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2010年初的股市對(duì)價(jià)值投資者來說頗難決擇，上證指數(shù)在2009年收盤3277.14點(diǎn),，已然不低,。于是，有網(wǎng)友問我這樣幾個(gè)問題： 1,、 如何正確把握長期持有與波段操作的關(guān)系,？ 2、 好股票都已經(jīng)不便宜,，也就是沒有安全邊際了,，怎么辦,？ 3、 價(jià)值投資者一般都偏保守,，但太保守往往會(huì)固步自封,，如何做到利益最大化與安全最大化之間的平衡？ 這位朋友問出這樣的問題,，說明經(jīng)過這幾年股市的大起大落,，他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到不問價(jià)格高低就買入哪怕是“偉大企業(yè)”的股票長期持有下去并非價(jià)值投資的正道。查閱一下幾家過去幾年這樣操做的陽光私募的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn),，即使經(jīng)過了2009年單邊上揚(yáng)的一年,，它們的長期回報(bào)率也很難令人滿意。不過,，如果讓一般投資者像趙丹陽那樣在3000多點(diǎn)時(shí)就清倉[1]恐怕也不容易,，畢竟那之后還有一大段行情。 其實(shí),，如果我們認(rèn)真讀過巴菲特致股東的信（1997年）,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)老人家早已告訴過我們答案： 當(dāng)我們找不到我們鐘愛的投資時(shí)——有良好經(jīng)濟(jì)前景、經(jīng)營有方而且價(jià)格合理的公司——我們通常會(huì)將新資金投入到高質(zhì)量的短期金融工具中,。然而,，我們時(shí)常在另一些地方冒險(xiǎn)。顯然,，我們相信所從事的備選投資賺錢的可能性比損失的大,，但我們也意識(shí)到，它們沒有提供確定的利潤,，這種利潤存在于以有吸引力的價(jià)格獲得的優(yōu)秀企業(yè)之中,。發(fā)現(xiàn)了這種機(jī)會(huì)，我們知道我們會(huì)賺錢——惟一的問題是何時(shí)賺錢,。對(duì)于備選投資,，我們認(rèn)為我們會(huì)賺錢。但我們也認(rèn)識(shí)到,，我們有時(shí)也會(huì)虧損,，而且通常額度較大。 巴菲特隨后列舉了那一年他們的3種非傳統(tǒng)的倉位——石油衍生合約,、白銀和美國財(cái)政部的長期零息債券,。 這就是巴菲特的“非常規(guī)的投資”，看上去更像是投機(jī),。其實(shí),，價(jià)值投資者并非絕對(duì)不做投機(jī)，《價(jià)值的魔法——格雷厄姆和多德的現(xiàn)代投資法》的作者托馬斯·奧甚至說，“任何投資行為都有投機(jī)成分,。我們的目的不是避免投機(jī),，而是要進(jìn)入那些獲勝概率有利于自己的市場。” 因此,，我認(rèn)為在當(dāng)前這種市況下,，投資者如果能夠找到被低估的股票當(dāng)然是最好的，如果實(shí)在找不到被低估的股票,，又耐不住寂寞,，不想像巴菲特說的那樣買入高質(zhì)量的短期金融工具，輕倉“投機(jī)”也未嘗不可,，但重要的是一定要清楚自己在干什么,。如果你的買入行為并非基于價(jià)值投資的理論，那么此后的決策也不應(yīng)按價(jià)值投資的理論來做,。具體來說，如果你買入一只股票是因?yàn)轭A(yù)測它將于短期內(nèi)上漲,，并且自認(rèn)為對(duì)這個(gè)預(yù)測有比較大的把握,，那么當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)你或許應(yīng)該考慮止損（很可能是你判斷錯(cuò)了），而不是持股不動(dòng)甚至加倉,。 從前幾年的情況來看,，一些“價(jià)值投資者”最大的問題就是沒有意識(shí)到自己以過高的價(jià)格買入股票并非價(jià)值投資，卻按照自己對(duì)價(jià)值投資的理解長期持有下去了,。 至于如何把握長期持有與波段操作的關(guān)系,，這個(gè)問題其實(shí)并不難。在我看來,，如果價(jià)值投資者以有安全邊際的價(jià)格買入股票后,，有朝一日股價(jià)漲到了一個(gè)不合理的高處，那是一定要賣的,。因?yàn)?，如果你不賣，（以創(chuàng)出高價(jià)那一天算起）長期持有下去的收益率一定不高,，不如賣掉后耐心等待下一個(gè)買入的機(jī)會(huì),。不過，價(jià)值投資者是不預(yù)測股市的短期走勢的,，因此他們買入后并不知道何時(shí)會(huì)賣出,。如果賣出的那一天來得很早，從表面上看這就是一次波段操作,，但其本質(zhì)與投機(jī)者追求短期收益最大化的波段操作完全不相同,。 真正的價(jià)值投資者一定是保守的，然而正是因?yàn)楸Ｊ兀瑑r(jià)值投資者才能歷經(jīng)股市牛熊輪回而屹立不倒,，才能累積短期看似平庸的業(yè)績達(dá)到長期的輝煌,。因此，價(jià)值投資是安全性與（長期）收益性兼得的,。 與以有吸引力的價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)的股票相比,，無論是“非常規(guī)的投資”還是“投機(jī)”，其風(fēng)險(xiǎn)或者說不確定性都更大,。自稱“喜歡打價(jià)值旗,，行投機(jī)事“的李馳先生甚至在2008年3月寫的一篇文章[2]中說，“投機(jī)就是冒險(xiǎn)”,。不過,，有趣的是，編輯特意注明,，“本文為李馳有感于中國證監(jiān)會(huì)副主席范福春一則‘創(chuàng)業(yè)板2008年肯定會(huì)推出’的新聞評(píng)論,。事實(shí)證明，此事未能在2008年實(shí)現(xiàn),。”而李馳文中第一句話就是“確定的事不多,，創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)開鑼是其中一件。” 正因?yàn)槿绱?，我在前面建議耐不住寂寞的投資者要“輕倉”投機(jī),，真要重倉，還是等價(jià)值投資的買入良機(jī)來到吧,！ |
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