我所親歷的巴菲特股東盛會(huì) 　　

編者按： 　　

對于中國的投資者來說，能見到當(dāng)代最偉大的投資家巴菲特是件幸運(yùn)的事,。4月28日至5月13日,，東方港灣投資管理公司董事總經(jīng)理但斌等一行3人，作為伯克希爾的股東,，前往美國小鎮(zhèn)奧瑪哈,，參加全世界價(jià)值投資者一年一度熱盼的盛會(huì)。 　　

正如但斌在出發(fā)前所說：“帶著一雙眼睛看美國”,，回國后的他很快將在美國的所見所聞發(fā)表在自己的博客上,。本欄摘錄其中的兩篇以饗廣大讀者，共同分享他此行的收獲,。我們也希望以此為契機(jī),，在廣大投資者中開展對價(jià)值投資的大討論，具體征文辦法詳見本期的“散戶之家”,。 　　

（一）尋找巴菲特的家 　　

從華盛頓經(jīng)停芝加哥飛奧瑪哈需要兩個(gè)多小時(shí),，我特意要了一個(gè)靠窗的位置,，想在飛臨巴菲特故鄉(xiāng)時(shí),，看看奧瑪哈大致的輪廓。起飛時(shí)還是藍(lán)天白云,，偏偏快到奧瑪哈時(shí)能見度非常低,，只能在降落時(shí),，看到機(jī)場上停放著的小飛機(jī)及周圍郁郁蔥蔥的樹林。 　　

在候機(jī)樓,，張弘（與但斌同行的同事———編者注）用中國的駕照與信用卡租了一輛車,，我們便向奧瑪哈駛?cè)ァ偵细咚俟肪拖缕鹆岁囉?，張弘開玩笑說按中國的意思,，這雨可是好兆頭啊,！我們可是老巴遠(yuǎn)道而來的貴客啊,。 　　

車上，我們決定先不去酒店,，直接到會(huì)場認(rèn)認(rèn)地方,，然后再去巴菲特的家看看。張弘的方向感非常強(qiáng),，按圖索驥很快就找到了股東大會(huì)的會(huì)場———奧馬哈最大的籃球館Quest Convention Center,。會(huì)場外冷冷清清，怎么看也不像有幾萬人要聚在這里的樣子,。喜歡熱鬧的中國人恐怕很難適應(yīng)奧瑪哈這樣清冷的小鎮(zhèn),。 　　

雨停了，我們開始尋找巴菲特的家———來之前,，我的搭檔鐘兆民先生說是一個(gè)門前有對石獅子的房子（鐘兆民先生曾連續(xù)兩年參加了2005年,、2006年的巴菲特股東大會(huì)，此次未同行———編者注）,。問的第一個(gè)人可能是搬運(yùn)工,，他正在搬報(bào)紙，他告訴了我們方位,，但走了很久也不著邊際,。我們只好停車問一個(gè)正在裝修房子的人，他給我們指了相反的方向,。 　　

我們走了一半,，停車去問路旁洗車廠的老板，他完全不知道巴菲特是誰,！張弘很驚詫地問他：“你是本地人嗎,？”他回答說：“我已來5年了。”去年就聽兆民說他乘坐的出租車司機(jī)不知道巴菲特是誰,，這次真是見識(shí)了,。 　　

曾就巴菲特在美國知名度這個(gè)問題，我請教過一些對美國比較熟悉的朋友,，其中一位在哈佛讀過書的朋友告訴我,，除非是讀金融專業(yè),，哪怕是稍微偏一點(diǎn)的學(xué)科，比如讀社會(huì)學(xué)的學(xué)生,，知道巴菲特的人就很少了,。巴菲特近年在美國聲譽(yù)鵲起，也是因?yàn)樗枇?70億美元,，否則,，在普通美國人眼里，他僅是一個(gè)有錢人而已,。如果沒有奉獻(xiàn),，僅靠財(cái)富流存長久的名聲，恐怕不太可能,。但在中國,，如果是這樣規(guī)模的一個(gè)小鎮(zhèn)，有全球第二富有的人居住,，可能會(huì)方圓幾十里無人不曉,。 　　

