6月29日，連跌四天的雨潤食品終于回升反彈,，收報20.65港元,，漲幅6.55%。
　　"今天應該是他們平倉的時候了,，在這個低位買入股票賣給券商,，整個交易可以說就算完成了。"一位基金研究人士表示,。
　　據(jù)該研究人員估算,，此次對沖基金在做空雨潤的過程中動用的資金高達50億港幣，即使選擇在25港元下單,，并在6月29日20元港元的價格買入平倉,，收益率也達到了25%。也就是說,，短短幾天內(nèi),，對沖基金的收益就達到了12.5億港幣。而這還僅僅是保守計算的結(jié)果,。
　　而這12億多港幣收益所對應的,，是雨潤食品150多億港幣市值的蒸發(fā)。"這次做空可以說蓄意已久,，背后是一條完整的沽空產(chǎn)業(yè)鏈條,。"該研究人士稱,。
　　渾水的沽空邏輯
　　渾水沽空雨潤還有一個前提，便是此前中國食品行業(yè)問題頻出
　　種種跡象表明,，雨潤的做空事件起源于來自渾水研究公司的一份研究報告,。
　　公開資料顯示，渾水研究公司由卡森·布洛克創(chuàng)立,，主要就是曝光在美上市的中國小公司的虛假財報和欺詐行為,。去年渾水公布的首份調(diào)查報告中稱，東方紙業(yè)夸大了其營收,，并且挪用資金,。此后，渾水的矛頭還先后對準過綠諾國際,、中國高速頻道等,。而就在雨潤之前，渾水剛剛炮轟了加拿大多倫多交易所上市的嘉漢林業(yè),。
　　其中,，綠諾國際在此后承認了報告中所列舉的違規(guī)事實，最后該股在去年秋季被摘牌,。
　　那么,，渾水如何能夠在眾多中國概念股中選擇對象，并做到有的放矢呢,？
　　"其實,，他們的沽空邏輯和手法非常簡單。"前述研究人士告訴記者,，渾水這類公司,，一般會通過上市公司公開財務報表中的核數(shù)師一欄下手。"一般來說,，一家公司每年換一個核數(shù)師,，那么公司的財務報表肯定是有問題的；如果涉及到更換會計師事務所,，那問題更大,。"
　　據(jù)本報記者了解，此前渾水所"攻擊"的幾家公司中,，均存在頻繁更換核數(shù)師的問題,。
　　一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在這方面的問題，也就縮小了研究對象的范圍,。接下來,，渾水就會針對這幾家或某家有問題的公司開始系統(tǒng)研究,，這其中包括仔細分析其財務報表,，跟蹤公司高管的公開發(fā)言和舉動等,，找到公司漏洞。
　　在此前公開的以卡森·布洛克署名的,、針對嘉漢林業(yè)報告就聲稱,，"我們組建了一支十個人的隊伍，花了兩個月對嘉漢林業(yè)進行分析,，所有的人把幾乎所有的時間都投入了進去,。"
　　上述研究人士坦言,，中國上市公司其實都面臨或多或少的問題,，包括財務造假等。而渾水公司正是抓住一些問題給予放大,。
　　美國阿皮斯資本基金經(jīng)理丹尼爾·巴克也曾表示,，"存在問題的中國企業(yè)有如下共同點：第一，面向國內(nèi)和國外的財務報表迥異,。第二,，頻繁更換審計員或使用名不見經(jīng)傳的審計員,。第三,，公司盈利趨于完美，讓人難以置信,。第四,，企業(yè)利潤保持恒定增長，違反股市波動規(guī)律,。第五,，缺乏分紅和反復進行股票和債券增發(fā)。第六,，公司運營不透明,。"
　　據(jù)一獲得渾水關(guān)于雨潤報告內(nèi)容的人士透露，此次渾水對于雨潤的質(zhì)疑有五點,，主要都是此前媒體對于其政府補貼,、負商譽、開工率不足等的指責,，其中唯一"新穎"的一點,，就是關(guān)于雨潤養(yǎng)豬的問題。不過,，雨潤主席祝義材在此前的緊急電話會議中表示,，養(yǎng)豬屬于自己個人行為，且項目并未投產(chǎn),。
　　據(jù)本報了解,，祝義材還針對渾水公司的質(zhì)疑表示,，雨潤的賬目自2005年上市以來，一直由畢馬威會計師事務所審核及簽字,。
