■ 《紅周刊》特約作者 李山泉（美）

　　華爾街在經(jīng)歷了災(zāi)難性的2008年后，2009年的國際資本市場還算不錯,。尤其是股票市場,。盡管美國在經(jīng)濟(jì)層面上仍然一塌糊涂：失業(yè)率偏高、地產(chǎn)未走出陰影,、金融體系還有一些隱憂,，但與2008年金融危機(jī)的低谷相比，應(yīng)該是不小的進(jìn)步,。特別是在寬松的貨幣政策和刺激性的財(cái)政政策影響下,，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件,。充盈的流動性使新興市場的股市表現(xiàn)極佳,，商品相關(guān)的投資也表現(xiàn)不俗。當(dāng)然,，資本市場大大超前經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀,，也引起很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的擔(dān)心,，或許這種過度刺激，正在為將來國際資本市場新的不平衡帶來新的災(zāi)難,。

　　NYU著名教授盧比尼（媒體認(rèn)為他是曾成功預(yù)測2008年金融危機(jī)的少數(shù)幾個人）在《金融時(shí)報(bào)》著文,，認(rèn)為美國過度寬松的貨幣政策，保持近乎于零的利率,，加上政府過度刺激的財(cái)政政策,，促使大量投資交易者借美元，投資于世界其他領(lǐng)域,，這就是典型的套利交易,。大量套利交易的出現(xiàn)，不僅僅是因?yàn)榻栀J美元的成本低廉,，還在于這個成本可以肯定是負(fù)數(shù),。比如，借貸1美元,，一年后的利息不到1％,，而投到新興市場或其他商品領(lǐng)域，哪怕回報(bào)為零,，只要美元貶值15％,，一年以后也會有14％的回報(bào)。更何況新興市場和商品價(jià)格的回報(bào)又何止是零,。

　　正是基于這樣的一種邏輯,，大量的資本投到新興市場和商品領(lǐng)域。一方面是看好這些領(lǐng)域在金融危機(jī)條件下相對比較安全,；另一方面,，這些領(lǐng)域是對美元貶值的最佳對沖。美元貶值的預(yù)期是這種投資策略的基石,。投資人認(rèn)定美國沒有也不可能有任何有效的方法平衡其巨大的赤字,，更不會有有效的方法來扭轉(zhuǎn)美元貶值這個長期趨勢。

　　這就是為什么美國試圖刺激本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)果,，實(shí)際上卻造成全球范圍內(nèi)的流動性過剩,。各個國家?guī)缀醵疾惶樵柑岣弑緡睦⒙剩瑏響{空增加本國貨幣相對于美元的升值壓力,。即便如此,，各國的實(shí)際流動性還是輕而易舉地被熱錢放大了，尤其是那些發(fā)展中國家或新興市場,，都感受到了所謂“熱錢”的炙烤,。

　　這個過程不可能會馬上結(jié)束。道理十分簡單,，美國的失業(yè)率尚無明顯好轉(zhuǎn),。美國的經(jīng)濟(jì)距離健康發(fā)展還差得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn),。美國除了繼續(xù)增加財(cái)政赤字，保持或出臺新的刺激計(jì)劃以外,，別無選擇,。因此，對美元貶值趨勢的預(yù)期就不可能改變,，在投資上繼續(xù)向新興市場和商品相關(guān)領(lǐng)域傾斜就還會繼續(xù),。

　　可以肯定地說，這輪世界經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展,，不一定能平穩(wěn)收場,。最大的可能是以新一輪的危機(jī)出現(xiàn)而告終，類似于當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的模式,，以新興市場經(jīng)濟(jì)過熱或新的產(chǎn)能過剩而收場,。世界經(jīng)濟(jì)重新平衡的力量不一定是美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，最大的可能或許是那些新興市場經(jīng)受不起這種流動性的巨大沖擊,，在不得已的情況下,，重新經(jīng)受經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的雙重打擊。因?yàn)檫@不是通過一國的努力能解決的問題,，是由國際資本市場的特性決定的,。未來一兩年，我們完全有可能看到這樣一幕：軟弱美元的潮水沖刷了新興市場的經(jīng)濟(jì)增長,！2010年的投資可能會是比較難把握的一年,。因?yàn)橛刑嗟淖償?shù)，或者宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的南轅北轍都可能會發(fā)生,。

　　我常常講,，2010年是賺大錢或大賠錢的一年。首先,，在這一年里,，可能會面臨宏觀政策的轉(zhuǎn)向。低利率持續(xù)時(shí)間越久,，未來調(diào)整的難度就越大,。投資人心里很清楚，只要經(jīng)濟(jì)略有好轉(zhuǎn),，利息率的提高將不可避免,。美聯(lián)儲會到底以多大的幅度和多快的速度緊縮銀根，是未來政策轉(zhuǎn)向當(dāng)中的巨大問號,。而各國刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策遲早總要顯現(xiàn)效力,，這個滯后表現(xiàn)出來的結(jié)果，可能會使政策制定者十分吃驚。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)衰退進(jìn)入經(jīng)濟(jì)過熱并不是萬里長征,。

　　從另一個方面講，如果真的像一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所講的那樣,，低利率可能要保持到2012年,，政府刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃還要繼續(xù)下去，這就意味著過去的低利率和上萬億美元財(cái)政赤字的刺激根本沒有奏效,。果真如此的話,，這種貨幣政策和財(cái)政政策還有能力繼續(xù)嗎？根本不可能,！這對世界資本市場無異于滅頂之災(zāi),。從這個角度講，政府會不惜一切代價(jià)防止這種最壞的情況發(fā)生,。保持最大的刺激力度,、寧愿矯枉過正也要避免半途而廢，似乎這是各國政府共同的策略選擇,。

　　所以,，2010年的資本市場將是波動幅度更大的一年，將面臨一次巨大的重新洗牌,。宏觀政策的轉(zhuǎn)向可能是美元反彈的導(dǎo)火索,；同時(shí)，又是新興市場和商品價(jià)格轉(zhuǎn)向的誘因,。當(dāng)然,，預(yù)測其發(fā)生的時(shí)間卻是個非常困難的話題?！觯ㄗ髡呦得绹鴬W本海默基金公司