆）國資EVA排行榜”,，在央企EVA價值創(chuàng)造排行榜中,，中國石油（601857），中國石化（600028）以及中國神華（601088）依然穩(wěn)居前三的位置,，三家公司的EVA增長幅度都相當(dāng)驚人,，分別達(dá)到了37%、41%和28%。而相應(yīng)的投資資本的增長率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這一水平,，分別為19%,、17%和8%，充分顯示了國有資本在A股市場中的主導(dǎo)地位,。

　　EVA指標(biāo)計(jì)算及排名方法

　　在本排行榜中,，EVA指標(biāo)的基礎(chǔ)計(jì)算公式仍為：EVA=投資資本*（投資資本回報率-資本成本率），其中資本成本率仍然沿用國資委對中央企業(yè)設(shè)置的5.5%統(tǒng)一測算,。同時我們?nèi)匝赜媚甑锥菄Y委采用的年初與年末平均的方式計(jì)算投資資本,，從我們的經(jīng)驗(yàn)來看，這種方式更有利于企業(yè)進(jìn)行基于EVA的價值分析,。

　　為了更好的反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力,，與前次排名一樣，在本次排名中我們也對計(jì)算EVA的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了若干調(diào)整,，資本項(xiàng)的調(diào)整包括：在建工程等由于在本年度未產(chǎn)生效應(yīng),，直接從投資資本中扣除。當(dāng)年通過增發(fā)等方式融入的資金往往在募集當(dāng)年未發(fā)揮效益也未轉(zhuǎn)化為在建工程,，直接從資本總額里剔除,。可供出售金融資產(chǎn)的變化值一部分作為未來變現(xiàn)時應(yīng)繳納的稅款計(jì)入遞延所得稅負(fù)債科目,，剩余部分未作為損益項(xiàng)而被直接計(jì)入資本公積,，需要同時剔除這兩部分。在計(jì)算資本回報率時,，為反映企業(yè)持續(xù)的盈利能力,，相應(yīng)的調(diào)整項(xiàng)包括：公用事業(yè)類公司收入項(xiàng)中加回持續(xù)性的補(bǔ)貼收入,，對其他的營業(yè)外收支則予以剔除,；剔除一次性計(jì)提的大額資產(chǎn)減值損失；僅考慮來自聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益,；剔除公允價值變動收益的影響,；不考慮各種可能的稅收優(yōu)惠政策而統(tǒng)一按照25%計(jì)算所得稅。除在建工程外,，以上調(diào)整項(xiàng)與國資委的調(diào)整方法并不相同,。

　　由于國務(wù)院國資委和地方各級國資委的下屬企業(yè)在占用資本規(guī)模、所從事行業(yè),、調(diào)動各種資源的能力之間存在著重大差別,，我們分別編制了國務(wù)院和各級地方國資企業(yè)EVA價值創(chuàng)造與毀損榜。同時也利用EVA率指標(biāo)對各級國資委監(jiān)督和管理國有資產(chǎn)職責(zé)的履行情況進(jìn)行衡量,。其做法不是將各下屬企業(yè)的EVA率進(jìn)行簡單平均,，而是先將各下屬企業(yè)的EVA和投資資本進(jìn)行匯總，然后相除計(jì)算出綜合的EVA率。

　　除了進(jìn)行上市公司層面的比較外,，本榜還在央企集團(tuán)層面對國有資本的EVA價值創(chuàng)造與毀損進(jìn)行展示,。一方面這一層面的結(jié)果能更好的體現(xiàn)中央企業(yè)的價值創(chuàng)造水平，以及在這種能力背后的企業(yè)管理能力,，另一方面,，央企集團(tuán)往往才是投資決策的真正主體，按照EVA價值創(chuàng)造的原則抑制盲目投資更應(yīng)該從集團(tuán)層面入手,。雖然并不是所有的中央企業(yè)都包含A股下屬公司,，而且在擁有A股上市公司的央企中，上市公司占集團(tuán)資產(chǎn)的比重也不盡相同,，此外交叉持股現(xiàn)象可能會影響EVA簡單加總結(jié)果的合理性,，但這些缺陷都不會損害上述比較的現(xiàn)實(shí)意義?；谏鲜鲈瓌t,，我們還同時提供以省為單位的國有資本EVA價值創(chuàng)造與毀損分榜，以對各地方國資的價值創(chuàng)造水平進(jìn)行衡量,，由于深圳市和廣州市涉及上市公司數(shù)目較多,，且投資資本規(guī)模較大，為體現(xiàn)其重要性,，將其在省級國資EVA排名中列示,。

