碳交易規(guī)模四年增長60倍

　　為了應(yīng)對全球氣候變暖的 威脅,，2005年2月16日,，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》京都議定書（以下簡稱“京都議定書”）正式生效，規(guī)定在2008-2012年的承諾期內(nèi),，所有發(fā) 達(dá)國家包括二氧化碳在內(nèi)的六種溫室氣體（二氧化碳（CO2）,、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N2O）,、氫氟碳化物（HFCs）,、全氟化碳（PFCs）和六氟 化硫（SF6））的排放量從1990年的水平至少降低5%。在京都議定書的框架之下,，國際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）,、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）和聯(lián)合履行機(jī)制 （JI）協(xié)同作用，幫助各個締約國以靈活的方式完成減排目標(biāo),。從環(huán)境保護(hù)的角度出發(fā),，京都議定書以法規(guī)的形式限制了各國溫室氣體的排放量，而從經(jīng)濟(jì)角度出 發(fā),，它更是催生出一個以二氧化碳排放權(quán)為主的碳交易市場,。由于二氧化碳是最普遍的溫室氣體,，也因為其他五種溫室氣體根據(jù)不同的全球變暖潛能，以二氧化碳來 計算其最終的排放量,，因此國際上把這一市場簡稱為“碳市場”（圖1）,。

世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2004年起,，全球以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的交易總額從最初的 不到10億美元增長到2007年的600億美元,，四年時間增長了60倍。交易量也由1000萬噸迅速攀升至27億噸,。巴克萊資本環(huán)境市場部總監(jiān)預(yù)言,，按照 目前的發(fā)展速度，不久的將來碳交易將發(fā)展成為全球規(guī)模最大的商品交易市場（圖2）,。

　　搭建全球交易平臺

　　2008年1月23日,，新近完成 合并的紐約—泛歐交易所(NYSE Euronext)與法國國有金融機(jī)構(gòu)信托投資局展開合作，宣布共同建立一個二氧化碳排放權(quán)的全球交易平臺,。這個被命名為BlueNext的交易平臺以二 氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易為主,，并計劃在2008年的二季度設(shè)立期貨市場，最終涉足各種與環(huán)境有關(guān)的金融衍生品交易,。2月18日,，作為首個交易京都議定書碳 排放配額的平臺，BlueNext開始正式運(yùn)作,。這意味著二氧化碳排放權(quán)市場的深度和廣度進(jìn)一步擴(kuò)展,，無疑也是對二氧化碳排放權(quán)商品屬性的一種肯定。

事實上,，早在BlueNext成立之前,，甚至在京都議定書生效之前，區(qū)域性的“碳市場”已經(jīng)開始運(yùn)作,，二氧化碳排放權(quán)早已在多個交易所里登堂入室,。時值 今日，以減排二氧化碳為主要標(biāo)的歐盟排放交易機(jī)制（EU ETS）已經(jīng)順利運(yùn)行了三年之久,，歐盟內(nèi)的歐洲氣候交易所(European Climate Exchange),、北方電力交易所(Nordpool)、未來電力交易所(Powernext)以及歐洲能源交易所(European Energy Exchange)等均參與碳交易,，歐盟的碳交易量和交易額均居全球首位,。這其中歐洲氣候交易所專門從事二氧化碳排放權(quán)交易，而由于二氧化碳為礦物燃料的 衍生品,，歐洲其他的二氧化碳排放權(quán)合同則多數(shù)在現(xiàn)有的能源交易所掛牌,，這些交易所希望借由二氧化碳排放權(quán)的交易來套利，從客觀上也促進(jìn)了二氧化碳排放權(quán)交 易量的增長。

此外,，加拿大、新加坡和東京也先后建立起了二氧化碳排放權(quán)的交易機(jī)制,。在亞洲,，碳交易所通過電子交易系統(tǒng)來買賣由清潔發(fā)展項目產(chǎn) 生的核證減排量（CER）。如果說《京都議定書》的簽署等同于給二氧化碳標(biāo)上了價,，那么在不同類型的交易所內(nèi)掛牌交易使得二氧化碳排放權(quán)邁出了市場化的第 一步,。

