很多對(duì)沖基金很賺錢。它們的創(chuàng)辦人和高層員工也很賺錢,。這些都是事實(shí),。但是，在他們的前前后后,，左左右右也有大量的辛酸故事,。這些故事包括高度的壓力，以及關(guān)閉,，破產(chǎn)和多年不賺錢的例子,。

　　對(duì)于那些賺錢的少數(shù)對(duì)沖基金，我們也要分析他們是如何賺錢的 (即賺錢的來源),。我看他們賺錢的原因不外乎兩種：一是確實(shí)水平高(加上運(yùn)氣好),，賭對(duì)了,。比如,，在投資回報(bào)方面,，有些長(zhǎng)期以來表現(xiàn)優(yōu)于大市，所管理的資金也就越來越多,，管理費(fèi)收入越來越大,，利潤(rùn)分成也越來越豐厚,。但這種人畢竟是鳳毛麟角。

　　第二種是絕大多數(shù),，他們的水平雖然一般或者投資表現(xiàn)平平,，但他們籌集資金的能力很強(qiáng)。他們賺的是穩(wěn)定的管理費(fèi)和巨額的利潤(rùn)分成,。比如,，某某基金管理3億美元的客戶資金。去年,，恒生指數(shù)上升了48%,，但該基金只漲了20%。雖然它跑輸了大市, 但該基金除了收取1.5%至2%的管理費(fèi)之外,，還要分得利潤(rùn)的20%,，即1200萬美元。今年如果全球股票大市不振,，該基金一分錢也沒有賺(所以無利潤(rùn)可分),，但是管理費(fèi)也有500-600萬美元。明年如果該基金虧損10%,，管理費(fèi)也還是要收取的,，雖然他們拿不到利潤(rùn)分成。

　　對(duì)沖基金的創(chuàng)辦人(以及高層員工)很賺錢,，但這不等于基金的投資人也很賺錢,。此所謂“挖黃金的人未必賺錢，但是賣鏟子的人肯定賺錢”,。事實(shí)上,，絕大多數(shù)基金的表現(xiàn)很一般。作為一個(gè)整體,，他們當(dāng)然只能跑輸大市,，因?yàn)樗麄兊馁M(fèi)用太高。也就是說,，象你和我這樣的個(gè)人投資者在投資業(yè)績(jī)方面完全可以優(yōu)于對(duì)沖基金,。為什么?

　　第一，對(duì)沖基金的經(jīng)理們雖然學(xué)業(yè)成功,，工作賣力,，又有投資銀行在信息，分析,交易以及資金等方面的支持,，但這些人天天承受的壓力太大，比如他們天天要看這個(gè)月的基金表現(xiàn),，下個(gè)月的回報(bào),，再下個(gè)月的增長(zhǎng)等等。他們過多地關(guān)注基金在短期內(nèi)的回報(bào)，也就沒有辦法關(guān)注中長(zhǎng)期,。而在短期內(nèi),，即使是又好又便宜的公司也不見得會(huì)在股價(jià)上有優(yōu)異的表現(xiàn)，而又壞又貴的公司的股票未必一定下跌,。即使基金經(jīng)理們?cè)趯?duì)基本面的分析上完全正確,，并不能保證他們?cè)诙唐趦?nèi)能獲利。遺憾的是,，他們的大部分資金來源是短期資金,。有些即使是長(zhǎng)期資金(比如三年)，但三年對(duì)于投資來說仍然是過于短期,。另外,，即使你的資金有三年的鎖定期，你仍然要有頻繁的業(yè)績(jī)報(bào)告,，特別關(guān)心基金的波動(dòng)系數(shù), 這就直接地影響了基金經(jīng)理的行為方式,。

　　第二, 在市場(chǎng)低谷的時(shí)候，理性的投資者本來應(yīng)該加倉,，買入更多股票,。對(duì)沖基金的經(jīng)理們當(dāng)然明白這個(gè)道理。但是,，他們的投資者不見得總是明白這個(gè)道理,。于是，在市場(chǎng)低谷的時(shí)候,，這些基金可能遇到很多贖回的請(qǐng)求,。于是，他們沒辦法只好割肉斬倉,。在市場(chǎng)高位時(shí),，投資者會(huì)有大量的新錢給基金來管理。當(dāng)然這是虧錢的最好時(shí)機(jī),。巴菲特長(zhǎng)期成功的原因很多, 其中之一就是他的資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性,。其實(shí),他的公司就是一個(gè)封閉式基金。他可以不關(guān)心今年或者明年的表現(xiàn), 也可以不關(guān)心波動(dòng)系數(shù),這與絕大多數(shù)對(duì)沖基金是不同的,。他曾經(jīng)說, 波動(dòng)很大的15%的年回報(bào)率當(dāng)然好過平穩(wěn)的8%的年回報(bào)率,。可是, 絕大多數(shù)基金經(jīng)理不敢那么瀟灑: 基金評(píng)級(jí)公司會(huì)給你很低的評(píng)級(jí), 投資者也會(huì)敬而遠(yuǎn)之,。