　　與前兩屆國資EVA排行榜略有差異，本次排行榜將地方非國資委直屬但本質(zhì)上仍屬于國有企業(yè),，如實(shí)際控制人為各級政府,、開發(fā)區(qū)管委會等的上市公司，也納入排名范圍,，進(jìn)而使樣本公司更具全面性和代表性,。同時，本次排行榜第一次推出國資EVA行業(yè)價值創(chuàng)造與毀損分榜,，以全面揭示國有資本的行業(yè)分布以及各行業(yè)EVA價值創(chuàng)造的整體水平,。由于以銀行、券商為代表的金融企業(yè)與非金融企業(yè)在EVA指標(biāo)計(jì)算等方面存在重大差異,，因此本排行榜僅以非金融類上市公司為基礎(chǔ)樣本,。由于省級以下國資涉及地方城市過多，本榜僅對投資資本最大的前20個城市進(jìn)行排名,。

　　2010年國資EVA價值創(chuàng)造總體特點(diǎn)

　　根據(jù)中能興業(yè)ValueTool公司績效數(shù)據(jù)庫,，截止2010年底，共有1970家A股非金融類上市公司參與本次排名,，剔除兩家投資資本小于0的企業(yè),，共有有效樣本公司1968家。其中實(shí)際控制人為中央企業(yè)的上市公司276家，省級國資控股上市公司376家,，省級以下國資控股上市公司221家,，國資控股企業(yè)總計(jì)為876家，占A股上市企業(yè)總數(shù)的45%,。

　　雖然企業(yè)數(shù)量不足一半,，但從投資資本占用來看，國資控股企業(yè)占有A股市場81%的投資資本,，市場主導(dǎo)地位顯露無疑,。國資企業(yè)的EVA價值創(chuàng)造與其投資資本占用規(guī)模基本相當(dāng),，共實(shí)現(xiàn)EVA價值創(chuàng)造2956億元,，占所有A股公司EVA價值創(chuàng)造總額的80%。其中央企又起到了絕對的核心作用,，276家中央企業(yè)控股的上市公司共占有市場53%的投資資本,，完成EVA價值創(chuàng)造2045億元，占A股上市公司EVA價值創(chuàng)造總額的55%,。但與2009年相比,，央企類上市公司無論在投資資本占比還是在EVA價值創(chuàng)造占比上的核心作用都有了明顯下降，2009年的同口徑指標(biāo)分別為66%和75%,。

　　此外,，央企類上市公司的EVA價值創(chuàng)造也相當(dāng)集中，價值創(chuàng)造前30家公司共完成EVA值2247億元,，高于所有央企類上市公司EVA價值創(chuàng)造的總和,，EVA率也達(dá)到了6.7%。價值毀損前30家公司共毀損EVA價值290億元,，剩余216家公司占有央企類上市公司18%的投資資本,，其EVA率僅為0.8%，投資資本回報率與5.5%的資本成本率基本持平,。

　　從總體來看,，中央企業(yè)的EVA價值創(chuàng)造能力稍高于地方國資企業(yè),，2010年中央企業(yè)下屬上市公司的EVA率平均為3.2%,，省級及省級以下國資控股上市公司的同口徑指標(biāo)分別為2.7%和2.4%。從縱向比較來看,，上述三類國有企業(yè)的EVA率均較2009年有了明顯改善,，其中央企的EVA率在2009年僅為1.8%。但這顯然與2009年如中國遠(yuǎn)洋（601919）,、中集集團(tuán)（000039）等一些央企巨頭的行業(yè)周期密切相關(guān),，并不能直接得出央企整體EVA價值創(chuàng)造能力明顯改善的結(jié)論。國資企業(yè)的整體EVA率為3.0%，略低于3.1%市場平均水平,。

　　從國有資本的行業(yè)分布來看,，投資資本占比最高的前三大行業(yè)分別是采掘業(yè)17.8%，公共事業(yè)14.0%,，建筑建材10.4%,。以煤炭、石油及天然氣開采為主的采掘業(yè)同時也在所有行業(yè)的EVA價值創(chuàng)造中排名第一,，共創(chuàng)造了國資系統(tǒng)內(nèi)48%的EVA值,。位于EVA價值創(chuàng)造第二和第三位的行業(yè)分別是化工業(yè)21%和交通設(shè)備12%。以火力發(fā)電等為主的公用事業(yè)行業(yè)則正好與采掘業(yè)相反,，投資資本占比第二,，但EVA價值創(chuàng)造占比卻倒數(shù)第一，全行業(yè)當(dāng)年EVA價值創(chuàng)造為-71.65億元,，為所有國資企業(yè)EVA價值創(chuàng)造總和的-2.42%,。所有這些均與近幾年資源價格的迅速上漲密切相關(guān)。從EVA創(chuàng)造能力上來講,，包含眾多白酒類企業(yè)的食品飲料行業(yè)表現(xiàn)最好,，排名全行業(yè)第一，EVA率達(dá)到10.4%,，而電子元器件行業(yè)最差,，EVA率為-4.7%。