以歐洲氣候交易所為例，歐盟實行的是“總量管制與交易制度”(Cap-and-Trade)機(jī)制,，每個成員國每年先預(yù)定二氧化碳的可能 排放量（與京都議定書規(guī)定的減排標(biāo)準(zhǔn)相一致）,，然后政府根據(jù)總排放量向各企業(yè)分發(fā)被稱為“歐盟排碳配額（EUA）”的二氧化碳排放權(quán)，每個配額允許企業(yè)排 放1噸的二氧化碳,。如果企業(yè)在期限內(nèi)沒有使用完其配額,，則可以“出售”套利。一旦企業(yè)的排放量超出分配的配額,，就必須通過碳交易所從沒有用完配額的企業(yè)手 中購買配額,。類似銀行的記賬方式，配額能通過電子賬戶在企業(yè)或國家之間自由轉(zhuǎn)移,。BlueNext的基本功能也是如此,，只不過交易的商品變成了聯(lián)合國分配 的排放量（AAU）。

除了這種最基本的交易方式,，歐洲氣候交易所還于2005年4月推出了與歐盟排碳配額掛鉤的期貨,，隨后又推出了期權(quán)交易， 使二氧化碳排放權(quán)如同大豆,、石油等商品一樣可自由流通,，豐富了碳交易的金融衍生品種類，客觀上增加了碳市場的流動性,。2007年9月,，與核證減排量掛鉤的 期貨與期權(quán)產(chǎn)品也相繼面市。交易產(chǎn)品的豐富使歐洲氣候交易所的成交額與成交量逐年穩(wěn)步攀升,。2005年,，歐洲氣候交易所交易的二氧化碳排放量超過2.7億 噸，價值50億歐元,；2006年交易量攀升至8億噸,，交易額突破100億歐元；2007年15億噸,，成交額接近200億歐元（圖3）,。

　　金融機(jī)構(gòu)介入做大規(guī)模

　　隨著二氧化碳排放權(quán)商品屬性 的不斷加強(qiáng)以及市場的愈發(fā)成熟，越來越多的金融機(jī)構(gòu)看中了碳市場的商業(yè)機(jī)會。除了最早規(guī)定的造紙,、金屬,、熱能、煉油以及能源密集型五個行業(yè)的12000家 企業(yè)積極投身其中,，投資銀行,、對沖基金、私募基金以及證券公司等金融機(jī)構(gòu)在碳市場中也扮演著不同的角色,。

最初金融機(jī)構(gòu)只是擔(dān)當(dāng)著企業(yè)碳交易的 中介機(jī)構(gòu),，賺取略高于1%的手續(xù)費(fèi)。也有一些基金看準(zhǔn)了二氧化碳排放權(quán)的升值潛力而直接投資,。歐盟排碳配額從2004年12月的不到9歐元上揚(yáng)至2006 年4月的最高32歐元,，雖然中間也經(jīng)歷了較大的震蕩，但是16個月里250%的增長幅度也讓基金嘗到了甜頭（圖4）,。

金融機(jī)構(gòu)的參與使得碳市場的容量擴(kuò)大,，流動性加強(qiáng)，市場也愈發(fā)透明,；而一個邁向成熟的市場 反過來又吸引更多的企業(yè),、金融機(jī)構(gòu)甚至私人投資者參與其中，且形式也更加多樣化,。二氧化碳排放權(quán)批發(fā)市場的日益壯大讓私人投資者對二氧化碳排放權(quán)零售商品 的興趣也與日劇增,。2006年10月，巴克萊資本率先推出了標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易核證減排期貨合同,。2007年,，荷蘭銀行與德國德雷斯頓銀行都推出了追蹤歐盟 排碳配額期貨的零售產(chǎn)品。

除了單純地進(jìn)行配額交易和設(shè)計金融零售產(chǎn)品外,，投資銀行還以更加直接的方式參與碳市場,。2006年10月，摩根士丹 利宣布投資30億美元于碳市場,；2007年3月,，參股美國邁阿密的碳減排工程開發(fā)商，間接涉足了清潔發(fā)展機(jī)制的減排項目,；8月成立碳銀行,，為企業(yè)減排提供 咨詢以及融資服務(wù)。氣體排放管理已經(jīng)成為歐洲金融服務(wù)行業(yè)中成長最為迅速的業(yè)務(wù)之一,，各機(jī)構(gòu)都競相招兵買馬,。

