機構：繼續(xù)看好旅游板塊(薦股)

　華泰聯(lián)合：旅游股3季度走勢仍將強于大盤(薦股)

　　截止至7 月15 日,，旅游行業(yè)收益率（-1.83%）僅次于食品飲料（-1.25%）排名第二,，強于大盤的整體走勢（滬深300 -6.6%）。由于行業(yè)的增長的根本動力在于游客的增長,，下半年在暑假旺季和“十一”黃金周等因素的刺激下,，我們認為旅游行業(yè)在3季度的走勢仍將強于大盤。在選股策略方面,，我們首選業(yè)績處于拐點和成長性較好的公司：中國國旅、峨眉山,、麗江旅游,、中青旅,。

　　1、中國國旅：享受行業(yè)快速增長的免稅龍頭,，合理價值區(qū)間25 元左右

　　公司未來盈利增長點主要來自：1,、已開免稅店保持穩(wěn)定的內(nèi)生增長，估計廣州,、深圳,、珠海、廈門等成熟門店每年將保持10%-15%的穩(wěn)定增長,。2,、隨著免稅零售業(yè)務比例和高毛利商品銷售比例的增長，公司毛利率仍有提升空間,。3,、海南“公民離島免稅”政策具體細則有望在今年4 季度出臺，這將撬動20 億左右的市內(nèi)免稅需求,，作為中國免稅行業(yè)龍頭,，一旦相關政策落實，公司的業(yè)績將呈爆發(fā)式增長,。不考慮海南島政策,，我們預計公司 2010—2012 年EPS 為0.48/0.60/0.70 元；若免稅島政策于4 季度出臺,，我們預計將增厚公司2011 年EPS 約0.2 元,，2011EPS 達0.8 元/股，目前估值便宜,，我們維持“買入”的投資評級,。

　　2、峨眉山：索道提價效益漸顯成效,，于樂山大佛整合預期強烈,，合理價值區(qū)間 20.1—23.2 元

　　游客持續(xù)增長和索道提價效應在2010 年全年體現(xiàn)，是推動公司2010年業(yè)績增長的主要動力,，我們預計景區(qū)2010 年全年接待游客大約為216 萬人次,，同比增長18.5%；實現(xiàn)營業(yè)收入7.3 億元,，同比增長20.5%,。此外，公司實際控制人峨眉山管委會與樂山管委會整合后,，下一步極有可能對峨眉山和樂山旅游資源進行整合,，若資產(chǎn)整合確定，公司業(yè)績將有重大突破,，成為公司業(yè)績和股價增長的重大催化劑,。我們預計2010-2012 年EPS 為0.48/0.59/0.68 元,，對應2010 和2011年PE 為35 和28 倍，估值便宜,，我們維持“買入”投資評級,。

　　3、麗江旅游：大索道完工和酒店經(jīng)營改善帶來業(yè)績反轉(zhuǎn),，未來索道提價和云旅資產(chǎn)注入預期強烈,，合理價值區(qū)間21 元左右

　　大索道停運改造和酒店處于培育期等原因?qū)е鹿?/span>2010 年業(yè)績處于近年來的低谷，但隨著索道4 季度重新開始運營后,，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的確定性較高,。我們預計公司2010—2012 年EPS 為0.21、0.72 和0.86元,，估值相對便宜,。此外，大索道完工有可能提價,，公司目前已經(jīng)上報方案,；云旅投未來極可能注入優(yōu)質(zhì)資源，這些因素都將推動股價有超預期表現(xiàn),。

　　4,、中青旅：多業(yè)態(tài)組合出拳，旅行社行業(yè)整合者,，合理價值區(qū)間17.0-18.3 元

　　1)在行業(yè)競爭加劇的情況下,，作為旅行社行業(yè)的龍頭，公司依靠自身品牌優(yōu)勢,、差異化產(chǎn)品和完整的產(chǎn)業(yè)鏈結構,，成為行業(yè)整合者的最佳人選。公司旅行社業(yè)務在北京擁有22 家直營連鎖店,，11 家京外旅游社子公司,。公司目前與周邊城市的多家旅行社簽署了產(chǎn)品代理協(xié)議，初步建立起產(chǎn)品代理體系,，在行業(yè)景氣度從底部回升的背景下,，公司旅行社業(yè)務將得到快速提升。

