銀華深證100的分級模式
       
       
       　　銀華基金公司旗下的銀華深證100指數(shù)分級基金有兩個(gè)特點(diǎn)：第一是該基金凈值跟蹤深證100指數(shù)走勢，與深證100指數(shù)同漲跌,；第二是基金進(jìn)行了分級,，除了開放式的銀華深證100級別外，另分為銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)兩個(gè)級別,，兩個(gè)級別的份額比為1：1,，兩個(gè)級別封閉，統(tǒng)一運(yùn)作,，投資于深證100指數(shù),。其中，銀華穩(wěn)進(jìn)是帶有低風(fēng)險(xiǎn)級別,，具有類債券特征,，根據(jù)目前的定存利率，每年可獲取5.25%的約定收益率,；銀華銳進(jìn)分得整個(gè)基金收益的剩余部分,，具有高杠桿。銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)的關(guān)系也可以簡單的理解為：1份銀華銳進(jìn)向1份銀華穩(wěn)進(jìn)以5.25%的利率借款投資,，投資的標(biāo)的為深證100指數(shù),，最后銀華穩(wěn)進(jìn)獲得固定利息，剩余部分歸銀華銳進(jìn),，借錢投資就產(chǎn)生了杠桿,。
       　　銀華銳進(jìn)在近期的市場上漲中表現(xiàn)亮眼，我們以7月29日深證100指數(shù)的漲跌幅來代替銀華深證100的漲跌幅,，截止7月29日收盤,，自7月6日至7月29日累計(jì)漲幅已達(dá)56.98%，而同期深證100指數(shù)的漲幅為18.51%,，二級市場的價(jià)格實(shí)際杠桿超過了3倍,。
       
       
       　　根據(jù)銀華銳進(jìn)的分級條款,，可計(jì)算得到其凈值杠桿為2倍左右（即：深證100指數(shù)上漲1%,，銀華銳進(jìn)凈值上漲約2%）,。二級市場的價(jià)格杠桿遠(yuǎn)大于凈值杠桿，產(chǎn)生了較大的溢價(jià),，圖1反映了7月以來,，銀華銳進(jìn)的溢價(jià)走勢以及整個(gè)基金的溢價(jià)走勢。
       
       
       圖1 銀華分級基金整體以及銀華銳進(jìn)溢價(jià)圖
       
       
       
       　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 數(shù)據(jù)截止：2010年7月29日
       
       
       　　較高溢價(jià)已現(xiàn)套利機(jī)會(huì)
       
       
       　　從上圖可見,，銀華分級基金整體目前已出現(xiàn)7.1%的溢價(jià),，而份額配對轉(zhuǎn)換條款的存在已使套利成為可能。所謂份額配對轉(zhuǎn)換,，即：投資者在第T個(gè)交易日場內(nèi)申購2份銀華深證100份額,，在第T+2日可申請轉(zhuǎn)換成1份銀華穩(wěn)進(jìn)與1份銀華銳進(jìn)，在第T+3日可將轉(zhuǎn)換所得的銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)在二級市場拋售,；反之,，可在二級市場買入1份銀華穩(wěn)進(jìn)與1份銀華銳進(jìn)后，申請份額配對,，轉(zhuǎn)換成2份銀華深證100份額,，然后進(jìn)行贖回。因此,，當(dāng)基金整體出現(xiàn)較大的溢價(jià)和折價(jià)時(shí),，可通過配對轉(zhuǎn)換進(jìn)行套利，但其中需要承受兩天市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，并需要考慮相關(guān)的交易費(fèi)用,。下面我們以7月29日收盤為例，來計(jì)算份額配對轉(zhuǎn)換進(jìn)行套利所需要承擔(dān)的成本以及風(fēng)險(xiǎn),。
       
       
       　　如果以7月29日的收盤凈值,，申購2份銀華深證100份額，所需資金為2.128元,。由于銀華穩(wěn)進(jìn)波動(dòng)較小,，假設(shè)在第T+3日（即8月3日）的二級市場價(jià)格與7月29日收盤價(jià)相同，仍為1.032元,，那么在不考慮交易費(fèi)用的情況下,，只要銀華銳進(jìn)的在第T+3日的開盤價(jià)不低于1.096元（即：2.128-1.032），就能獲利,。
       
       
       　　若假設(shè)場內(nèi)申購費(fèi)率為1.2%,，賣出銀華穩(wěn)進(jìn)與銀華銳進(jìn)的交易成本合計(jì)為0.6%，那么計(jì)入累計(jì)交易成本1.8%后,，整體仍有5.3%的安全墊,，考慮到銀華穩(wěn)進(jìn)隨市場波動(dòng)較小，近似忽略不計(jì)，計(jì)算此時(shí)銀華銳進(jìn)的贏利點(diǎn)為：2.128×(1+1.8%)-1.032=1.134,。也就是說,，在申購銀華100后接下去2個(gè)交易日內(nèi)，只要銀華銳進(jìn)的跌幅不超過9%,，就能獲利,。