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美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策（QE2）將于本月底如期結(jié)束,，但寬松的貨幣政策會維持較長一段時間，甚至不排除未來推出QE3的可能性,。QE2結(jié)束后的一段時間里,，國際金融市場動蕩可能加劇，甚至出現(xiàn)趨勢性變化,，新興市場國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理面臨挑戰(zhàn),。我國應(yīng)及早根據(jù)各種可能情景做好針對性的預(yù)案，做到趨利避害,。 一,、美聯(lián)儲實施QE2的效果評價 量化寬松政策是指央行通過購買國債等債券的方式，直接向市場注入流動性,，以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的,。為應(yīng)對2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)，在利率趨于零的情況下,，歐美主要國家大都實施了量化寬松政策,。2009年3月，美聯(lián)儲實施第一輪量化寬松政策（QE1）,，宣布購買1.725萬億美元債券,，以維持金融市場穩(wěn)定；2010年11月，美聯(lián)儲實施QE2,，宣布至今年6月購買6000億美元國債,，旨在通過壓低利率以提振經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè),。 QE2實施期間美國實體經(jīng)濟(jì)沒有明顯改善,。失業(yè)率僅有小幅下降，從2010年10月的9.7%下降到今年5月的9.1%,。經(jīng)濟(jì)增速略有下降,，去年四季度和今年一季度，實際GDP分別增長3.1%和1.8%,。房地產(chǎn)市場依然疲軟,，今年一季度房屋價格指數(shù)下降了2.5%，是繼2008年四季度以來的最大降幅,。通脹壓力加大,，今年4月CPI同比上升3.2%，是繼2008年10月以來的最大值,。 金融市場的表現(xiàn)有利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。QE2推出后，美國國債收益率隨即上升,，逆轉(zhuǎn)了2010年初以來的下行趨勢,，長期通脹預(yù)期升溫，消除了進(jìn)一步通縮的風(fēng)險,。弱勢美元得以持續(xù),，美元指數(shù)貶值約4%，在歷史低位震蕩,，對提振美國出口起到積極作用,。造就美國股市繁榮，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲了23%,。貨幣供應(yīng)量沒有顯著增長,，到今年4月美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大了17%，但M2僅增長3%,，說明大量流動性未進(jìn)入美國的實體經(jīng)濟(jì),。 QE2是一種以鄰為壑的政策。其釋放出來的流動性大都流入國際商品市場和新興市場國家,，這些國家貨幣被動擴(kuò)張,，等于美國向全球輸出通脹，這對美國是有利的,，但造成新興市場國家宏觀經(jīng)濟(jì)困難。新興市場國家資本流入加大，外匯儲備整體大幅增加,。自QE2推出到今年4月,，馬來西亞、匈牙利,、巴西,、墨西哥外匯儲備分別增長24.1%、17.1%,、15.2%和8.8%,，印度、俄羅斯等其他新興市場國家也有5%的增幅,。各國通脹壓力不斷加大,。截止今年4月，俄羅斯,、阿根廷CPI6個月內(nèi)分別上漲6.2%和4.8% ,，匈牙利、南非,、印度上漲3%左右,，巴西CPI到今年5月也已上漲5.1%。QE2助推國際大宗商品價格飆升,。衡量國際大宗商品價格指數(shù)的路透CRB指數(shù),，從305點(diǎn)一路升至今年4月底的471點(diǎn)，漲幅達(dá)21.5%,。雖然5月份至6月初,，商品市場在震蕩中有所下行，但較QE2推出時,，CRB指數(shù)漲幅仍然接近14%,。一些國家出現(xiàn)資產(chǎn)價格飆升。俄羅斯和阿根廷的股票價格指數(shù)到今年4月分別上漲29.7%和23.4%,。新興市場國家貨幣匯率經(jīng)歷了較大幅度的升值,。僅2010年12月，俄羅斯,、南非的實際有效匯率升值幅度就高達(dá)3.3%和3.5%,，巴西、印度,、中國等國貨幣也分別升值2.2%,、1.9%和1.1%。截止今年4月,，巴西,、俄羅斯的實際有效匯率升值幅度已達(dá)6.6%和6%,，墨西哥、匈牙利等國也經(jīng)歷了5%的實際有效匯率升值,。 二,、QE2結(jié)束后美聯(lián)儲政策走向判斷 美國寬松貨幣政策可能會維持較長一段時間。