　　2）烏鎮(zhèn)景區(qū)目前是公司收入主要來源,，09 年烏鎮(zhèn)實現(xiàn)權益凈利潤5500 萬元,，占公司凈利潤總額的22%。為了烏鎮(zhèn)景區(qū)的外延式擴張,，公司未來將啟動烏鎮(zhèn)公司境外IPO,。

　　3）公司目前參與的3 個房地產(chǎn)項目基本上已經(jīng)結算完畢，慈溪項目于09 年上半年開工,，一期項目預計2011 年將進入結算高峰期,。由于2010 年結算面積下降,，公司業(yè)績將較09 年出現(xiàn)較大幅度的下滑,，但隨著慈溪項目進入結算高峰期,，公司2011 年業(yè)績將會有較大回升。

　　4）不考慮非經(jīng)常性收益,，預計公司2010 年—2012 年EPS 為0.48/0.73/0.89 元,，結合各業(yè)務分類估值和DCF 估值，我們認為公司合理價值為17.0—18.3 元,。在旅行社去年低基數(shù)效應,、世博會輻射效應和烏鎮(zhèn)IPO 等因素推動下，公司業(yè)績和股價都有可能有超預期增長,，我們給予公司“買入”投資評級,。（華泰聯(lián)合證券研究所）

我們建議投資者重點配置在穩(wěn)健增長的景區(qū)資源型股票與成長型細分行業(yè)龍頭。其中資源型公司首選具有爆發(fā)力的麗江旅游,、峨眉山,。成長型公司首選中國國旅、錦江股份,。（國信證券研究所）

國信證券：旅游股2010年中報預覽(薦股)

　　總體情況：旅游板塊中報業(yè)績平均增長30%左右,，增速繼續(xù)提升

　　根據(jù)我們自下而上的預計，旅游行業(yè)11家重點公司2010年中報凈利潤合計的同比增長率為30%左右,，增速較2010年1季度的增速（6%）有所提升,，同時這一增速也將是2009年2季度以來的新高，表明旅游行業(yè)仍處于復蘇中期的較高景氣階段,。過去五年,，旅游重點公司各財報期平均業(yè)績增速為22%左右，這一增速也高出歷史平均,。我們預計,，隨著去年同期業(yè)績基數(shù)的提高，2010年下半年財報的業(yè)績增速將略有下降,，但整體增長動能仍然較為強勁,。我們對全年的凈利潤增速預計為25%左右。

　　游客增速的提升是上半年旅游公司業(yè)績增速較高的主要原因,。上半年,，我們檢測的游客同比增速（以鐵路+民航）較2009年全年平均水平略有提高，旅游行業(yè)基本上處于2009年初強勁復蘇之后的復蘇中期階段,。我們在之前的報告中強調(diào),，復蘇中期的主要特征是“量價齊升”，酒店,、景區(qū),、旅行社等細分行均呈現(xiàn)游客增速提升,、同時平均消費提高的階段，該階段同時也是企業(yè)盈利提升較快的階段,。

　　上半年旅游公司業(yè)績增速以及和市場預期比較

　　我們預計,，2010年中報業(yè)績增長幅度較高的公司有峨眉山（+186%）、桂林旅游（+49%）,、三特索道（+45%）,、湘鄂情（+45%）、中國國旅（+39%）,。2010年中報業(yè)績下降的公司可能包括麗江旅游（-64%）,、錦江股份（-11%）。增長較為平穩(wěn)的公司包括華天酒店（+25%）,、黃山旅游（+4%）,、首旅股份（+28%）、中青旅（+4%）

　　總體而言,，我們認為,，盡管上半年旅游公司業(yè)績將有較大幅度增長，但要超市場預期的可能性不大,。其中,，可能略微超出市場預期的公司包括中青旅（烏鎮(zhèn)旅游和旅行社好于預期）、桂林旅游（漓江大瀑布酒店經(jīng)營好于預期）,、錦江股份（酒店復蘇強勁超預期+長江證券分紅）,、華天酒店（酒店復蘇強勁超預期+非經(jīng)常性損益），可能略微低于市場預期的公司可能是黃山旅游（2季度游客增速較差）,、湘鄂情（可能2季度開辦費較多）,。比較符合市場預期的公司可能是中國國旅、首旅股份,、麗江旅游,、三特索道等。

