——20年前,，日元升值幅度達(dá) 70% ，結(jié)果日本經(jīng)濟(jì)十年徘徊不前,。

    中國不能重蹈覆轍,。

    美國財(cái)經(jīng)《市場(chǎng)觀察》網(wǎng)站上周五報(bào)道說，逼著人民幣升值的一幫人已經(jīng)“聞到了血腥的味道,。”

    最近,，一些美國學(xué)者也加入了“反人民幣”的聯(lián)盟中。周一保羅·克魯格曼在《紐約時(shí)報(bào)》的專欄中聲稱,，美國應(yīng)該給所有從中國進(jìn)口的商品加收25%的稅,，迫使中國提升其幣值。

    不少中國以及國際上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，如果人民幣按克魯格曼等建議的那樣升值,，其結(jié)果不僅損害中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,。

    最近,，日本首相鳩山由紀(jì)夫在國會(huì)答辯時(shí)，對(duì)日元強(qiáng)勢(shì)甚感頭疼,，欲通過唱衰日本經(jīng)濟(jì)的方式,，阻止日元升值，確保出口市場(chǎng)份額,。

    一改常態(tài),，一度升值18%

    美國金融危機(jī)后，日元一改常態(tài),，悄然升值,，尤其是2009年 11 月，在迪拜信用不穩(wěn)的形勢(shì)下，一度升至1美元兌換84日元關(guān)口,，逼近1995年 7月以來14年 4個(gè)月的最高水位,；對(duì)歐元也升至1 歐元兌換112日元臺(tái)階。日本央行計(jì)算的日元對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象國貨幣籃子匯率(實(shí)質(zhì)實(shí)效匯率)升值18%,。

    而從經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)條件看,，2008 年第四季和2009年第一季，日本的實(shí)質(zhì)GDP 按年率換算衰退超過10% ,，雖然近期景氣狀況有所好轉(zhuǎn),，但預(yù)計(jì)2009財(cái)年(到2010年 3月底)仍將衰退5% ，為戰(zhàn)后最慘重的記錄,，在發(fā)達(dá)國家中也是最差的表現(xiàn),。顯然，當(dāng)前的日元強(qiáng)勢(shì)背離了日本經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì),，很難用傳統(tǒng)理論加以解釋,，堪稱一種反常升值。

    國際熱錢大舉流入日本

    那么日元反常升值的動(dòng)因在哪里,，單純依靠金融政策的追加放松,，能否阻止日元升值勢(shì)頭？這需要看看國際金融市場(chǎng)上的力學(xué)關(guān)系變化,。

    事實(shí)上,，金融危機(jī)后，日元升值與國際資金的流量流向緊密相關(guān),，堪稱跨國資產(chǎn)選擇的結(jié)果,。

    以美國為震源的金融危機(jī)重創(chuàng)歐美金融系統(tǒng)，美國主導(dǎo)的金融資本主義暴露破綻,。而日本金融自由化與全球化相對(duì)滯后,，危機(jī)對(duì)日本金融機(jī)構(gòu)的打擊也相對(duì)較小。由此,，危機(jī)后,，東京市場(chǎng)反而成了國際資金的避風(fēng)港，日元資產(chǎn)備受青睞,，國際熱錢大舉流入日本市場(chǎng),，尋求避險(xiǎn)。國際金融市場(chǎng)上的“安全逃避型”資產(chǎn)選擇,，成為推動(dòng)日元升值的重要?jiǎng)右颉?/span>

    從危機(jī)后各國的政策角度看,，雷曼公司倒閉后，美國政府大規(guī)模出動(dòng)財(cái)政資金,，實(shí)施緊急救援,；美聯(lián)儲(chǔ)也超常規(guī)放松金融,，供給美元流動(dòng)性，結(jié)果導(dǎo)致財(cái)政赤字膨脹,，美元的幣值缺乏政府和市場(chǎng)信用支撐,，呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，推升日元相對(duì)走強(qiáng),。

    在此,，特別需要提及的是，金融危機(jī)后,，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行事實(shí)上的“ 零利率”政策。而日本央行則早在2006年 7月便放棄了“零利率政策”,，由此,，導(dǎo)致日美利率逆向接近，利差縮小,，驅(qū)動(dòng)美元資金倒灌東京市場(chǎng),，形成所謂的“美元套利率交易”。這又成為推動(dòng)日元升值的另一要因,。

    從日本資金的流量流向上看,，鑒于金融危機(jī)后，日本政府和企業(yè)著眼亞非拉市場(chǎng),，加快海外擴(kuò)張,，帶動(dòng)出口快速復(fù)蘇，海外子公司匯回的紅利高達(dá)去年的2.5倍,，直接驅(qū)動(dòng)日元升值,。另一方面，隨著出口和對(duì)外投資擴(kuò)張,，日本貿(mào)易,、投資收益大幅恢復(fù)，2009年經(jīng)常收支盈余達(dá)968億美元,，此間流往美國的日本資金僅為711億美元,，而2004年曾高達(dá)1766億美元。日本資金流的逆向變動(dòng),，堪稱日元升值的內(nèi)生動(dòng)力,。

    最后，從國際貨幣的力量結(jié)構(gòu)看,，自2002年歐元現(xiàn)鈔流通后,，歐元便成為日本調(diào)解日元美元關(guān)系，平衡匯率的砝碼,。但去年 11 月以來,，受迪拜信用危機(jī),、希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐元資產(chǎn)遭到拋售,，歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì),，使日元難以再借歐元，分散對(duì)美元升值的壓力,。這可謂日元悖理升值的國際貨幣結(jié)構(gòu)動(dòng)因,。

    政府想“貶”貶不動(dòng)

    去年 11月20日，日本內(nèi)閣府發(fā)表“ 經(jīng)濟(jì)月例報(bào)告”,，宣告日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢的通貨緊縮狀態(tài),，被稱為“通貨緊縮宣言”，意圖在政策上阻止日元升值,。近期,，日本央行也追加貨幣擴(kuò)張政策，誘導(dǎo)日元貶值,。但問題是,，眼下，日本的政策指導(dǎo)利率為0.1% ,，進(jìn)一步下調(diào)利率的空間狹小,，至少在形式上突破“非零利率”政策底線困難。而鑒于美國的物價(jià),、就業(yè)現(xiàn)狀,，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)難以上調(diào)聯(lián)邦基金利率，日美利差縮小局面難改,；而日本企業(yè)海外擴(kuò)張勢(shì)頭更難以停歇,；加之，歐洲短期也難破財(cái)政困境,。如此,，即使日本央行擺出積極治理“通貨緊縮”的政策姿態(tài)，但短期內(nèi)難改日元強(qiáng)勢(shì),。其政策信號(hào)的作用,，或只能起到配合美國擠壓人民幣升值。