　　你和我,，以及其他真正的長(zhǎng)線投資者只關(guān)心10年，或者20年甚至30年以后我們的退休金是否足夠的問題, 我們并不太關(guān)心短期的波動(dòng)和其中上上下下的過程,。這當(dāng)然是在股市賺錢的唯一方法(除非你創(chuàng)辦一個(gè)基金,，變成賣鏟子的人),。我們不僅節(jié)約了交易傭金,也避免了買進(jìn)和賣出時(shí)機(jī)上的錯(cuò)誤。今年五月,美國(guó)最成功的基金經(jīng)理之一退休,。當(dāng)人們向他討教成功的秘訣時(shí),他說, 秘訣在于不交易或者盡量減少交易,。

　　也有些基金經(jīng)理認(rèn)為對(duì)沖基金在資金來源方面的不穩(wěn)定性不是什么了不起的缺點(diǎn), 因?yàn)橥顿Y者的抽資也可以把壞事變成好事:迫使基金經(jīng)理經(jīng)常把資產(chǎn)組合中的爛蘋果丟掉,把錢歸還給投資者。但我看這還是個(gè)問題:說到底,基金經(jīng)理成功的第一訣竅是有錢管理,。

　　最近,，我讀了幾本關(guān)于對(duì)沖基金的書，比如,，”Diary of A Hedge Fund Manager” (by Keith McCullough),。除了它的娛樂價(jià)值以外，作者在整本書中就是吹噓自己如何工作賣力,，思維敏捷,，投資成功和賺大錢。但是,，我的結(jié)論是,，作者和其他對(duì)沖基金經(jīng)理們只不過是運(yùn)氣好而已。他們的分析一半正確,，一半錯(cuò)誤,。當(dāng)他們正確的時(shí)候(或者運(yùn)氣好的時(shí)候)，他們賺大錢,?？墒钱?dāng)他們運(yùn)氣不好的時(shí)候(或者看錯(cuò)的時(shí)候)，他們虧的是別人的錢,。這是一個(gè)很不公平的游戲,。

　　這幾年，有很多極端聰明的人放棄或終止對(duì)沖基金的游戲,。他們終于明白幾個(gè)道理,。第一，不管你多么聰明,，多么賣力,，想把宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的基本面真正弄明白，是非常不容易的;第二,，即使你弄明白了,，也不見得就能賺錢?；久婵梢蚤L(zhǎng)期被另外的各種因素所抵消,。第三，在短期內(nèi),，甚至中期內(nèi),，運(yùn)氣永遠(yuǎn)是最重要的,。

　　對(duì)沖基金的聰明人們雖然花很多時(shí)間研究企業(yè), 但是他們把更多的精力用在一個(gè)天生就無法解決的難題上(即,把握買進(jìn)和賣出股票的時(shí)機(jī))。所以他們成功的概率大大降低了,。他們發(fā)明了這個(gè)觀測(cè)指標(biāo),哪個(gè)觀測(cè)指標(biāo), 但是這些指標(biāo)都有缺陷,都有不靈的時(shí)候。 當(dāng)然,他們還有很多其它方法(其實(shí)是迷信), 比如技術(shù)分析, 漲跌股票的個(gè)數(shù)比例,“一月效應(yīng)”, “五月份賣,度長(zhǎng)假”等等,。

　　香港的報(bào)紙和雜志上到處是輕浮的和隨意的股票買賣建議,。人們也喜歡用”炒股票”這樣的詞語來對(duì)付他們的讀者, 實(shí)在不負(fù)責(zé)任。如果用這種態(tài)度來投資,你如何能夠取勝, 或者跑贏對(duì)沖基金呢? 大家急不可待地預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的走勢(shì), 恒生指數(shù)下個(gè)月或下個(gè)季度的點(diǎn)位,以及某個(gè)股票(或者匯率)在幾個(gè)星期或幾個(gè)月內(nèi)的變動(dòng), 我看實(shí)在是不明智的,。

　　最近,我讀了一本在美國(guó)很暢銷的書, Stock Market Wizards: Interviews with America's Top Stock Traders (by Jack D. Schwager), 它講的幾乎全部是天才交易員們(或投資者們)如何在短期內(nèi)戰(zhàn)勝股票市場(chǎng),炒股票的,。作者在書中講了無數(shù)在我看來完全是雕蟲小技的東西。這些雕蟲小技并不可復(fù)制: 它們?cè)谀承┤说纳砩铣晒α? 不等于可以在你的身上成功; 在某個(gè)階段成功了,不等于可以在其它的時(shí)候成功,。我覺得,這種書投資者可以不讀而沒有任何損失,。

　　由于制度上的原因, 絕大多數(shù)對(duì)沖基金的表現(xiàn)平平。 只要你我堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念,我們很容易戰(zhàn)勝對(duì)沖基金,。但是我們無法戰(zhàn)勝對(duì)沖基金的基金經(jīng)理, 除非我們也跟他們一樣,開始賣鏟子,。賣鏟子跟挖黃金在商業(yè)模式上是不一樣的。