　　從EVA價值創(chuàng)造和毀損的公司個數(shù)來看,，國有企業(yè)的EVA價值創(chuàng)造狀況也有了明顯改觀,。相比于2009年只有43%的央企類上市公司實(shí)現(xiàn)了EVA價值創(chuàng)造，在2010年,，EVA指標(biāo)大于0的央企類上市公司達(dá)到146家,，占央企上市公司總數(shù)的55%，而地方國資的同口徑指標(biāo)也達(dá)到了51%,，比2009年44%的水平高出近7個百分點(diǎn),。

　　2010年央企EVA價值創(chuàng)造與毀損

　　在2010年央企EVA價值創(chuàng)造與毀損榜中，行業(yè)特征依然非常明顯,。央企EVA價值創(chuàng)造前30家公司中,，與石油和煤炭相關(guān)的企業(yè)占據(jù)了8家，而在EVA價值毀損前30家公司中,，火電企業(yè)占據(jù)了10家,，這還不包括火電比例也比較大但被劃分為水電的黔源電力（002039）。正如我們在2009年國資EVA排行榜中所指出的,，處于壟斷資源性行業(yè)的高EVA價值創(chuàng)造并不足為喜,，一方面,，由資源價格上升而帶來的EVA價值創(chuàng)造對于整個社會來說并不意味著財富的增長，同時這種高資源價格下的繁榮反而容易造成企業(yè)內(nèi)部管理的疏松,。而那些處于周期性行業(yè)公司的EVA價值毀損也不足為悲,，只要這些企業(yè)在該行業(yè)中仍然具有強(qiáng)大的核心競爭能力，其EVA價值創(chuàng)造也必將隨著行業(yè)的復(fù)蘇而恢復(fù),。在2010年,，隨著航運(yùn)業(yè)逐漸走出2009年低谷，中國遠(yuǎn)洋（601919）,、中集集團(tuán)（000039）,、中海集運(yùn)（601866）分別從2009年央企價值毀損的第1名、第14名和第3名,，晉升為2010年央企EVA價值創(chuàng)造第14名,、第15名和第17名。受收購影響在2009年排名EVA價值毀損第9位的長江電力（600900）也在2010年恢復(fù)了其本來面目,，為央企EVA價值創(chuàng)造第7名,。

　　在央企EVA價值創(chuàng)造排行榜中，中國石油（601857）,，中國石化（600028）以及中國神華（601088）依然穩(wěn)居前三的位置,，三家公司的EVA增長幅度都相當(dāng)驚人，分別達(dá)到了37%,、41%和28%,。而相應(yīng)的投資資本的增長率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這一水平，分別為19%,、17%和8%,。在鋼鐵行業(yè)整體不景氣的大環(huán)境下，寶鋼股份（600019）實(shí)現(xiàn)了39億元的EVA價值創(chuàng)造,，位居央企EVA價值創(chuàng)造榜第6位,，實(shí)現(xiàn)這樣的成績實(shí)屬難得。而一直屬于EVA價值毀損大戶的中國國航（601111）也首次出現(xiàn)在央企EVA價值創(chuàng)造前30名的行列,，從2009年25億元的EVA價值毀損,，一舉實(shí)現(xiàn)了2010年53億元的EVA價值創(chuàng)造，并位居三巨頭之后的第4位,。上述兩家公司在2009年分別為央企EVA價值毀損榜的第6位和第7位,。

　　除了火電板塊的普遍低迷外，建筑施工行業(yè),、鋼鐵及其他金屬冶煉行業(yè)的企業(yè)也在EVA價值毀損榜中比較多見,。在其他重要航運(yùn)公司紛紛從2009年的價值毀損轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)2010年的價值創(chuàng)造時，長航油運(yùn)（600087）成為唯一一家連續(xù)進(jìn)入價值毀損榜的航運(yùn)類央企上市公司,，而中糧地產(chǎn)（000031）則屬于唯一一家進(jìn)入EVA價值毀損前30的房地產(chǎn)類上市公司,。

