除非是特殊情況(比如說負債比例特別高或是賬上持有重大資產(chǎn)未予重估),，否則我們認為“股東權(quán)益報酬率”應(yīng)該是衡量管理當局表現(xiàn)比較合理的指標,。——沃倫·巴菲特如果對一只股票進行合理的估值,，股神巴菲特給出了答案,。巴菲特認為，凈資產(chǎn)收益率(ROE)是衡量一家企業(yè)盈利能力大小的最常用指標,，所以毫無疑問,，要選擇凈資產(chǎn)收益率指標高的企業(yè)作為投資對象。股東權(quán)益報酬率,，也叫凈資產(chǎn)收益率或權(quán)益資本收益率,。凈資產(chǎn)收益率在衡量一家企業(yè)盈利能力大小方面的作用更大，所以投資者不能單純地看每股收益有沒有增加,。如果把關(guān)注重點放在凈資產(chǎn)收益率指標上,，會比只看每股收益高低更能了解公司的真實情況。所謂凈資產(chǎn)收益率,，是指股東每投資一元錢最終能賺到多少凈利潤,，即公司收益與期初股東權(quán)益的比率。當然,，這里的股東權(quán)益應(yīng)當以原始成本來計價,，并且在衡量長期經(jīng)營業(yè)績時應(yīng)當包括資本所得(無論是否已經(jīng)實現(xiàn))及非經(jīng)常損益項目等在內(nèi)。例如：一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是20%,，那么合理市盈率就是20倍,。一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是30%,，那么合理市盈率就是30倍,。為什么不是凈利潤增長率決定估值水平？目前市場流行的估值方法是PEG指標(該指標是彼得·林奇發(fā)明的,，大致意思是用公司市盈率除以公司的盈利增長速度,。當PEG等于1時，也就是股價處于不高不低正合理的狀態(tài)時,，公司市盈率等于公司的盈利增長速度,。)我的理解是：凈利潤增長率并沒有真實反映股東財富的增長速度。它只是財富增長部分的增長速度,，相當于財富增長的加速度,。A股中有一些公司,，尤其是小型企業(yè)保持了較高的凈利潤增長率，但其凈資產(chǎn)收益率不足15%,，多年以后,，凈利潤增長率降到正常水平時，凈資產(chǎn)收益率可能也不足20%,。相比于一個一直保持20%的凈資產(chǎn)收益率的公司,，哪個更有長期投資價值？為了證明這種長期考察觀點的正確性,，巴菲特舉例說,，據(jù)美國財富雜志1988年出版的投資人手冊中的相關(guān)數(shù)據(jù)，在整個美國500家最大的制造業(yè),、500家最大的服務(wù)業(yè)上市公司中,，過去10年中股東權(quán)益報酬率超過30%的只有6家，最高的只有40.2%,；連續(xù)10年平均股東權(quán)益報酬率達到20%并且沒有1年低于15%的公司只有25家,。要知道，這1000家企業(yè)可都是股市中的超級明星,，在這25家企業(yè)中有24家企業(yè)的股價上漲幅度超過標準·普爾500指數(shù),。再來看國內(nèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率水平：優(yōu)秀的釀酒公司等能達到30%以上的ROE，而優(yōu)秀的醫(yī)藥公司的ROE大約在20%~30%之間,，煤炭公司大約是25%,，銀行則是20%左右?？梢栽O(shè)想,，以合理的估值水平買入上述公司股票，若干年后,，市場的報價處于同樣的合理估值水平上,，那么投資收益全部來自股東權(quán)益的增長幅度，亦即投資收益率剛好就等于該公司的權(quán)益增長率ROE,?？梢钥吹剑瑐€人投資完全可以在長期投資中達到20%的收益率水平,。只要你選擇長期平均ROE超過20%的公司,，而且在合理或者低估的價位買進，長期持有,。那么,，當前我們應(yīng)該買入A股哪類行業(yè)的主流公司？目前銀行股的平均PE不到10倍,，但其長期ROE達到20%的水平,；醫(yī)藥股平均PE35倍,，長期ROE達到25%的水平；一線釀酒公司平均PE25倍,，長期ROE達到30%的水平,。總結(jié),，醫(yī)藥股的凈資產(chǎn)收益率大致等于茅臺,、老窖等一線釀酒公司的水平，市盈率卻高出許多,；茅臺,、老窖等一線釀酒公司市盈率和凈資產(chǎn)收益率水平差不多，目前股價處于合理水平,。銀行板塊,，雖然我無法確定給20%的凈資產(chǎn)收益率水平是否恰當，但不管怎樣,，它是明顯被低估的,。