再到一間雜貨店，我們?nèi)栠€是不知道具體位置,，但大概方向和第一位指路的接近,。我們又掉頭向開始的地方行進(jìn)。 　　

路旁全是一幢幢別墅,，如果一間間找,，怎么能找到？又分別問了4個(gè)行人,，他們都是知道巴菲特,，但不知道他家在什么地方。 　　

正一愁莫展間,，剛好看到一個(gè)郵局的人,，讓張弘趕快過去問。他很熱情地告訴我們巴菲特住處的門牌號(hào)碼及方位,。有了郵局先生的指點(diǎn),，我們找起來容易了許多，但就是這樣看著門牌號(hào)碼轉(zhuǎn)了幾圈也未找到,，只好又問正在溜狗的一位女士,，她指給了我們方向。又轉(zhuǎn)了一圈,，剛好來到一處丁字路口,，看到有一家門口有一對石獅子，而且有點(diǎn)深宅大院的意思。 　　

就在我們以為找到了巴菲特的家時(shí),，剛好旁邊房子里出來一位非常漂亮的小姐。張弘趕快去確認(rèn),，還沒等話說完,，她就指著“石獅子”隔壁那一家說，那就是,！ 　　

也怪不得兆民會(huì)認(rèn)錯(cuò),。在我們中國人眼里，世界第二富豪住在一個(gè)有院落的房子里天經(jīng)地義,，但奧瑪哈的圣人恰恰住在臨路的,、沒有院落的、在整個(gè)社區(qū)中怎么看都屬于最差,、最樸素的房子里……（2007年5月3日,、4日寫于奧瑪哈） 　　

（二）奧瑪哈今夜星光燦爛 　　

奧瑪哈的酒店早已被定滿，我們下手晚了,，沒辦法只能住在51英里以外,、在中西部電影中常看到的高速公路旁的汽車旅館中,。 　　

凌晨4點(diǎn)多鐘起來,，冒著瓢潑大雨、伴隨著驚天地的雷聲,，我們向奧馬哈的Quest Convention Center進(jìn)發(fā),，到達(dá)的時(shí)候已經(jīng)6點(diǎn)多，門口已排起了長長的隊(duì)伍,。差不多9點(diǎn)多鐘大會(huì)開始,。與以往一樣，先是放映由巴菲特女兒拍攝的宣傳影片,，片中最幽默詼諧的是一段巴菲特與NBA騎士隊(duì)的球星“小皇帝”詹姆斯比賽籃球的片段,。你能想象老巴一身短打扮、運(yùn)球過詹姆斯上籃得分的情景嗎,？片后,，更有趣的是，巴菲特從幕后走出,，彈著吉他與另一位吉米·巴菲特,，一位著名歌手吟行高歌。 　　

相比我曾經(jīng)經(jīng)歷過的無數(shù)次的股東大會(huì),，惟有這次充滿了嘉年華的氣息,。可能世界上也只有巴菲特的股東大會(huì)，才有如此豐富的想象力,，而他的股東們也樂于如此享受整個(gè)過程,。 　　

曲后，問答環(huán)節(jié)開始,。巴菲特邊吃點(diǎn)心,，邊喝自己直接拉開口的可口可樂回答問題。芒格則文明許多,，將可樂倒在杯子里,，自己加冰進(jìn)去（沒有服務(wù)人員為此服務(wù)）。 　　

2萬多人的體育館里座無虛席,，每塊區(qū)域有一個(gè)提問話筒,，按順序輪流提問。從現(xiàn)場的感受看,，除非是在北美生活很多年,，而且了解當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情，否則,，你只能看著美國人哈哈大笑,。巴菲特幽默，但芒格更幽默,，差不多每次只要芒格一發(fā)言,，會(huì)場就哄堂大笑。 　

　今年巴菲特76歲,、芒格82歲,，除去中間休息的1個(gè)小時(shí)，兩位老人回答問題的時(shí)間差不多有5個(gè)小時(shí),。我們到了他們這樣的年齡,，也能保持如此敏捷的反應(yīng)能力嗎？但愿上帝還能給兩位老人足夠長的時(shí)間,，也許輝煌人生的最后時(shí)光,，對智者而言貢獻(xiàn)最大。 　　