　　受大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的影響，中國聯(lián)通（600050）的EVA價值毀損繼續(xù)擴(kuò)大,，從2009年的不到18億元上升至2010年的74億元,，位居2010年央企EVA價值毀損第1位。在央企EVA價值毀損前30家公司中,，有5家公司的投資資本回報率在5%以上,，只是由于其龐大的投資資本規(guī)模，即便是EVA率的微小負(fù)值也會導(dǎo)致巨額的EVA價值毀損,。同時,，EVA率小于-6%的公司兩家，分別是振華重工（600320）和漳澤電力（000767）,，其EVA率分別為-6.6%和-6.3%,。由于大部分營業(yè)收入均來自海外，受金融危機(jī)及其余波的影響,，振華重工已經(jīng)連續(xù)第二年排名央企EVA價值毀損榜前列,。

　　從央企集團(tuán)來看，276家央企類上市公司分屬86家中央企業(yè),，其中中航工業(yè)集團(tuán)擁有A股上市公司數(shù)達(dá)到20家之多,，位居央企集團(tuán)榜首。擁有5家以上上市公司的中央企業(yè)共有11家,。按照集團(tuán)口徑,，上述86家央企集團(tuán)中共有37家企業(yè)在2010年的EVA價值創(chuàng)造小于0，占參與排名央企集團(tuán)的43%,。與上市公司排名類似,，中國石油、中國石化以及神華集團(tuán)在投資資本規(guī)模以及EVA價值創(chuàng)造上均繼續(xù)排名前三位,，由于中國聯(lián)通集團(tuán)的經(jīng)營性資產(chǎn)主要集中于1家上市公司,，因此它也繼續(xù)排名央企集團(tuán)EVA價值毀損榜首。按照上市公司口徑,，投資資本在1000億元以上的央企集團(tuán)共有19家,，共占有4.7萬億的投資資本規(guī)模，在2010年創(chuàng)造EVA共1807億元,，平均EVA率為3.8%,。

　　從各個集團(tuán)內(nèi)部來看，其EVA價值創(chuàng)造的狀況也不一而同,。位居央企集團(tuán)EVA價值創(chuàng)造倒數(shù)第二位的華電集團(tuán)共擁有5家上市公司,，5家公司全部為EVA價值毀損，其中有三家公司位于央企上市公司EVA價值毀損前30名,。同樣,，位于央企集團(tuán)EVA價值創(chuàng)造倒數(shù)第三位的中交集團(tuán),，其下屬3家上市公司也全部為EVA價值毀損。同樣情況的還有中國五礦,，其下屬3家上市公司的EVA指標(biāo)在2010年也全部小于0,。而華潤集團(tuán)下屬5家上市公司、寶鋼集團(tuán)下屬的3家上市公司在2010年的EVA價值創(chuàng)造均大于0,，同樣還有中材集團(tuán),、一汽集團(tuán)等。同一集團(tuán)內(nèi)公司的EVA價值創(chuàng)造水平也很可能大相徑庭,，同屬于中國海油集團(tuán)下的中海油服（601808）位于央企上市公司EVA價值創(chuàng)造第13名,，而其兄弟公司，同樣也從事海上油田服務(wù)業(yè)務(wù)的海油工程（600583）則位于央企上市公司EVA價值毀損第19名,。

　　2010年地方國資EVA價值創(chuàng)造與毀損

　　地方國資上市公司EVA價值創(chuàng)造與毀損狀況與2009年大同小異,，上海汽車（600104）依然位居地方國資上市公司EVA價值創(chuàng)造榜首。與2009年相比EVA價值創(chuàng)造前30名中僅有7家公司為新面孔,，其余只是在座次上稍有差別,。其中山西省的上市公司最多，為5家,，且全部為煤炭開采類公司,。其次為上海市4家，山東省3家,。煤炭開采,、汽車及零部件、白酒以及黃金等為地方國資EVA價值創(chuàng)造的主要行業(yè)屬性,。

　　相比而言,，地方國資上市公司EVA價值毀損榜的變化稍大，有15家公司為新入榜公司,。但以京東方（000725）,、華菱鋼鐵（000932）、四川長虹（600839）等為代表的價值毀損大戶依然榜上有名,，而且其價值毀損程度都有了相當(dāng)程度的增加,。華菱鋼鐵2009年EVA價值毀損17億元，位居當(dāng)年地方EVA價值毀損榜第5名,，而今年則一舉躍居至價值毀損第1名,，價值毀損達(dá)38億元。京東方2009年的EVA價值毀損也為18億元,，在2010年則達(dá)到32億元,，緊隨華菱鋼鐵位居地方國資EVA價值毀損榜第2位。四川長虹位居第3,，當(dāng)年毀損EVA價值11億元,，相比2009年的近8億元增加了3億元,。華菱鋼鐵和京東方同時也為《財富》中國500強(qiáng)虧損最大的兩家公司。從行業(yè)上看,，地方EVA價值毀損前30家公司中,，鋼鐵行業(yè)較為密集,，共有10家,。