6月7日,，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表公開演講,，表達(dá)了對經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)雙低迷和房地產(chǎn)市場疲軟的擔(dān)憂,，同時對美國通脹前景表示樂觀,，認(rèn)為目前的通脹只是暫時性的。這預(yù)示QE2將如期結(jié)束,，但不放棄寬松的貨幣政策,。QE2結(jié)束后，美聯(lián)儲不會新增購買資產(chǎn)的計劃,，但會將持有的到期資產(chǎn)和資產(chǎn)收益用于繼續(xù)購買債券,，以維持貨幣政策寬松。在伯南克講話之后,，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲要到2012年底2013年初才會加息,。而此前的看法是有可能在今年四季度加息，并在此之前減持資產(chǎn),。 不排除美聯(lián)儲在必要情況下實施QE3的可能性,。伯南克演講沒有提及QE3，只表明不會在QE2結(jié)束后馬上實施新一輪量化寬松政策,，但不代表將來不會,。QE2實施的效果表明，美國借此成功地將危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本轉(zhuǎn)移出去,。美聯(lián)儲擔(dān)心的是量化寬松政策可能損害美元的國際貨幣地位,。歐元具備挑戰(zhàn)和制衡美元的潛力，但由于歐洲被主權(quán)債務(wù)危機(jī)纏身,，歐元自身難保,，這給了美聯(lián)儲行動的空間。如果美國經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)惡化,，或者出于遏制競爭對手的戰(zhàn)略需要,，美聯(lián)儲完全可以實施QE3。 在8月份前美聯(lián)儲不會實施QE3,。美國財政部將國家違約期限推遲至8月2日,，國會必須在此之前提高債務(wù)上限，否則屆時財政部可能無法償付到期國債,。由于兩黨政治角力,，美國國會還未能就此達(dá)成一致,。盡管最終會提高上限，但不排除在限定日期之后,。這將是未來市場關(guān)注的一個焦點(diǎn),，也是對美聯(lián)儲的考驗。如果未能如期達(dá)成一致,，將對市場構(gòu)成沉重打擊，美聯(lián)儲可能不得不出手相救,。 三,、后QE2時期世界經(jīng)濟(jì)金融形勢分析 QE2結(jié)束后的三季度是敏感期。由于存在很多不確定,、不明朗因素,，很難準(zhǔn)確對市場走勢做出判斷。在QE1結(jié)束至伯南克提出QE2的5個月里：美國股票市場下跌9%,，美元走強(qiáng),，油價回落，國債收益率下滑,。這對判斷QE2結(jié)束的影響有參考意義,。 1.美元匯率有可能在短暫震蕩貶值后階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)，歐元承受巨大的貶值壓力,。目前美元的地位無法替代,，避險情緒使得市場出現(xiàn)預(yù)料不到的走勢。如今年5月中上旬,，隨著QE2退出的討論,，美元急速反彈，歐元對美元匯率從接近1.50的水平跌至1.40,。再如2008年年中美國次貸危機(jī)愈演愈烈之際,，美元更是出現(xiàn)了20%的升值。 2.美國國債收益率有可能轉(zhuǎn)升,。今年以來美國國債收益率轉(zhuǎn)入頻繁震蕩,、整體下滑的走勢，短期國債收益率已經(jīng)低于QE2推出時的水平,。對美國國債違約和赤字?jǐn)U大的擔(dān)心,，可能拉低其價格、抬升其收益率,。 3.大宗商品價格在波動中上升,。寬松的貨幣環(huán)境，未來較高的通脹預(yù)期,，是支撐大宗商品價格的重要因素,。美元可能走強(qiáng),，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，則抑制價格過快上升,。在經(jīng)歷了過去一波飆升之后,，商品價格有可能階段性回落。 4.新興市場國家經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險很大,。在QE2實施期間,，新興市場國家的風(fēng)險不斷累積。如果美元急速走強(qiáng),，新興市場國家資本流入放緩甚至逆轉(zhuǎn),，那么貨幣匯率、資產(chǎn)價格將承受巨大壓力,。特別對那些貨幣升值過大,、經(jīng)常賬戶逆差、資產(chǎn)價格上漲過快,、通脹嚴(yán)重的國家,，可能帶來劇烈的沖擊，甚至不排除出現(xiàn)危機(jī)的可能,。 |
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