　　私募股權(quán)投資的新樂土

　　從金融機(jī)構(gòu)在碳市場中所扮演 的角色演變中不難發(fā)現(xiàn)，他們的注意力已經(jīng)從最初的以配額為基礎(chǔ)的排放交易向減排項目融資轉(zhuǎn)變,。在碳排放交易如火如荼,，碳金融衍生品層出不窮的同時,，被稱為 “碳資產(chǎn)”的減排項目正成為對沖基金、私募基金追逐的熱點,。投資者往往以私募股權(quán)的方式在早期既介入各種減排項目,，甘冒高風(fēng)險的代價期待高額回報。

根據(jù)京都議定書框架下的清潔發(fā)展機(jī)制,，發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)在成本較低的發(fā)展中國家開發(fā)風(fēng)力發(fā)電,、太陽能發(fā)電等減排項目，并用由此而產(chǎn)生的“核證減排 量”抵扣本國承諾的溫室氣體排放量,。聯(lián)合履行機(jī)制的運(yùn)作基本相同，只是減排項目多設(shè)立在東歐和前蘇聯(lián)國家,。從經(jīng)濟(jì)角度分析,，無論是清潔發(fā)展機(jī)制還是聯(lián)合履 行機(jī)制都有效降低了發(fā)達(dá)國家的減排成本，而從環(huán)保角度而言不僅實現(xiàn)了減排溫室氣體保護(hù)環(huán)境的最終目標(biāo),，也有利于發(fā)展中國家的可持續(xù)發(fā)展,。這種“雙贏”甚至 “三贏”的合作方式受到了各方的認(rèn)可。聯(lián)合國環(huán)境署的統(tǒng)計顯示,，自實施之日起,，每月由清潔發(fā)展機(jī)制所產(chǎn)生的核證減排量持續(xù)攀升（圖5）。

對于發(fā)達(dá)國家的企業(yè)而言,，盡管在發(fā)展中國家減排的成本要低于本國,，但由于項目建設(shè)的周期長 且申批手續(xù)繁復(fù)、項目初期的不確定性大,，因此他們更傾向于購買碳資產(chǎn)的成品或是半成品,，縮短資金投入周期。而對于基金而言,，一方面,，“碳資產(chǎn)”像傳統(tǒng)風(fēng)投 或是私募所投的項目一樣本身就能帶來收益，另一方面,，項目建成后能實現(xiàn)的減排量在二級市場上出售給有需要的企業(yè)又能再次創(chuàng)造利潤,；因此當(dāng)碳市場的流動性加 強(qiáng)且價格波動趨于平穩(wěn)之后，“碳資產(chǎn)”的雙重收益模式自然贏得了基金的青睞,。此外,，“碳資產(chǎn)”的價值與傳統(tǒng)的股票債券市場幾乎完全不相干，與非能源類的商 品市場也關(guān)聯(lián)甚微,，基金也完全可以利用它來對沖傳統(tǒng)投資的風(fēng)險,。

2000年，世界銀行發(fā)行了首只投資減排項目的碳原型基金 （Prototype Carbon Fund）,，共募集1.8億美元,。根據(jù)法國Caisse des Dép??ts銀行氣候部的統(tǒng)計，自2003年以來，類似性質(zhì)的基金以每年10只的數(shù)量在增長,。世行與各國政府聯(lián)手推出多只基金,，私人投資公司 MissionPoint于2006年12月發(fā)行的首只碳基金在12個星期里就完成了3.35億美元的募集指標(biāo)。截至2007年11月,，專門投資于碳資產(chǎn) 的基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了58只,，規(guī)模超過70億歐元。盡管如此,，項目供應(yīng)量仍然無法滿足形形色色的投資需求,，僅僅只有半數(shù)募集的資金實現(xiàn)了投資（圖6）。

這些基金的資金來源同樣也能說明碳交易,，尤其是碳資產(chǎn)越來越多地受到私募資本的關(guān)注,。法國 Caisse des Dép??ts銀行氣候部的數(shù)據(jù)顯示，直到2004年末,，類似世行基金這類由政府機(jī)構(gòu)或組織主導(dǎo)的資本所投的減排項目仍占到了總項目的半數(shù)以上,。私人資本 出于對政策不確定性的擔(dān)憂，一般只是小規(guī)模地參與這類基金,，形成所謂的公私混合型,。然而，隨著2004年底俄羅斯批準(zhǔn)京都議定書,，政策障礙進(jìn)一步掃清,，私 人資本開始大舉投資減排項目。2005年4月,，歐洲首只私人資本組成的歐洲碳基金從14家金融投資機(jī)構(gòu)中募得了1.42億歐元,。同年底，私人資本在減排項 目上的投資總額已經(jīng)全面超越了政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的資本,。并且在2007年,，私人資本主導(dǎo)的基金數(shù)量也超過了后者。私人資本的踴躍參與加快了整個碳市場的流動,， 擴(kuò)大了市場容量,，使碳市場進(jìn)一步走向了成熟（圖7）。