　　在2010年省級地方國資EVA價值創(chuàng)造與毀損排名中，上海市的63家上市公司（包括各區(qū)屬國資類上市公司）中,，有31家企業(yè)EVA價值創(chuàng)造小于0,，但依靠上海汽車（600104）、華域汽車（600741）,、上港集團(tuán)（600018）,、上海電氣（601727）等巨頭的穩(wěn)定表現(xiàn)，上海市以260億元EVA價值創(chuàng)造水平蟬聯(lián)榜首位置,，上述四家公司的EVA價值創(chuàng)造達(dá)到了243億元,。同時，在上市公司數(shù)量以及投資資本規(guī)模上,，上海市也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他省市,。與之形成鮮明反差的是在上市公司數(shù)量以及投資資本規(guī)模上均位居第2的北京市，它以19億元的EVA價值毀損位居各省市倒數(shù)第1位,。雖然在其下轄的34家公司（包括各區(qū)屬國資類上市公司）中僅有16家公司的EVA價值創(chuàng)造小于0,，但僅有一家公司福田汽車（600166）以地方國資上市公司EVA價值創(chuàng)造第30名勉強(qiáng)進(jìn)入價值創(chuàng)造排行榜，而其當(dāng)年近10億元的EVA價值創(chuàng)造還不及京東方一家公司EVA價值毀損的30%,，另外,，在地方國資上市公司EVA毀損榜中，北京則占據(jù)了6席,，在各省市中排名第一,。

　　價值管理仍需深化

　　自國務(wù)院國資委正式以EVA替代凈利潤對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行年度經(jīng)營業(yè)績考核以來，價值,、價值管理,、價值管理體系建設(shè)就已經(jīng)成為央企系統(tǒng)進(jìn)而整個國資系統(tǒng)最被廣泛提及的詞匯。EVA指標(biāo)不僅越來越被廣大央企所熟悉,，其對企業(yè)內(nèi)部管理思維的影響也在逐步顯現(xiàn),。很多企業(yè)都進(jìn)一步加強(qiáng)了對EVA的學(xué)習(xí)及內(nèi)部培訓(xùn)，并圍繞EVA指標(biāo)嘗試內(nèi)部制度建設(shè),，這些都是有利于企業(yè)提高價值創(chuàng)造水平的積極信號,。但從我們在過去一年觀察到的現(xiàn)狀來看，國資體系的EVA價值管理改革仍然任重而道遠(yuǎn),，在很多情況下,，企業(yè)對價值管理的認(rèn)識仍停留于EVA的基本公式上,，而價值管理體系建設(shè)則更多的局限于指標(biāo)考核。

　　從以上EVA價值創(chuàng)造和毀損的排名可知,，EVA指標(biāo)僅僅是為企業(yè)提供了一個分析價值創(chuàng)造的切入點(diǎn),，企業(yè)各年度的EVA價值創(chuàng)造變化受各種因素的影響。因此必須基于EVA的驅(qū)動因素分析,，而不是EVA指標(biāo)本身才有可能做出企業(yè)價值創(chuàng)造改善還是惡化的結(jié)論,。將EVA指標(biāo)簡單的等同于企業(yè)價值，將企業(yè)價值管理體系建設(shè)簡單的等同于EVA指標(biāo)考核,，這種觀念并不會對企業(yè)內(nèi)部管理和價值創(chuàng)造產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,。

　　因此，“以價值為基礎(chǔ)的縝密分析”和“以分析為基礎(chǔ)的持續(xù)改善”是企業(yè)真正實(shí)施價值管理的兩大核心特征,。只有在這兩個特征下,，按照價值創(chuàng)造的基本原理對企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營活動和驅(qū)動因素進(jìn)行周密的分析，并基于分析結(jié)論有針對性的采取措施,，企業(yè)才可能找出適合本企業(yè)實(shí)際的價值改善路徑,。否則一味的強(qiáng)調(diào)于大而全的政績工程，所謂的“價值革命”也就僅僅只能停留于紙面和報告上了,。