　　投資建議

　　我們?nèi)詧猿终J為旅游行業(yè)下半年有望繼續(xù)跑贏市場,，原因在于行業(yè)增長動能仍然足夠強勁,，而這是股價表現(xiàn)的核心驅(qū)動要素。盡管行業(yè)估值溢價處于高位,，但預計未來3-6個月仍然可以維持,。

我們建議投資者配臵資源型股票與成長型細分行業(yè)龍頭。其中資源型公司首選具有爆發(fā)力的麗江旅游,，峨眉山,。成長型公司首選中國國旅、錦江股份。我們建議投資者持有（但不增倉）估值較高但基本面較佳的三特索道,、湘鄂情,、桂林旅游等公司，建議在其股價出現(xiàn)較大調(diào)整才介入,。（國信證券研究所）

國信證券：旅游板塊優(yōu)先推薦的下半年投資組合

　　行業(yè)進入復蘇中期的正常增長軌道

　　始于 2008 年底 2009 年初的旅游市場復蘇,，在經(jīng)歷了最初的強勁反彈階段后，目前步入正常增長軌道,。各個客源市場（入境,、出境,、國內(nèi)）均恢復正常增長,，各個細分行業(yè)（景區(qū)、旅行社,、酒店等）增長動能強勁,。

　　旅游市場進入正常化增長軌道后股價仍將有較好表現(xiàn),。

　　估值風險的逐步釋放,，以及未來半年仍然強勁的行業(yè)增長動能，決定了旅游行業(yè)股價仍將有較好表現(xiàn),，但要重現(xiàn)上半年大幅跑贏市場的概率較小,。給予行業(yè)謹慎推薦評級。 下半年投資策略重在選股,，挖掘公司長期投資價值,，并跟蹤基本面積極變化。

　　看好資源型公司和成長型公司長期投資價值

　　在中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段,，作為大消費服務的旅游行業(yè),，同樣也開始孕育和誕生一批具有長期投資價值的公司。我們認為這些公司主要分布在兩類公司當中,，一類是資源型公司,，一類是成長型公司。我們看好傳統(tǒng)自然景區(qū),、經(jīng)濟型酒店,、免稅與旅游零售、連鎖餐飲,、新興景區(qū)綜合運營和自由行服務中的龍頭公司,。

　　下半年影響預期變化主要是事件型，業(yè)績退居其次

　　上半年旅游行業(yè)大幅跑贏市場,，主要是強勁復蘇帶來的業(yè)績超預期,。下半年隨著復蘇進入中期，驅(qū)動股價超預期表現(xiàn)，將主要事件型刺激,，包括政策變化,、資產(chǎn)注入或并購、再融資等,。

　　優(yōu)先推薦“資源 + 成長”組合

　　我們優(yōu)先推薦的下半年投資組合為：麗江旅游,、中國國旅、錦江股份,、峨眉山,、黃山旅游。（國信證券研究所）

　國金證券：旅游餐飲板塊關注中期業(yè)績超預期(薦股)

　　投資建議：整體估值壓力明顯,，關注中期業(yè)績超預期

　　鑒于入境旅游市場的全面復蘇,、世博會這一重大事件的有效推動，2 季度旅游景氣攀升至高點并維持高位運行應是可以預期的,，旅游重點公司盈利層面的釋放有望在中報得以體現(xiàn),。然而，根據(jù)我們的測算,，旅游重點上市公司2010 年業(yè)績的平均增速大致在30%左右,。而目前行業(yè)市盈率中值已達到36.53 倍，PEG 達到1.2X,，同時考慮到相對估值的壓力,，在目前仍舊維持震蕩弱市判斷的前提下，市場整體的較低估值將會對相對高估值板塊產(chǎn)生一定的壓制作用,。因此,，我們認為，旅游板塊整體估值壓力已十分明顯,，整體進一步向上的動力不足,，除非市場發(fā)生重大轉(zhuǎn)機。與此同時,，從局部的投資機會上看,，我們認為，隨著中報披露時間的日益臨近,，部分旅游公司業(yè)績超預期可能促發(fā)其股價進一步上漲的重要動力,，尤其是受世博正面影響較為顯著的重點公司。