　　政策不確定性

　　2008 年伊始,，歐盟減排交易機(jī)制正式進(jìn)入第二階段,，從2008年一直延續(xù)到2012年。這也是京都議定書的正式實施階段,。隨著全球排放權(quán)交易平臺BlueNext的粉墨登場,，是否預(yù)示著碳市場的前途一片光明？

與其他商品相比,，二氧化碳排放權(quán)既有相同的地方,，也有其特殊之處,。不管是聯(lián)合國分配的排放權(quán)還是歐盟的排放配額，它們的價格走勢均受到市場基本面供求關(guān) 系的影響,。需求主要取決于參與國的溫室氣體排放量與配額總量之間的比例關(guān)系,，并且從短期而言，氣候變化和能源價格的起伏都會對其產(chǎn)生一定的影響,。

而供給即是派發(fā)的排放配額以及由清潔發(fā)展機(jī)制和聯(lián)合履行機(jī)制產(chǎn)生的減排量,，這部分卻不是由市場來決定的。并且,，從長期來看,，政策影響以及配額的稀缺程度 將最終決定二氧化碳排放權(quán)的價格走勢（表1）。與原油,、電力等商品相比,，有關(guān)規(guī)定和條例的轉(zhuǎn)向都會對碳市場價格走勢產(chǎn)生更加直接而劇烈的影響。

受大型能源企業(yè)的游說,，歐盟在第一階段（2005-2007年）派發(fā)的多余減排配額達(dá)到3 萬個（相當(dāng)于3億噸二氧化碳），為配額總量的5%,，導(dǎo)致其價格在2006年4月底開始出現(xiàn)了大跳水,。另一方面，由于第一階段的配額在第二階段無法繼續(xù)使 用,，第一階段的配額最終失去了價值,。

針對這些情況，歐盟排放交易機(jī)制從第二階段開始采取了一系列新的措施,。首先即收緊了配額的分配,，并且第二 階段的減排配額可以順利帶入第三階段，客觀上增加了投資者對市場的信心,。此外,，對超出指標(biāo)的溫室氣體排放的罰款額度由第一階段的40歐元/噸提高到100 歐元/噸，刺激更多的企業(yè)以參與清潔發(fā)展機(jī)制等市場手段來實現(xiàn)減排目標(biāo),。在對配額的分配方式上,，計劃將以拍賣方式成交的配額比例由第一階段的5%提高到 10%，到2020年拍賣將全面取代免費(fèi)分發(fā),。

第二階段的一系列改革方案促使歐洲氣候交易所的二氧化碳排放權(quán)交易量猛增,。最新數(shù)據(jù)顯示， 2007年二氧化碳排放權(quán)的日均成交量為4000手,，即4000萬噸二氧化碳,。進(jìn)入2008年1月，日均交易量躍升至7500手,，最高突破了15000 手,。歐洲氣候交易所2008年首日二氧化碳排放權(quán)的價格以每噸22歐元的價格成交,，專家預(yù)計隨著新方案的出臺，2008年價格有望翻番,。

然 而,，必須看到，作為二氧化碳最大排放國的美國尚未簽字加入京都議定書,，盡管已有超過200家美國企業(yè)承諾減排并在芝加哥氣候交易所交易二氧化碳排放權(quán),，但 相形之下，比例還相當(dāng)?shù)?，多?shù)專家認(rèn)為美國全國至少要到2010年才會全部通過溫室氣體排放規(guī)范,。另外，對2012年京都議定書的承諾期結(jié)束之后的計劃還 在討論之中,。盡管多重因素的不確定性存在,，但似乎并沒有影響機(jī)構(gòu)投資者對碳市場的信心。2007年10月,，歐洲投資銀行,、西班牙國家信貸局、德國KfW開 發(fā)銀行以及北歐投資銀行聯(lián)手推出了總資本高達(dá)1億歐元的后2012碳基金（Post-2012 Carbon Fund）,，成為致力于購買2012年以后的二氧化碳排放權(quán)的首只基金,。