在整個(gè)提問環(huán)節(jié)中,，有一個(gè)片段最令人印象深刻,。伴隨4位印地安少女吹奏著民族樂曲緩步走向主席臺(tái)，一位女士哭著提出,，希望巴菲特旗下的電力公司拆除一座河流上的水電站,，因?yàn)樗鼘?dǎo)致溯流而上的魚類喪失了產(chǎn)卵地。另外一位女士也提了同一個(gè)問題,，因?yàn)榇髩蔚慕⒆屗纳忸~下降了90％,。 　　

會(huì)后,，巴菲特與芒格要面見600多位國際投資者。輪到我們進(jìn)去見面簽字時(shí),，我們告訴他：“您在中國有很大的影響力,。您看待財(cái)富與處理財(cái)富的方式影響著很多人。您應(yīng)該來中國看看,。中國會(huì)非常歡迎您,！”他回答說：“我1995年和比爾·蓋茨一起到過中國，今年10月份,，我也許會(huì)再到中國去。” 　　

華燈初上,，恬靜的奧瑪哈因27000多名財(cái)富的擁有與支配者的到來而略顯熱鬧,。今夜奧瑪哈不僅擁有巴菲特與芒格，還擁有全世界最富有的伯克希爾董事———比爾·蓋茨,。但今夜的奧瑪哈在我的心里,，并不因財(cái)富而受世人關(guān)注，而因一位富有遠(yuǎn)見,、無私,、高尚的智者，一位樸素的老人,，讓它的夜空星光燦爛,。（2007年5月4日、5日寫于奧瑪哈） 　　

巴菲特在股東大會(huì)上的精彩問答 　　

問：如何成為一個(gè)好的投資者,？是讀MBA還是投資方面的書,？ 　　

巴菲特：讀你所有可以找到的書。以我為例,，在我10歲時(shí),，我就已經(jīng)將奧瑪哈公立圖書館中所有關(guān)于投資方面的書閱讀過了。你必須以競爭的想法來武裝你的頭腦,，然后再逐步辨別出來哪些時(shí)候該用哪些方法,。你一旦掌握知識(shí)后，就可以開始實(shí)踐了,。了解了投資原理后,，還要親自去實(shí)踐，而且越早開始閱讀越有利,。我19歲讀的一本書,，就形成了我現(xiàn)在的一切。 　　

芒格補(bǔ)充：Sandy Gottes-man管理著一個(gè)很成功的投資公司,。當(dāng)他面試人的時(shí)候,，不管他經(jīng)驗(yàn)多豐富，他都會(huì)問一個(gè)問題，“你擁有什么股票,？為什么擁有,？” 　　巴菲特補(bǔ)充：當(dāng)你買一個(gè)農(nóng)場時(shí)，你會(huì)說我買這個(gè)農(nóng)場是因?yàn)槲蚁嘈鸥鶕?jù)自己的計(jì)算,，它有每公頃120蒲式耳的產(chǎn)量,。這個(gè)決定不是根據(jù)你在電視上看到的新聞或聽鄰居談?wù)摰摹Ｈ魏瓮顿Y一定要通過你自己的分析和判斷,。 　　

問：我現(xiàn)在23歲,，擁有很強(qiáng)的事業(yè)心和一定的資產(chǎn)，想知道未來50-100年內(nèi)最好的投資領(lǐng)域,。 　　

巴菲特：盡量多讀書,。在4-5個(gè)小時(shí)內(nèi)，我可能從Lorime Davidson身上學(xué)到的東西比從大學(xué)學(xué)到的東西更多,。芒格和我采用了很多不同的方法賺了錢,，很多方法是我們30到40年前沒有想到的。你很難現(xiàn)在就明確規(guī)劃好職業(yè)生涯,，但是你可以預(yù)先存儲(chǔ)好想法,，從不同角度看股票市場。最重要的是,，在你投資生涯中,，提前準(zhǔn)備好避免犯致命錯(cuò)誤。 　　

芒格：在你年輕的時(shí)候,，你可以研究股票市場的非效率性來進(jìn)行投資,，此時(shí)你不需要猜測哪些制藥公司會(huì)有最好的藥物研發(fā)儲(chǔ)備。 　　

問：你如何看待安全投資空間,？如對于一個(gè)長期穩(wěn)定的公司,，你會(huì)需要10％的安全空間，對于一個(gè)較差的公司又如何調(diào)整,？ 　　