　　我們?nèi)匀痪S持對行業(yè)的“增持”評級,，盡管我們對旅游板塊未來一段時間的上漲持謹慎態(tài)度,，但相對于市場整體相對收益仍是可以預期的。旅游重點公司投資排序為：錦江股份,，峨眉山,、中國國旅,、黃山旅游、中青旅,。（國金證券研究所）

國金證券：旅游餐飲行業(yè)上半年運營情況點評(薦股)

　　事件

　　1.7 月15 日,，國家旅游局召開上半年旅游經(jīng)濟分析會。會議依據(jù)公安部出入境管理局提供的入出境統(tǒng)計數(shù)據(jù),、國家旅游局與國家統(tǒng)計局聯(lián)合開展的城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查資料及中國旅游研究院的旅游經(jīng)濟分析報告,，對2010 年上半年旅游經(jīng)濟運行情況進行了分析。

　　2.會議報告預計今年上半年：國內(nèi)旅游人數(shù)10.97 億人次,，比上年同期增長8.6%,；國內(nèi)旅游收入6055 億元，增長20.6%,。入境人數(shù)6550 萬人次,，增長5.5%；旅游外匯收入215 億美元,，增長14.5%,。旅游總收入7500 億元，增長19%,。

　　評論

　　1.國內(nèi)游市場穩(wěn)定增長：世博會作為今年主要拉動國內(nèi)旅游的事件性因素，在下半年分布的時段更長,，據(jù)此,，我們認為下半年國內(nèi)旅游增速將超過上半年。

　　我們預計全年國內(nèi)游客人數(shù)實現(xiàn)增長13.5%,，同時,，在人均旅游消費提升的假設下，收入有望增長18.37%,。

　　2.入境游市場加速復蘇：各國世博會相關工作人員入境直接拉動外國游客入境數(shù)據(jù)的增長,，下半年世博會的穩(wěn)步運營有可能降低外國游客入境的增速。而下半年的長假,，包括傳統(tǒng)的中秋佳節(jié),，都有望刺激港澳臺同胞入境的需求。我們預計全年入境游客人數(shù)實現(xiàn)增長8.5%,，其中外國游客增速為18.46%,。

　　3.出境游市場強勁提升：在國民可支配收入增長，人民幣升值的大背景下,，我們依然看好今年出境旅游市場的飛速發(fā)展,，維持此前的預測，預計全年出境游客人數(shù)將實現(xiàn)26%的增長,。

　　投資建議

　　1.上半年旅游行業(yè)景氣度的回升符合我們年度報告以及各月報的行業(yè)觀點,，我們認為今年下半年將有兩個動力繼續(xù)支撐旅游行業(yè)超速的增長：1.國民可支配收入提高，人民幣升值以及下半年分布更多的長假期，三個因素帶來的國內(nèi),、出境旅游需求的增加,；2.事件性因素-下半年持續(xù)4 個月的世博會以及11 月份的廣東亞運會都將會是國內(nèi)、入境旅游市場繼續(xù)升溫的催化劑,。

　　2.據(jù)此,，我們維持對行業(yè)“增持”的評級，推薦的投資組合為：中國國旅,、峨眉山,、中青旅、錦江股份,。（國金證券研究所）

國都證券：旅游板塊關注投資主題輪換(薦股)

　　近期旅游行業(yè)基本面：1）世博會積極影響初步顯現(xiàn),，經(jīng)濟型酒店和烏鎮(zhèn)景區(qū)的受益效果略顯突出。2）海南國際旅游島建設再邁一步,，后續(xù)國人離島免稅,、放航權等關鍵問題的細化落實仍值得期待。3）三大游加速復蘇,。4）景區(qū)整體向好,，四川地區(qū)增速放緩。5）北京,、上海高星級酒店量價同步回升,。估值上，板塊整體的估值吸引力仍不突出,，由于行業(yè)基本面持續(xù)向好,，我們?nèi)匀痪S持對行業(yè)“短期-推薦，長期A“的評級,。在策略上,，短期內(nèi)推薦具備主題性題材，業(yè)績可能超預期的中國國旅,、中青旅,、錦江股份和黃山旅游，而下半年麗江旅游大索道技改完成后業(yè)績也將有明顯改善,，中長期則更看好成長性突出的錦江股份和三特索道,。（國都證券研究所）