　　前述基金研究人士認為,，此次渾水沽空雨潤還有一個前提,，便是此前中國食品行業(yè)問題頻出，以肉制品行業(yè)來說,，近半年時間里,，雙匯、雨潤,、金鑼等先后被曝光質(zhì)量問題,，加之目前通脹的整體環(huán)境，使其更有理由沽空食品股,。
　　"其實他們的報告也有漏洞,，但因為目前海外對整個中國經(jīng)濟環(huán)境的判斷，以及中國概念股'沽空'趨勢明顯,，所以備受追捧。"
　　超額收益與沽空產(chǎn)業(yè)鏈
　　渾水針對此前幾家公司的報告公布以后,，做空這幾家公司的投資者后來都獲得了兩位數(shù)的回報,。
　　不過,，在做空雨潤上,，渾水絕不是"一個人在戰(zhàn)斗",。
　　"這是一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈,，從出報告,、找資金、操盤等,，都有專門的機構(gòu)在負責，而渾水是其中一環(huán)而已,。"上述研究人士告訴記者，在美國,，有一批類所謂的第三方沽空研究機構(gòu)，專門從事"找瑕疵"的工作,。渾水是比較有影響力的一家,。
　　值得注意的是,，一家名為香櫞研究的機構(gòu)，也是與渾水齊名,，并在近年不斷圍剿造假中國概念股的一家第三方獨立調(diào)查機構(gòu)。美國當?shù)貢r間6月23日,，瑞達電源和雙金生物同天收到納斯達克退市通知，其中,，雙金生物曾在去年遭到香櫞質(zhì)疑其虛構(gòu)門店數(shù)量，涉嫌財務造假,。
　　事實上,，渾水等公司與對沖基金存在公開的聯(lián)系，即后者向前者買報告,。該人士表示,，這種聯(lián)系如同國內(nèi)的基金公司向券商購買服務和報告一樣，都是合法的,。
　　據(jù)他介紹在渾水完成報告后,，一般是不會公開的。渾水會先與客戶即對沖基金溝通,，確認做空對象。據(jù)了解,，渾水的客戶包括了歐美主要的對沖基金,。"真正做空的基金，可能會對做空對象進行再調(diào)查,，但若相互信任的,，可能先下空單,。"
　　"在香港,，沒有股票也可以先賣空，借股票來賣,。然后,，報告開始浮出水面,，或者通過媒體，或者發(fā)在渾水的網(wǎng)站上,，股票大跌,，基金再低位買進平倉,。"
　　這一說法得到了一位美國投資者的確證,。在美國市場投資超過10年的約翰·史密斯在此前接受媒體采訪時透露，在確認可做空公司后,，對沖基金一般會悄悄埋下空單,，并有可能還會慢慢地吸納一些股票籌碼，以供在報告發(fā)布時予以配合,。做空者在發(fā)布報告后,，可能會利用手中的籌碼對股價進行打壓。
　　按照他的說法,，"報告的發(fā)布配合對股價的打壓,，效果就是雙管齊下。"
　　前述基金人士表示,，以雨潤為例,，在上周四前，雨潤的股價超過28港元,。到6月29日,，最低一度跌破20港元?；饝撛?5元左右下單,，而28日雨潤股價累積跌幅已經(jīng)超過40%,，29日也成了基金買進平倉的最好時機。此時買入股票再賣給此前的買方,，整個完整的交易至此結(jié)束,。
　　有消息稱，渾水針對此前幾家公司的報告公布以后,，做空這幾家公司的投資者后來都獲得了兩位數(shù)的回報,。
　　他同時提醒記者，從29日起,，渾水公司的報告內(nèi)容已經(jīng)開始傳播開來,，一定程度上造成其他機構(gòu)的恐慌，不敢接盤,，這也方便對沖基金能夠成功抄底,。
　　"能找來50億港幣的資金，充分說明這次做空是有預謀的,。"該人士說,，"包括高盛、大摩等券商也應該參與其中,。"
　　但在此前,，對外界關(guān)于渾水做空謀利的指責，卡森·布洛克曾表示,，"沒有為任何對沖基金工作",。"僅靠賣報告的收入很小，他們肯定和基金有分成,，但這是一個灰色地帶,。"這位研究人士稱。
　　有雨潤方面的高層在28日透露,，雨潤食品已向香港證監(jiān)會反映了情況,。而知情人士告訴記者，香港證監(jiān)會已經(jīng)開始著手調(diào)查