巴菲特：我們會(huì)尋找自己知道答案的投資機(jī)會(huì),。如果一個(gè)好的商業(yè)機(jī)會(huì)給我們的感覺是不太確定的話，我們是不會(huì)出價(jià)和競爭的,。我們買See’s或可口可樂,，不需要很高的安全空間，因?yàn)槲覀冎雷约宏P(guān)于這些商業(yè)機(jī)會(huì)的判斷不會(huì)出錯(cuò),。 　　

我們喜歡尋找用40美分可以買到價(jià)值1美元的機(jī)會(huì),。當(dāng)我們看到一個(gè)很好的商業(yè)機(jī)會(huì)，就和我們看到一個(gè)人走進(jìn)門一樣很快就能判斷,，雖然無法知道他是重300磅還是325磅,，我們都會(huì)知道他很胖,，此時(shí)你不需要很高的安全空間。有些時(shí)候,，我們可以拿到以四分之一價(jià)格收購的商業(yè)機(jī)會(huì),，但現(xiàn)在這樣的機(jī)會(huì)越來越少。我們不可能坐等10-15年,。 　　

芒格補(bǔ)充：安全空間歸根結(jié)底是得到比你出價(jià)高的價(jià)值,，這個(gè)價(jià)值可以以多種方式存在。 　　

問：關(guān)于伯克希爾公司的內(nèi)在價(jià)值如何計(jì)算,？ 　　

巴菲特：伯克希爾公司的內(nèi)在價(jià)值和其它公司一樣,，存在于從現(xiàn)在到將來時(shí)間這段時(shí)間的現(xiàn)金流折算。另外一個(gè)方法是看我們現(xiàn)在所持有公司的價(jià)值,。當(dāng)伯克希爾持有所有的盈利不進(jìn)行分紅時(shí),，它一定在對這些盈利進(jìn)行投資。公司價(jià)值并不是公司現(xiàn)在擁有的生意,，而是運(yùn)用商業(yè)盈利進(jìn)行投資的能力,。如果讓我和芒格寫下公司的價(jià)值,，我們一定會(huì)有不一樣的數(shù)字,。 　　

芒格：現(xiàn)在很難判斷伯克希爾是否會(huì)有像以往那樣的高回報(bào)。伯克希爾在投資方面的回報(bào)相當(dāng)出色,，導(dǎo)致如此出色回報(bào)的原因,，我認(rèn)為是當(dāng)年讀過所有書的10歲小男孩（巴菲特），成為了學(xué)習(xí)機(jī)器,。如果不是他在不斷地學(xué)習(xí),，公司的投資回報(bào)恐怕只是現(xiàn)在很小的一部分。伯克希爾將來應(yīng)該可以更多地重復(fù)現(xiàn)在的投資回報(bào),。完全將老的經(jīng)驗(yàn)沿襲到將來,，不一定能維持很好的投資回報(bào)。我認(rèn)為,，成為一個(gè)成功的投資者會(huì)比成為一個(gè)鳥類學(xué)家要難,。 　　

問：你多長時(shí)間看一下你投資公司的股價(jià)？ 　　

巴菲特：在我的投資生涯里,，大致分為兩個(gè)階段,。當(dāng)我的資金有限，而主意很多時(shí),，我經(jīng)常關(guān)心公司股價(jià),，時(shí)常留意好的投資機(jī)會(huì)。我們現(xiàn)在的情況是資金很多,，投資主意有限,，就不會(huì)時(shí)常留意公司股價(jià),，但是還是很關(guān)心。 　　

問：你認(rèn)為什么樣的管理費(fèi)結(jié)構(gòu)既可最大程度激勵(lì)基金經(jīng)理,，也可確保管理費(fèi)符合股東的利益,？ 　　

巴菲特：一個(gè)錯(cuò)誤的基金經(jīng)理比一個(gè)錯(cuò)誤的薪酬體系所帶來的問題更多。 　　

導(dǎo)致薪酬問題的最大原因是嫉妒和攀比,。如果你給一個(gè)人200萬美金年薪,，他會(huì)很高興；當(dāng)他發(fā)現(xiàn)另一個(gè)人拿210萬年薪時(shí),，他就很嫉妒了,。芒格說嫉妒是最大的壞習(xí)慣，因?yàn)楫?dāng)你嫉妒一個(gè)人的時(shí)候,，你是無法快樂的,。而其他的壞習(xí)慣如暴飲暴食，你還是可以快樂的,。