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　　夏欣

　　11月19日,，央行稱將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，這是年內(nèi)第五次上調(diào)。受上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、加息等緊縮政策的連續(xù)打擊,，以及通脹預(yù)期,，A股上演著過(guò)山車(chē)的行情。

　　11月19日,，A股流通市值為18.9萬(wàn)億元，而在11月11日A股流通總市值為20.5萬(wàn)億元,，本輪下跌使1.6萬(wàn)億元資金蒸發(fā),。而上證指數(shù)沖上3000點(diǎn)的10月18日到11月11日之間,，A股累計(jì)交易達(dá)6萬(wàn)億元,，這意味著上萬(wàn)億元的新入場(chǎng)資金被套其中。

　　儲(chǔ)蓄搬家

　　在剛剛披露的三季報(bào),，企業(yè)盈利狀況創(chuàng)下十年以來(lái)的新高：今年前三季度,，滬深兩市1997家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.27萬(wàn)億元,，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)12075.21億元,，每股收益0.375元,。從上市公司的增長(zhǎng)情況看,，與去年同期相比,，基本實(shí)現(xiàn)了30%以上的增幅。

　　基于此，國(guó)投瑞銀基金公司總經(jīng)理助理劉凱表示：“這證明整個(gè)市場(chǎng)上的上市公司成長(zhǎng)性目前處于比較好的狀況。”

　　此外，兩市成交量的變化也表明“確實(shí)有相當(dāng)多的增量資金進(jìn)入股市,。”進(jìn)入10月份以來(lái),，兩市日成交量均超過(guò)4000億元，“11·12”大跌當(dāng)日更是放出天量達(dá)到5400億元,。而在2010年的前三個(gè)季度,，甚至過(guò)去一年當(dāng)中，滬深兩市日均成交量只有2000億元,。

　　而與A股成交量的大幅增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是,，10月份居民儲(chǔ)蓄下降了7000億元。央行金融數(shù)據(jù)顯示,，10月份新增人民幣存款1769億元,，明顯低于9月的1.45萬(wàn)億元和去年同期的2897億元，環(huán)比大幅下降88%,。其中當(dāng)月住戶人民幣存款減少7003億元,，創(chuàng)歷史最高水平。

　　中國(guó)證券登記結(jié)算公司11月16日公布數(shù)據(jù)顯示,，11月第二周基金開(kāi)戶數(shù)突破10萬(wàn)關(guān)口,，達(dá)到10.48萬(wàn)戶，環(huán)比激增近四成,，創(chuàng)近16個(gè)月來(lái)新高,。

　　分析人士認(rèn)為，持續(xù)的負(fù)利率以及10月以來(lái)A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)是造成居民新增存款大幅減少的最重要原因,。而近期居民證券開(kāi)戶和基金開(kāi)戶數(shù)大幅增加，這表明居民的資金或大部分都流入到了A股市場(chǎng)之中。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),，從歷史上來(lái)看,，國(guó)內(nèi)居民“儲(chǔ)蓄搬家”共發(fā)生過(guò)3次,，其中較大規(guī)模的出現(xiàn)過(guò)兩次。

　　而股市的漲跌情況與居民的“儲(chǔ)蓄搬家”呈現(xiàn)相當(dāng)?shù)囊恢滦?。在第一次大?guī)模的“儲(chǔ)蓄搬家”過(guò)程中,，上證綜指在1999年,、2000年分別上漲了19.18%以及51.73%。而在第二次“儲(chǔ)蓄搬家”中,，上證綜指漲幅更是驚人：2006年上漲幅度達(dá)130.43%,，而在2007年股市更是創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)。

　　對(duì)于今年此次儲(chǔ)蓄搬家,，有分析師認(rèn)為，將持續(xù)一段時(shí)間,。一是明年二季度前通脹壓力依然存在,，升值等壓力導(dǎo)致負(fù)利率仍將持續(xù),。二是歷年的搬家一般都有一定延續(xù)性,，不會(huì)很快結(jié)束,。

　　然而,，充裕的流動(dòng)性永遠(yuǎn)是一把雙刃劍,。因此,，也有基金經(jīng)理對(duì)后市保持相對(duì)偏謹(jǐn)慎。諾安中小盤(pán)精選股票基金經(jīng)理周心鵬表示：從流動(dòng)性的角度看現(xiàn)在通脹壓力很大，到明年一二季度可能還壓不下來(lái),。在這種情況下，管理層會(huì)加大緊縮政策,。此外,，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不是會(huì)逐季向上,，這也有待觀察。這導(dǎo)致明年的宏觀經(jīng)濟(jì)多少還存在一定的不確定性,。

　　加息預(yù)期

　　2007年全年中國(guó)CPI漲幅為4.8%，11月最高達(dá)到6.9%,，一年期貸款利率7.47%,；今年10月，CPI同比漲幅4.4%,，一年期貸款利率只有5.56%,。

　　兩相對(duì)照，“即使再加4次息,，每次加25個(gè)基點(diǎn)才達(dá)到2007年的水平,；從通脹水平看，現(xiàn)在的通脹是4.4%,，比2007年要低得多,，因此，目前,，通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的影響不是特別大,。”劉凱相對(duì)樂(lè)觀。

　　劉凱強(qiáng)調(diào)：從過(guò)往歷史上看,，CPI和股市的關(guān)系基本上是正向關(guān)系,，而不是反向關(guān)系。特別是CPI處于溫和狀態(tài),，或者CPI剛剛上漲的時(shí)候,，這時(shí)候上市公司的盈利如果也處于增長(zhǎng)情況，股市向上的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于向下,；相反,，只有在通貨緊縮,，而且上市公司盈利處于下降通道時(shí)，市場(chǎng)才是下跌的,。

　　事實(shí)上,，政府比較擔(dān)心的是惡性通貨膨脹。然而,，溫和通脹與惡性通脹的界線究竟是多少,，目前還比較微妙。

　　只要不出現(xiàn)惡性通脹,、只要居民的收入增加速度超過(guò)通脹速度,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反倒可以步入良性循環(huán)。而且,，部分上市公司還能從適度的,、溫和的通脹中受益。

　　有跡象表明,，基金已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行“抗通脹”布局，而且,，基金的重倉(cāng)股開(kāi)始向上游企業(yè)傾斜,。道理很簡(jiǎn)單，上游企業(yè)坐擁寶貴的資源,，在原材料價(jià)格上漲的過(guò)程中可以坐地起價(jià),，擁有強(qiáng)大的定價(jià)能力。即使遭遇調(diào)控,，行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍可以通過(guò)各種方法獲得高于市場(chǎng)的利潤(rùn)水平,。

　　大成基金認(rèn)為，通脹對(duì)于資本市場(chǎng)是一把雙刃劍,。10月以來(lái)的股市上漲反映了通脹初期對(duì)資本市場(chǎng)的正面影響,。如果通脹不能受到有效遏制，其對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn),，未來(lái)股市將面臨下行壓力,。依據(jù)通脹期間各行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力以及毛利率變化幅度和趨勢(shì)，大成基金重點(diǎn)看好具有提價(jià)預(yù)期以及研發(fā)能力突出,、自主定價(jià)能力強(qiáng)的飲料制造,、化學(xué)制藥、中藥等行業(yè),，以及能夠保持較高毛利率甚至仍有提升空間的通信設(shè)備,、生物制品、酒店等行業(yè),。