研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師： 王佳 撰寫日期：2011年05月11日

　　10年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng):宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)對(duì)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)傾向產(chǎn)生正面影響,百貨零售業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好,2010年百貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)1961億元,同比增長(zhǎng)32.17%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65.48億元,同比增長(zhǎng)35.60%,凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于主營(yíng)收入增速。

　　毛利率下滑,但費(fèi)用控制較好:2010年百貨商場(chǎng)依舊采取大規(guī)模促銷手段,。從財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)來看,2010年,百貨類上市公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.14%,同比下降0.43個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用同比上升39.22%,但總體來看行業(yè)整體費(fèi)用控制良好,管理費(fèi)用上升幅度較慢,增幅僅為13.89%,致使2010年百貨類上市公司綜合費(fèi)用率13.79%,同比上升0.76個(gè)百分點(diǎn),有效抵御了毛利率下滑對(duì)凈利潤(rùn)影響,。

　　行業(yè)內(nèi)具體上市公司盈利增速情況出現(xiàn)分化:對(duì)于擴(kuò)張速度較快白馬股如王府井、銀座股份,、大商股份等,、廣百股份等,由于快速擴(kuò)張,當(dāng)期費(fèi)用增長(zhǎng)過快,而新開店面又不能立刻貢獻(xiàn)利潤(rùn),公司當(dāng)期業(yè)績(jī)影響較大,部分公司甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。西部區(qū)域特別是二三線城市的龍頭公司,如重慶百貨,、開元控股,、友阿股份、蘭州民百,、友好集團(tuán)等,由于二,、三線城市競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較弱,區(qū)域龍頭具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力及占有較大市場(chǎng)份額,同時(shí)受益于二、三線程度經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段,居民消費(fèi)能力不斷提升,百貨商場(chǎng)銷售出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),。

　　1Q.11年業(yè)績(jī)超預(yù)期,百貨是行業(yè)景氣上升最佳投資標(biāo)的:1Q.11年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)38%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.4%,。我們認(rèn)為行業(yè)高速增長(zhǎng)的主要原因是:1、百貨行業(yè)成為消費(fèi)快速增長(zhǎng)及升級(jí)的最大受益者;2,、部分上市到了收獲期,公司由于之前擴(kuò)張較快,新開店面經(jīng)過2-3年培育期,逐漸實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或者減虧,目前到了業(yè)績(jī)釋放快速增長(zhǎng)階段;3,、資產(chǎn)整合帶來業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng);4、管理結(jié)構(gòu)改善,部分公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)等,?？紤]到百貨盈利增長(zhǎng)具有雙杠桿特征:一是公司隨經(jīng)濟(jì)回暖內(nèi)生性增長(zhǎng)帶來銷售額提升;二是門店費(fèi)用剛性特征,令百貨行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于收入增長(zhǎng),因此百貨行業(yè)也是經(jīng)濟(jì)景氣上升受益最大的子行業(yè),股價(jià)反彈空間也最大。

　　行業(yè)進(jìn)入可投資區(qū)間:經(jīng)過前期調(diào)整,行業(yè)負(fù)面消息已經(jīng)基本消化,行業(yè)估值由2010年7月的35倍逐漸修復(fù)到25倍左右,估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn),同時(shí)十二五期間,擴(kuò)大內(nèi)需政策,擴(kuò)大消費(fèi)是重頭戲,收入分配制度改革及提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)等,都對(duì)行業(yè)都產(chǎn)生正面催化作用,。我們認(rèn)為短期內(nèi)行業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)面政策可能性較小,未來公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)且增長(zhǎng)相對(duì)確定的公司較多,行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入可投資區(qū)間,看好進(jìn)攻性強(qiáng)公司,低估值公司及事件驅(qū)動(dòng)型公司,建議關(guān)注歐亞集團(tuán)(未評(píng)級(jí)),、重慶百貨(未評(píng)級(jí))、中興商業(yè)(未評(píng)級(jí)),、小商品城(未評(píng)級(jí)),、廣州友誼(未評(píng)級(jí)),、大廈股份(未評(píng)級(jí))等。