投資要點：

　　09 年旅游板塊已帶來30%的超額收益，目前整體估值水平中等偏高,。截至目前,，旅游板塊上漲了約100%，而同期上證綜指上漲了約70%,，超額收益幅度達(dá)30%,。以企業(yè)盈利能力平穩(wěn)回升，層出不窮的題材為股價催化劑的板塊運行特征非常顯著,。目前旅游板塊重點公司09 年的動態(tài)PE 為47 倍,，低于過去11 年平均水平的48 倍。旅游板塊對比上證綜指的相對PE 為2.2 倍,，略高于過去11 年平均的1.9 倍,。

　　09 年旅游行業(yè)復(fù)蘇之路一波三折，有驚更有喜,。09 年全球金融危機陰霾尚未揮散,，突如其來的甲流疫情又使我國旅游業(yè)復(fù)蘇形勢更顯不妙,。但在強勁內(nèi)需支撐下，09 年前3 季度我國旅游總收入仍保持了約9%的增長,。消費升級加速是我國旅游業(yè)抵御風(fēng)險能力上升的重要原因,。09 年前三季度，重點公司凈利潤同比增長23％,，而08 年前三季度其增速為-5%,；09 年前三季度，重點公司整體ROE 水平已恢復(fù)至9%,。? 2010 年我國旅游業(yè)收入增速有望超過20%,，旅游股業(yè)績高增長預(yù)期將有效降低行業(yè)估值水平。00-07 年旅游行業(yè)復(fù)合增長率為14.4%,，08 年增速降至5.8%,，09 年預(yù)期為8%，08-09 年連續(xù)2 年的增長缺口有待彌補,，在國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇預(yù)期以及各種主題性事件助推下,，2010 年行業(yè)收入增速至少將達(dá)20%以上。其中,，入境外匯旅游收入增長10%,，國內(nèi)旅游收入增長25%。我們預(yù)測重點公司2010 年的凈利潤總額增速為32%,，2010 年動態(tài)PE 將降為30 倍左右,，而預(yù)期明年大盤估值水平將在20 倍以上。

　　維持行業(yè)“看好”投資評級,。我們認(rèn)為,，明年旅游板塊將迎來價值與題材并舉的系統(tǒng)性投資機會。一方面,，行業(yè)增長拐點已經(jīng)明確,；另一方面，世博會,、海南國際旅游島,、國民旅游休閑綱要、重組與整合,、亞運會等眾多題材將成為股價強勁催化劑,。我們建議從四個維度選擇個股：一是基本面良好，業(yè)績彈性較大的個股,，如中國國旅(601888),、峨眉山A；二是具有資源價值優(yōu)勢，成長性良好的公司,，如三特索道(002159),、桂林旅游(000978)；三是估值較低,，盈利有保障的公司,，如中青旅(600138)、黃山旅游(600054),；四是題材價值稀缺,，具有安全邊界的個股，如錦江股份(600754),、中國國旅等,。綜合各方面因素考慮，2010 年重點公司投資價值排序為：中國國旅,、中青旅(600138),、錦江股份(600754)、峨眉山A,、黃山旅游(600054),、首旅股份(600258)、三特索道(002159),、桂林旅游(000978)。